獨家|接盤露笑棄子藏暗雷？美克家居豪賭AI算力，標的實控人控股企業(yè)被曝欠稅4205萬元

本文來源：時代商業(yè)研究院 作者：孫華秋

來源|時代商業(yè)研究院

作者|孫華秋

編輯|韓迅

當傳統(tǒng)家居行業(yè)深陷需求低迷的泥沼，AI算力賽道正成為資本競相追逐的風口。1月1日，連續(xù)三年累計虧損超16億元的美克家居（600337.SH）拋出重磅轉(zhuǎn)型方案：擬以“股份+現(xiàn)金”的方式收購深圳萬德溙光電科技有限公司（以下簡稱“萬德溙”）100%股權(quán)，一舉切入高速銅纜互連領(lǐng)域，進軍AI算力產(chǎn)業(yè)鏈賽道。

此舉究竟是美克家居主業(yè)已然“敗退”后的無奈轉(zhuǎn)身，還是錨定高景氣賽道的前瞻布局？抑或是一場取悅資本市場的“題材炒作術(shù)”？時代商業(yè)研究院調(diào)查發(fā)現(xiàn)，這場跨界轉(zhuǎn)型的背后，遠非一紙公告那么簡單。

家居主業(yè)“敗退”

作為國內(nèi)中高端家居市場曾經(jīng)的標桿企業(yè)，美克家居近年來在房地產(chǎn)下行周期的沖擊下褪去光環(huán)，深陷主業(yè)衰退的泥沼，財務(wù)狀況持續(xù)惡化。

從業(yè)績表現(xiàn)看，美克家居已陷入持續(xù)虧損的窘境，且虧損規(guī)模呈擴大之勢。2022—2024年，美克家居的營業(yè)收入從2022年的44.96億元降至2023年的41.82億元，2024年進一步縮水至33.95億元，連續(xù)三年衰退；歸母凈利潤分別為-2.89億元、-4.63億元、-8.64億元，三年累計虧損高達16.16億元，創(chuàng)下上市以來最差的業(yè)績紀錄。

2025年，美克家居的“自救”動作難改虧損困局，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入22.23億元，同比下滑10.10%；歸母凈利潤虧損2.20億元，扣非凈利潤虧損4.50億元，且該公司已預(yù)告2025年度將繼續(xù)處于虧損狀態(tài)，主業(yè)頹勢未有改觀。

財務(wù)層面的壓力更是步步緊逼，資金鏈風險凸顯。截至2025年三季度末，美克家居的貨幣資金僅為1.16億元，卻需直面9.46億元短期借款與9.42億元一年內(nèi)到期的非流動負債，短期償債資金缺口合計超17億元。與此同時，美克家居16.33億元的存貨與4.61億元的應(yīng)收賬款占用大量流動資金，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率低下，疊加資產(chǎn)負債率攀升至63.25%，財務(wù)風險持續(xù)高企。

面對持續(xù)惡化的經(jīng)營壓力，美克家居不得不啟動戰(zhàn)略性收縮。繼2024年關(guān)閉27家門店后，2025年上半年再度關(guān)停4家門店，其試圖通過精簡低效渠道以優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)，但核心零售網(wǎng)絡(luò)的持續(xù)收縮，恰恰折射出主業(yè)經(jīng)營的艱難處境。公告顯示，美克家居的天津美克及天津加工基地近年來產(chǎn)能利用率平均不足20%，為盤活閑置資產(chǎn)、止損減負，公司決定自2026年1月1日起對上述基地實施停工停產(chǎn)，主業(yè)運營規(guī)模進一步收縮。

與此同時，消費端需求的變遷也讓美克家居的傳統(tǒng)優(yōu)勢不復(fù)存在。年輕消費群體成為市場主力后，高端家居消費更注重智能化、環(huán)保性與性價比，而美克家居長期依賴的實木成品家具品類，正面臨原材料價格上漲與市場需求萎縮的雙重擠壓，主業(yè)增長喪失想象空間。

跨界“豪賭”：闖入AI算力賽道

在傳統(tǒng)家居主業(yè)深陷虧損泥潭、資金鏈岌岌可危的困境下，美克家居將轉(zhuǎn)型的希望寄托于當前炙手可熱的AI算力賽道，選中的并購標的為專注高速銅纜細分領(lǐng)域企業(yè)——萬德溙。

這家成立于2018年的高新技術(shù)企業(yè)，產(chǎn)品涵蓋有源銅纜（ACC）、有源電纜（AEC）、高速無源銅纜（DAC）以及25G—1.6T LOOPBACK智能回環(huán)測試模塊，廣泛應(yīng)用于服務(wù)器集群、大型數(shù)據(jù)中心等AI算力核心場景，精準踩中算力產(chǎn)業(yè)爆發(fā)的風口。從市場前景來看，據(jù)市場研究機構(gòu)QYResearch預(yù)測，全球高速銅纜（含高速銅互聯(lián)組件）市場銷售額預(yù)計將從2024年的22.40億美元增長至2030年的53.40億美元，年復(fù)合增長率約為16%，成長空間廣闊。

從業(yè)務(wù)邏輯看，萬德溙確實具備一定的賽道優(yōu)勢：擁有50萬條/年的自動化產(chǎn)線，800G/400G高速線纜生產(chǎn)線已投產(chǎn)，自主開發(fā)的112G/224G銅纜裸線材實現(xiàn)量產(chǎn)，還與Marvell、Maxlinear等國際半導(dǎo)體廠商達成合作關(guān)系，在有源銅纜的Retimer/Redriver芯片等核心器件適配方面形成技術(shù)積累。目前，萬德溙已推出800G和1.6T互連解決方案，可滿足AI算力集群的短距離連接需求。

在財務(wù)數(shù)據(jù)層面，近年來萬德溙的業(yè)績呈快速增長態(tài)勢。公告顯示，2023年至2025年前9月，萬德溙的營業(yè)收入從4597.72萬元增至7629.23萬元，凈利潤從398.09萬元增至1834.91萬元，從表面來看是一家具備成長潛力的科技標的。

交易方案顯示，美克家居將通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式收購萬德溙100%的股權(quán)，發(fā)行價格為1.94元/股，同時募集配套資金用于支付對價及補充流動資金。美克家居在公告中直言，此次收購是為了切入信息通信領(lǐng)域，實現(xiàn)從傳統(tǒng)家居向新質(zhì)生產(chǎn)力的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，進而開辟全新增長曲線。

對于深陷虧損泥潭的美克家居而言，這場并購更像是一場破局求生的“背水一戰(zhàn)”——若能成功切入AI算力基礎(chǔ)設(shè)施的核心部件賽道，不僅能擺脫主業(yè)衰退的困境，還能獲得估值重構(gòu)的機會。

正是基于對這一轉(zhuǎn)型邏輯的樂觀預(yù)期，資本市場將此次收購解讀為美克家居押注算力賽道的“AI豪賭”。股票復(fù)牌后，美克家居股價連續(xù)四個交易日斬獲一字漲停。

交易迷局：露笑科技為何從極力追捧到堅決清倉離場？

就在市場聚焦美克家居跨界轉(zhuǎn)型之際，標的公司萬德溙前股東露笑科技（002617.SZ）的反常操作，成為這場資本運作中最引人關(guān)注的疑點?；厮菡麄€時間線，露笑科技對萬德溙的態(tài)度從極力追捧到徹底抽身離去，急劇反轉(zhuǎn)之間暗藏諸多耐人尋味的細節(jié)。

2024年6月，露笑科技斥資6000萬元增資萬德溙，拿下16.67%的股權(quán)并躋身第二大股東，同時鎖定后續(xù)的股份優(yōu)先認購權(quán)，借此正式切入高速連接器這一高景氣賽道。按此次增資額測算，萬德溙的整體估值達3.6億元。彼時的萬德溙，被露笑科技明確列為銅連接業(yè)務(wù)核心布局板塊，還同步拋出亮眼業(yè)績承諾，2025—2027年合并報表扣非凈利潤分別不低于3000萬元、4000萬元、5000萬元，三年累計保底1.2億元，發(fā)展前景看似一片光明。

這份看好絕非停留在口頭層面，露笑科技更給予了真金白銀的實質(zhì)性支持。2025年5月14日，露笑科技發(fā)布公告稱，為助力萬德溙擴大業(yè)務(wù)規(guī)模，公司同意通過受托采購芯片的方式，為萬德溙提供不超過3700萬元財務(wù)資助，資助期限覆蓋至2025年12月31日。為保障這筆資金安全，萬德溙實控人李少鋒專門以所持83.325%的股權(quán)提供質(zhì)押擔保。露笑科技在公告中還明確表示，公司高度看好AI產(chǎn)業(yè)高速連接器市場增長前景，此次資助能推動萬德溙業(yè)務(wù)擴張，進而實現(xiàn)自身投資股權(quán)增值?？梢钥闯?，露笑科技對萬德溙的戰(zhàn)略協(xié)同布局與股權(quán)增值意圖十分清晰。

然而，短短7個月后，劇情驟然反轉(zhuǎn)。在美克家居拋出并購萬德溙100%股權(quán)的重組方案前夕，露笑科技卻選擇提前徹底離場——不僅主動放棄了此前鎖定的股份優(yōu)先認購權(quán)，更將所持全部股權(quán)交由萬德溙實控人李少鋒回購。據(jù)天眼查信息，2026年1月5日，萬德溙完成股東信息變更，露笑科技正式從股東名單中消失，且其股權(quán)并未直接轉(zhuǎn)售給收購方美克家居兌現(xiàn)退出收益，而是由萬德溙實控人全額回購承接，至于回購具體金額、是否存在溢價，至今暫未對外披露。從積極“輸血”的戰(zhàn)略投資者，陡然變?yōu)闆Q絕抽身的“逃離者”，露笑科技對萬德溙這一態(tài)度的驟然反轉(zhuǎn)，引發(fā)市場各界諸多猜測。

其一，露笑科技是否早已洞悉標的經(jīng)營隱患？據(jù)財報數(shù)據(jù)，萬德溙凈利潤增速雖快，但經(jīng)營基本面暗藏憂患。一方面，公司經(jīng)營規(guī)模偏小，凈利潤與經(jīng)營現(xiàn)金流長期嚴重背離，賬面盈利并未轉(zhuǎn)化為真實現(xiàn)金流入，資金回籠能力持續(xù)惡化：2024年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出1267.74萬元，2025年前三季度凈流出規(guī)模進一步擴大至4482.05萬元，現(xiàn)金流壓力呈加劇之勢；另一方面，業(yè)績承諾兌現(xiàn)壓力巨大，2025年前三季度萬德溙歸母凈利潤僅為1834.91萬元，距離3000萬元的年度承諾目標尚存1165.09萬元缺口，完成度不足62%，第四季度能否補足業(yè)績?nèi)笨谏形吹弥Ｗ鳛樵疃葏⑴c標的經(jīng)營的參股方，露笑科技或比外界更早察覺潛在風險。要知道，露笑科技增資萬德溙的協(xié)議還約定，若萬德溙2025年凈利潤未達業(yè)績承諾的70%（即2100萬元），將觸發(fā)股權(quán)回購條款，這或許也成了露笑科技離場的推手。

其二，退股行為是否源于露笑科技自身戰(zhàn)略調(diào)整？若單純以“聚焦主業(yè)”解釋這一剝離動作，商業(yè)邏輯難以自洽。高速連接器業(yè)務(wù)與露笑科技現(xiàn)有業(yè)務(wù)存在顯著協(xié)同效應(yīng)，且彼時露笑科技自身也在積極布局AI算力基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)賽道，萬德溙更是其銅連接業(yè)務(wù)核心板塊。要知道，該業(yè)務(wù)身處當下最熱門的AI算力產(chǎn)業(yè)鏈賽道，紅利正盛。若萬德溙真能如業(yè)績承諾般具備持續(xù)高成長性，此時徹底放棄這一極具潛力的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，顯然與企業(yè)追逐利潤、搶占賽道紅利的核心訴求背道而馳。更何況，7個月前露笑科技還高調(diào)公告斥重金為萬德溙“輸血”，如今倉促轉(zhuǎn)身，無任何前期戰(zhàn)略調(diào)整預(yù)告，且以萬德溙實控人回購股份的方式徹底清倉，不留一股，絕非“戰(zhàn)略聚焦”所能解釋，蹊蹺之處不言而喻。

其三，萬德溙是否存在未披露的隱性風險？從露笑科技未滿首個業(yè)績承諾年便火速抽身、且股權(quán)由實控人回購而非第三方收購的細節(jié)來看，市場不禁追問，萬德溙業(yè)績高增長背后是否藏著隱性風險。盡管萬德溙宣稱1.6T產(chǎn)品已獲客戶驗證，核心產(chǎn)品也進入國際供應(yīng)鏈，但凈利潤與現(xiàn)金流表現(xiàn)長期脫節(jié)的反常表現(xiàn)，難免讓人質(zhì)疑其業(yè)績成色，背后是否潛藏著訂單真實性存疑、客戶結(jié)構(gòu)單一、技術(shù)迭代不及預(yù)期等未披露的問題？要知道，高速連接器賽道技術(shù)更新快，技術(shù)壁壘與更新壓力并存，若后續(xù)產(chǎn)品跟不上行業(yè)節(jié)奏，此前許下的業(yè)績承諾便成空談。露笑科技此番近乎倉促的“用腳投票”，無疑為萬德溙的資產(chǎn)資質(zhì)打上了一個大大的問號。

其四，萬德溙實控人李少鋒是否已深陷資金困局，連帶波及標的？天眼查信息顯示，萬德溙實控人李少鋒不僅掌控著萬德溙，還以61.13%持股比例絕對控股新余亞力盛投資管理有限公司（原名為“深圳市亞力盛投資有限公司”，隸屬深圳萬德亞盛科技企業(yè)成員，下稱“新余亞力盛”），并身兼新余亞力盛總經(jīng)理、執(zhí)行董事，對該企業(yè)經(jīng)營決策擁有絕對話語權(quán)。而這家關(guān)聯(lián)企業(yè)的資金狀況早已亮起紅燈：2025年4月起，新余亞力盛便陸續(xù)登上江西省新余市稅務(wù)局欠稅名單，欠稅金額超4000萬元，參保人數(shù)為0人；截至2025年10月27日，新余亞力盛欠稅金額已累計達4205.77萬元，大額欠稅長期未清，側(cè)面印證該企業(yè)資金鏈或已承壓。若實控人李少鋒因關(guān)聯(lián)企業(yè)資金鏈斷裂陷入債務(wù)糾紛，極易引發(fā)連鎖反應(yīng)——輕則可能挪用萬德溙資金填補缺口，重則導(dǎo)致其持有的萬德溙股權(quán)或被凍結(jié)、處置，直接影響標的經(jīng)營穩(wěn)定性。

那么，露笑科技是否早已通過蛛絲馬跡察覺到李少鋒的資金鏈危機，預(yù)判到實控人債務(wù)風險可能傳導(dǎo)至標的，為避免自身投資受損，才選擇在美克家居并購落地前，堅決放棄優(yōu)先認購權(quán)、徹底清倉抽身？而這一疑問，無疑讓整個交易迷局更添一層迷霧。

針對上述疑問，時代商業(yè)研究院多次致電露笑科技證券部，但電話均未能接通。而美克家居證券部工作人員則在電話中回應(yīng)稱，目前公司收購萬德溙資產(chǎn)事項仍處于早期階段，相關(guān)信息以公司官方公告為準。

核心觀點：轉(zhuǎn)型焦慮短期難改虧損困境

美克家居的跨界轉(zhuǎn)型，是當下傳統(tǒng)制造企業(yè)主業(yè)遇阻后尋求第二增長曲線的典型縮影。在傳統(tǒng)家居業(yè)務(wù)增長觸頂承壓、企業(yè)持續(xù)深陷虧損泥潭的背景下，AI算力、半導(dǎo)體等高景氣熱門賽道，成為眾多傳統(tǒng)企業(yè)爭相布局的轉(zhuǎn)型方向，但這類缺乏主業(yè)底層支撐的跨界并購，往往極易引發(fā)資本市場對其“蹭熱點、炒概念”的質(zhì)疑。

露笑科技對萬德溙從深度綁定到堅決清倉退股的反常操作，更是為美克家居這場跨界轉(zhuǎn)型提前敲響警鐘。若萬德溙真的具備不可替代的核心價值與穩(wěn)定的盈利潛力，作為較早入局的戰(zhàn)略投資者，露笑科技為何偏偏選擇在標的首個業(yè)績承諾即將兌現(xiàn)的關(guān)鍵節(jié)點，不惜放棄優(yōu)先認購權(quán)，決絕抽身離場？反觀美克家居，自身不僅面臨主業(yè)持續(xù)巨虧、貨幣資金緊張、債務(wù)壓力高企的困境，更無科技賽道相關(guān)的運營與整合經(jīng)驗，卻執(zhí)意接盤這家業(yè)績兌現(xiàn)存疑、盈利質(zhì)量堪憂的科技標的，其背后究竟是真正洞悉了高速連接器賽道的長遠價值，還是急于借AI算力的熱點概念，掩蓋家居主業(yè)持續(xù)下滑的頹勢、緩解自身的轉(zhuǎn)型焦慮？

對于美克家居而言，這場并購不是轉(zhuǎn)型的終點。美克家居能否順利化解資金壓力、實現(xiàn)有效整合、推動標的完成業(yè)績承諾，將決定其能否真正擺脫困境。而對于資本市場而言，這起案例更值得深思：傳統(tǒng)企業(yè)向新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，究竟應(yīng)當立足自身資源稟賦與產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，推進相關(guān)多元化的產(chǎn)業(yè)延伸，還是脫離實際、盲目追逐市場熱點進行跨界豪賭？露笑科技對萬德溙“用腳投票”式的清倉離場，或許已經(jīng)給出了部分答案。美克家居這場“家居+算力”的跨界聯(lián)姻最終能否成功，仍有待時間檢驗，但目前來看，其轉(zhuǎn)型前路布滿荊棘，化解短期虧損困境更是難以憑借此次并購一蹴而就。

（全文4925字）

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