再談“存貸雙高”，東鵬飲料大量銀行存款，同時大量銀行借款，怎么回事？

昨天有個朋友問我，你 研究過東鵬飲料嗎？怎么看這個企業存貸雙高問題，和康美藥業當初造假是不是一樣有嫌疑?我記得你研究過康美。

我的回答是：存貸雙高是（財務造假）信號，但不必然是財務造假。

原因也很簡單，會計信息具有非對稱性，一種現象可能有多種原因。

存貸雙高是財務造假的重要信號，例如康美藥業財務造假就是坊間質疑存貸雙高開始。在報表上出現“存貸雙高”既可能是財務造假，也可能是企業資金安排，也可能是CFO的驕人財技。

我之前寫過一篇文章（）就是講存貸雙高背后CFO的驕人財技。

我之前看過東鵬飲料（以下簡稱東鵬）財務報表，參見文章（）。

我的看法，從投資角度，東鵬是個好生意。盈利能力強，盈利質量好，增長快，空間大，競爭地位不錯，收益率高。

東鵬利潤高，利潤質量也非常好，自由現金流充沛，凈現比很高。

東鵬，一元收入需要WC為三年平均-0.25，凈占用上下游資金做生意，行業地位突出。

東鵬2022-2024年，三年平均ROE高達35.2%，2024年更是高達47.5%。

當然，好生意能不能投資，還要看價格，好公司+好價格，才是價值投資者的好標的。

關于財務造假識別，我的核心方法三支箭，壓力大、爛生意、信號多。

壓力大才有造假動機，好生意犯不著造假，信號多，則財報可信度低。

財務造假識別方法寫在我的新書《財務真相》，京東當當熱銷中，需要簽名版可以加我微信（raojiaoshou9）。

識別財務造假三支箭，構成兩個識別框架，生意質量-舞弊壓力，生意質量-財報可信度。如果三箭齊中，兩個框架都是紅燈，造假風險高危。

所以，生意質量是識別財務造假重點。好生意，我們去關注財務造假的意義不大。例如比亞迪，是否操縱報表，見仁見智，但可以肯定，花力氣去分析是不是財務造假，純屬浪費時間。所以，在投資場景下，財務造假是爛生意問題。好公司，不在視野范圍內。

在我的印象中，東鵬是好公司，所以，我覺著去看財務造假意義不大。不過，朋友問的問題有代表性，我決定還是看看材料。

相關數據我列在上面，存貸雙高狹義理解，同時擁有大額銀行存款，同時擁有大額銀行貸款。邏輯存疑，為什么要這么干？直接花錢不行嗎？

東鵬的貨幣資金中絕大部分是銀行存款，所以我用貨幣資金當作存款。東鵬銀行借款中主要是短期借款。所以我們就用貨幣資金和短期借款兩個數來看。

2024年，短期借款65.51億，貨幣資金56.53億，短期借款/貨幣資金=116%，2025年上半年，短期借款61.28億，貨幣資金52.62億，短期借款/貨幣資金=116%。

雖然短期借款大于貨幣資金，但是東鵬賬上還有大量交易金融資產，所以不會有流動性風險。分析流動性風險我們通常用現金（貨幣資金+交易性金融資產）與一年內需要支付有息債務（短期借款+一年內到期非流動負債）對比。

從東鵬短期借款和貨幣資金的對比看，存貸雙高、大存大貸是事實，同時持有很多銀行存款，同時借了很多銀行貸款。這種現象是從2022年開始，2021年短期借款/貨幣資金只有61%，短期借款6.24億，貨幣資金10.19億。

那么，東鵬的存貸雙高是不是財務造假信號呢？

關鍵，我們要從存貸雙高為何會是財務造假信號的邏輯分析。

對于企業而言，如果同時持有大量銀行存款，同時持有大量付息債務，而付息債務的成本超過銀行存款利息，則邏輯上不合理，為何不用賬上錢，而要去高成本借款？

如果存在這種情況，這就構成需要關注的信號。

此時，會導向企業的其他解釋，

• 例如短期資金尚未支付但在計劃中，例如并購，獲得并購貸款，按付款進程尚未支付造成的暫時性存貸雙高。
  

• 還有可能是，近期有重大資金使用，或者預見重大資金需求，或者預見重大風險，而儲備較多現金。

• 又比如，與銀行搞好關系，借一點錢，同時搞一點理財，也是常見的財務安排。這幾種情況，需要具體問題具體分析。

所以，如果有存貸雙高的現象，首先我們看成本收益如何，如果收益大于成本，通常這種存貸雙高現象是財務套利的結果，例如我在（）一文中談到的，低息借人民幣借款，外匯收入不結匯，高息存美元，獲得財務套利收益。

東鵬在第一次出現存貸雙高的2022年，出現了利息支出大于利息收入的反常情況。但在隨后幾年，利息收入都大于利息支出，符合財務套利的特征。

根據東鵬2024年報：“短期借款主要是本公司開具銀行承兌匯票及信用證給部分子公司、該等子公司將其貼現取得的借款，及部分子公司將對本公司的應收賬款作為質押向銀行取得的保理融資借款。利率區間為 2.20%至 2.50%。”

我大致理解為，自己開銀票給子公司進行貼現借款，綜合借款成本低于銀行存款利息，優于直接用銀行付款，財務套利取得凈利息收入，所以，我覺著東鵬的存貸雙高是一種財務套利安排，并非財務造假信號。

總結一下，

• 存貸雙高是一種常見的財務造假信號，例如康美藥業。

• 由于會計信息非對稱特點，一種財務現象會有多種原因，因而，有信號不代表就是財務造假，我們需要具體問題具體分析。

• 不能看見信號就當財務造假，存貸雙高可能是財務造假，也可能是企業正常財務安排，也可能是企業高超財技的表現。

你們怎么看？請留言告訴我。

本文是個人興趣不構成投資建議請讀者留意。

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