不做“國產英偉達”！燧原科技沖刺科創板，與騰訊高度綁定

創業圈聚焦創新經濟，關注創投機構

繼摩爾線程（688795.SH）、沐曦股份（688802.SH）、壁仞科技（06082.HK）、天數智芯（09903.HK）之后，又一家頭部國產AI芯片公司走到了資本市場門前。

1月22日，上交所官網顯示，上海燧原科技股份有限公司（下稱“燧原科技”）科創板IPO申請已獲得受理，擬融資金額60億元。

招股書顯示，燧原科技專注云端AI芯片領域，成立近8年來自研迭代了四代架構5款云端AI芯片。

在國產AI芯片陣營中，燧原科技常被外界與摩爾線程、沐曦股份、壁仞科技并列為“國產GPU四小龍”。但從技術路徑看，這種并列并不完全準確。

當前AI加速芯片主要包括GPU與ASIC兩類。平安證券研報顯示，通用GPU是目前的主流，算力強大、生態豐富，英偉達是領導者，AMD緊隨其后，國內海光信息、沐曦股份等也采用該路線；ASIC是專用定制芯片，面對專項任務，計算能力和效率較通用GPU更強，博通和Marvell是領先者，國內華為昇騰、燧原科技等采用AISC路線。

國金證券研報也指出，2025年國產AI芯片廠商進展加速，形成通用GPU、ASIC等多元競爭格局。GPU芯片賽道的企業包括摩爾線程、壁仞科技、天數智芯、沐曦股份等；其他類型（如ASIC）計算加速芯片的企業則包括燧原科技、昆侖芯等。

1月23日，接近燧原科技的相關人士向創業圈記者表示，“準確來講燧原是一家AI芯片公司，聚焦云端AI芯片的設計研發，采用的非GPGPU架構。”

這或許意味著，燧原科技的競爭邏輯，與對標英偉達的國產通用GPU廠商并不相同。

01

非GPGPU架構

在招股書中，燧原科技對全球AI加速卡廠商做了一次明確的技術分類。

一類是GPGPU（通用GPU）架構，代表廠商包括英偉達、AMD，以及國內的中科海光、沐曦股份、摩爾線程、天數智芯、壁仞科技和平頭哥；另一類則是非GPGPU架構，代表玩家主要集中在云廠商與專用芯片陣營，包括谷歌、亞馬遜云科技、微軟、華為、寒武紀、昆侖芯以及燧原科技自身。

圖源：燧原科技招股書

從產業結構看，GPU依然是當前AI算力體系中的核心角色。弗若斯特沙利文的數據顯示，2024年，中國AI芯片市場規模達1425.37億元。其中，GPU芯片占據約69.9%的市場份額，包括ASIC在內的其他AI芯片約占30.1%。

但在特定場景下，非GPGPU架構的效率優勢正在被放大。

半導體資深專家張國斌向創業圈記者表示，ASIC芯片去除冗余計算單元，芯片面積更小，適合大規模部署。“ASIC針對特定算法進行深度優化，例如CNN、Transformer等”。他指出，燧原科技的邃思芯片在ResNet50推理中能效比達GPU的3-5倍。

但效率優勢背后，也伴隨著清晰的邊界條件。張國斌指出，與GPU芯片相比，ASIC芯片在算法變更時需重新流片。同時，需自建軟件棧，開發者遷移需學習新工具鏈。在MoE等稀疏模型中，ASIC的靜態路由機制效率低于GPU的動態調度。

“通用GPU優勢在靈活性強、生態兼容性好，適合多場景；劣勢是能效比和成本不如ASIC。”GKURC產經智庫首席分析師丁少將向創業圈記者表示，ASIC優勢為推理等特定場景效率高、功耗低；劣勢是研發周期長、靈活性差，生態依賴性強。

02

與騰訊高度綁定

ASIC架構廠商，或者說非GPGPU架構廠商，多與有大量特定任務負載的大型云服務廠商合作開發，典型案例是博通與谷歌合作研發的TPU系列產品。

燧原科技的商業結構，呈現出相似特征。

招股書顯示，2025年前三季度，燧原科技對騰訊科技（深圳）直接銷售收入占營業收入的比例為57.28%。報告期內，公司除向騰訊科技（深圳）直接銷售外，亦通過AVAP（批準的供應商批準價格）模式向騰訊科技（深圳）指定的客戶A、客戶D、客戶J、客戶L等服務器廠商銷售。其中，2025年前三季度，對客戶A的銷售收入占比為9.57%；2024年，對客戶D的銷售收入占比達到34.62%，該客戶亦為燧原科技2024年度第一大客戶。

這種高度集中的客戶結構，并非偶然。

燧原科技在招股書中判斷，伴隨大模型演進、AIGC 爆發及產業智能化加速，中國企業AI資本支出持續攀升。但當前趨勢顯示，中小企業更傾向于通過云服務彈性租賃算力快速構建AI 能力，而非自建AI算力集群。頭部互聯網企業因自身大模型訓練及海量推理需求，正持續加大AI投入，導致市場呈現頭部集中態勢。

這一判斷也得到外部機構的印證。根據BERNSTEIN預測，到2028年，字節跳動、阿里巴巴和騰訊的AI資本支出將占據中國AI資本支出的近50%。

圖源：燧原科技招股書

中泰證券研報指出，騰訊早在2018年鎖定AI芯片風口，投資國產AI芯片燧原科技Pre-A輪，此后每年追加一輪投資，持續多年為燧原科技提供資金和軟件技術支持。

股權結構上，燧原科技創始人趙立東和張亞林為一致行動人，直接和間接合計共同控制公司28.14%的股權。其中間接控制的股權，由燧原匯智與燧原崇英兩個員工持股平臺持有；騰訊科技及其關聯方合計持股20.26%。招股書顯示，燧原科技有102名股東，單一股東所持股份對應的表決權分散，無單一持股或與關聯方合計持股占比30%以上的股東，公司不存在控股股東。

2024年12月，燧原科技完成最近一輪（E輪）融資，投后估值約180億元。1月23日收盤，摩爾線程市值超過2900億元；沐曦股份市值為2350億元左右，壁仞科技市值為860億港元左右。

招股書顯示，燧原科技2022年至2025年前三季度營收分別為9010.38萬元、3.01億元、7.22億元、5.40億元；扣非凈利潤分別為-11.50億元、-15.67億元、-15.03億元、-9.12億元。

燧原科技管理層預計，在國際貿易摩擦等外部環境不發生重大變化的前提下， 根據在手訂單、研發規劃和產品迭代及交付計劃，公司達到盈虧平衡點的預期時間最早為2026年。

作者 | 朱成呈

編輯 | 郭儒逸

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