大行看中國：2026中國經濟怎么走？

文：韓平

國家統計局1月19日發布的數據顯示，2025年全年中國GDP達到約140.2萬億元人民幣，比上年按不變價格增長5%。此前三年（2023—2025年）GDP增速分別為5.2%、5%、5%。

盡管面臨提振國內消費乏力、房地產危機曠日持久，以及美國關稅政策引發的動蕩等多重挑戰，但是在出口超預期增長和工業生產強勁的帶動下，中國經濟依然交出了一份合格答卷。

不過，從全年節奏看，2025年中國經濟呈現出“前高后低”的走勢：四個季度GDP同比增速依次為5.4%、5.2%、4.8%和4.5%，其中第四季GDP增速創3年最低單季水平。

另外，經濟增長的動力幾乎完全切換到了第三產業（增加值增長5.4%）和外貿出口（全年出口額同比增長6.1%），這意味著中國經濟正以一種“出口強、內需弱”的方式完成“保五”。

強出口與弱內需的拉扯戰

2025年的經濟增長圖譜，呈現出鮮明的“雙軌分化”特征。一邊是出口部門的“高歌猛進”：前11個月對東盟、中東歐等新興市場出口增速保持在10%以上，機電產品出口占比提升至62%，高新技術產品出口增速達9.2%，彰顯了中國制造業在全球產業鏈中的不可替代性。另一邊卻是內需市場的“步履蹣跚”：社會消費品零售總額增速始終在3%左右徘徊，房地產銷售面積連續兩年下滑，居民消費傾向不足60%，即便是“雙十一”等消費旺季，也難現往日的火爆場景。這種“外熱內冷”的失衡，在第四季度達到了頂點。

四季度4.5%的增速放緩，并非偶然。隨著全球貿易增速從2025年上半年的4.1%回落至下半年的2.8%，出口對經濟的拉動效應邊際減弱，而內需不足的短板被進一步放大。數據顯示，2025年最終消費支出對GDP的貢獻率較上年下降3.2個百分點，固定資產投資增速僅為2.8%，其中房地產開發投資同比下降4.5%，成為拖累內需的主要因素。更值得警惕的是，這種失衡正在向就業、物價等領域傳導：全年城鎮調查失業率均值為5.1%，核心CPI長期低于1%，11月才勉強回升至1.2%，通縮風險的陰影始終未散。

“2025年的5%增長，是出口硬撐起來的‘有驚無險’。”中銀證券全球首席經濟學家管濤的評價一針見血。他指出，當市場談論中國經濟的新亮點時，DeepSeek、人形機器人等創新業態固然令人振奮，但這些新動能尚未能完全填補傳統消費與房地產調整留下的缺口，“供強需弱”已成為當前經濟運行的主要矛盾。這種結構性失衡，既考驗著政策制定者的智慧，也讓2026年的經濟增速目標設定充滿了懸念。

4.5%-5%的共識與分歧

進入2026年，關于經濟增速目標的猜測成為財經圈的焦點。從國際貨幣基金組織（IMF）、世界銀行到中金、中信證券，全球30余家權威機構的預測報告近日密集發布，盡管細節存在差異，但核心區間高度收斂：4.5%-5%。這一區間的形成，既是對中國經濟潛在增速的理性判斷，也是對“穩增長”與“防風險”平衡術的精準把握。

國際機構的預測相對謹慎。IMF給出4.5%的預測值，世界銀行與經濟合作與發展組織（OECD）均為4.4%，亞洲開發銀行則低至4.3%。其核心邏輯在于，全球經濟增速預計僅為3.2%，美歐等發達經濟體增速不足1.6%，外部需求的不確定性將制約出口韌性；同時，房地產調整的滯后效應與地方債務化解的壓力，將持續抑制內需擴張。“中國經濟正處于新舊動能轉換的陣痛期，增速適度放緩是轉型的必然代價。”IMF首席經濟學家格奧爾基耶娃在報告中寫道，她強調政策的重點應是“提升增長質量，而非單純追求速度”。

本土機構則更貼合國內發展訴求，預測區間偏向高位。中國社科院給出4.8%-5%的判斷，中金公司直言“政策發力下目標可達5%左右”，中信證券則精準預測為4.9%。支撐這一樂觀預期的，是對政策工具箱的信心。中泰國際首席經濟學家李迅雷指出，2026年作為“十五五”開局之年，保持5%左右的增速具有重要的象征意義，“這不僅是經濟目標，更是穩定市場預期、凝聚發展信心的關鍵”。他測算，若赤字率維持4%，專項債規模提升至4.8萬億元，再疊加超長期特別國債的發力，財政政策完全有能力托底經濟增速。

外資投行則站在了中間立場。瑞銀、德意志銀行、橋水基金等機構的預測集中在4.5%-4.9%，既認可中國經濟的韌性，也擔憂風險因素的制約。瑞銀中國首席經濟學家汪濤表示，出口對新興市場的依賴度提升、數字經濟與高端制造的崛起，將形成新的增長支撐，但房地產庫存消化與居民資產負債表修復仍需時間，“2026年經濟不會失速，但也難以再現高增長，平穩運行是主基調”。

值得注意的是，盡管機構間存在分歧，但沒有一家給出低于4%的極端悲觀預測。這意味著，市場已形成共識：2026年中國經濟將在合理區間內平穩運行，增速目標的核心爭議并非“能否保4”，而是“如何在4.5%-5%之間選擇最優路徑”。

積極財政與寬松貨幣的協同發力

增速目標的落地，離不開政策工具的保駕護航。從中央經濟工作會議部署到各大部委的政策信號，2026年“財政積極+貨幣寬松+結構優化”的政策組合拳已清晰浮現，其力度與精準度均較2025年有所提升，彰顯了“穩中求進、提質增效”的政策取向。

財政政策的“精準增效”成為核心抓手。2025年，全國一般公共預算支出達29.7萬億元，中央對地方轉移支付10.3萬億元，赤字率與政府債券規模均創下新高。在此基礎上，2026年財政政策將進一步擴大空間：李迅雷預測，廣義赤字規模將從11.86萬億元提升至12.45萬億元，廣義赤字率微升至8.5%；專項債與超長期特別國債將繼續扮演“穩投資”的重要角色，資金將重點投向新基建、科技創新、民生保障與地方化債四大領域。與以往不同的是，2026年財政資金更強調“精準滴灌”：一方面，加大基礎研究投入與穩就業政策工具供給，推動資金向“人”傾斜；另一方面，堅持黨政機關過緊日子，強化資金使用效益考核，杜絕“大水漫灌”式的浪費。這種“有保有壓”的結構調整，既著眼于短期穩增長，更致力于長期提質量。

貨幣政策則延續“適度寬松”基調，工具創新與力度加碼并行。2025年的降準降息已為經濟回暖奠定基礎，2026年政策空間進一步打開。市場主流預期顯示，全年將降準50個基點，7天期逆回購利率可能下調10-20個基點，以此推動社會綜合融資成本持續下行。更值得關注的是結構性工具的全面升級：央行已宣布增加支農支小再貸款額度5000億元，單設1萬億元民營企業再貸款，將民營中型企業納入支持范圍，填補了過去的融資空白；科技創新和技術改造再貸款額度提升至1.2萬億元，碳減排支持工具操作量不超過8000億元，健康產業也將被納入服務消費與養老再貸款支持范疇。這些舉措既體現了“穩貨幣加寬信用”的思路，也彰顯了政策對新動能、薄弱環節的精準支持，避免了資金在金融體系內空轉。

政策協同成為提升效能的關鍵。2025年中央經濟工作會議特別強調“增強宏觀政策取向一致性”，防范“合成謬誤”與“分解謬誤”。在實踐中，這種協同體現在多個維度：財政資金與貨幣政策工具聯動，為“兩新”“兩重”項目提供低成本融資；消費刺激政策與民生保障政策配合，通過提高居民可支配收入、完善社會保障體系，釋放消費潛力；房地產政策堅持“因城施策”，在防范風險的同時，通過下調商業用房首付比例等舉措，推動市場逐步企穩。正如新華網評論所言，2026年的宏觀政策將“發揮存量政策和增量政策集成效應，加大逆周期和跨周期調節力度，切實提升宏觀經濟治理效能”。

在平衡中尋找增長新動能

2026年的中國經濟，機遇與挑戰并存。機構普遍認為，經濟增長的核心動力將形成“內需、出口、數字經濟三足鼎立”的格局，而風險則主要集中在房地產調整、地方化債與低通脹三大領域。

從機遇端看，內需復蘇有望成為最大亮點。隨著財政資金向民生領域傾斜、消費券與補貼政策精準發力，疊加居民資產負債表的逐步修復，消費增速有望回升至4%以上。中金公司預測，服務消費將成為復蘇主力，文旅、健康、養老等領域增速可能突破6%；基建投資則將保持5%左右的穩健增長，新基建與傳統基建齊頭并進，既托底需求，又培育新動能。出口方面，盡管美歐需求疲軟，但“一帶一路”沿線市場與RCEP成員國的貿易潛力將持續釋放，預計出口增速仍能維持在3%-5%區間，成為經濟增長的穩定器。數字經濟的崛起則帶來了新的想象空間，AI從生成式向代理式跨越，人形機器人、創新藥出海等新業態加速落地，將為經濟增長注入科技動能。

從風險端看，房地產調整的邊際改善與地方化債的攻堅推進，將是政策調控的重中之重。機構普遍認為，2026年房地產銷售面積降幅將收窄至3%-5%，但房企違約風險仍需警惕，保交樓與房企融資“三支箭”政策仍需持續發力。地方化債方面，隨著隱性債務置換政策的深化與新增債券的支持，地方財政壓力將得到緩解，但部分區縣的財力緊張問題仍難以在短期內根治，“三保”底線仍需牢牢守住。低通脹風險則考驗著政策的精準度，若核心CPI持續低于1%，可能引發企業投資意愿不足、居民消費推遲的連鎖反應，這也是貨幣政策強調“促進物價合理回升”的重要原因。