山東兩會｜“投資取經團”為何涌向山東？

經濟觀察報記者 王雅潔

2026年1月27日，山東省第十四屆人民代表大會第四次會議開幕，省政府工作報告將“積極擴大有效投資”列為年度重點，明確推進2000個省級重點項目、完成投資9800億元以上。

不久前，山東省政府印發《山東省引育長期資本促進創業投資高質量發展的行動方案》，吸引培育更多長期資本和耐心資本支持山東高質量發展?！缎袆臃桨浮诽岢?，力爭到2027年年末，投資山東的創業投資金額年均增長10%以上，管理規模超過4000億元，存續基金數量保持在3800只左右，全省創投基金“投早投小投硬科技”的比例超過80%，股權投資對企業上市的滲透率超過90%，推動形成“產業、科技、金融”高水平循環，全力打造全國科技金融改革試驗區和創業投資高地。

這一目標的底氣，源于正在快速成型的資本生態：以魯信創業投資集團股份有限公司（以下簡稱“魯信創投”）、山東新動能基金（山東省新動能基金管理有限公司）為代表的本土創投力量，通過“基金+園區+產業”聯動模式，已累計培育超300家專精特新企業。

山東省財政廳科技教育處處長李麗公開表示，財政資金正從“撥”轉向“投”，以股權投資的杠桿效應，引導社會資本成為早期硬科技投資的“定心丸”。

這一系列探索已吸引多地目光。

2025年底，重慶、山西、海南等地考察團密集赴魯。他們取經的核心，不僅是山東如何用真金白銀投向早期硬科技，更是如何構建一套“國資引領+全周期賦能+容錯平衡”的差異化機制。

正如重慶市南岸區就業和人才中心主任劉靜在考察后所言，山東模式解決了他們對早期項目“不敢投、不會賦能”的痛點。

“取經者”涌入山東

2025年歲末至2026年初，濟南、青島的創投圈比往年更顯忙碌。會議室里，除了本地投資人、創業者的身影，多了許多來自外省的“取經者”。

重慶市南岸區就業和人才中心主任劉靜帶著一行40余人，重點考察魯信創投對早期項目的“投資+園區+產業資源”打包賦能模式。

幾乎在同期，山西省國有資本運營有限公司投資部部長李銳的考察團，則與魯信創投董事長王旭冬、山東新動能基金董事長榮剛進行了一場深度座談，核心議題是“盡職合規免責+收益平衡”的容錯路徑。

到了2026年1月，海南省地方金融監管局副局長周立超的團隊，則直奔山東財金集團，他們關心的是山東如何通過S基金（二手份額轉讓基金）為早期投資搭建退出通道，從而消化容錯成本。

這些跨越山海的“取經”之旅，目標高度一致：解碼山東在“投早投小投硬科技”上為何能形成系統性打法，并快速落地見效。

“他們的底氣，源于一套自上而下、環環相扣的政策與資本閉環?！币幻啻螀⑴c接待外省“取經”團隊的山東本土創投機構負責人如此解讀這股“取經熱”。

1月13日，山東省發展改革委副主任李秋生宣布將落實《山東省引育長期資本促進創業投資高質量發展的行動方案》，為簽約的相關基金與項目建立“一對一”全鏈條跟蹤服務機制。

2026年山東兩會期間，山東省政協委員、山東證監局原黨委書記、局長陳家琰則從產業協同角度建議，推動創投機構與產業鏈主企業開展協同投資。

政策東風之下，資本市場的反應最為迅捷。榮剛在 2026 年 1 月 5 日的簽約儀式上宣布，山東新動能基金作為 “戰略資本、耐心資本”，2026 年已落地首期 30 億元山東省新動能未來產業基金。其總規模超 400 億元的天使創投基金群，將目標直指未來智造、未來信息等前沿硬科技領域。

魯信創投黨委書記、董事長王旭冬也透露，將聯合工銀金融資產投資有限公司及其全資子公司工銀資本管理有限公司、山東省新動能綠色先行投資中心（有限合伙）設立10億元人工智能專項創投基金。2026年1月13日，山東在濟南舉辦“投資齊魯共贏未來”高質量發展資本對接活動，現場一次性簽約37只基金與13個項目，總規模超347億元，其中不乏芯齊先進半導體等硬科技重大項目。

這股由政策和資本共同掀起的“風”，不僅吹動了外地考察團，也在山東本土創投圈內激發出活力。

經濟觀察報從魯信創投了解到，過去談項目，其更多是評估技術和市場?，F在，魯信創投會同步聯動高新區，把廠房免租、研發補貼、人才落戶等一攬子政策作為談判籌碼，這種“資本+政策”的組合拳，正成為山東吸引早期硬科技團隊的獨特競爭力。

從外地“取經”團隊的絡繹不絕，到本土創投機構的忙碌身影，其底層的驅動力，是山東正在構建的一套將政府意志、資本耐心、產業資源深度融合的“新算法”。

這套算法的核心，不僅是“敢投”，更是“會投”和“能陪”。

“耐心資本”的陪跑方法論

在項目篩選的源頭，山東的頭部創投機構設立了門檻。

魯信創投黨委副書記、總經理葛效宏認為，技術壁壘是重要標準之一。以硅基仿生（動態血糖儀）為例，2016年魯信創投決定首次投資硅基仿生時，國內CGM（動態血糖監測系統）市場被外資壟斷八成以上。投資團隊看中的是其傳感器核心技術的國際先進性，以及百億級市場中未被滿足的基層糖尿病患者需求。

同樣，魯信創投投資艾恩（山東）半導體科技有限公司（離子注入機）時，盡管該團隊初期計劃在廣州發展，但魯信創投聯合山東新動能基金，以天使投資為杠桿，附加“遷濟”建議，最終打動了團隊，2024年該公司將總部遷至濟南。

山東新動能基金則構建了更體系化的三維篩選標準：技術壁壘上，需屬于國家“卡脖子”清單，擁有多項發明專利；團隊背景上，核心成員需有深厚研發背景；產業匹配度上，必須能與山東本土優勢產業形成協同。

面對早期硬科技企業極高的不確定性，山東創投機構普遍采用“分階段投資”這一關鍵風控工具。

新動能基金對早期項目按技術里程碑（樣品試制、客戶驗證、量產爬坡）分3到5輪注資，未達標的項目將暫停后續投資。在投資硅基仿生的七年里，魯信創投先后7輪累計注資近2億元，每一次加碼都對應著臨床驗證、產品注冊、產能建設等關鍵節點的突破。

這種“小步快跑、持續驗證”的模式，既控制了單次投資的風險敞口，也給了企業持續的“糧草”支持，使其能心無旁騖地攻克技術難關。

微焓科技董事長孫萌對此感受深刻，該公司早期獲得的3000萬元投資，與產線建設、首顆衛星訂單這些具體里程碑深度綁定，確保了資金的使用效率。

山東模式最具辨識度的一環還在于，創投機構的功能，正在從單純的“給錢”升級為“資源連接器”。

魯信創投董事會秘書韓俊將之總結為“前端嚴審+后端賦能”的閉環。后端賦能，即解決企業成長中的核心痛點。

對于硅基仿生，魯信創投協助其對接了山東省立醫院等20余家三甲醫院，加速臨床數據積累，并推動其產品納入地方醫保；對于艾恩半導體，魯信創投協助其對接濟南高新區爭取廠房免租，并聯動山東本地企業解決了近2萬個零部件中過半的本地配套問題，還參與了公司組織架構、人才體系與企業制度等的搭建與完善；對于微焓科技，山東新動能基金不僅對其投資，更推動其入駐青島硬科技園區，享受免租場地，并協助其對接山東星網，拿到了首批市場訂單。

艾恩半導體創始人鐘新華的話，道出了許多被投企業的心聲——企業其實缺的從來不只是錢，而是讓技術落地的場景和資源。山東的創投機構，恰恰補上了這塊最關鍵的短板。

“耐心資本”并非不求回報。

一方面，推動企業上市仍是主要退出通道，魯信創投截至2026年1月已有40余家被投企業登陸境內外主要資本市場，硅基仿生也已進入科創板上市申報階段；另一方面，山東正積極拓寬S基金、并購退出等渠道，已完成備案的青島鼎榮晨星S基金的設立就是一種嘗試。

更深層的價值循環在于產業生態的構建。魯信創投圍繞商業航天賽道，同時投資了藍箭航天（火箭）、微焓科技（熱控）、訊聯科技（測控通信），推動被投企業間形成訂單互哺、技術協同。在2025年一次火箭發射任務中，后兩家企業就實現了高效協同。這種“賽道集群”式的投資，放大了單點投資的價值，也助力山東形成了有競爭力的產業集群。

從苛刻的篩選、分段的風險控制、深度的資源賦能，到最終的生態化價值兌現，山東頭部創投機構正在持續探索投資路徑。而支撐這條路徑能持續運轉的一個制度創新，是山東探索的另一項關鍵課題——容錯機制。

容錯平衡術

所有關于“投早投小”的投資敘事，最終都必須直面一個最現實的拷問：失敗了怎么辦？

對于國有資本占主導的山東創投力量而言，這道題尤為棘手。這些創投力量既肩負培育戰略科技力量的使命，又背負國有資產保值增值的考核壓力。

山東的破題之道，不是簡單的“允許虧損”，而是構建了一套“盡職合規為前提、差異化考核為核心、市場化手段為支撐、社會資本協同為補充”的容錯平衡術。

2025年12月，山東省政府辦公廳印發《關于促進政府投資基金高質量發展的實施意見》（魯政辦發〔2025〕11號），從制度層面完善政府投資基金管理體系、培育耐心資本。

2026年1月正式發布的《山東省引育長期資本促進創業投資高質量發展的行動方案》進一步細化，要求對創投基金的考核以功能作用發揮為核心，“不簡單以單個項目、單一年度盈虧作為考核依據”。李秋生對此的解讀是：“我們的容錯是建立在‘盡職合規’基礎上的精準豁免。”

這意味著，投資團隊只要履行了完整的盡調、評審、投后管理等規范流程，即使項目最終失敗，也可以依據清單申請免責。這從制度上解決了國有創投團隊“不敢投”的最大心結。

韓俊認為，有了這份清單，評估一些技術路徑超前、風險較高的項目時，底氣會足一些，也可以更純粹地從產業價值本身做判斷。

與清單化免責配套的，是考核指揮棒的轉向。山東對國有創投機構推行“全生命周期考核”，將考核周期從傳統的年度拉長至8到10年。同時，對戰略類硬科技項目，降低短期盈利指標權重，提高科技成果轉化、產業鏈培育等長期價值指標占比。

魯信創投在實踐中采用了“組合平衡”策略。

韓俊解釋，比如投資一個深海裝備項目，短期看是虧損的，但它補齊了山東海洋科技的產業鏈短板。這種項目的戰略價值，通過其他市場化項目的收益來平衡，考核體系也認可這種模式。

山東新動能基金副總經理劉魁表示，對早期硬科技項目，公司的考核側重“產業培育+資本循環”雙指標，給予了團隊足夠的容錯空間。

僅靠國有資本自身容錯，資金壓力和風險還是過于集中。因此，山東開始探索“國資讓利換協同”模式。

對于半導體、深?？萍嫉戎芷陂L、戰略意義重大的項目，山東新動能基金將政府出資比例從常規的20%提升至30%，并承諾將20%的超額收益讓渡給社會資本。陳家琰評價，這種“政府引導+市場參與”的容錯模式，比單純提高國資容虧比例更可持續。

此舉大大降低了市場化資本參與早期硬科技投資的顧慮，形成了風險共擔、利益共享的格局。

蘇州某創投企業的總經理，在山東實地考察對比后認為：“山東的模式更適合國有創投，通過盡職免責、組合考核、收益讓渡三重保障，既兼顧國資安全，又能激發投資活力?！?/p>

與深圳（純市場化容錯）、浙江（輕量化豁免）等地相比，山東的容錯機制更顯系統化，是典型的“國資主導下的風險可控式容錯”。

榮剛認為，這種“政策兜底+市場運作+產業協同”的路徑，更好地解決了早期硬科技投資“風險高、周期長、協同要求高”的痛點。

不過，上述在山東考察的蘇州某創投企業的總經理還表示，當前免責清單的細化程度仍不足，部分復雜投資場景的邊界模糊，濟南、青島等核心城市落地快，但部分地市仍存在對短期盈利的隱性考核。此外，容錯機制與退出機制聯動不足，早期項目退出不暢會導致容錯成本難以通過資本循環消化。

對此，山東省的探索仍在深化。下一步，山東計劃出臺全省統一的政府投資基金容錯免責實施細則，并推動容錯機制與S基金、并購退出等路徑更強聯動。

其目標，是讓“容錯”從一個靜態的政策條款，演變為一個能動態循環、持續滋養硬科技創新的“制度基礎設施”。

（作者 王雅潔）

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王雅潔

經濟觀察報高級記者兼國資新聞部主任 長期關注宏觀經濟、國企國資等領域。擅長于深度分析報道、調查報道、以及行業資訊。