市值跌破百億！滬上阿姨的“濾鏡”，碎了

茶飲賽道的淘汰賽，已經(jīng)拉開序幕。

隨著茶飲企業(yè)的批量上市，市場的估值方式也正在從規(guī)模轉(zhuǎn)向利潤。

2025年5月，滬上阿姨登陸港股市場，上市首日滬上阿姨便受到了資本的追捧，開盤大漲68.49%，報190.6港元，市值一度突破200億港元。

但這種高光時刻并未維持，上市后滬上阿姨股價一路走低，截至最新收盤，滬上阿姨總市值已經(jīng)跌破100億港元大關(guān)，僅為91.7億港元。

誠然，隨著外賣市場的變化，茶飲行業(yè)均受到了影響，但未來隨著競爭的常態(tài)化，如何破圈則成了企業(yè)最為重要的命題。

侃見財經(jīng)認為，未來隨著市場的消費喜好的變化，茶飲業(yè)態(tài)也將發(fā)生變化。因此，如何穩(wěn)固市場自身的市場份額就成了當下的重點。對于滬上阿姨而言，如何建立更深的競爭壁壘，穩(wěn)固業(yè)績增長，則成為企業(yè)發(fā)展的重要方向。

差異化競爭

滬上阿姨的故事，最早可以追溯到2013年。

彼時，剛從世界500強美企離職的單衛(wèi)鈞、周蓉蓉夫婦，正在尋找創(chuàng)業(yè)機會。

一次偶然的機會，周蓉蓉在上海的一條老弄堂里，發(fā)現(xiàn)一家沒有門牌的小店前排起長隊。好奇之下，她看到了店主一位上海阿姨，正在將自家熬煮的血糯米等五谷食材與奶茶進行混合，這種既解渴又飽腹、充滿市井智慧的創(chuàng)新奶茶喝法，讓夫妻倆嗅到了背后暗藏的巨大機會。

十年前，雖然新式奶茶已經(jīng)崛起，但市場普遍被港式、臺式奶茶和初興的水果茶所占據(jù)，同質(zhì)化十分嚴重。

單衛(wèi)鈞夫婦意識到，如果將“五谷”與“茶飲”跨界結(jié)合，打造一款具有上海本土特色的健康飲品，將會是一個巨大的市場空白。于是，他們迅速行動，不僅向弄堂里的阿姨請教，還組建了擁有知名連鎖品牌經(jīng)驗的團隊，跑遍多地調(diào)研，最終確立了“現(xiàn)煮五谷茶”的差異化路線。

2013年7月，一家僅25平方米、名為“滬上阿姨”的小店在上海人民廣場開業(yè)，主打產(chǎn)品正是 “血糯米奶茶”。憑借著差異化的產(chǎn)品策略，滬上阿姨取得了巨大的成功：開業(yè)當天盛況空前，門店排起數(shù)十米長隊，一天賣出超1000杯，首月營業(yè)額突破30萬元。

在首店獲得巨大成功后，單衛(wèi)鈞夫婦并沒有沉迷于一線城市的繁榮，因為他們很快發(fā)現(xiàn)，雖然產(chǎn)品熱賣，但在上海高昂的租金壓力和激烈的競爭環(huán)境下，利潤空間被嚴重壓縮。于是，他們將目光放到了二三線及以下城市，這些城市的人口基數(shù)大，且消費能力正在不斷提升，但提供平價優(yōu)質(zhì)茶飲的品牌卻很少；同時，由于“現(xiàn)煮五谷茶”適合制作熱飲的特性，讓其在北方市場更具潛力。

于是，滬上阿姨做出了一個關(guān)鍵選擇：一路向北，一路下沉，這一操作又被稱為“北伐”。2014年，滬上阿姨開始有意識地向北方的三、四線城市拓展，“北伐”策略讓滬上阿姨避開了在南方與眾多強勢品牌的正面廝殺，并成功在遼闊的北方市場建立了根基。

找對方向后，滬上阿姨采用了極致的加盟模式，以極低的初始投資成本吸引加盟商，這種模式讓滬上阿姨的門店數(shù)量實現(xiàn)了快速增長。

2020年11月，滬上阿姨門店數(shù)突破2000家；2022到2024年期間，滬上阿姨的門店凈增3869家，到2024年底總數(shù)達9176家；到2025年11月，根據(jù)第三方監(jiān)測數(shù)據(jù)，滬上阿姨的門店數(shù)已高達10739家，成為“萬店俱樂部”中的一員。

憑借著萬家門店的規(guī)模，滬上阿姨在現(xiàn)制茶飲行業(yè)穩(wěn)居前五。

2025年5月8日，滬上阿姨在港交所主板上市，成為年內(nèi)第四家上市的新茶飲企業(yè)。

供應(yīng)鏈亟需“補課”

眾所周知，新式茶飲行業(yè)，生意模式都十分相似，由于門店大部分都是加盟商，奶茶企業(yè)的主要收入來源于向加盟商銷售制作飲品所需的食材、包裝材料及設(shè)備，加盟費及相關(guān)服務(wù)收入占比不會太高。

財報顯示，2025年上半年，滬上阿姨96.47%收入來自加盟商，其中食材銷售占比80.9%，加盟服務(wù)收入占比15.56%。

由此，我們可以清晰看到，相同的模式下“規(guī)模為王”。而滬上阿姨市值為何會在同類上市茶飲企業(yè)中墊底，原因就在供應(yīng)鏈上。

眾所周知，在茶飲這個產(chǎn)品同質(zhì)化相當嚴重的行業(yè)，供應(yīng)鏈的強弱直接定義了企業(yè)的競爭力。擁有強大的供應(yīng)鏈，就意味著更低的原料采購成本、更穩(wěn)定的產(chǎn)品品質(zhì)、更高效的物流配送，以及面對水果等短保原料時更低的損耗率。

供應(yīng)鏈構(gòu)建起來的優(yōu)勢，在數(shù)以萬計的門店和百億杯量的規(guī)模效應(yīng)下，會被放大為巨大的利潤鴻溝和堅固的競爭壁壘，所以目前供應(yīng)鏈越完善的奶茶企業(yè)，其在資本市場上就越容易被追捧，估值自然也就會越高了。

與頭部的蜜雪冰城和古茗相比，滬上阿姨的供應(yīng)鏈能力存在巨大差距，其供應(yīng)鏈體系呈現(xiàn)出明顯的“輕資產(chǎn)”和依賴第三方特征。

截至2025年6月30日，滬上阿姨已構(gòu)建起覆蓋13個大倉儲物流基地、7個新鮮農(nóng)產(chǎn)品倉庫、14個前置冷鏈倉庫及4個設(shè)備倉庫的全國網(wǎng)絡(luò)。相比之下，古茗自建了龐大的冷鏈倉儲物流體系，其倉到店的物流成本占GMV的比例低于1%，遠低于行業(yè)約2%的平均水平。

供應(yīng)鏈能力不夠強，導致了滬上阿姨在同行業(yè)競爭中處于弱勢。

據(jù)媒體統(tǒng)計，在已上市的六家新茶飲公司中，滬上阿姨的營收規(guī)模也排在最后，低于茶百道；凈利潤則排在仍處虧損的奈雪的茶前面，排名倒數(shù)第二。從利潤率數(shù)據(jù)來看，2025年上半年滬上阿姨11.2%的凈利率，明顯落后于古茗的19.2%。

除了同行業(yè)競爭中處于弱勢之外，由于目前茶飲行業(yè)普遍往低價方向走，薄弱的供應(yīng)鏈使滬上阿姨無法在內(nèi)部消化成本壓力，只能部分向加盟商轉(zhuǎn)嫁。

據(jù)媒體報道，滬上阿姨規(guī)定了加盟商必須從總部采購原料，且訂貨金額需達到月流水的35%，否則物流費率會翻倍。另外，為了參與總部發(fā)起的外賣平臺“首杯半價”等促銷活動，加盟商往往需要自行承擔大部分折扣成本，而這直接導致了滬上阿姨閉店率高企，財報顯示，滬上阿姨2025年上半年閉店率為7.05%。

回顧滬上阿姨12年的發(fā)展歷程，其通過差異化的產(chǎn)品和擴張策略成功殺出重圍，并實現(xiàn)了上市的目標。但上市并非終點，如今茶飲行業(yè)的競爭已進入“供應(yīng)鏈決賽圈”，如果滬上阿姨想要走得更遠，那么在供應(yīng)鏈方面的優(yōu)化探索必須加速。