調入中證1000指數，明月鏡片仍需努力

文 | 財經思享匯，作者 | 藍曉宇，編輯 | 管東生

曾經遍布街頭巷尾的眼鏡店正批量消失，但是上游“不開店”的鏡片供應商卻仍在增長。這種故事在明月鏡片（301101.SZ）體現得尤為明顯。

財報顯示，2017-2024年，公司營收從4.26億元增到7.70億元，歸母凈利潤從0.17億元增長至1.77億元。2025年前三季度，公司實現營業收入6.26億元，同比增長7.39%；歸母凈利潤1.49億元，同比增長8.83%。

資本市場也給了明月一次“被看見”的機會。2026年1月6日，中證指數有限公司發布公告稱，明月鏡片調入中證1000指數，并于1月9日收市后生效。與此形成對比的是，公司在2025年股價卻在下行。

這也把問題推到臺前，當眼鏡零售端在價格內卷中艱難求生時，明月鏡片的增長故事由何支撐？在AI眼鏡高熱度的今天，明月鏡片是否能“借風”而行？

高毛利，銷售驅動的鏡片供應商

公司成立于2002年，注冊地址位于“中國眼鏡之都”丹陽。創始人謝公晚在18歲就前往東北擺攤賣眼鏡，賺到第一桶金后轉向眼鏡批發。2002年公司成立，之后正式進軍樹脂鏡片制造。2021年公司上市，被稱為“中國鏡片第一股”。

在多數人印象中，眼鏡是一門“暴利”生意：一副鏡片成本十幾元，終端售價卻能賣到幾百甚至上千元。明月鏡片的招股書曾披露，其2019年單位鏡片成本僅6元左右，而官網售價區間則從幾十到數百元不等。

更重要的是，鏡片也早已不只是“矯正視力”的簡單商品，隨著輕薄、耐磨、防藍光等功能屬性不斷疊加，產品的利潤空間進一步被打開。財務數據同樣印證了這一趨勢：近幾年公司毛利率持續提升，整體水平高于同行康耐特光學。

不過，眼鏡的高毛利并不等于“輕松賺錢”。對于傳統眼鏡店而言，高毛利背后往往是高成本結構：門店租金、人員工資、獲客與日常運營支出都需要長期投入，而眼鏡又屬于低頻消費，客流與復購并不穩定。在市場競爭加劇、消費環境變化的當下，不少零售店的經營壓力顯著上升，街邊眼鏡店關門的現象并不罕見。

而明月鏡片作為零售店的供貨商，天然避開了開店的壓力——截至目前，公司有且只有一家線下體驗店。“不開店，只合作”使其在行業波動中更容易保持經營韌性，也解釋了公司為何在今天仍能保持增長。

但問題是，不開店，貨怎么賣？答案在渠道。明月鏡片的銷售方式包括直銷、經銷、電商和體驗店。截至2025年6月末，公司直銷客戶2214家、“明月”品牌經銷客戶69家（含醫療渠道）。

直銷模式主要面向各類眼鏡零售門店，公司不僅供貨，還會派人到店協同營銷與培訓，共同助力銷售；經銷則走的是傳統批發的路子，客戶多為鏡片經銷商（批發商），由其進一步對中小眼鏡店或零散客戶開展銷售服務，覆蓋更廣、滲透更快。

整體來看，直銷更偏向重點門店與深度服務，經銷更偏向中小客戶與下沉覆蓋，二者形成互補，共同支撐公司在全國范圍內的鋪貨效率。

與此同時，公司也在繼續拓展更具確定性的新增量：2025年8月，明月與愛爾眼科達成戰略合作，意味著其銷售網絡進一步向專業醫療渠道延伸；電商平臺（如天貓、京東）的布局也在持續深化。制造端直連消費者的模式大幅度壓縮中間環節，節省了一大筆流通成本，毛利率顯著提升——招股書顯示，其電商渠道毛利率最高可超過90%。

當然，眼鏡產品具備明顯的體驗屬性，驗光、適配、試戴與售后仍依賴線下，因此電商模式與線下渠道協同仍是銷售體系中不可或缺的一環。

研發仍需努力

除了強大的銷售網絡，明月鏡片的成功或許更離不開它這幾年著力搭建的品牌護城河。

從產業鏈的視角看，公司處于眼鏡產業鏈中游：上游是原材料廠商，下游面向各類眼鏡零售商。國內高端鏡片市場長期由依視路、蔡司等國際品牌主導；本土鏡片廠商數量眾多，但普遍存在品牌弱、技術與質量參差、份額分散等問題，對下游零售商的議價能力相對有限。

此外，不少鏡片廠商以OEM或ODM為主，無需直接面對終端消費者。這種模式的流通鏈路長、環節多，價格信息越不透明，競爭就越容易滑向價格戰。而在消費端，多數人買眼鏡更在意鏡架款式，鏡片怎么選往往聽導購建議。也正因如此，門店在很大程度上掌握了“解釋權”，上游制造商的品牌存在感很弱。

公司意識到，要擺脫同質化與價格戰，需要走品牌化路線。2019年，董事長謝公晚宣布永久退出價格戰，隨即收縮低端貼牌業務，轉向高端化與品牌化路線。其中，這套品牌戰略由特勞特咨詢參與制定。

具體做法上，明月通過廣告投放、明星代言、公益科普以及在各類內容平臺與用戶持續溝通等方式，強化品牌曝光與心智占位，目標是把“明月”塑造成面向大眾的中高端民族鏡片品牌。

在這一過程中，明月講的故事不僅面向消費者，也面向資本市場：品牌敘事與定位升級，增強了公司的成長性預期，某種程度上也為其2021年上市提供了助力。

從結果看，品牌化路徑確實帶來了“價”的提升。消費者認知提升后，產品定價更有支撐，公司對下游客戶的議價能力隨之增強；毛利率、凈利率的改善，也很大程度上來自品牌溢價的作用。

但做品牌另一面，則意味著持續“燒錢”。近年來明月的銷售費用率一直處于高位，明顯高于同行康耐特光學（02276.HK）。

把它和自家的研發投入放在一起，可以看出銷售費用顯著高于研發費用，結構上呈現出“重營銷、輕研發”的特征。

那么，明月的研發底子到底如何？樹脂鏡片看似不起眼，實則是技術密集型行業，真正的壁壘很大一部分集中在原材料體系上。公司近年來推出的1.71系列、PMC超亮、KR超韌、KR樹脂等專利鏡片材料，確實體現了其在原料端的研發積累。

但從“量”的維度看差距依然明顯。明月的專利數量不足兩百項，而國際巨頭依視路的專利接近萬項。這意味著，盡管公司在部分原材料和產品上有所突破，但與全球頭部玩家相比，研發厚度與技術儲備仍有不小的提升空間。

但可喜的是，近些年公司的研發費用率在持續上行，至少說明公司開始把資源更多投向研發——這將決定明月的品牌溢價能否被持續的產品力真正托住。

如今，AI眼鏡的風口又讓公司收獲市場關注。公司在三季報中披露，截至2025年9月30日，公司與小米AI眼鏡合作累計實現收入651萬元，智能眼鏡業務毛利率達78.6%，顯著高于公司整體接近60%的毛利水平。

然而，AI眼鏡能否被更廣泛的消費者接受，形成可持續的規模增長，仍然具有不確定性。但可以確定的是，企業的營銷需要以產品力為基礎，未來，明月鏡片提高其投研水平，適配新產業需求可能會讓營銷事半功倍。