我國LPR，還有很大調整空間

2025年最后一次LPR調整的窗口期，并未如一部分網友所預測的那樣，五年期LPR仍維持在與前七個月相同的水準線上。

這一維持現狀的操作，將我國五年期貸款市場報價利率定格在了約3.5%的位置（圖表為截至2024年底的數據，所以為3.8%）。

當我們把視線拉長，對照圖表中美國與日本在相似及更高發展階段的歷史軌跡，一個問題便自然浮現：我們當下的利率水平，是否已臻于“合意”之境，還是說，前方依然存在著可觀的調整空間？

從圖表中三國路徑的起點看，差異便已奠定。2000年初，我國人均GDP尚處低位，但五年期LPR高企于7%以上。

與之對比，當時人均GDP已遠超我國的美國，其利率水平與我國相當，而日本在人均GDP達3萬國際元附近時，其利率已步入長期下行的深水區，趨近于零。

這揭示了一個基本規律：隨著經濟發展水平提升，經濟增速中樞趨于下移，均衡利率水平也往往隨之降低。

觀察美國的利率路徑極具啟發性。其折線呈現清晰的周期性波動，而非單調下行。

在人均GDP從約3.5萬國際元增長至約6.5萬國際元的過程中，美國五年期利率歷經了從8%到2%以下，再回升，又下降的完整周期。

尤其在2008年金融危機后，其利率在零附近徘徊多年，直至經濟復蘇穩固后才開啟緩慢的加息進程。

這表明，利率不僅是經濟增長的結果，更是應對經濟周期、調節總需求的關鍵政策工具。

當經濟面臨下行壓力或重大沖擊時，果斷、充分地降低利率以穩定預期、刺激投資，是成熟經濟體的常見操作。

日本的路徑則展示了另一種長期圖景。在人均GDP跨越3萬國際元門檻后，其利率便進入了一個長期、趨勢性的下行通道，最終在極低水平（接近于零）長期運行。

這固然有其人口結構、通縮壓力等特殊背景，但也清晰地表明了，當經濟體發展到高收入階段后，資本回報率趨于平緩，實體經濟的利率承受能力會系統性下降。維持過高的名義利率水平，可能對債務負擔和投資活動形成不必要的抑制。

將我國當前的坐標置于這個參照系中，可以更清晰地定位。我國人均GDP（購買力平價）已超過2萬國際元，但五年期LPR仍處于3%左右。

對比美國在人均GDP相似階段時的利率水平，以及日本在更高收入階段的超低利率環境，我國當前的利率絕對值并不算低。

從趨勢上看，我國的利率自高點回落的過程是明確的，但相較于美、日在其發展歷程中，為應對經濟轉型、外部沖擊而進行的幅度可觀、節奏果斷的調整，我國利率下行的路徑顯得更為平緩。

這背后自然有國情與政策框架的差異。我國貨幣政策需兼顧多目標，保持內外均衡，并注重防范金融風險。然而，圖表所揭示的經濟規律具有普遍性。

當前，我國經濟正處在從高速增長轉向高質量發展的關鍵階段，面臨需求收縮、預期轉弱等多重壓力。實體經濟的投資回報率客觀上有所回落，微觀主體的資產負債表也需時間修復。

在此背景下，適度、適時地降低中長期資金成本，對于減輕實體經濟利息負擔、提振市場主體信心、支撐資產價格合理估值，具有現實的必要性。

空間從何而來？一方面，從國際比較看，我國與主要發達經濟體之間仍存在一定的利率差，這在資本項目尚未完全開放的背景下，為國內貨幣政策保持獨立性、實施“以我為主”的調控提供了一定余地。

另一方面，近年來我國通脹水平持續溫和，為利率調整提供了相對從容的環境。關鍵在于，利率調整的節奏和力度，需精準匹配經濟運行的實時溫度和結構性需求，既要避免“大水漫灌”，也要防止政策調整滯后于經濟基本面的變化。

回望圖表，美國利率的起伏對應著其經濟的冷熱周期，日本利率的長期低迷映照著其“失去的三十年”。我國的利率路徑，最終將書寫屬于自己的獨特軌跡。

但美、日的經驗至少提示我們，利率作為最重要的價格型貨幣政策之一，其調整不應固守某一靜態水平，而應動態反映并服務于經濟發展階段的內在要求。