大行看中國：2026中國經(jīng)濟(jì)怎么走？

文：韓平

國家統(tǒng)計(jì)局1月19日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2025年全年中國GDP達(dá)到約140.2萬億元人民幣，比上年按不變價(jià)格增長5%。此前三年（2023—2025年）GDP增速分別為5.2%、5%、5%。

盡管面臨提振國內(nèi)消費(fèi)乏力、房地產(chǎn)危機(jī)曠日持久，以及美國關(guān)稅政策引發(fā)的動(dòng)蕩等多重挑戰(zhàn)，但是在出口超預(yù)期增長和工業(yè)生產(chǎn)強(qiáng)勁的帶動(dòng)下，中國經(jīng)濟(jì)依然交出了一份合格答卷。

不過，從全年節(jié)奏看，2025年中國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出“前高后低”的走勢(shì)：四個(gè)季度GDP同比增速依次為5.4%、5.2%、4.8%和4.5%，其中第四季GDP增速創(chuàng)3年最低單季水平。

另外，經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)力幾乎完全切換到了第三產(chǎn)業(yè)（增加值增長5.4%）和外貿(mào)出口（全年出口額同比增長6.1%），這意味著中國經(jīng)濟(jì)正以一種“出口強(qiáng)、內(nèi)需弱”的方式完成“保五”。

強(qiáng)出口與弱內(nèi)需的拉扯戰(zhàn)

2025年的經(jīng)濟(jì)增長圖譜，呈現(xiàn)出鮮明的“雙軌分化”特征。一邊是出口部門的“高歌猛進(jìn)”：前11個(gè)月對(duì)東盟、中東歐等新興市場(chǎng)出口增速保持在10%以上，機(jī)電產(chǎn)品出口占比提升至62%，高新技術(shù)產(chǎn)品出口增速達(dá)9.2%，彰顯了中國制造業(yè)在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的不可替代性。另一邊卻是內(nèi)需市場(chǎng)的“步履蹣跚”：社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速始終在3%左右徘徊，房地產(chǎn)銷售面積連續(xù)兩年下滑，居民消費(fèi)傾向不足60%，即便是“雙十一”等消費(fèi)旺季，也難現(xiàn)往日的火爆場(chǎng)景。這種“外熱內(nèi)冷”的失衡，在第四季度達(dá)到了頂點(diǎn)。

四季度4.5%的增速放緩，并非偶然。隨著全球貿(mào)易增速從2025年上半年的4.1%回落至下半年的2.8%，出口對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)效應(yīng)邊際減弱，而內(nèi)需不足的短板被進(jìn)一步放大。數(shù)據(jù)顯示，2025年最終消費(fèi)支出對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率較上年下降3.2個(gè)百分點(diǎn)，固定資產(chǎn)投資增速僅為2.8%，其中房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降4.5%，成為拖累內(nèi)需的主要因素。更值得警惕的是，這種失衡正在向就業(yè)、物價(jià)等領(lǐng)域傳導(dǎo)：全年城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率均值為5.1%，核心CPI長期低于1%，11月才勉強(qiáng)回升至1.2%，通縮風(fēng)險(xiǎn)的陰影始終未散。

“2025年的5%增長，是出口硬撐起來的‘有驚無險(xiǎn)’。”中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤的評(píng)價(jià)一針見血。他指出，當(dāng)市場(chǎng)談?wù)撝袊?jīng)濟(jì)的新亮點(diǎn)時(shí)，DeepSeek、人形機(jī)器人等創(chuàng)新業(yè)態(tài)固然令人振奮，但這些新動(dòng)能尚未能完全填補(bǔ)傳統(tǒng)消費(fèi)與房地產(chǎn)調(diào)整留下的缺口，“供強(qiáng)需弱”已成為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主要矛盾。這種結(jié)構(gòu)性失衡，既考驗(yàn)著政策制定者的智慧，也讓2026年的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)設(shè)定充滿了懸念。

4.5%-5%的共識(shí)與分歧

進(jìn)入2026年，關(guān)于經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)的猜測(cè)成為財(cái)經(jīng)圈的焦點(diǎn)。從國際貨幣基金組織（IMF）、世界銀行到中金、中信證券，全球30余家權(quán)威機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)報(bào)告近日密集發(fā)布，盡管細(xì)節(jié)存在差異，但核心區(qū)間高度收斂：4.5%-5%。這一區(qū)間的形成，既是對(duì)中國經(jīng)濟(jì)潛在增速的理性判斷，也是對(duì)“穩(wěn)增長”與“防風(fēng)險(xiǎn)”平衡術(shù)的精準(zhǔn)把握。

國際機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)相對(duì)謹(jǐn)慎。IMF給出4.5%的預(yù)測(cè)值，世界銀行與經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）均為4.4%，亞洲開發(fā)銀行則低至4.3%。其核心邏輯在于，全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)僅為3.2%，美歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增速不足1.6%，外部需求的不確定性將制約出口韌性；同時(shí)，房地產(chǎn)調(diào)整的滯后效應(yīng)與地方債務(wù)化解的壓力，將持續(xù)抑制內(nèi)需擴(kuò)張。“中國經(jīng)濟(jì)正處于新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的陣痛期，增速適度放緩是轉(zhuǎn)型的必然代價(jià)。”IMF首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家格奧爾基耶娃在報(bào)告中寫道，她強(qiáng)調(diào)政策的重點(diǎn)應(yīng)是“提升增長質(zhì)量，而非單純追求速度”。

本土機(jī)構(gòu)則更貼合國內(nèi)發(fā)展訴求，預(yù)測(cè)區(qū)間偏向高位。中國社科院給出4.8%-5%的判斷，中金公司直言“政策發(fā)力下目標(biāo)可達(dá)5%左右”，中信證券則精準(zhǔn)預(yù)測(cè)為4.9%。支撐這一樂觀預(yù)期的，是對(duì)政策工具箱的信心。中泰國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷指出，2026年作為“十五五”開局之年，保持5%左右的增速具有重要的象征意義，“這不僅是經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，更是穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期、凝聚發(fā)展信心的關(guān)鍵”。他測(cè)算，若赤字率維持4%，專項(xiàng)債規(guī)模提升至4.8萬億元，再疊加超長期特別國債的發(fā)力，財(cái)政政策完全有能力托底經(jīng)濟(jì)增速。

外資投行則站在了中間立場(chǎng)。瑞銀、德意志銀行、橋水基金等機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)集中在4.5%-4.9%，既認(rèn)可中國經(jīng)濟(jì)的韌性，也擔(dān)憂風(fēng)險(xiǎn)因素的制約。瑞銀中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤表示，出口對(duì)新興市場(chǎng)的依賴度提升、數(shù)字經(jīng)濟(jì)與高端制造的崛起，將形成新的增長支撐，但房地產(chǎn)庫存消化與居民資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)仍需時(shí)間，“2026年經(jīng)濟(jì)不會(huì)失速，但也難以再現(xiàn)高增長，平穩(wěn)運(yùn)行是主基調(diào)”。

值得注意的是，盡管機(jī)構(gòu)間存在分歧，但沒有一家給出低于4%的極端悲觀預(yù)測(cè)。這意味著，市場(chǎng)已形成共識(shí)：2026年中國經(jīng)濟(jì)將在合理區(qū)間內(nèi)平穩(wěn)運(yùn)行，增速目標(biāo)的核心爭議并非“能否保4”，而是“如何在4.5%-5%之間選擇最優(yōu)路徑”。

積極財(cái)政與寬松貨幣的協(xié)同發(fā)力

增速目標(biāo)的落地，離不開政策工具的保駕護(hù)航。從中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議部署到各大部委的政策信號(hào)，2026年“財(cái)政積極+貨幣寬松+結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的政策組合拳已清晰浮現(xiàn)，其力度與精準(zhǔn)度均較2025年有所提升，彰顯了“穩(wěn)中求進(jìn)、提質(zhì)增效”的政策取向。

財(cái)政政策的“精準(zhǔn)增效”成為核心抓手。2025年，全國一般公共預(yù)算支出達(dá)29.7萬億元，中央對(duì)地方轉(zhuǎn)移支付10.3萬億元，赤字率與政府債券規(guī)模均創(chuàng)下新高。在此基礎(chǔ)上，2026年財(cái)政政策將進(jìn)一步擴(kuò)大空間：李迅雷預(yù)測(cè)，廣義赤字規(guī)模將從11.86萬億元提升至12.45萬億元，廣義赤字率微升至8.5%；專項(xiàng)債與超長期特別國債將繼續(xù)扮演“穩(wěn)投資”的重要角色，資金將重點(diǎn)投向新基建、科技創(chuàng)新、民生保障與地方化債四大領(lǐng)域。與以往不同的是，2026年財(cái)政資金更強(qiáng)調(diào)“精準(zhǔn)滴灌”：一方面，加大基礎(chǔ)研究投入與穩(wěn)就業(yè)政策工具供給，推動(dòng)資金向“人”傾斜；另一方面，堅(jiān)持黨政機(jī)關(guān)過緊日子，強(qiáng)化資金使用效益考核，杜絕“大水漫灌”式的浪費(fèi)。這種“有保有壓”的結(jié)構(gòu)調(diào)整，既著眼于短期穩(wěn)增長，更致力于長期提質(zhì)量。

貨幣政策則延續(xù)“適度寬松”基調(diào)，工具創(chuàng)新與力度加碼并行。2025年的降準(zhǔn)降息已為經(jīng)濟(jì)回暖奠定基礎(chǔ)，2026年政策空間進(jìn)一步打開。市場(chǎng)主流預(yù)期顯示，全年將降準(zhǔn)50個(gè)基點(diǎn)，7天期逆回購利率可能下調(diào)10-20個(gè)基點(diǎn)，以此推動(dòng)社會(huì)綜合融資成本持續(xù)下行。更值得關(guān)注的是結(jié)構(gòu)性工具的全面升級(jí)：央行已宣布增加支農(nóng)支小再貸款額度5000億元，單設(shè)1萬億元民營企業(yè)再貸款，將民營中型企業(yè)納入支持范圍，填補(bǔ)了過去的融資空白；科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款額度提升至1.2萬億元，碳減排支持工具操作量不超過8000億元，健康產(chǎn)業(yè)也將被納入服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款支持范疇。這些舉措既體現(xiàn)了“穩(wěn)貨幣加寬信用”的思路，也彰顯了政策對(duì)新動(dòng)能、薄弱環(huán)節(jié)的精準(zhǔn)支持，避免了資金在金融體系內(nèi)空轉(zhuǎn)。

政策協(xié)同成為提升效能的關(guān)鍵。2025年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議特別強(qiáng)調(diào)“增強(qiáng)宏觀政策取向一致性”，防范“合成謬誤”與“分解謬誤”。在實(shí)踐中，這種協(xié)同體現(xiàn)在多個(gè)維度：財(cái)政資金與貨幣政策工具聯(lián)動(dòng)，為“兩新”“兩重”項(xiàng)目提供低成本融資；消費(fèi)刺激政策與民生保障政策配合，通過提高居民可支配收入、完善社會(huì)保障體系，釋放消費(fèi)潛力；房地產(chǎn)政策堅(jiān)持“因城施策”，在防范風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，通過下調(diào)商業(yè)用房首付比例等舉措，推動(dòng)市場(chǎng)逐步企穩(wěn)。正如新華網(wǎng)評(píng)論所言，2026年的宏觀政策將“發(fā)揮存量政策和增量政策集成效應(yīng)，加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度，切實(shí)提升宏觀經(jīng)濟(jì)治理效能”。

在平衡中尋找增長新動(dòng)能

2026年的中國經(jīng)濟(jì)，機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增長的核心動(dòng)力將形成“內(nèi)需、出口、數(shù)字經(jīng)濟(jì)三足鼎立”的格局，而風(fēng)險(xiǎn)則主要集中在房地產(chǎn)調(diào)整、地方化債與低通脹三大領(lǐng)域。

從機(jī)遇端看，內(nèi)需復(fù)蘇有望成為最大亮點(diǎn)。隨著財(cái)政資金向民生領(lǐng)域傾斜、消費(fèi)券與補(bǔ)貼政策精準(zhǔn)發(fā)力，疊加居民資產(chǎn)負(fù)債表的逐步修復(fù)，消費(fèi)增速有望回升至4%以上。中金公司預(yù)測(cè)，服務(wù)消費(fèi)將成為復(fù)蘇主力，文旅、健康、養(yǎng)老等領(lǐng)域增速可能突破6%；基建投資則將保持5%左右的穩(wěn)健增長，新基建與傳統(tǒng)基建齊頭并進(jìn)，既托底需求，又培育新動(dòng)能。出口方面，盡管美歐需求疲軟，但“一帶一路”沿線市場(chǎng)與RCEP成員國的貿(mào)易潛力將持續(xù)釋放，預(yù)計(jì)出口增速仍能維持在3%-5%區(qū)間，成為經(jīng)濟(jì)增長的穩(wěn)定器。數(shù)字經(jīng)濟(jì)的崛起則帶來了新的想象空間，AI從生成式向代理式跨越，人形機(jī)器人、創(chuàng)新藥出海等新業(yè)態(tài)加速落地，將為經(jīng)濟(jì)增長注入科技動(dòng)能。

從風(fēng)險(xiǎn)端看，房地產(chǎn)調(diào)整的邊際改善與地方化債的攻堅(jiān)推進(jìn)，將是政策調(diào)控的重中之重。機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，2026年房地產(chǎn)銷售面積降幅將收窄至3%-5%，但房企違約風(fēng)險(xiǎn)仍需警惕，保交樓與房企融資“三支箭”政策仍需持續(xù)發(fā)力。地方化債方面，隨著隱性債務(wù)置換政策的深化與新增債券的支持，地方財(cái)政壓力將得到緩解，但部分區(qū)縣的財(cái)力緊張問題仍難以在短期內(nèi)根治，“三保”底線仍需牢牢守住。低通脹風(fēng)險(xiǎn)則考驗(yàn)著政策的精準(zhǔn)度，若核心CPI持續(xù)低于1%，可能引發(fā)企業(yè)投資意愿不足、居民消費(fèi)推遲的連鎖反應(yīng)，這也是貨幣政策強(qiáng)調(diào)“促進(jìn)物價(jià)合理回升”的重要原因。