思源電氣市值近1500億，10平米小實驗室走出的電氣巨頭

文 | 董武英

國家電網4萬億投資“點火”，“引燃”了資本市場電網設備賽道，不少電網設備企業在資金追捧下，不斷走高。這其中就包括電氣巨頭思源電氣。

1月16日和1月19日，A股電力設備龍頭思源電氣曾連續兩個交易日漲停，股價創出歷史新高，1月19日收盤市值高達1597億元。在這之后，其股價略有回落，截至1月23日收盤，思源電氣最新市值為1475億元。

從消息面上，思源電氣的股價連續漲停與兩則消息有關。第一是國家電網宣布將在“十五五”期間固定資產投資將達到4萬億元，思源電氣作為國家電網重要供應商將直接受益。第二則是思源電氣公布了2025年業績快報，營收同比增長37.18%至212.05億元，歸母凈利潤同比增長54.35%至31.63億元，均創出了歷史新高。

在爆發的股價和業績背后，思源電氣這家電力設備龍頭，正在發生什么樣的變化？

6.2萬元起步，10平米實驗室走出1500億電氣巨頭

思源電氣發展史，是三名大學生下海創業的勵志故事。

1991年，董增平從上海交通大學高壓電專業畢業，進入了徐州礦務局供電處工作。但這份工作并沒有持續太久，兩年后董增平決定辭職創業，并找到了同專業的學姐李霞以及畢業于華中科技大學高壓電專業的陳邦棟。當時的李霞先是被分配至北京電力電容器廠工作，隨后返回上海進入一家外資企業，而陳邦棟則在上海電瓷廠擔任技術員。

三人專業相同，志向相投，一拍即合，湊了6.2萬元在上海交大借了一間10平米的小實驗室，創立了思源電氣。公司創立后，就開始著手研究避雷器在線檢測儀。

避雷器是用于電力系統避免雷擊或高電壓危害的設備，與之匹配的檢測儀則是為了檢測避雷器是否正常工作的裝置。董增平三人之所以選擇這個方向，是因為當時國內引進了國外技術生產大量110kV、220kV、500kV金屬氧化物避雷器，但國內沒有相應的檢測設備，只能進口高價的國外設備。這也意味著，這個領域存在較大的國產替代機遇。

公司成立僅4個月，思源電氣研發的JC1型避雷器在線監測儀就通過了上海市閔行區科委鑒定，進入批量生產階段。憑借這款產品，思源電氣在1995年就實現了276.66萬元營收，賺到了超百萬元利潤，獲取了第一桶金。

為了避免產品過于單一，1996年起思源電氣加速開發抗干擾介損測試儀和消弧線圈自動調諧及接地選線成套裝置，兩款產品均取得了市場成功。之后在2002年，思源電氣收購了江蘇省如皋高壓電器廠并將之更名為江蘇省如高高壓電器有限公司，進入了高壓斷路器、高壓互感器、高壓隔離開關等新領域。

2004年8月，思源電氣登陸深交所。上市之后，公司繼續研發新產品，在2007年投資開發金屬全封閉GIS組合電器產品、高壓動態無功補償及諧波治理裝置、智能變電站系統裝置三款龍頭產品。

當時的思源電氣想要以第一套252kV GIS產品參與國家電網公司的批量招標，但按照相關規定，企業產品想要獲得投標資質，必須在電網線上無故障掛網投運兩年，思源電氣缺乏相關經驗。這種情況下，為了更長遠發展，思源電氣大膽決定，將產品“送”給各企業和變電站使用。經過兩年時間驗證，思源電氣順利獲得了國網招標資質。

接下來的進程即是思源電氣不斷“升級打怪”的過程，其產品范圍不斷擴大，逐漸覆蓋隔離開關、斷路器、變壓器、GIS、電力電容器、電流互感器、SSC、儲能、超級電容等，成為電力設備民企龍頭。

在業績上，思源電氣更是堪稱為成長股典范。2004-2025年，思源電氣營收從2.00億元增長至212.05億元，其中僅在2010年出現營收小幅下滑0.60%的情況，其他年份營收均保持增長。這個過程中，其歸母凈利潤從2004年的4922.67萬元增長至2025年的31.63億元，發展極為穩健。

業績的穩健增長，尤其是2019年以來業績恢復高增長，驅動思源電氣股價持續提升。而2025年下半年全球電力市場需求變化，為思源電氣股價上漲又添了一把火。2026年1月19日收盤，思源電氣股價創出歷史新高，總市值高達1597.24億元。隨后股價略有回落，截至1月23日收盤，思源電氣總市值為1475億元。

海外業績高增，電氣龍頭迎戰超級周期

2025年7月，美國金融巨頭高盛發布了一份名為《Powering the AI Era》（可譯為“驅動AI時代”或“供電AI時代”）的報告，引起了資本市場對電力設備行業的高度關注。

在這份報告中，高盛并沒有提及AI算力對AI計算卡的需求，而是將目光集中在AI服務器對電力的消耗。根據這份研報，高盛預計，受AI驅動，全球數據中心電力需求到2027年預計增加50%，這一增量的60%需要新的電力產能建設來支持。預計到2030年，全球數據中心電力需求較當前增長160%，電站擴產成為AI發展關鍵制約瓶頸。

這個結論意味著，AI時代的發展，中期或長期將受制于電力，這對于深耕電力設備行業的思源電氣是一個巨大利好。

在高盛發布這篇研報之前，思源電氣已經獲得了外資機構的看好。2025年一季報中，摩根士丹利成為思源電氣新進十大流通股東，持股1.43%。從7月開始，外資開始加速購買思源電氣股份，在7月31日甚至一度因為總外資持股比例超過規定的最高上限28%，深港通暫停接受思源電氣的境外投資者買盤。

思源電氣獲得外資熱捧，根本原因在于其近年來海外業務的積極布局以及電力建設帶來的巨大需求。

在另一份研報中，高盛分析當前電力系統供應最緊張的領域集中在兩大環節，其中之一即是電力變壓器，歐美本地供應商即便擴產也存在較大缺口，這為中國企業創造了長期替代空間。思源電氣本身有著極高的海外業務占比，核心優勢是變壓器交付周期僅6-9個月，這一數字遠低于行業平均，并成功切入美國市場。這也意味著，思源電氣將率先受益。

這與思源電氣的一起收購密切相關。2018年，思源電氣收購了常州東芝舒電變壓器有限公司，并將之更名為常州思源東芝變壓器有限公司，這場收購成功幫助思源電氣打開了海外市場。

據招商證券研報，思源東芝旗下產品獲多項認證，銷往全球70多個國家和地區，這些海外歷史業績有助于其在北美市場的業務突破。目前思源東芝二期工廠已經投產，具備年產400余臺智能高壓變壓器產能，這在全球供需形勢下極為稀缺。

近年來，思源電氣海外業務已經迎來快速發展。2018-2024年，思源電氣海外業務從8.40億增長至31.22億元，營收占比從17.47%提升至20.18%。2025年上半年，其海外業務營收達28.62億元，同比增長88.95%，占總營收比重高達33.68%，同比提升了9.12個百分點。

與此同時，思源電氣在國內市場也將迎來新的發展機遇。今年1月15日，國家電網宣布“十五五”期間公司固定資產投資預計達到4萬億元，較“十四五”投資增長40%，用于新型電力系統建設。

該消息公布后，思源電氣作為國家電網重要供應商，股價在1月16日和1月19日連續兩個交易日漲停，創出歷史新高。

可以看到，受益于海外AI爆發帶來的電力基建巨大需求以及國內大規模電力建設，思源電氣正在迎來超級周期。同時，思源電氣也在去年12月宣布了港股IPO計劃，募集資金進一步強化研發、供應鏈以及支持海外擴張計劃。

不過需要注意的是，思源電氣同樣面臨著較為激烈的市場競爭，國電南瑞、中國西電等國央企電氣巨頭實力強勁，近年來也在加速出海。除此之外，思源電氣在細分領域也面臨著特變電工、平高電氣等企業的競爭。

從10平米的小實驗室中成長為市值近1500億元的電力設備巨頭，思源電氣無疑取得了巨大的成功。面臨海內外巨大的發展機遇，思源電氣能否進一步打開海外市場，在激烈的市場競爭中繼續保持高速增長，值得關注。