250億鋰電正極巨頭，“豪賭”鈉電

鋰電行業(yè)否極泰來(lái)，行業(yè)頭部企業(yè)的業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已至。

伴隨著未來(lái)需求的放量，正極、負(fù)極、濕法隔膜、銅箔等都在漲價(jià)或存在漲價(jià)預(yù)期。

2019年7月，正極材料龍頭容百科技成功在科創(chuàng)板上市。作為首批登陸科創(chuàng)板的25家企業(yè)之一，彼時(shí)的容百科技可謂風(fēng)光無(wú)限，上市當(dāng)天其就斬獲了91.27%的漲幅。上市后，雖然經(jīng)歷了近一年的低迷期，但隨著新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)爆發(fā)，鋰電正極材料核心供應(yīng)商容百科技迅速?gòu)?fù)蘇。

從業(yè)績(jī)來(lái)看，2020到2022年期間容百科技完成了營(yíng)收“三級(jí)跳”，分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37.95億元、102.6億元和301.2億元。伴隨業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，容百科技的股價(jià)也迅速走強(qiáng)。

從股價(jià)漲幅來(lái)看，2020年容百科技的股價(jià)漲幅為57.86%，2021年的股價(jià)漲幅更是高達(dá)128%。到2022年7月，容百科技股價(jià)觸及112.76元/股的最高點(diǎn)，總市值超過(guò)了800億元。

然而，行業(yè)的周期性爆發(fā)也必然會(huì)經(jīng)歷低谷。進(jìn)入2023年后，隨著整個(gè)鋰電產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能逐步釋放，再加上新能源汽車(chē)增長(zhǎng)放緩，供需關(guān)系開(kāi)始逆轉(zhuǎn)，容百科技受到了明顯沖擊。從業(yè)績(jī)來(lái)看，2023和2024年容百科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)收226.6億元和150.9億元，同比下滑24.78%和33.41%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.8億元和2.959億元，同比下滑57.07%和49.06%。

面對(duì)周期的底部，容百科技并未選擇等待，而是主動(dòng)向平臺(tái)型材料企業(yè)轉(zhuǎn)型，以求將自身打造為包含三元、鈉電、磷酸錳鐵鋰、磷酸鐵鋰等材料的產(chǎn)業(yè)投資運(yùn)營(yíng)平臺(tái)。其中，鈉電則是容百科技重點(diǎn)發(fā)展的方向。

受景氣周期的影響，盡管2025年容百科技業(yè)績(jī)并未反轉(zhuǎn)，但是資本市場(chǎng)已給出了正確的反饋，公司年度漲幅超過(guò)了70%。在這種背景下，其實(shí)際控制人白厚善身家也是水漲船高。

根據(jù)股權(quán)穿透，白厚善合計(jì)持有容百科技25.77%的股權(quán)，以最新收盤(pán)價(jià)格計(jì)算，該部分持股市值約為65億元。根據(jù)2025年胡潤(rùn)百富榜，白厚善以64億財(cái)富，位列榜單第1148位。

押注高鎳，成功“破圈”

在鋰電正極材料這條殘酷的賽道上，押注哪種技術(shù)路線，往往決定了一家企業(yè)的生死。

回頭來(lái)看，當(dāng)時(shí)的容百科技的選擇頗有魄力。當(dāng)磷酸鐵鋰憑借成本優(yōu)勢(shì)在動(dòng)力電池領(lǐng)域掀起浪潮時(shí)，容百科技卻義無(wú)反顧地將未來(lái)賭在高鎳三元材料這條小眾路線上，但也正是因?yàn)檫x擇了高鎳三元材料這條小眾路線，才成就了如今的容百科技。

那么，要理解容百科技當(dāng)初的抉擇難度有多大，首先就要明白“高鎳”在鋰電池行業(yè)意味著什么。

在鋰離子電池的三元正極材料（通常指鎳鈷錳酸鋰，簡(jiǎn)稱NCM）中，核心元素有鎳、鈷、錳三種，它們分別扮演著不同的角色：鎳直接決定材料的比容量，是提升能量密度、延長(zhǎng)續(xù)航的關(guān)鍵；鈷能穩(wěn)定材料結(jié)構(gòu)，但成本高昂且供應(yīng)鏈敏感；錳則主要貢獻(xiàn)安全性。

所謂“高鎳”，即指材料中鎳的占比達(dá)到或超過(guò)80%，鈷和錳的含量分別為10%左右。較高的鎳含量顯著提高了材料的比容量，使其具備更高的能量密度，從而延長(zhǎng)電動(dòng)汽車(chē)的續(xù)航里程。從早期的NCM111（鎳鈷錳比例1:1:1），到主流的NCM523、NCM622，再到NCM811、NCA（鎳鈷鋁），乃至鎳含量超過(guò)90%的NCM9系列，鎳含量的每一次提升，都直接指向電池能量密度和車(chē)輛續(xù)航里程的突破。

相比于還未真正落地的固態(tài)電池，高鎳化是電動(dòng)車(chē)解決“里程焦慮”最直接的技術(shù)答案。據(jù)行業(yè)分析，采用NCM811等高鎳材料后，電池綜合單位成本下降幅度可達(dá)8%以上，在提升性能的同時(shí)也具備成本優(yōu)勢(shì)。因此，盡管高鎳材料在工藝控制、安全性和一致性上挑戰(zhàn)巨大，但它仍是高端電動(dòng)車(chē)追求長(zhǎng)續(xù)航的不二選擇，被視為主流技術(shù)趨勢(shì)，而容百科技正是看準(zhǔn)了這一不可逆的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，因此才率先選擇押注高鎳。

容百科技的前身為金和鋰電，是國(guó)內(nèi)最早生產(chǎn)三元正極材料的企業(yè)之一。2014年，在前一年被當(dāng)升科技趕下了總經(jīng)理位置后，容百科技創(chuàng)始人白厚善很快通過(guò)一系列資本運(yùn)作獲得了金和鋰電的控制權(quán)。拿下金和鋰電控制權(quán)后，公司確立了高鎳化的發(fā)展方向，經(jīng)過(guò)幾年攻堅(jiān)成功突破高鎳三元工藝技術(shù)后，2017年容百科技成為國(guó)內(nèi)首家實(shí)現(xiàn)高鎳正極材料NCM811大規(guī)模量產(chǎn)的企業(yè)。

手握核心的高鎳三元工藝技術(shù)后，容百科技迅速成長(zhǎng)為行業(yè)龍頭。根據(jù)頭豹研究院數(shù)據(jù)，2019年容百科技的市場(chǎng)占有率達(dá)到13%，位居行業(yè)第一，在高鎳市場(chǎng)更是一騎絕塵。另外，容百科技還成功綁定了全球頂級(jí)的電池客戶，比如動(dòng)力電池巨頭寧德時(shí)代。

2022年初，容百科技與寧德時(shí)代簽訂戰(zhàn)略合作暨長(zhǎng)期供貨協(xié)議，寧德時(shí)代預(yù)計(jì)在當(dāng)年向容百科技采購(gòu)高鎳三元材料約10萬(wàn)噸，并明確在2023年至2025年底，將容百科技作為其三元正極粉料的第一供應(yīng)商。這一紙協(xié)議，不僅為容百帶來(lái)了巨額、穩(wěn)定的訂單，更讓其確立了高鎳核心供應(yīng)商的市場(chǎng)地位，此后容百科技的客戶名單急速擴(kuò)容，與孚能科技、蜂巢能源、億緯鋰能等主流電池廠相繼達(dá)成合作。

發(fā)力鈉電，“豪賭”仍在繼續(xù)

雖然通過(guò)押注高鎳取得了巨大的成功，但近幾年容百科技并非一帆風(fēng)順。

從最直觀的業(yè)績(jī)來(lái)看，2023和2024年容百科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)收226.6億元和150.9億元，同比下滑24.78%和33.41%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.8億元和2.959億元，同比下滑57.07%和49.06%。和2022年巔峰時(shí)期301.2億元營(yíng)收、13.53億元凈利潤(rùn)相比，2024年業(yè)績(jī)已經(jīng)“膝蓋斬”。

到2025年，容百科技的業(yè)績(jī)更是進(jìn)一步下滑，其中前三季度凈利潤(rùn)虧損2.036億元，同比大幅下滑274.96%。

受業(yè)績(jī)下滑影響，容百科技的股價(jià)也持續(xù)跳水。截至12月31日收盤(pán)，容百科技股價(jià)報(bào)收35.4元/股，總市值為253億元。雖然最近一段時(shí)間容百科技股價(jià)探底回升，但和2022年7月的最高點(diǎn)112.76元/股相比，如今其股價(jià)仍縮水近七成，市值則蒸發(fā)超過(guò)500億元。

那么，容百科技為何會(huì)在近兩年陷入困境？

侃見(jiàn)財(cái)經(jīng)認(rèn)為，和市場(chǎng)環(huán)境的劇烈變化有很大關(guān)系。

從當(dāng)下來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)于三元鋰電池的需求已經(jīng)發(fā)生了翻天覆地的變化。在2019年時(shí)，三元鋰電池裝車(chē)量占據(jù)了65.2%的份額，占據(jù)著國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池主導(dǎo)地位，但是，近年來(lái)其市場(chǎng)份額卻被磷酸鐵鋰迅速侵蝕。

據(jù)媒體統(tǒng)計(jì)，2025年1到10月，磷酸鐵鋰電池裝車(chē)量占比已飆升至81.3%，而三元鋰電池的份額萎縮至僅18.6%，隨著三元鋰電池需求持續(xù)減少，以高鎳三元材料為核心業(yè)務(wù)的容百科技自然受到?jīng)_擊。

一直以來(lái)，磷酸鐵鋰在價(jià)格上都有明顯優(yōu)勢(shì)，磷酸鐵鋰的原材料（磷、鐵）價(jià)格穩(wěn)定且資源豐富，每瓦時(shí)成本較三元鋰電池低約30%，但是過(guò)去由于磷酸鐵鋰的能量密度較低，所以車(chē)企更青睞三元鋰。然而，隨著技術(shù)發(fā)展，磷酸鐵鋰的能量密度短板正被快速補(bǔ)齊，湖南裕能等企業(yè)的迭代產(chǎn)品能量密度已突破200Wh/kg。

從需求角度看，未來(lái)三元鋰還會(huì)被磷酸鐵鋰持續(xù)壓制，以高鎳三元材料為核心業(yè)務(wù)的容百科技還要繼續(xù)承壓。

另外，動(dòng)力電池行業(yè)整體性的產(chǎn)能過(guò)剩與價(jià)格內(nèi)卷，也給容百科技帶來(lái)了不小的壓力。

在新能源產(chǎn)業(yè)上一輪擴(kuò)張狂潮中，大量資本涌入正極材料領(lǐng)域，導(dǎo)致全行業(yè)產(chǎn)能急劇膨脹，然而，正極材料的需求增速卻已放緩。

截至2024年底，容百科技已建成正極材料產(chǎn)能超過(guò)30萬(wàn)噸，但當(dāng)年的生產(chǎn)量?jī)H為13.74萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率還不到五成。為了應(yīng)對(duì)需求不足的困境，容百科技甚至在2025年4月主動(dòng)將原計(jì)劃年產(chǎn)6萬(wàn)噸的三元前驅(qū)體項(xiàng)目縮減至3萬(wàn)噸，足見(jiàn)其產(chǎn)能過(guò)剩的壓力有多大。

或許也是意識(shí)到高鎳三元材料在短期內(nèi)的壓力，容百科技開(kāi)始將目光聚焦至鈉電方向。

2025年11月，容百科技在深圳高調(diào)舉行鈉電正極材料發(fā)布會(huì)，董事長(zhǎng)白厚善罕見(jiàn)亮相。另外，容百科技已經(jīng)開(kāi)始擴(kuò)張鈉電產(chǎn)能，其6000噸聚陰離子正極材料建設(shè)項(xiàng)目已于今年7月在湖北仙桃正式開(kāi)工，明年還將通過(guò)改造與并購(gòu)實(shí)現(xiàn)5萬(wàn)噸鈉電產(chǎn)能，并新建5萬(wàn)—10萬(wàn)噸一體化新產(chǎn)線，合計(jì)10萬(wàn)噸以上產(chǎn)能。

對(duì)于容百科技來(lái)說(shuō)，轉(zhuǎn)型鈉電無(wú)疑是繼押注高鎳三元材料后的又一次“豪賭”，且隨著正極材料漲價(jià)預(yù)期顯現(xiàn)，容百科技的最困難的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去，未來(lái)隨著市場(chǎng)的復(fù)蘇，我們認(rèn)為在新周期的加持下，企業(yè)大概率會(huì)再上一層樓。