“0營收”普祺醫(yī)藥自斷北交所上市后路 對賭重壓來襲!下一站H股？

導讀：但無論是新烽光電，還是亙古電纜，其尚都未徹底放棄“再試一把”北交所上市的機會，依然保留著新三板掛牌企業(yè)的身份，唯獨普祺醫(yī)藥，成為了這群“難兄難弟”中唯一一位在北交所上市輔導的驗收工作完成函尚在有效期內(nèi)就宣布終止新三板掛牌而“自斷”北交所上市后路的企業(yè)。

本文由叩叩財經(jīng)（ID：koukouipo)獨家原創(chuàng)首發(fā)

作者：周嘉薇@北京

編輯：翟 睿@北京

雖然上市輔導的驗收工作完成函還有近半年時間的有效期，但北京普祺醫(yī)藥科技股份有限公司（下稱“普祺醫(yī)藥”）似乎已徹底放棄了再試一把繼續(xù)闖關(guān)北交所上市的打算。

近期，普祺醫(yī)藥已發(fā)布公告正式宣布公司股票在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（下稱“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”）終止掛牌，普祺醫(yī)藥由此退出新三板告別了公眾公司的身份。

眾所周知，北交所上市申報的前提之一即是企業(yè)需為在新三板創(chuàng)新層掛牌交易的非公眾公司。

普祺醫(yī)藥毅然決然終止其在新三板的掛牌，此舉無疑也預示著其已全然放棄了籌謀多時的北交所上市計劃。

三年的辛苦謀劃，終究歸零。

普祺醫(yī)藥對A股市場資本化的覬覦，至少可以追溯至2022年9月。彼時，在中信證券的保駕護航之下，普祺醫(yī)藥向股轉(zhuǎn)系統(tǒng)遞交了新三板掛牌申請，三個月后，2022年12月，普祺醫(yī)藥順利在新三板完成掛牌。

掛牌新三板，僅是普祺醫(yī)藥向北交所上市發(fā)起沖刺的第一步。

2024年3月初，普祺醫(yī)藥宣布與中信證券簽署北交所上市輔導協(xié)議，并獲得北京證監(jiān)局備案，由此，其北交所上市路徑正式清晰浮出水面。

2025年6月25日，在經(jīng)歷了長達一年零三個月的上市輔導后，普祺醫(yī)藥終于獲得了上市輔導工作的驗收完成函。

在順利完成上市輔導當日，普祺醫(yī)藥即馬不停蹄地向北交所正式遞交了上市申請。

不過，遺憾的是，縱然在2025年的6月末，北交所曾敞開上市之門迎來了一波申報潮，僅在6月25日至30日期間就有66家企業(yè)的上市申請獲得受理，但普祺醫(yī)藥的名字卻遲遲未能出現(xiàn)在上市受理名單中。

轉(zhuǎn)眼間，時間來到了2025年11月3日，此時距離普祺醫(yī)藥向北交所提交上市申請已過去四月有余，多日的等待，最終換來了讓普祺醫(yī)藥的投資者們最不愿意看到的一幕——當日晚間，普祺醫(yī)藥發(fā)布公告稱，已決定主動撤回向不特定合格投資者公開發(fā)行股票并在北京證券交易所上市申請材料，而終止北交所上市的相關(guān)決議。

雖然此時普祺醫(yī)藥已宣布撤回北交所上市材料，但并不意味著其在短期內(nèi)其不存在再次提交上市申請的可能。

“按照相關(guān)規(guī)則，普祺醫(yī)藥此后是仍有機會在上市輔導的驗收工作完成函的有效期內(nèi)再度向北交所提交上市申請的”，在普祺醫(yī)藥彼時宣布撤回北交所上市申報材料時，即有來自于某中字頭大型券商的資深投行人士告訴叩叩財經(jīng)，企業(yè)上市輔導的驗收工作完成函有效期為一年，這也意味著普祺醫(yī)藥在2026年6月26日前還有充分的時間再度向北交所遞交上市申請。

如此前在2025年10月23日獲得北交所受理的泓毅股份就是先例。

泓毅股份也曾在2025年6月5日首次向北交所遞交了上市申請，和普祺醫(yī)藥類似，此后也遲遲未獲受理。

一個多月后，2025年7月11日，泓毅股份發(fā)布公告稱其已在此前一日已撤回了向不特定合格投資者公開發(fā)行股票并在北交所上市的申請。對于選擇主動撤回上市申請的理由，泓毅股份稱是“綜合考慮企業(yè)自身發(fā)展、財務報告有效期等因素”。

2025年10月16日，在泓毅股份2025年半年報落地后不久，即再次向北交所遞交了上市申報材料，這一次，北交所的大門終于為其敞開了。

但隨著普祺醫(yī)藥在撤回北交所上市申請之后又做出終止新三板掛牌的決定，普祺醫(yī)藥的名字恐怕在今后數(shù)年內(nèi)都難以出現(xiàn)在北交所的上市受理名單中了。

事實上，僅2025年下半年以來，申報北交所上市卻未獲得受理者遠不止普祺醫(yī)藥一家，據(jù)叩叩財經(jīng)統(tǒng)計，從2025年6月至今，半年多時間里，包括普祺醫(yī)藥在內(nèi)，已至少有6家企業(yè)鎩羽在了北交所上市申報的環(huán)節(jié)中。

2025年7月，武漢新烽光電股份有限公司（下稱“新烽光電”）選擇了撤回申請的方式暫時放棄了北交所上市的推進，其是在2024年12月底向北交所遞交上市申請后一直未獲得受理。

廣東天波信息技術(shù)股份有限公司（下稱“天波信息”）和廣東志達精密管業(yè)制造股份有限公司（下稱“志達精密”）在2025年8月中旬先后倒在了北交所的上市申報環(huán)節(jié)中。

在十年前就曾向創(chuàng)業(yè)板IPO吹響上市集結(jié)號的早在十年前的北京翰林航宇科技發(fā)展股份公司（下稱“翰林航宇”），則是在2025年9月初在申報北交所上市兩月余未獲受理后，無奈宣布終止的。

在普祺醫(yī)藥承認北交所上市申報失敗僅僅一周后，2025年11月11日，曾主板IPO闖關(guān)失敗的浙江亙古電纜股份有限公司（下稱“亙古電纜”）也宣布其未能獲得北交所的青睞，遞交的上市申請也未能獲得受理。

但無論是新烽光電，還是亙古電纜，其尚都未徹底放棄“再試一把”北交所上市的機會，依然保留著新三板掛牌企業(yè)的身份，唯獨普祺醫(yī)藥，成為了這群“難兄難弟”中唯一一位在北交所上市輔導的驗收工作完成函尚在有效期內(nèi)就宣布終止新三板掛牌而“自斷”北交所上市后路的企業(yè)。

因其自身具有的特殊性和象征意義，投行業(yè)內(nèi)和國內(nèi)市場原本對普祺醫(yī)藥此次北交所上市的推進抱有眾望。

公開信息顯示，普祺醫(yī)藥是一家聚焦免疫/炎癥性疾病領(lǐng)域，以外用創(chuàng)新藥研發(fā)和商業(yè)化為主的生物醫(yī)藥企業(yè)。

成立于2016年的普祺醫(yī)藥，于2023年7 月被列入北京第五批專精特新小巨人企業(yè)名單，獲得國家級專精特新“小巨人”企業(yè)認定。

普祺醫(yī)藥是一家目前尚存巨額虧損的企業(yè)。

在過去的三年中，普祺醫(yī)藥不僅持續(xù)虧損，且虧損額度還在不斷擴大。

數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年中，普祺醫(yī)藥對應的扣非凈利潤分別為-1.24億、-1.43億和-1.89億。

自2021年11月15日北交所正式開板，到2025年6月普祺醫(yī)藥宣布正式向北交所遞交上市申報材料，近四年時間內(nèi)，只有7家虧損企業(yè)的上市申請獲得了北交所的受理，但其中僅2家企業(yè)成功上市，除了一家目前還在排隊待審外，其余4家企業(yè)都早已“主動撤回”上市申請而宣告失敗了。

如果僅僅是一家虧損企業(yè)，尚不足以凸顯普祺醫(yī)藥對于北交所的“特殊性”。

“普祺醫(yī)藥還是一家真正意義上的零營收企業(yè)。”上述資深投行人士強調(diào)，“零營收企業(yè)和虧損企業(yè)還是有著較大的差別，過去申報北交所上市的虧損企業(yè)大多都是具有一定的主營業(yè)務收入，具有較為成熟的產(chǎn)品和商業(yè)化模式，但普祺醫(yī)藥的產(chǎn)品至今仍處于研發(fā)階段而尚未上市。”

在北交所中，如果普祺醫(yī)藥的上市申請一旦獲得受理，那么其將是北交所開板以來首例受理的“零營收”企業(yè)。

但最終，身為“0營收”企業(yè)的普祺醫(yī)藥還是未能撕開北交所的這道口子。

“普祺醫(yī)藥應該不會輕易放棄資本化的計劃，首先，身為一家創(chuàng)新藥研發(fā)企業(yè)，其需要大量的資金用于研發(fā)投入，其次，重壓在普祺醫(yī)藥身上的資本‘對賭’協(xié)議，也迫使其不得不盡快尋求上市的最佳路徑。”上述資深投行人士認為，目前而言，普祺醫(yī)藥資本化的目標很可能已錨向了H股。

1）下一站H股？

在剛剛過去的2025年，港交所醫(yī)療健康企業(yè)IPO繼續(xù)熱潮涌動，成為了國內(nèi)生物醫(yī)藥創(chuàng)新公司的“融資主場”。

據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2025年共有26家生物醫(yī)藥企業(yè)登陸港股，較2024年增加17家；實際募資總額達292.65億港元，同比大幅增長751.7%。尤為引人注目的是，共有16家未盈利生物科技公司通過港交所“18A章”上市，合計募資137.71億港元，占總募資額的47.06%，成為融資主力軍。

所謂“18A章”，即是2018年4月，港交所在《主板上市規(guī)則》中新增了第18A章—《生物科技公司》，即允許未有收入、未有利潤的生物科技公司在港股IPO上市融資。

“雖然在2025年6月，隨著科創(chuàng)板第五套上市標準的重啟和創(chuàng)業(yè)板對優(yōu)質(zhì)未盈利創(chuàng)新企業(yè)申報IPO的開閘，越來越多尚處‘虧損’之態(tài)的潛力企業(yè)看到了登陸A股的希望，且北交所也有不涉及到營收和利潤限制的上市標準，但相較于港股的‘18A章’相比，口徑還是趨嚴，審核也更為審慎。”上述資深投行人士告訴叩叩財經(jīng)。

結(jié)合普祺醫(yī)藥自身的基本面，在其明確放棄北交所上市的計劃后，要想在短期內(nèi)迅速完成獨立上市的目標，可能就僅剩下H股可以一試了。

原本像普祺醫(yī)藥這樣尚處于產(chǎn)品研發(fā)階段的創(chuàng)新藥企業(yè)，在“零”營收條件下，若想要實現(xiàn)A股上市，應更適合采用科創(chuàng)板第五套標準申報科創(chuàng)板IPO。

當年，科創(chuàng)板在設立之初便推出了“市值+研發(fā)”的第五套上市標準，旨在支持尚未盈利但具備高成長性的科技企業(yè)上市，核心是“以市值換時間”，為真正有核心競爭力的未盈利科技企業(yè)提供資本通道。

2023年6月，因沿用科創(chuàng)板第五套上市標準上市的個別企業(yè)引發(fā)市場的爭議，相關(guān)上市標準一度被監(jiān)管層審慎以待。

2025年3月，監(jiān)管部門明確提出“穩(wěn)妥恢復科創(chuàng)板第五套標準適用，盡快推出具有示范意義的典型案例”。

不過，縱然目前科創(chuàng)板第五套上市標準已全面恢復，但普祺醫(yī)藥若想要沿用相關(guān)標準沖刺科創(chuàng)板IPO，卻仍有不小的難度。

按照科創(chuàng)板第五套申報標準，采用該標準申報IPO的公司需要符合“預計市值不低于人民幣40億元，主要業(yè)務或產(chǎn)品需經(jīng)國家有關(guān)部門批準，市場空間大，目前已取得階段性成果”等要求，而醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)需至少“有一項核心產(chǎn)品獲準開展二期臨床試驗”。

普祺醫(yī)藥早前就已公開表示，其核心藥品 PG-011預計 2023年年底前將完成III期臨床入組工作”，但目前其預計市值卻難以企及40億。

2024年中，普祺醫(yī)藥正式進入上市輔導流程后，其曾先后進行了兩輪上市前的增資擴股。

2024年4月和12月，北京市醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)投資基金（有限合伙）、北京屹唐創(chuàng)欣創(chuàng)業(yè)投資中心 （有限合伙）、北京屹唐鼎芯科技合伙企業(yè)（有限合伙）、北京首發(fā)展華夏龍盈接力科技投資基金（有限合伙）、北京北科正奇國信醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)投資基金（有限合伙）等5家機構(gòu)作為新增投資者出現(xiàn)在了普祺醫(yī)藥的股東名單中，這些機構(gòu)皆以18.8元/股的價格認購了普祺醫(yī)藥在明確啟動上市流程后的新增股份。

按上述增資價格測算，普祺醫(yī)藥的預計市值僅有15億。

而在2025年12月22日，普祺醫(yī)藥在新三板掛牌交易的最后一日，其股價最終落定在25元/股，市值也僅有24億出頭。

“普祺醫(yī)藥目前的狀況則是較為符合港股‘18A章’中規(guī)定的IPO上市條件的。”上述資深投行人士表示，按照“18A章”的規(guī)定，盡管其對盈利沒有要求，但也設有較為嚴格的門檻以確保擬上市公司具備一定的質(zhì)量和潛力，其中如要求“至少一項核心產(chǎn)品通過概念階段（如完成I期臨床試驗）”、“上市前至少六個月前已獲得至少一名資深投資者，為公司提供相當數(shù)額的第三方投資”等等，這些條件，普祺醫(yī)藥目前都滿足，最重要的是，港股“18A章”規(guī)定，對欲按此規(guī)則申報H股的企業(yè)而言，僅需“上市市值不低于15億港元”。

如此看來，H股IPO的確是普祺醫(yī)藥能夠在短期內(nèi)完成獨立上市的最佳且也是唯一的可行性路徑了。

在談及此次終止新三板掛牌的緣由，普祺醫(yī)藥也公開表示目的是為了“結(jié)合當前資本市場環(huán)境，公司為更有效地整合內(nèi)外部資源并推進更契合自身發(fā)展需求的資本化路徑，以更好地實現(xiàn)公司及全體股東的利益最大化”。

2）上市對賭壓力壓頂

在宣布終止新三板掛牌時，普祺醫(yī)藥也同時公布了對異議股東的權(quán)益保護措施。

如果對普祺醫(yī)藥終止新三板交易決定存在異議的股東，可以選擇讓公司回購相關(guān)持股，回購價格按異議股東取得該股份時的成本價格與公司最近一期經(jīng)審計的每股凈資產(chǎn)孰高為準，具體回購價格及方式由雙方協(xié)商確定。

在2022年12月，普祺醫(yī)藥掛牌新三板之時，其在冊股東共15名，三年后，當普祺醫(yī)藥在北交所申報失敗決定終止掛牌時，其在冊股東的數(shù)量已達到了64名。

在普祺醫(yī)藥發(fā)布終止新三板掛牌的相關(guān)決議后，即有投資者在國內(nèi)某知名股吧論壇中表示，已接到了普祺醫(yī)藥主動打來的電話，“主要意思公司準備去港股！希望你持股”。

據(jù)普祺醫(yī)藥在新三板摘牌前的發(fā)布的最后一個公告稱，對終止掛牌存異議的股東共19 人，經(jīng)公司積極協(xié)調(diào)溝通，同意繼續(xù)持股的股東2 人；就股份回購事項與回購義務人簽署回購協(xié)議的股東15人；因電話未接通、短信未回復等客觀原因暫未取得聯(lián)系股東2人。

經(jīng)過北交所上市的告敗，留給普祺醫(yī)藥資本化的時間也越來越少了。

和許多擬上市企業(yè)一樣，一份份以上市為目的“對賭”協(xié)議，也在驅(qū)使著普祺醫(yī)藥必須硬著頭皮尋求新的資本化路徑。

在2024年中，普祺醫(yī)藥正式進入上市輔導流程后，其曾先后進行了兩輪上市前的增資擴股。

2024年4月和12月，北京市醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)投資基金（有限合伙）、北京屹唐創(chuàng)欣創(chuàng)業(yè)投資中心 （有限合伙）、北京屹唐鼎芯科技合伙企業(yè)（有限合伙）、北京首發(fā)展華夏龍盈接力科技投資基金（有限合伙）、北京北科正奇國信醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)投資基金（有限合伙）等5家機構(gòu)作為新增投資者出現(xiàn)在了普祺醫(yī)藥的股東名單中，這些機構(gòu)皆以18.8元/股的價格認購了普祺醫(yī)藥在明確啟動上市流程后的新增股份。

這批新增投資者自然對普祺醫(yī)藥的資本化也有著明確的要求。

據(jù)叩叩財經(jīng)獲悉，普祺醫(yī)藥的實際控制人李雨亮曾與上述新增投資機構(gòu)簽署相關(guān)特殊投資協(xié)議，約定，普祺醫(yī)藥需在2026年6月30日前完成合格發(fā)行上市，否則，相關(guān)投資機構(gòu)將有權(quán)利要求普祺醫(yī)藥實控人對持股進行回購。

（完）