博士給高爐做防護服年入4億，瑞爾競達IPO上演 “用電量之謎”

實控人父女持股超88%，IPO前分紅1.3億。

作者｜劉欽文

編輯｜高遠山

在人類工業文明的宏大敘事中，最壯觀的景象或許不是汽車生產線的機械臂，也不是芯片工廠的無塵車間，而是一座日夜不息、爐火通明的巨型高爐-4。高達百米的爐體內部，是超過1500攝氏度的鐵水熔池，這里進行的煉鐵工序，是整個鋼鐵工業的源頭與核心，容不得絲毫閃失。

高爐一旦點火，便意味著數年、甚至十余年不間斷的連續生產。一次計劃外的停爐檢修，可能帶來單日數以百萬計的經濟損失。而守護這座鋼鐵巨人“心臟”平穩跳動的關鍵，是一種極易被外界忽略卻至關重要的工業耗材——耐火材料。

1月14日，有 “高爐守護者” 之稱的明光瑞爾競達科技股份有限公司（下稱“瑞爾競達”），即將叩響北交所上市大門，進行上會審核。這家扎根鋼鐵耐火材料領域20年的企業，核心生意就是給高溫高壓作業的煉鐵高爐定制 “防護鎧甲” 與全生命周期 “健康方案”，此次攜3.35億元募資計劃沖刺上市。

01

客戶有寶武、首鋼集團等，

用電量下降被問詢

瑞爾競達的業務核心，是為煉鐵高爐提供全生命周期的耐火材料與技術方案——就像給高溫高壓環境下工作的高爐，定制從 “貼身內襯” 到 “日常耗材” 的全套防護裝備，所有產品均圍繞鋼鐵廠煉鐵環節的核心需求設計。

公司的 “現金牛” 業務，核心是高爐功能性消耗材料，如煉鐵高爐用炮泥等，這是高爐出鐵口的 “密封填料”，每次出鐵后都要更換，屬于高頻消耗品，客戶復購需求穩定。持續貢獻超半數營收，是收入基本盤。

2022年-2024年、2025年上半年，這部分收入分別為2.04億元、2.42億元、2.61億元、1.4億元，占主營業務收入的比例分別為50.90%、53.13%、 57.67%、63.54%。

其次為高爐的 “貼身防護甲”，高爐本體內襯，主要包括陶瓷杯和風口組合磚，直接貼附在高爐內壁，抵御高溫和物料沖刷。屬于 “項目制產品”，僅在高爐新建或大修時采購，為第二大營收來源，占比在18.73%到31.36%之間。但因定制屬性毛利率較高，報告期內最高達45.47%。

圖源：《招股書》

其它不定形耐火制品在2025年上半年營收占比17.73%，產品包括涵蓋澆注料、噴涂料、耐火泥漿等 “輔助防護材料”，用于高爐局部修補、管道密封等場景，屬于補充性業務。

公司產品已廣泛應用于寶武集團、首鋼集團、鞍鋼集團、河鋼集團、沙鋼集團等國內知名鋼鐵企業。

與同行可比公司中鋼洛耐、濮耐股份、北京利爾、瑞泰科技相比，瑞爾競達的業績表現呈現顯著差異。在2024年行業整體經營形勢嚴峻、同行企業歸母凈利潤普遍下滑的情況下，瑞爾競達實現了逆勢增長。

根據《招股書》，瑞爾競達在報告期內實現營業收入分別為4.03億元、4.67億元、4.76億元和2.27億元。凈利潤分別達到5985.03萬元、9226.62萬元、8484.38萬元和5745.99萬元。

毛利率方面，瑞爾競達同樣遠超行業平均水平。2022年至2025年上半年，公司產品毛利率分別為32.26%、37.74%、39.72%和39.09%。

而同期可比公司的平均值為18.86%、17.95%、15.86%和16.14%。2024年，瑞爾競達產品毛利率超出同行均值近24個百分點。

但與此形成對比的是，瑞爾競達的研發投入強度卻長期落后于同行。2022年至2025年上半年，瑞爾競達的研發費用率分別為3.74%、3.58%、4.6%和3.3%，而同行可比公司平均值分別為4.64%、4.13%、4.57%和4.63%。

在研發投入長期低于同行的情況下，還出現了一個違反常規的現象。

瑞爾競達在2024年產能與產量雙增長的情況下，電力用量卻大幅下降。《招股書》顯示，2022年-2024年，瑞爾競達的產能從5.16萬噸增長到5.33萬噸，產量從4.14萬噸增長到5.08萬噸。

圖源：《招股書》

然而，同期的用電量分別為436.13萬度、490.23萬度、459.49萬度。這也被北交所要求說明用電量與產量變動趨勢不一致的原因及合理性，能源耗用量與公司生產、研發等活動之間的匹配關系。

圖源：《招股書》

“2024年相比2023年，公司電力采購/耗用量下降6.27%，產品產量增 幅8.77%，兩者變動趨勢存在不一致的情形，且單位產品耗電量出現大幅下降，主要與公司各期產品結構變動直接相關，具體為：公司當期高爐功能性消耗材料、 其他不定形耐火制品產量雖大幅增加，但高爐本體內襯、智慧主溝、熱風爐非金 屬爐箅子及支柱產品產量下降幅度較大，導致當期用電量下降較多。”瑞爾競達解釋道。

02

博士創業二次IPO，

IPO前反向收購母公司

瑞爾競達的崛起與發展，與其創始人徐瑞圖緊密交織，而公司的未來傳承，則寄托于其女徐瀟晗身上。這對父女為公司的實際控制人，父女倆直接、間接合計控制公司88.3158%的表決權。

現年71歲的公司董事長徐瑞圖，其職業生涯是一部典型的“專家創業”史。他擁有博士學歷和高級工程師職稱，職業生涯起步于中國國際科技促進會，曾擔任項目經理及下屬公司總經理。

圖源：罐頭圖庫

他職業生涯的關鍵轉折發生在1992年。在當年10月至2002年4月的近十年，正是中國鋼鐵工業飛速發展的時期。徐瑞圖深度接觸了全球頂尖的耐火材料技術、管理理念與市場網絡，為其后續創業奠定了決定性基礎，也讓其創業公司——北京瑞爾非金屬材料有限公司（以下簡稱“北京瑞爾”），與圣戈班之間建立了千絲萬縷的聯系。

而北京瑞爾也成為公司首次IPO被問詢的重要內容。公開信息顯示，此次為瑞爾競達二次IPO，首次于2023年12月遞交申請，2024年1月進入問詢階段。

瑞爾競達首次上市歷程中最大的爭議，源于其在2021年進行的一筆關鍵內部重組。這次操作的本質，是子公司“反向”收購了曾經的控股母公司。

圖源：罐頭圖庫

為實現控制權反轉，實際控制人徐瑞圖設計了一套 “先減資、后增資”的復雜方案。具體路徑為：2021年10月，北京瑞爾減資，注冊資本從350萬美元減到35萬美元。

隨后2021年12月，瑞爾競達的前身“瑞爾有限”首先向北京瑞爾增資4561.1075萬元，以每股1元的價格獲得增資后95.02%的股權。緊接著，瑞爾有限又以1366.8萬元的對價，收購了香港競達持有的北京瑞爾剩余4.98%股權，對應股價為每股5.72元。最終使瑞爾競達持有北京瑞爾100%股權，北京瑞爾由此“下沉”為瑞爾競達的全資子公司。

值得注意的是，在收購前，北京瑞爾是控股平臺和主要的銷售、研發主體，其資產總額、營業收入和凈利潤在重組前一個會計年度，分別占瑞爾競達的268.75%、197.37%和92.22%，規模遠大于作為生產基地的瑞爾競達。

這也被監管問詢，既然北京瑞爾貢獻了絕大部分收入和利潤，為何不以其作為上市主體，反而要大費周章地讓規模較小的生產基地（瑞爾競達）反向收購并作為上市平臺？公司解釋稱是為了將安徽明光的生產基地作為未來經營總部，并整合資產增強獨立性。

在多次問詢后，瑞爾競達的一輪IPO之旅在2024年10月告終，自行撤回，對外宣稱系 “資本市場環境變化及戰略規劃調整”。

圖源：罐頭圖庫

僅過去七個月后，2025年5月，瑞爾競達再次遞交《招股書》開啟了二次IPO之旅。

與復雜收購同樣引人注目的，是公司在IPO的現金分紅行為。

2022年3月，公司決議分紅1.3億元；2023年5月，再次分紅300萬元。由于實控人徐瑞圖、徐瀟晗父女合計控制公司88.3158%的股權，這才。”股權高級合伙人律師劉永斌表示。

“家族企業通常的運行軌跡是，在初創期由于信任成本相對比較低，便于企業快速發展。當家族企業運行到相對成熟的階段，有了一定利潤或利潤豐厚之后，家族企業應當健全公司治理結構，完善激勵機制、完善監督和約束機制，不斷提升家族企業管理水平，規避家族成員參與企業經營帶來的尋租風險。”家族信托董事總經理程萬芳表示。

更值得玩味的是，在首次申報的《招股書》中，瑞爾競達計劃募集4.73億元，其中明確包含1億元的“補充流動資金”項目。一邊是大額分紅，一邊卻向公眾投資者募資“補血”。

在第二次申報中，瑞爾競達做出了調整：募資總額縮水至3.35億元，并徹底刪除了“補充流動資金”項目。

你認為瑞爾競達能否在爭議中成功闖關？歡迎下方留言討論。