開年的博弈

【預(yù)見經(jīng)濟(jì)：2026】

未來，已來。

海外方面，美國對(duì)委內(nèi)瑞拉等行動(dòng)凸顯其單邊主義的戰(zhàn)略意圖。各國財(cái)政投向國防的支出有望提速，以AI為主導(dǎo)的科技競(jìng)爭(zhēng)加劇，助推全球制造業(yè)資本開支的擴(kuò)張。我國出口的韌性疊加進(jìn)口替代都有助于支撐高位的順差，但貿(mào)易摩擦的概率相應(yīng)加大。中期看，我國企業(yè)出海面臨更復(fù)雜的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)考量。

內(nèi)需方面，前期政策工具陸續(xù)落地并疊加春節(jié)后置的影響，投資等經(jīng)濟(jì)讀數(shù)年初或有溫和脈沖。近期一線城市房?jī)r(jià)趨緩的斜率變陡，歷史上似都對(duì)應(yīng)著其它城市的后續(xù)跟進(jìn)。部分企業(yè)“加強(qiáng)薪酬管理”，其收入和需求效應(yīng)值得觀察。居民提前還貸現(xiàn)象淡化，但違約率有所抬升，或反映資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整進(jìn)入新階段。

價(jià)格方面，美將關(guān)鍵礦產(chǎn)上升至國家安全戰(zhàn)略，預(yù)示其對(duì)特定資源國加大行動(dòng)的概率。疊加AI科技的“大國博弈”，有色金屬等價(jià)格或有進(jìn)一步支撐。地緣政治因素過往易助推油價(jià)上行，但近兩年則更多指向?qū)τ蛢r(jià)的抑制。鑒于中期選舉年，美國生活成本問題的政治優(yōu)先度提升，或強(qiáng)化特朗普遏制油價(jià)的傾向。

政策方面，特別國債提前批資金中“兩重”同比增加1200億元，“以舊換新”減少185億元，似指向“投資止跌回穩(wěn)”迫切性之下政策著力點(diǎn)的微調(diào)。隱性債務(wù)顯性化的背景下，地方財(cái)政付息支出的壓力有所加大。化債對(duì)信貸的壓縮效應(yīng)仍將延續(xù)，疊加新發(fā)貸款與信用債利差維持高位，債券融資對(duì)信貸的替代更趨明顯。

圖. 大國在博弈什么？

來源：IMF，Bloomberg，NATO，筆者測(cè)算

注：剔除重大公共衛(wèi)生事件時(shí)期。

風(fēng)險(xiǎn)提示：預(yù)期非線性變化。

【作者】

伍戈 ： 博士，長(zhǎng)江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。曾長(zhǎng)期供職央行貨幣政策部門，并在國際貨幣基金組織擔(dān)任經(jīng)濟(jì)學(xué)家。孫冶方經(jīng)濟(jì)科學(xué)獎(jiǎng)獲得者，獲浦山政策研究獎(jiǎng)、劉詩白經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，遠(yuǎn)見杯經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)冠軍。

高童、俞濤、徐謹(jǐn)智 ：長(zhǎng)江證券研究員。

【近期研究】

1.，2025年12月28日

2.，2025年12月17日

3.，2025年11月26日

4.，2025年11月16日