愛爾眼科，暗藏玄機！

分紅，繼續！

2025年1月7日，愛爾眼科發布2025年中期分紅公告，擬派發的現金分紅總額高達7.44億元。

公司這次依然延續了自己“大手筆”的分紅作風，自2020年以來，公司每年的分紅金額從6億元逐步上漲到2024年的14.87億元。

加上此次分紅，公司自2009年上市以來共計現金分紅17次，合計分紅金額逼近79億元。

近些年，醫藥企業能大手筆的分紅，主要是感受到了創新藥行業的紅利。

但是醫藥行業卻是個高風險行業，一次臨床失敗、一次醫保談判等都可能給公司帶來難以承受的沖擊，這個時候，想要跟上產業的紅利，恒生醫藥ETF (159892) 是個不錯的工具，其涵蓋了石藥、翰森等現金奶牛企業，也覆蓋了信達、百濟等創新巨頭。

不過對于愛爾眼科來看，大方歸大方，目前公司還面臨新的壓力。

2025年前三季度，公司營收178.84億元，同比增長7.25%；凈利潤31.15億元，同比下降9.76%，扣非凈利潤僅同比微弱增長0.2%。

這是自2009年上市以來，公司首次凈利潤同比下降；2024年，公司也同樣經歷了首次扣非凈利潤同比下降。

凈利潤與扣非凈利潤的下滑一定程度上反映了公司經營可能存在問題，可令人疑惑的是，市場環境并沒有變差，反而更加繁榮了。

我國是世界上近視眼患者最多的國家，隨著人們生活水平提高，消費者對眼科的重視程度越來越高。

據統計，2024年，我國兒童青少年總體近視率為52.7%；而我國60歲以上的老年人白內障發病率高達80%，預計到2050年，我國白內障患者人數將增加至2.41億。

種種因素共同催生出一個龐大的市場，機構預測，我國眼科醫療服務整體市場規模預計將從2019年的1037.4億元增長至2025年的2521.5億元，年復合增長率為16%。

愛爾眼科在2025年三季報中并未披露其具體業務經營情況，我們可以從其過去財務數據中尋找答案。

2025年上半年，屈光項目和視光服務項目的公司最大的兩個營收來源，分別占比40.13%和23.64%。

其實，屈光項目指的就是通過手術來矯正近視、散光、遠視以及老視（老花)等屈光不正，我們熟悉的“半飛秒”、“全飛秒”就包含在內；視光服務項目則涵蓋近視防控、斜弱視診斷以及驗光配鏡等業務。

2024年，我國眼科醫療服務市場規模為2231億元，細分領域中，屈光手術的市場規模就有730億元。

而占比最大的業務，也同樣是愛爾眼科“最賺錢”的業務。

2025年上半年，公司屈光項目毛利率高達56.12%，視光服務項目也高達54.21%，二者毛利率遠超其他項目。

報告期內，愛爾眼科主營業務營收均實現同比增長，前兩大業務增幅超10%。不過我們同樣發現，報告期內，公司各項目毛利率較去年同期都有小幅下降，屈光、視光服務、白內障項目毛利率分別下降1.07%、1.74%和1.16%。

這或許表明，公司為了擴大收入規模，可能在定價上做出讓步，或增加了補貼力度。

2025年前三季度，公司整體毛利率為49.27%，繼續低于50%，公司業務端盈利能力下滑于是直接反映到凈利潤水平。

那么，愛爾眼科的業績在未來能否重新重振威風呢？

這個問題，需要從下游市場和公司本身實力這兩方面來分析。

第一，下游市場上，愛爾眼科實力拔群。

與其他疾病不同，消費者在選擇近視眼矯正等眼科醫療服務時，會對更加專業、細致的民營眼科機構更青睞。

2024年我國2231億元的眼科醫療服務市場中，來自民營機構的市場份額就有42%，規模高達937億元。數據顯示，2019-2023年，我國民營眼科專科醫院從2019年的890家增長至2023年的1609家，年均復合增長率達15.4%，高于眼科專科醫院數量增速。

換句話說，誰能最快占據市場，誰就有了主動權。而愛爾眼科在這方面遙遙領先。

截至2025年6月30日，公司在境內擁有355家醫院和240家門診部，目前已覆蓋全國80%地市；公司在境外則已布局169家眼科中心及診所，此前還在2024年收購了英國Optimax集團的100%股權，進軍英國眼科市場。

相比與華廈眼科、普瑞眼科和何氏眼科等其他頭部眼科企業，愛爾眼科的布局更廣泛，醫療機構從地區輻射程度到數量都遠超其他企業。

第二，公司財務實力和自身技術實力雄厚。

先看財務實力，上面說到愛爾眼科醫療機構的數量位列全國眼科企業榜首，“商譽”就成了繞不開的話題。

2014年，愛爾眼科設立產業基金，開啟“以小博大”的投資策略。此后公司在2022-2023年累計收購西安、泉州、紹興等地40家醫院的股權；2024年，公司擴張態勢堪稱“激進”，全年投資額達43億元，收購了87家醫療機構。

公司的每次收并購都可能帶來商譽，這是收購價格超出凈資產公允價值的溢價。

截至2025年第三季度末，愛爾眼科因收購子公司所形成的商譽高達87.91億元，再創新高，占總資產比例為24.53%。而與此同時，公司賬上貨幣資金只有51.24億，遠遠低于商譽金額。

如果收并購來的公司業績不達標，有可能帶來商譽減值。不過愛爾眼科的行業地位領先，用戶粘性較大，換句話說，這部分壓力其實很小。2024年，公司商譽減值僅有1.88億元，這也充分說明公司管理能力較強。

技術層面，公司則發展“AI賦能”。

2025年9月，公司發布“2025愛爾眼科AI戰略白皮書”，目前，其自主研發的眼科垂直大模型AierGPT已正式發布，2024年通過AI智能客服在線服務了201萬人次，可實現24小時在線應答及客戶跟進。

同時，愛爾眼科還與科大訊飛簽訂了戰略合作框架協議，擬進一步推動數字化眼健康服務普惠應用，提升服務水平。

總的來看，無論是下游市場還是自身實力，愛爾眼科都具備扎實基礎。

所以，醫藥行業，前路很光明，但是企業和企業差距卻很大，企業的經營也千差萬別，想要抓住整個行業的紅利，告別單個企業的經營風險，還是得恒生醫藥ETF（159892）。

結語

總的來說，愛爾眼科的“眼科大王”的光環未來很長一段時間依然存在，但是公司面臨的挑戰也同樣真實。

未來，全球眼科醫療市場前景很廣，長遠來看，公司依托收并購戰略廣泛布局全國乃至全球的醫院、門診，這與市場發展契合。

目前愛爾眼科需要做的，是保持住自己眼科全科優勢，以恢復業績增長。

以上分析不構成具體買賣建議，股市有風險，投資需謹慎。