2026年，Biotech周期的6個反直覺真相

每年的年初都是給整年的生物醫藥市場行情定調的時刻，復盤一下過往的管線和并購信號，不難發現一個殘酷的事情，那就是大多數人以為的風口，其實是陷阱。

而真正的機會，藏在那些聽起來不那么性感的、被故意忽視的細節里。胖貓把幾個重點領域盤了盤（見下圖，原始數據在星球）。總結了2026年的7個反直覺真相，或許能幫你重新校準羅盤。

01

資本不再逐“新”，而在追“確定性”

這幾年，所有人的直覺還是跟著頭幾年的慣性走，是創新藥，越創新越好，靶點越獨家越值錢，技術越偏門越能吸金。

但是，事實證明現在的資本越來越現實，2026年值錢的大概率是那些能復用的技術平臺，而非那種“驚艷”的、單蹦的創新藥。上一個周期，資本像個渣男，誰新鮮就追誰。但到了2026年，就只想找個踏實過日子的。

MNC錢更多了，但是花錢的邏輯變了。更愿買一個能在工業規模上穩定產出的平臺，不再熱衷于為一顆雖然耀眼但CMC很難搞的神藥刷。

這就是為什么我們會看到，那些可以搞定復雜CMC的RNA藥物平臺、能把Payload玩出花活的ADC藥物平臺，估值在蹭蹭的上漲。所以，在2026年乃至于再往后的幾年，平臺本身的質量（雞），比單一分子或管線的質量（蛋）更重要。

02

GLP-1不是“一陣風”，是呼吸的空氣

總覺得減肥藥是消費醫療的風口，風風火火的推出兩個藥王，呼呼的一陣風就過去了。因為扛不住競品管線和技術太多了。

相反的事實是，這能是生物醫藥未來十年的宇宙中心，肥胖和心血管代謝疾病不再是單純的“單一藥物市場”，GLP-1或者說代謝類藥物，還會是生物醫藥的巨大攪局者！

但從大單品來看，有預測表明，2030年Mounjaro的銷售額將超過Keytruda。

GLP-1注射液只是開胃菜，2026年，戰場轉移到了口服小分子和三靶點激動劑。

反直覺的是，MNC瘋狂掃貨晚期代謝Biotech，不是為了買現在的收入，而是為了買“后注射時代”的門票。如果你手里只有一款Me-too的注射液且沒有生命周期管理計劃，哪怕數據再好，天花板也比你想象的低得多。

03

腫瘤賽道，不再獎勵“廣撒網”

大眾的直覺是腫瘤領域依然是藥物市場最大的蛋糕，自己的管線只要有療效就能賣出去。

實事求是的說，腫瘤依然燒錢，但邏輯變了。那些沒什么特色的雙抗、第N代的檢查點抑制劑，正在被丟進歷史的垃圾桶。

資金的可能流向非常挑剔，大概率在這幾類資產： 治療窗口（Therapeutic Index）極寬的下一代ADC；體內遞送CAR-T；供應鏈可控的核藥；精準基因組學療法。

04

免疫學“中年危機”，機會在上游

自免出了阿達木單抗、度普立尤單抗等重磅藥物，所以直覺上自免是一個重磅炸彈到處都是的溫床，但嚴酷的事實是2026年生物類似藥在大軍壓境，不想卷死就得往源頭創新走。

2027年起，生物類似藥將血洗自免市場，藥王們都在瑟瑟發抖。在這個時間節點如果做同靶點的Me-too簡直是自殺。

免疫學研發正邁向差異化與精準競爭的新階段。未來的核心趨勢是 突破現有“療效天花板”，追求疾病的完全緩解；

聯合療法與精準醫療將成為常態，從而打破單藥治療瓶頸。同時，藥物開發正向口服化和長效化轉變，以提升患者依從性。

大藥企不再盲目鋪開燒錢，而采用更靈活的臨床策略，探索罕見或細分的適應癥（如化膿性汗腺炎、結節性癢疹等），以尋找新的增長點并規避擁擠的主流賽道。

05

基因療法，慢即是快

該領域的眾多交易，尤其是2025年的幾筆交易仿佛帶了這樣的錯覺，只要概念驗證（PoC）數據好看，就能高溢價賣給大藥企。這個PoC不只是早期臨床，還包括動物試驗。

但是本質上，很難讓大藥企長期為高風險的概念支付巨款，耐久性和生產能力才是研發企業價值追求的真正常態。

基因療法很酷，但真的很貴。2026年的買家會從年前的激動中變得異常冷靜，別跟我談這一針下去管用，告訴我它能不能管用十年。別跟我談你的載體設計多精妙，告訴我你的產能可不可以支撐商業化。

所以，會看到越來越多的“合作開發+選擇權”模式，直接買斷的豪賭會急劇減少。

而對于Biotech來說，在基因治療領域，由于藥物的復雜性，能擁有自主的生產工藝（CMC）話語權，比擁有專利更能具有競爭力。

06

CNS，耐心是最大不對稱優勢

神經科學風險太大，好多疾病發病機制都存在爭議，一次最好的策略是做些改劑型的改良新藥賺快錢。

但是這個領域一直不乏揮金如土的金主爸爸，他們在2026年還是會關注那些敢于啃硬骨頭的“忍者”，在這里那些具有獨特機制的藥物，哪怕是單挑管線都有自己金光閃閃的舞臺。

整體上這個領域的玩家不太多，很少有人能耐得住寂寞。那些解決了核心痛點的公司，獨特的遞送平臺（怎么穿過血腦屏障）和生物標志物（怎么證明藥真的起效了），依舊會被一眾大佬用巨資圍堵。

08

反直覺背后的底層邏輯

今天這篇文章的底層邏輯是整個產業從Biology到Engineering的估值遷移。

過去十年，Biotech的核心競爭力是比誰能發現新機制。但2026年，“能把藥造得又快又好又便宜”的能力（CMC、遞送技術、供應鏈管理），可能比“能發現一個新靶點”的能力更值錢。

所以不要只盯著發頂刊的科學家（尤其是國內的科學家，要甄別）。

去關注那些核心團隊里有CMC大牛、有供應鏈專家、甚至有自動化背景的公司。

2026年，工程學的勝利，才是真正的勝利。

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