米哈游投資的卡牌公司要上市了

又一家公司躋身卡牌賽道IPO爭奪戰。

開年第一天，Suplay向港交所提交上市申請。

Suplay是一家成立于2019年的IP收藏品及消費品公司，旗下擁有卡牌品牌「卡卡沃Kakawow」、潮流玩具品牌「HeyDolls嘿粉兒」、谷子品牌「樂淘谷」等矩陣。

時間倒回2024年初，當 “卡牌一哥”卡游首次向港交所遞表時，市場一致默認 “卡牌第一股” 毫無懸念會花落其家。然而時至今日，卡游二次遞表后仍杳無音信。

去年下半年，另一家卡牌公司Hitcard也傳出正在推進上市進程。

相比卡游、hitcard，Suplay旗下卡牌名氣似乎沒有那么外露。實際上，其背后站著米哈游、吉比特知名游戲公司，以及源碼資本等機構。

高管團隊也有深厚的投資行業背景。Suplay創始人黃萬鈞與CFO李晶都曾供職于華興資本，李晶是創投服務機構小飯桌前CEO，也是經緯創投合伙人王華東的妻子。

在泡泡瑪特、卡游相繼百億營收的加持下，潮玩、卡牌成為近一年多消費坐標里，為數不多表現亮眼的細分領域。有人順風入局前者，有人跑步邁進后者，大人、小孩才做選擇，而Suplay全都要。

迷你版「泡泡瑪特」

按照Suplay初創時的模樣，其成長走向既不是泡泡瑪特、也不是卡游。

早期，Suplay定位于潮玩平臺，以小程序「Suplay潮玩」為主陣地，為第三方設計師提供線上產品銷售。

隨著米哈游的加入，變化發生了。2021年，Suplay獲得米哈游800萬美金A+輪投資。同年，Suplay開啟品牌化，包括收購「嘿粉兒」、成立自有品牌「卡卡沃」、「樂淘谷」。

米哈游不僅為Suplay帶來了資金，還帶來了多個IP合作，如《原神》史萊姆、《原神》楓丹原海、《崩壞：星穹鐵道》阮?梅造物、折紙小鳥、奇美拉、《絕區零》邦布等。

Suplay將其產品劃分為收藏品、消費級產品兩大部分。其中，收藏品包括收藏卡、收藏品相關配件。收藏卡主要對應的是「卡卡沃」的產品；收藏品相關配件，則包括卡牌配件、評級、鑒定及其他相關服務。

消費級產品則包含潮流玩具，包括手辦、迷你手辦及毛絨玩具；及IP衍生品，包括樂淘谷產品及零售卡牌等多種商品形態。

圖源招股書

Suplay與米哈游初期合作聚焦消費級產品，尤其以手辦、迷你手辦及毛絨玩具為主。其中，「阮?梅造物」迷你手辦系列產生的GMV超5000萬。

當潮玩承載的情緒消費還在，表情、材質、手辦大小都可以支撐起新生意，所以泡泡瑪特可以靠毛絨再登頂峰，tnt通過“將盲盒做大一些”聲名鵲起。Suplay布局潮玩的思路則是將尺寸縮小。

8月，泡泡瑪特業績會上，王寧掏出迷你labubu，重現供不應求場面。而Suplay從2022年4月，就開始“做小”，率先推出中國首款迷你手辦系列－KIKI塔塔乳酸菌糖果系列迷你手辦。所有迷你手辦均被縮小為2至2.5厘米的PVC材質收藏品，每袋售價人民幣 69元。

據悉，Suplay目前主要擁有三個自有 IP：Rabbit KIKI、OHO 大叔及水波蛋。2023 年、2024 年及 2025 年前九個月，自有 IP 產品分別貢獻總收入的約 40.6%、14.4%、4.1%。

根據招股書，2023年到2024年，Suplay營收從1.46億增長至2.8億、同比增長92.5%；2025年前九個月，收入2.83億。2023年、2024年與2025年前九個月，對應凈利潤分別為295萬、4911萬、3707萬元。

經調整凈利潤從2023 年的1600 萬元增長至2024 年的6480萬元，增長305%；2025 年前九個月，這一數據增至 8640 萬元，較2024 年同期的4750萬元增長81.9%。

成年女性版「卡游」

卡游的用戶主要是未成年人，而后來的卡牌品牌，無不在強調自己主要面向成年人。

Suplay同樣如此。其在招股書中提到，根據弗若斯特沙利文進行的消費者調研，他們99%的消費者年齡在18歲或以上。其中核心消費群體包括IP系列收藏者、審美驅動型收藏者及價值導向型收藏者。

此外，Suplay的不同之處還在于，其撕開了卡牌賽道 “男性主導” 的傳統格局。據悉，在Suplay的收藏卡消費者中，女性占比高達 52.7%。

現在市面上的卡牌公司多為集換式，集換式又分為對戰式和非對戰式卡牌，后者以收藏為主。

非對戰式收藏卡是以IP為核心的卡牌產品，單張售價通常為人民幣10元或等值外幣以上，通過限量、編號發行強調稀缺性及不可復制性。

其核心價值源于IP影響力、藝術設計及歷史意義，具備收藏、展示、二級市場流通（部分產品兼有投資價值）等屬性，主要面向核心IP粉絲、收藏愛好者及高參與度消費群體，涵蓋體育、動漫、流行文化等主題細分品類。

在泛娛樂商品市場中，收藏式非對戰式卡牌是增長最快但滲透率最低的細分領域之一。2024年，全球市場規模為120億美元，預計到2029年將增長至257億美元，年復合增長率為16.5%；中國市場2024年規模為62億 元，2029年將增長至165億元，年復合增長率21.4%。

而Suplay卡牌產品定位高端，聚焦于單卡發行價超過人民幣10元的收藏級區間。據招股書，這些卡牌采取限量發行策略，兼具藝術質感與收藏價值。

「這與單卡定價人民幣10元以下卡牌的消費屬性、娛樂導向和較少強調評級或長期保值形成顯著區隔。」這也拉高了Suplay卡牌的毛利率，其收藏品（卡牌）毛利高達69.5%。

近三年，Suplay的營收重心由潮玩等產品轉向卡牌。

圖源招股書

招股書顯示，2023年-2025年前九個月，Suplay卡牌（即收藏品）收入分別為4795萬、1.2億、1.98億，占比從32.9%、41.8%，提升至70%。相對應的，消費級產品營收占比從2023年的67%，下滑至30%，營收分別為9778萬、1.63億、8486萬。

Suplay在招股書提到，接下來與米哈游的IP合作也將拓展至收藏卡系列。

潮玩看似熱鬧，路途難言。泡泡瑪特用了十五年時間，才鋪就了現在的花路，而這十五年間，跟隨者前赴后繼，“下一個泡泡瑪特”卻了無蹤跡。

對比之下，成立2018年的卡游，三年時間走過泡泡瑪特十年路。

過去，中國的卡牌公司藏匿于隱秘角落，直至卡游出現，燃沸了水溫。以卡牌為輪軸的一級投資瘋狂轉動。不止Suplay，閃魂、杰森娛樂（集卡社）、Hitcard等公司都備受資本追捧，吸引紅杉、泡泡瑪特、閱文、高瓴創投，高榕創投等押注，人人都想上桌吃飯。

更重要的是，二級市場上，卡牌尚無人在，有熱錢，更有彎道超車的機會。