洪灝：2026年正是逆命改運時，市場正處在35年大周期頂峰，各種曾被遺忘的資產開始瘋漲，會誕生一個偉大的泡沫

蓮華資產合伙人、首席投資官洪灝在1月11日的演講中，對2026年市場作出展望。

投資作業本課代表整理了要點如下：

1、一月份繼續降息應該是大概率事件。如果美國的遠期通脹預期無法得到控制，而美聯儲一意孤行降息，那么必然導致貴金屬繼續飆升，因為美元的信用已經失效。

2、2011年至今，黃金走出非常標準的“杯柄形態”。從統計學角度考慮，最近幾年，一旦任何資產價格走勢出現杯柄形態，那么它們上漲的概率是99%，接近100%。

杯子有多深，目標就有多高。黃金目前處于一個相對公允的估值區間，4500左右。

3、很多人說黃金創了歷史新高，還高了兩塊錢。那又怎樣？這不會改變你的命運。

其他以黃金定價的東西，才會改變你的命運。

4、白銀實際上走出了一個60年巨型的杯柄形態。杯柄形態太漂亮了，工整得可以當作教科書典范。80美元漲到頭了嗎？肯定沒有到頭。

5、如果黃金不跌，那么其他就會漲。如果我們以黃金為其他商品定價，我們會看到金銀比、金銅比、金油比，各種黃金與有色金屬的比值等都仍在歷史低位。

如果4500是黃金的公允價格，那么對于其他商品，我們需要發揮一下想象力。

6、......2026年距2009年大約17年，因此我們正處在這個周期的頂峰。周期運行到頂峰時，通常會發生很多有意思的事情。

比如泡沫，比如各種曾被遺忘的資產開始瘋漲，比如有色金屬（連基本面最差的有色金屬都出現巨幅上漲），比如一些新的資產類別像數字貨幣等。

所以周期頂部是逆命改運的時候。

7、......(2026年）在流動性如此充沛的條件下，在三把火一起燒的條件下，大概率會誕生一個偉大的泡沫。

剛才我們也說了，泡沫正是各位投資者逆命改運的時候。

洪灝認為，當前市場正身處35年大周期的頂部。在新的信用體系中，黃金已確立為一切資產估值的“錨”。在全球流動性持續飆升的背景下，黃金的回報已達歷史極值，其公允價值錨定在4500美元左右，構成了當前的價格基準。而白銀的故事遠未結束——隨著流動性繼續膨脹，未來3至6個月，銀價預計將延續漲勢。2026年，于周期頂峰之上，正是逆命改運之時。

以下是投資作業本課代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內容，分享給大家：

若美聯儲一意孤行降息，貴金屬必然飆升

感謝各位給我這個機會，分享一下我對明年的看法。

我稍微講一些不太一樣的地方。

首先搞清楚美聯儲為什么要降息。

你現在看到的這張圖，是我們做的美聯儲資產負債表規模的變化，即總規模的變化。從圖上看，你可以看到美聯儲的縮表從22年最高點約9.1萬億美元開始，縮到現在大概是6萬億出頭。

基本上，這個縮表過程減少了約3萬億美元，同時伴隨著美國經濟中新增就業崗位的新增增長量在減少。

你不能說美聯儲的縮表對實體經濟沒有影響，很明顯它對經濟中較低層次的社會群體影響非常大。

但標普指數卻義無反顧地一路向前，同時標普成分股的盈利在不斷增長，因此你也不能說美股的上漲沒有基本面支撐。

此時，當美聯儲的資產負債表規模降到6萬億出頭時，我們看到短端流動性開始吃緊。

這表現在回購便利工具的使用上——在這張圖上，回購便利的規模最低時只有大約100億美元左右，這是一個非常低的水平。

同時，回購利率在不斷飆升，甚至遠超過美聯儲的基準利率。要知道，短端流動性最重要的來源之一就是回購市場。如果在回購市場上融不到錢，那么它會影響到各類金融市場的運行。

比如在對沖基金中非常盛行的基差交易。如果你作為一個對沖基金，想在短端融資，這時融資成本大幅上升。

因此在11月份，我們展望2026年時，我覺得最不需要預測的事情，就是美聯儲將不斷擴表，同時大幅降息——這件事已經發生了。

原本說12月1日停止縮表，現在已經開始擴表了。上周各位可以查看美聯儲公開的數據。同時，一月份繼續降息應該是大概率事件。

另外，估計一月份能夠宣布下一任美聯儲主席的候選人。如果是這樣，那么特朗普的心腹上臺，美聯儲繼續降息、大幅降息的概率是非常大的。

講到中美關系，首先這張圖說明兩件事：一是中國經常賬戶盈余在不斷創新高（藍線），中國出口的相對強勢在持續上升；但與此同時，我們看到美國的遠期通脹預期（白線）——白色和藍色的線顯示，美國的通脹預期似乎被中國出口情況緊緊扼住了咽喉。

如果中國出口不大幅減少、依然保持強勁趨勢，那么我相信美國的遠期通脹預期就是降不下來。

同時，從2018年第一次貿易戰到現在第二次貿易戰，新的供應鏈、新的生產中心正在形成。而中國的制造業不斷奪取其他國家的市場份額，比如日本的汽車、德國的汽車制造業等等。所以你看這張圖，我覺得就很明顯了。

如果說美國的遠期通脹預期能得到控制，我是不同意的。如果你說美國的短期通脹由于房租、水電等其他短期因素影響而下降，這是很有可能的。

但我們都清楚，金融市場上最重要的是遠期通脹預期，而不是短期利率。這時我們應該會看到美國的收益率曲線——長端和短端，長端不會下來很多，甚至可能在高位徘徊甚至上升。

但我們會看到短端利率在美聯儲基準利率不斷下調的影響下開始下降，從而導致收益率曲線陡峭化。

這時有利于各類大型金融機構、金融公司，比如我們現在看到美國一系列銀行股已經創下2007-08年次貸危機以來的新高，就這么簡單。

所以在這個時候，各位想象一下：如果美國的遠期通脹預期無法得到控制（因為中國出口仍然很強，我們依然扼住美國經濟的咽喉），而美聯儲一意孤行降息，那么必然導致貴金屬繼續飆升，就這么簡單。因為美元的信用已經失效。

黃金走出標準“杯柄”形態，

4500左右是相對公允的估值

各位看一下這張圖。這是我們為各位展示的過去三四十年（接近40年）黃金的走勢。

我們簡單做了一個對數坐標，并畫了一條紅色的趨勢線，這張圖太明顯了，我不需要解釋。

圖上有兩個弧線，一個深色、一個淺色。在技術分析下——我相信在座有很多技術分析高手，網上看直播的朋友也有很多技術分析高手——你們都知道這是一個非常標準的“杯柄形態”。

從統計學角度考慮，最近幾年，一旦任何資產價格走勢出現杯柄形態，那么它們上漲的概率是99%，接近100%。

所以很多人告訴你黃金為什么漲？因為美元信用缺失，因為各國央行都在買黃金，因為在布雷頓森林體系重構時黃金將成為核心商品等等。這些都沒有錯。

但請問各位，你如何把這些敘事轉化、或者說轉換為黃金的目標價呢？為什么是4500？為什么不是3500？為什么不是5500或1萬？這些敘事聽起來很好，但它們無法幫你計算出黃金的目標價格。

那4500是高是低呢？如果你不知道4500是高是低，你就不敢買，因為去年年初才兩千多，現在已經翻了一倍。所以從技術分析角度考慮，杯子有多深，目標就有多高。

如果我們現在看到的這條趨勢線顯示，黃金大概在4300-4500左右，如果是這樣，黃金目前處于一個相對公允的估值區間，4500左右。

黃金不會改變你的命運，其他以黃金定價的東西，才會改變你的命運

但是，在新的信用體系里，黃金是一切估值的錨。

剛才我們講到，在遠期通脹無法有效控制時，美聯儲將一意孤行繼續降息擴表。這時對美元信用的影響可想而知。

如果是這樣，我們仿佛回到了布雷頓森林體系之前的時代——那時我們用黃金為一切估值定價。

比如在1972-73年之前，石油是用黃金定價的。人類社會幾千年，黃金一直是最主要的流通貨幣，所以只要黃金不跌，其他東西就會漲，就這么簡單。

因此黃金在公允價值附近，4500左右。

最近我們的確看到黃金在一個非常狹窄的區間內震蕩。很多人說黃金創了歷史新高，還高了兩塊錢。那又怎樣？這不會改變你的命運。其他以黃金定價的東西，才會改變你的命運。

白銀60年走出巨型杯柄形態，

我們看一下白銀。黃線是我們做的白銀對數坐標的60年大周期圖。白線是白銀的回報率。

看一下這60年白銀的大結構形態，我們看到白銀實際上走出了一個60年巨型的杯柄形態。剛才我們看到黃金的杯柄形態大約20年左右（從2011年形成至今），但白銀的杯柄形態太漂亮了，工整得可以當作教科書典范。

剛才我們說，杯子有多深，目標價就有多高。所以你說80到頭了嗎？肯定沒有到頭。

如果黃金不跌，其他商品就會漲

所以剛才我們也說，如果黃金不跌，那么其他就會漲。

如果各位觀察整個市場走勢，如果我們以黃金為其他商品定價，我們會看到金銀比、金銅比、金油比，各種黃金與有色金屬的比值等都仍在歷史低位。

如果4500是黃金的公允價格，那么對于其他商品，我們需要發揮一下想象力。

從通脹調整的角度看，黃線是我們用通脹調整后的白銀實際價格，白線是白銀名義價格。

無論是名義價格還是實際價格，它都突破了歷史趨勢、創出歷史新高。

新高是用來買的，恐高的人都是苦命人。不要以為我在用純技術分析為各位做投資建議。

全球流動性不斷上升，黃金回報趨于歷史極值

白銀接下來6個月還會漲

白線是我們做的全球流動性指標。這個指標匯集了全球主要經濟體中幾百個實體經濟的流動性指標和貨幣指標，我們擬合成了這條白線。

凱恩斯同志說過，貨幣是連接歷史與未來的橋梁。如果我要做預測，我只需要知道貨幣條件如何變化，就可以大致估算出未來資產價格的運行軌跡，就這么簡單。

在我們最近一次更新時（12月底），我們看到全球流動性繼續上升。剛才我們大致分析了美聯儲為什么迫不及待降息擴表，等一下我們會看到中國央行也進入擴表周期。

如果我們把所有主要央行的貨幣條件擬合在一起，得到這條白線，就會發現全球流動性條件在不斷上升。

這時，我們將全球流動性指標與所有資產類別價格變化進行擬合，看到的是黃金（藍線）價格變化。黃金的回報已趨于歷史極值，也就是我們剛才講到的4500點左右的大致公允價值，形成了黃金當前的價格水平。

我們看白銀。白線仍是我們的全球流動性指標。白銀與流動性條件變化的關系更加不言而喻、躍然紙上，基本上是同漲同跌的情況。

我們的流動性指標領先全球資產價格3到6個月，領先股票市場走勢3到6個月，而股票市場走勢又領先基本面變化3到6個月。

因此，我們的流動性指標領先基本面變化6到12個月。這是一個長期領先指標，我現在可以告訴你六個月后會發生什么。所以很明顯，白銀的故事還沒講完，流動性指標將繼續改善。

黃金美股罕見同漲跌，上次還是廣場協議時

黃金很多人說是避險資產，的確是。但我們要知道，資產的屬性可以根據市場情況變化。沒有什么是永遠避險、永遠安全的。

就像古董，我們中國人說“盛世古董，亂世黃金”，亂世黃金就是這么來的。

我們看一下，黃線是黃金走勢變化，白線是標普指數。我們看到在大部分時間里，黃金的確有很好的避險功能，黃金走勢與標普走勢相反。

因此如果我們要構建一個所謂的“全天候”投資組合，我們會找出五個互不相關的資產類別，比如黃金、債券、股票、比特幣等其他資產。

這樣，即使組合里包含股票、比特幣等高風險資產，整個投資組合的整體風險反而會下降，因為這五個資產類別的相關性很低甚至負相關。

但我們也要看到，在某些時候黃金走勢會與股票市場同漲同跌，上一次出現這種情況是在廣場協議時期。而現在我們看到黃金與美股同漲同跌。

周期頂部（2026年）是逆命改運時，

泡沫以及各種曾被遺忘的資產開始瘋漲

同時，每個黃金周期（黃線）——從低點到高點再回到低點——大約17年。

每個17年中周期等于五個3.5年小周期的疊加，這絕對不是巧合。

我們再看標普，當我們向各位展示標普200年走勢，并用我們的周期量化模型對標普走勢進行周期性處理時。

向各位展示標普回報率的35年周期走勢。

第一個低點（黃線是經過周期性處理的標普回報率周期）出現在1939年，第二個低點出現在1974年。

1939年不用解釋，那是1929年大蕭條后的第十年，美國終于走出十年大蕭條。

1974年，剛才我們提到，那大約是布雷頓森林體系瓦解、石油美元形成的時期，世界脫離金本位制度，從那個點開始上升。

第三個低點是2009年，這不用解釋了，那是次貸危機后的第一年。

每個低點之間的時間間隔大約是35年。每個35年大周期等于2個17.5年的中周期，每個35年大周期等于十個3.5年小周期的疊加，這絕對不是巧合，連時間點都能吻合。

所以我們現在——上一個低點是2009年，現在是2026年，2026年距2009年大約17年，因此我們正處在這個周期的頂峰。

周期運行到頂峰時，通常會發生很多有意思的事情。比如泡沫，比如各種曾被遺忘的資產開始瘋漲，比如有色金屬（連基本面最差的有色金屬都出現巨幅上漲），比如一些新的資產類別像數字貨幣等。

所以周期頂部是逆命改運的時候。

大概率會誕生一個偉大的泡沫，

泡沫正是逆命改運時

2026年是馬年。六十甲子中，馬年是丙午年。丙是陽火，午也是陽火；丙午屬離卦，離卦也是陽火；丙午，三把火。因此中國人把丙午年這種年份稱為“赤馬弘陽”。

丙午卦離卦的第一爻（初九）：履錯然。什么意思呢？

就是說當這個年開始時，步履錯雜但節奏鮮明，對吧？所以開年以來，我相信各位已經觀察到委內瑞拉、中東、伊朗的情況瞬息萬變，隨時可能發生大事。但盡管如此，我們依然看到風險市場無視地緣政治變化，不斷上漲。

非常有意思，這就是典型的火年、陽年會出現的情況。這也是我們35年大周期運行到頂部的典型情況。同時今年丙午，三把火一起燒，一定會燒得更旺。

全球央行同時降息擴表——不僅僅是美聯儲，中國央行也要降息擴表。美聯儲的降息擴表為中國央行的降息擴表打開了空間。可不是嗎？

日本央行好像在加息，但它加息的速度遠慢于通脹上升的速度，所以這種加息還不如不加，于是日元繼續狂貶。

在流動性如此充沛的條件下，在三把火一起燒的條件下，大概率會誕生一個偉大的泡沫。

剛才我們也說了，泡沫正是各位投資者逆命改運的時候。希望2026年，各位都能有非常成功的投資一年。

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