2025 年 12 月 PPI 同比降 1.9%，CPI同比漲 0.8%，如何解讀？

簡單而言：金銀和大宗商品（尤其是金屬）等漲價潮之下，部分資源類的輸入性通脹和服務(wù)消費(fèi)價格上漲、以及食品價格筑底趨勢顯現(xiàn)，推高了消費(fèi)端CPI（同比上漲0.8%），而生產(chǎn)端迫于市場競爭和產(chǎn)量效應(yīng)，雖然人民幣升值對沖了部分進(jìn)口價格漲幅（長協(xié)情況下的原材料價格下降），但對出口利潤端形成了部分抑制，導(dǎo)致在供應(yīng)端存在成本自我消化，但PPI下降會隨著后面漲價潮的出現(xiàn)短期改觀更為明顯（同比下降1.9%）！

但這種現(xiàn)象預(yù)計只是階段性問題，在經(jīng)濟(jì)汪洋大海的支撐下，收入增長、質(zhì)量提升、居民生活越來越好的長期向好趨勢不改！不過，有可能今年1月的國際市場波動會比去年12月更大，這可能會繼續(xù)讓CPI/PPI維持當(dāng)下特征。

一、CPI：溫和回升彰顯消費(fèi)韌性，結(jié)構(gòu)性分化仍較明顯

2025年12月CPI同比上漲0.8%，較11月的0.2%大幅回升0.6%，結(jié)束了此前連續(xù)5個月同比低于0.5%的低迷態(tài)勢，創(chuàng)下2025年2月以來的最高水平，這一回升態(tài)勢值得肯定。

從歷史來看，盡管當(dāng)前CPI漲幅仍低于2018-2022年2%左右的年均水平，但相較于2025年二、三季度的通縮風(fēng)險隱憂，已呈現(xiàn)出明確的企穩(wěn)回升跡象，這與2025年中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出的“推動物價合理回升”調(diào)控目標(biāo)形成正向呼應(yīng)。

而從結(jié)構(gòu)來看，CPI回升主要得益于消費(fèi)需求的邊際改善與季節(jié)性因素的疊加！

一方面，服務(wù)消費(fèi)價格持續(xù)回暖成為核心支撐，其中娛樂教育文化用品及服務(wù)類價格自2025年二季度以來持續(xù)保持同比正增長，12月延續(xù)這一態(tài)勢，反映出居民服務(wù)消費(fèi)意愿在政策引導(dǎo)下逐步回升，其中衣著類價格同比上漲0.2%，延續(xù)了全年溫和上漲態(tài)勢，體現(xiàn)出基本消費(fèi)需求的穩(wěn)定性。

另一方面，食品價格環(huán)比降幅收窄對CPI形成托底作用。盡管PPI中生活資料食品價格同比下降1.5%，但相較于2025年二、三季度食品價格的大幅波動，12月食品類CPI已呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象，季節(jié)性需求增長有效對沖了部分供給壓力。

但是，我們也看到核心CPI（扣除食品和能源）漲幅仍相對溫和，反映出居民消費(fèi)能力與意愿的完全恢復(fù)仍需時日。其次，耐用消費(fèi)品價格持續(xù)低迷，PPI中耐用消費(fèi)品價格同比下降3.5%，傳導(dǎo)至CPI端導(dǎo)致相關(guān)品類價格增長乏力，凸顯出可選消費(fèi)需求的意愿仍顯不足！

三是區(qū)域與品類分化明顯，部分大宗商品價格波動仍對CPI構(gòu)成不確定性，比如受國際金價上行影響，國內(nèi)金飾品價格環(huán)比上漲5.6%，同比漲幅更是擴(kuò)大至68.5%，成為扣除能源后工業(yè)消費(fèi)品價格上漲的推動力之一，對CPI環(huán)比上漲的貢獻(xiàn)約0.03%（1月的效應(yīng)會更明顯）。不過能源類價格依然處于低位、交通類的價格也是，因此對CPI的拖累還尚未消除。

二、PPI：降幅收窄釋放積極信號，工業(yè)需求恢復(fù)仍需加力

2025年12月PPI同比下降1.9%，較11月的2.2%降幅收窄0.3個百分點(diǎn)，同時環(huán)比上漲0.2%，漲幅較11月擴(kuò)大0.1%，形成“同比降幅收窄、環(huán)比由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)”的積極態(tài)勢。

從全年維度看，2025年P(guān)PI同比下降2.6%，但四季度以來降幅持續(xù)收窄，12月數(shù)據(jù)進(jìn)一步確認(rèn)了工業(yè)領(lǐng)域通縮壓力緩解的趨勢，這與國內(nèi)穩(wěn)增長政策發(fā)力、工業(yè)生產(chǎn)逐步回暖密切相關(guān)。

PPI的積極變化主要體現(xiàn)在三個方面：一是生產(chǎn)資料價格降幅收窄且環(huán)比轉(zhuǎn)正，12月生產(chǎn)資料價格同比下降2.1%，降幅較11月收窄0.3個百分點(diǎn)，環(huán)比上漲0.3%，其中采掘工業(yè)價格環(huán)比上漲0.8%、原材料工業(yè)價格環(huán)比上漲0.6%，反映出上游生產(chǎn)環(huán)節(jié)需求有所改善。

二是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)品類價格表現(xiàn)亮眼，因能源和AI的需求，有色金屬材料及電線類價格同比上漲10.5%、環(huán)比上漲2.5%，凸顯出新能源、高端制造等新質(zhì)生產(chǎn)力培育對工業(yè)價格的支撐作用！

三是工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價格降幅同步收窄，12月購進(jìn)價格同比下降2.1%，降幅較11月收窄0.4%，環(huán)比上漲0.4%，說明工業(yè)企業(yè)原材料成本壓力有所緩解，盈利空間有望逐步改善（這里有大類目的平均效應(yīng)）。

不過，盡管當(dāng)下的PPI呈現(xiàn)積極變化，但工業(yè)領(lǐng)域今年起有可能會面臨諸多新挑戰(zhàn)。比如，下游加工工業(yè)價格回升乏力，12月加工工業(yè)價格同比下降1.6%，環(huán)比僅上漲0.2%，反映出終端需求對工業(yè)生產(chǎn)的拉動仍顯不足，供強(qiáng)需弱的矛盾在工業(yè)領(lǐng)域尚未根本解決。

并且，部分傳統(tǒng)行業(yè)價格仍處深度調(diào)整區(qū)間，建筑材料及非金屬類價格同比下降6.4%，燃料動力類價格同比下降5.7%，反映出傳統(tǒng)基建投資需求仍需進(jìn)一步激活。

最后，國際大宗商品市場雖有企穩(wěn)，但全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩導(dǎo)致的外需疲軟，疊加匯率變動，仍可能對我國工業(yè)品出口價格形成顯著制約。

三、綜合研判

總體來看，當(dāng)下經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍處于“弱修復(fù)”階段，從從兩大指數(shù)的聯(lián)動關(guān)系看，CPI溫和回升與PPI降幅收窄形成正向呼應(yīng)，有助于緩解此前“消費(fèi)弱、工業(yè)冷”的負(fù)循環(huán)！

后面主要就是看真實(shí)需求的改善，以及“增收促消費(fèi)”要求的落地！2026年我們有望通過穩(wěn)就業(yè)、提薪資構(gòu)建“就業(yè)增收-消費(fèi)擴(kuò)容”循環(huán)，同時清理消費(fèi)領(lǐng)域不合理限制，激活可選消費(fèi)需求。從而進(jìn)一步鞏固物價企穩(wěn)回升與工業(yè)需求改善的積極態(tài)勢。

展望未來，1月預(yù)計CPI會繼續(xù)擴(kuò)大，PPI繼續(xù)收窄則要觀察后端市場效應(yīng)，總體而言以質(zhì)量換數(shù)量的趨勢依然需要持續(xù)推動！