5%增長 vs 體感寒冬：消失的萬億去哪了？

　　不扎住漏水的管子，體感的冰火兩重天，永遠不可能彌合。

　　 最近總是小黑屋，煩請關(guān)注分身防失聯(lián)

　　最近公布了經(jīng)濟增速數(shù)據(jù)，本該是個大新聞，討論卻意外平靜。

　　 原因很直白：這5%的增速，和大多數(shù)人的體感之間，冷暖兩重天。

　　體感差異

　　 一方面，經(jīng)濟大盤的確在增長。
摩根和高盛分析國內(nèi)經(jīng)濟時，常借助用電量反推——畢竟電費連著真金白銀的稅收，相對靠譜。去年全國用電量增長5%，突破 十萬億千瓦時 ，成為人類史上首個達到這一量級的電網(wǎng)，規(guī)模相當(dāng)于美國的2倍，比歐盟、日本、印度加俄羅斯還要多。

　　 另一方面，各行各業(yè)，甚至“衙門”自己的錢袋子，卻普遍透著菜色。
曾經(jīng)風(fēng)光的大廠四處傳遞寒意，甚至以往坐擁壟斷地利的大型平臺公司，也“從從容容”變到“連滾帶爬”。

　　 寒意不斷傳導(dǎo)，工作機會從“僧多粥少”逼近“大海撈針”。一邊鍵盤國師們感嘆生娃太少，另一邊卻是每條賽道、每個坑位，人都多得撲出來。

　　 這種情況下，談5%的增長、談形勢向好，確實難以讓人共情。

　　漏水的管道

　　 問題出在哪兒？

　　 如果只噴一句“裱糊”，那純屬情緒輸出，毫無意義。

　　 從“比爛”角度看，美國在AI瘋狂用電的加持下，今年1–9月用電量也只增長2.4%，卻敢宣布經(jīng)濟增長4.3%。相比之下，我們用電量與經(jīng)濟增速基本同頻，數(shù)據(jù)“含水量”低得多。

　　 體感懸殊的背后，必然有更深層的原因。核心在于：我們的發(fā)展主水管，正在漏水。

　　 眾所周知，經(jīng)濟增長靠三駕馬車：投資、消費、出口。當(dāng)前投資被基建拖累，消費困于“內(nèi)卷”，主力就落在了出口上。

　　 出口也確實爭氣。今年我國出口額預(yù)計突破 1.2萬億美元 ，相當(dāng)于123億兩白銀——足足是 庚子賠款的30倍 ，吸金能力堪稱人類史上最強。

　　這“三十個庚子賠款”，無疑是5%增速里最亮眼的拉分項。
但問題，也出在這一萬多億美元的活水里。

　　海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2025年貨物貿(mào)易順差約11,958億美元。
外管局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，外匯儲備增加1,555億美元。
中間差了整整1萬億美元。

　　差額本身正常，出口企業(yè)需在國際市場采購原材料、償還外債、進行投資等。國際上常用“外儲轉(zhuǎn)化率”衡量順差轉(zhuǎn)化為外匯儲備的比例：德國約為 45%；日本約為 32%；咱們按上述數(shù)據(jù)測算，只有 13%。

　　為什么這么低？原因大概有三條。

　　第一條是企業(yè)結(jié)匯意愿不足。前三季度企業(yè)外匯結(jié)匯率僅約67%，意味著約三分之一的外匯留在海外，約5400億美元。這里頭有經(jīng)營的必須，用于償還外債（我國企業(yè)外債規(guī)模約2.4萬億美元，正處償債高峰）。也有企業(yè)自己的小心思，比如產(chǎn)能搬到海外（如對東南亞工業(yè)投資增長超三分之一），甚至故意趴在境外賬戶吃利差（美國利息比我們高3%）、炒美股美債，錢生錢。

　　第二條，服務(wù)貿(mào)易逆差擴大。前三季度服務(wù)貿(mào)易逆差已達1558億美元，預(yù)計全年約2000億美元。這部分既包括軟件、專利、咨詢等正常支出，也包含留學(xué)等海外消費。隨著美國的貿(mào)易戰(zhàn)，人家不想賣高科技了，正常支出的那部分越來越少，而后者仍在擴張。所以懂王禁招海外學(xué)生，對美國大學(xué)殺傷力才那么大，這背后全是流出的逆差。

　　最后也是最重要的原因，是資本與金融賬戶逆差。前三季度這個逆差大概5181億刀，這里頭直接投資逆差約1000億美元（主要是海外產(chǎn)能投資），證券投資逆差約2000億美元（資金外流至美股、美債等），其余為匯率波動、貿(mào)易信貸、短債償付等項目。

　　也就是說，即便企業(yè)結(jié)匯一部分，換回的資金又通過服務(wù)逆差和資本外流“漏”了出去，未能充分參與國內(nèi)經(jīng)濟循環(huán)，自然無法被普通人感知。

　　不結(jié)匯，我們貨幣就不能以此為依據(jù)增加M0，內(nèi)循環(huán)的水就少了一截。若我國外儲轉(zhuǎn)化率能達到德國水平，則可新增約4000億美元外匯儲備，對應(yīng)國內(nèi)增發(fā)約3萬億元人民幣流動性，對約140萬億元的經(jīng)濟總量拉動約2%。

　　5% － 2% ＝ 3%
如果增速是3%，是不是就更貼近大家的體感了？

　　進項多，礙不住漏的也多，許多國內(nèi)的勞力資源，轉(zhuǎn)化成了外匯，卻沒有變成內(nèi)循環(huán)的活水，大概就是這體感差異的原因。

　　余味

　　 所幸，有司已開始關(guān)注這一“漏水”現(xiàn)象。
出口退稅逐步退坡、匯率回暖引導(dǎo)資金回流，甚至“斬殺線”的輿論勝利，也嚇退了一群要安排子女走海外留學(xué)路的中上產(chǎn)階層，畢竟國內(nèi)小孩不吸不抽，零件那都是無污染的。

　　堵漏的動作做了，剩下的就看力度了。如果不對癥扎緊水管，經(jīng)濟增長的數(shù)字與百姓的體感，只怕會持續(xù)行走在冰火兩重天之間。

　　只有堵住漏點，溫度才能真實傳遞。