盈利持續下滑?現金流大幅流出 聚和材料沖刺“A+H”

1月14日，常州聚和新材料股份有限公司（以下簡稱“聚和材料”）向港交所遞交上市申請，尋求“A+H”兩地上市。這家于2022年12月在科創板上市的企業，如今計劃借助中國香港資本市場繼續其擴張故事。

據招股書，聚和材料是一家由研發驅動的先進材料公司，主營涵蓋無機與有機材料的合成、配方設計、制造工藝、分析以及應用開發等業務。根據灼識咨詢數據，截至2025年前三季度，聚和材料的光伏導電漿料銷售收入在全球所有光伏導電漿料制造商中排名第一。

財務數據顯示，聚和材料近年收入保持增長，但盈利能力卻持續下滑。2023-2024年和2025年前三季度，該公司實現收入分別為102.3億元、123.9億元和106.07億元，同期利潤分別為4.41億元、4.1億元和2.34億元。

值得注意的是，2025年前三季度聚和材料利潤同比下滑超40%，呈現出“增收不增利”局面。聚和材料毛利率從2023年的9.2%持續下滑至2025年前三季度的6.5%。

聚和材料盈利能力下滑主要源于行業競爭加劇帶來的價格壓力。2025年前三季度，聚和材料光伏漿料銷量同比下降8.32%，但平均售價上漲19.72%。

有業內人士分析稱，銷量下滑售價上漲可能是銀價上漲帶動的價格提升，而非真實需求增長。一旦銀價進入下行周期，聚和材料營收可能面臨雙重壓力。

從現金流方面看，2023-2024年以及2025年前三季度，聚和材料經營活動產生的現金流量凈額持續為負，分別為-26.73億元、-8.99億元和-34.58億元，累計凈流出高達70.32億元。

為緩解流動性壓力，聚和材料高度依賴外部融資。2025年前三季度融資現金流入為34.77億元，借款余額兩年內增長171.6%，資產負債率從2023年的34.4%大幅攀升至2025年三季度的58.5%。同時，聚和材料流動比率從2.7降至1.5，已跌破2.0的安全線，短期償債能力顯著弱化。

作為一家自稱“研發驅動”的企業，聚和材料的研發投入卻呈下降趨勢。研發費用率由2023年的2.9%下降至2024年的2.5%，2025年前三季度進一步降至1.8%。

值得一提的是，赴港上市之前，聚和材料曾遭到重要股東減持。2025年12月15日，聚和材料披露股東權益變動情況，該公司原第二大股東陳耀民通過詢價轉讓減持677.69萬股股份，詢價轉讓價格為45.81元/股，減持比例達到2.8%，受讓方為包括上海丹寅投資管理中心（有限合伙）、財通基金、諾德基金、廣發證券等在內的8家機構。