在兌現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)面前，商業(yè)航天的敘事過于宏大

作者｜睿研君 編輯｜MAX

來源｜藍(lán)籌企業(yè)評論

一天兩火箭發(fā)射失敗，會讓商業(yè)航天板塊前期的火熱表現(xiàn)加速回落嗎？

2025年商業(yè)航天板塊整體漲幅達(dá)到了驚人的73%，誕生了各式各樣的黑馬公司。新年伊始，板塊繼續(xù)加速上漲了近20個百分點(diǎn)，過去一周隨大盤有所調(diào)整。

對無法掌握高層信息的投資者，理解商業(yè)航天的火熱離不開馬斯克，但如果說當(dāng)前市場的正由一個宏大的頂層計(jì)劃驅(qū)動，其核心是國家級的衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)星座建設(shè)，你會作何感想？

根據(jù)國際電聯(lián)（ITU）的頻譜占用規(guī)則，國家正在完成大規(guī)模衛(wèi)星部署。這直接催生了“中國星網(wǎng)（GW）”和“千帆星座（G60）”等國家級星座計(jì)劃。

上述計(jì)劃有一個明確的時間窗口，即2026-2027年實(shí)現(xiàn)千星部署，這就給整個產(chǎn)業(yè)鏈提供了確定性極高的遠(yuǎn)期需求。它像一個“總包合同”，驅(qū)動了從火箭、衛(wèi)星制造到核心零部件的全鏈條爆發(fā)。

由龐大計(jì)劃牽引出的市場，已經(jīng)形成了清晰而且被資本市場認(rèn)可的 “硬需求投資邏輯” 。

第一，抓住確定性的“超級訂單”。數(shù)萬顆衛(wèi)星的星座計(jì)劃，就是確定性的訂單來源。投資集中于能拿到這些訂單或成為其核心供應(yīng)商的火箭公司和零部件企業(yè)，是完全理性的。

其次，追逐成本下降的“核心瓶頸”。要完成如此巨量的發(fā)射，可重復(fù)使用火箭是唯一的經(jīng)濟(jì)路徑。因此，誰能率先攻克火箭回收技術(shù)，誰就能成為行業(yè)“成本中心”的解決方案，這是投資最熱的焦點(diǎn)之一。

第三，預(yù)期應(yīng)用端的“變現(xiàn)出口”。計(jì)劃的終極目標(biāo)是建成一張可運(yùn)營的“天基網(wǎng)絡(luò)”。因此，手機(jī)直連衛(wèi)星等消費(fèi)級應(yīng)用，以及國家正推動建設(shè)的 “商業(yè)衛(wèi)星數(shù)據(jù)共用可信平臺” ，被視為未來將網(wǎng)絡(luò)能力轉(zhuǎn)化為收入的直接出口，吸引了前瞻性布局。

“計(jì)劃搭臺，市場唱戲”在理想狀態(tài)下應(yīng)是良性互動，但在現(xiàn)實(shí)執(zhí)行中卻存在 “投資先行，需求滯后”的顯著風(fēng)險(xiǎn)。如果需求端無法在計(jì)劃設(shè)定的時間和規(guī)模內(nèi)兌現(xiàn)，整個閉環(huán)就會斷裂，導(dǎo)致投資邏輯崩塌。

上述所謂閉環(huán)斷裂首先表現(xiàn)在時間上可能錯配。巨額資本基于對遠(yuǎn)期需求的樂觀預(yù)期，提前數(shù)年投入。一旦需求的成熟速度遠(yuǎn)慢于投資周期（例如，網(wǎng)絡(luò)2030年建成，但規(guī)模化的商業(yè)應(yīng)用要到2035年才出現(xiàn)），大量企業(yè)將面臨“青黃不接”的現(xiàn)金流壓力，甚至倒下。

其次就是規(guī)模的錯配。國家星座的規(guī)模是按照 “全球覆蓋”、“萬物互聯(lián)” 的頂級愿景設(shè)計(jì)的。而目前能夠看得見的市場需求僅是 “局部補(bǔ)盲”、“特定行業(yè)應(yīng)用”。那么如此龐大的基礎(chǔ)設(shè)施將面臨嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩和利用率不足，導(dǎo)致其商業(yè)模型永遠(yuǎn)無法算過賬。

再就是估值泡沫。正如我們現(xiàn)在看到的，資本市場已提前將“萬億美元太空經(jīng)濟(jì)”的敘事計(jì)入股價。一旦業(yè)績兌現(xiàn)（訂單收入、用戶增長、盈利）不及預(yù)期，估值的大幅回調(diào)將引發(fā)劇烈的市場出清。從這個意義上說，如果商業(yè)航天板塊馬上就開始一輪較大力度的調(diào)整，我們不但不意外，甚至認(rèn)為遠(yuǎn)比業(yè)績兌現(xiàn)后的回調(diào)要合理。

如果我們認(rèn)真甄別支撐市場前一段時間近似“瘋狂”的追逐商業(yè)航天題材的邏輯，可以看到所謂“合理”主要是集中于硬件需求看似形成了閉環(huán)。但這些火箭發(fā)射、衛(wèi)星上天只是整個航天市場商業(yè)化中的中段，在需求方面的末端——也就是來自用戶的最終需求則相當(dāng)不足。

軍方與政府的采購是商業(yè)航天最早期、最核心、也被認(rèn)為是最真實(shí)的“市場需求”， 它的核心作用在于完成從0到1的突破，并創(chuàng)造了將成本降低到足以引爆商業(yè)市場的條件。

樂觀的看法是在軍方需求之后， “政府-商業(yè)”混合模式走向前臺。政府繼續(xù)采購高精尖的定制服務(wù)，而商業(yè)公司利用同一套基礎(chǔ)設(shè)施，以“拼車”、“批發(fā)”、“訂閱”等靈活模式，服務(wù)海量的商業(yè)客戶。

只是，在《藍(lán)籌企業(yè)評論》看來，這些看法建立在宏大敘事的基礎(chǔ)上。現(xiàn)實(shí)是，中國當(dāng)前“95%的衛(wèi)星數(shù)據(jù)被浪費(fèi)”，這才是當(dāng)前商業(yè)航天領(lǐng)域核心且令人震驚的困局。這個數(shù)字反映出從“數(shù)據(jù)采集”到“數(shù)據(jù)應(yīng)用”之間存在的巨大鴻溝。跨越這個鴻溝的根本不是政府意愿，也不是類似于軍方的特定需求，而是開放市場狀態(tài)下的創(chuàng)業(yè)致富意愿和因此而帶動的消費(fèi)需求。

國人對先進(jìn)生產(chǎn)力的愿望與需求不是一回事，盡管經(jīng)常被混淆。宏大敘事經(jīng)常會壞事，人們對此也并不總是能保持足夠的警覺。

免責(zé)聲明：本文基于公司法定披露內(nèi)容和已公開的資料信息整理，文章不構(gòu)成投資建議僅供參考。

睿藍(lán)財(cái)訊出品

文章僅供參考 市場有風(fēng)險(xiǎn) 投資需謹(jǐn)慎

來源：藍(lán)籌企業(yè)評論