納入恒生綜指，AI制藥龍頭迎來重估？

出品 | 妙投APP

作者 | 張貝貝

編輯 | 丁萍

頭圖 | 視覺中國

2月20日，“港股AI制藥第一股“英矽智能（03696.HK）發(fā)布公告，獲納入恒生綜合指數(shù)成份股，并將于3月9日生效；且公司預(yù)計其被納入指數(shù)后，將符合港股通納入標(biāo)準(zhǔn)。

這意味著，自3月起，內(nèi)地投資者大概率可通過港股通直接買賣英矽智能股票，將帶來增量資金和流動性提升。

這一事件為這家上市不足兩月、股價累計漲幅超200%的企業(yè)再添一把火。（Choice數(shù)據(jù)，英矽智能股價已從2025年12月30日發(fā)行價24.05港元最高觸及80.9港元，最新收盤73.3港元）

但在股價處于高位、短期已有較大漲幅的背景下，這份利好是行情終結(jié)的信號，還是會開啟新一輪價值重估的鑰匙？

“入指”利好已提前消化

“納入指數(shù)”的積極意義毋庸置疑，但其對股價的推動力取決于多少預(yù)期已被市場消化。

第一，流動性提升，可能沒有想象中那么大。

英矽智能成為港股通標(biāo)的后，內(nèi)地資金將獲得直接入場通道，這是最直接的利好。

只不過，從2025年末IPO時起，“快速納入港股通”就是市場對其的核心預(yù)期之一。此次正式公告，更多是預(yù)期的落地。

部分追求確定性的事件驅(qū)動資金可能在利好兌現(xiàn)后獲利了結(jié)，這將與新進(jìn)入的內(nèi)地資金流入形成對沖，因此，流動性提升的短期效果可能不及市場初期想象中強勁。甚至短期獲利了結(jié)資金流出較大的情況下，資本市場反而可能會有下行波動。

第二、“官方背書”的新增刺激效應(yīng)可能不大。

雖然成為港股通標(biāo)的，是資本市場對其價值認(rèn)可的關(guān)鍵標(biāo)志，也是國際資本市場對其行業(yè)地位與商業(yè)模式的重要“背書”。

但是在AI醫(yī)療概念已反復(fù)活躍的背景下，資本市場對英矽智能的AI制藥業(yè)務(wù)價值已有相當(dāng)程度的認(rèn)可。因此，此次納入指數(shù)所帶來的“官方背書”效應(yīng)，邊際影響力可能不會太大。它更像是一張“畢業(yè)證書”，確認(rèn)公司已達(dá)到主流資本市場門檻，但未來“成績”還需靠自身創(chuàng)造。

因此想要讓資本市場持續(xù)保持活躍，公司需要向市場證明其股價上漲有堅實的基本面支撐。

業(yè)務(wù)增長動能如何？

英矽智能成立于2014年，AI賦能的藥物發(fā)現(xiàn)及管線開發(fā)收入貢獻(xiàn)保持在87%以上，是業(yè)績的核心驅(qū)動力。

據(jù)西南證券研報，英矽智能是全球唯一公開實現(xiàn)“靶點發(fā)現(xiàn)→分子設(shè)計→臨床候選藥物”全流程閉環(huán)的 AI藥企，技術(shù)壁壘還是比較高的。

（妙投注：①其創(chuàng)始人Alex Zhavoronkov擁有計算機(jī)科學(xué)、生物技術(shù)和數(shù)學(xué)物理的跨學(xué)科教育背景。②2021年，為了彌補自身在傳統(tǒng)制藥領(lǐng)域的短板，他邀請前葛蘭素史克高管、資深藥物研發(fā)專家任峰加入）

且憑借著自主開發(fā)的生成式人工智能平臺Pharma.AI，將從靶點發(fā)現(xiàn)到臨床前候選化合物確認(rèn)的時間從行業(yè)平均的4.5年縮短至12-18 個月，提升了研發(fā)效率并降低了成本，并通過40多個項目得到充分驗證。

如公司曾用不到18個月，以及僅260萬美元的投入，在2021年2月獲得全球首例完全由AI驅(qū)動發(fā)現(xiàn)的一個全新靶點TNIK，以及針對該靶點設(shè)計出治療特發(fā)性肺纖維化藥物 ISM001-055。

展望未來，公司的業(yè)務(wù)增長或資本市場驅(qū)動因素將聚焦于以下兩方面：

（1）BD（對外授權(quán)）交易的持續(xù)性

近幾年，英矽智能不斷完成新的授權(quán)合作，在未有商業(yè)化產(chǎn)品銷售的情況下，該業(yè)務(wù)是營收增長的重要支撐。2022年至2024年分別實現(xiàn)營收3014.7萬美元、5118萬美元、8583.4萬美元。

從此維度看，2026年開年不到兩個月，公司已先后與施維雅、衡泰生物、齊魯制藥還有康哲藥業(yè)達(dá)成4項交易合作，首付款、近期研發(fā)里程碑付款有4200萬美元，總金額累計超10億美元的情況下，2026年業(yè)績增長支撐還是比較強的。

但要注意的是，由于2025年BD交易無大額首付款，以及結(jié)合2025年上半年公司營收2745.6萬美元，較去年同期下滑54%看，這可能導(dǎo)致2025年全年業(yè)績增長乏力，年報披露后或引發(fā)市場波動。（西南證券研報，2025年H1公司對外授權(quán)業(yè)務(wù)收入為 0.24 億美元，同比下降-57.94%）

因此，未來公司能否維持這種高頻次、高金額的BD交易節(jié)奏，是影響業(yè)績增長和估值的關(guān)鍵。后續(xù)可持續(xù)跟蹤英矽智能的BD交易落地情況。

注：2026年2月10日，公司公告與康哲藥業(yè)達(dá)成BD交易合作，英矽智能有望就每個項目獲得最高達(dá)數(shù)千萬港元的研發(fā)費用支持，但具體首付款、里程碑金額未披露。

（2）自研管線的臨床數(shù)據(jù)讀出或申報上市

據(jù)招股書，上述提到的可用于特發(fā)性肺纖維化治療的新藥ISM001-055是公司推進(jìn)最快的產(chǎn)品，其國內(nèi)IIa期臨床積極結(jié)果已于2025年6月發(fā)表于《自然·醫(yī)學(xué)》，計劃于2026年上半年在中國啟動針對IPF的IIb/III期臨床試驗。

臨床結(jié)果顯示，接受其治療的患者顯示出劑量依賴性的肺功能改善，在每日一次60mg的最高劑量組中，患者的用力肺活量與基線相比，平均提高了98.4毫升，而安慰劑組患者的FVC則下降了20.3毫升，差值達(dá)118.7毫升。

若再結(jié)合其是全球首款進(jìn)入II期臨床的完全由AI驅(qū)動的藥物，未來臨床若有積極數(shù)據(jù)讀出，市場情緒有望得到提振。再樂觀一些，若能成功上市，還能帶來業(yè)績增量，是最值得關(guān)注進(jìn)展的產(chǎn)品。當(dāng)然，若數(shù)據(jù)不積極，市場情緒壓制將也會很大。

另一個進(jìn)入臨床的產(chǎn)品為治療胃腸道慢性復(fù)發(fā)性炎癥疾病的ISM?5411，已完成澳洲及中國兩項 I 期臨床試驗，于2025年12月在中國對首名患者進(jìn)行給藥，后續(xù)可繼續(xù)跟蹤其臨床進(jìn)展。

只不過要注意的是，ISM001-055即使今年推進(jìn)IIb/III期臨床，完成可能需要2-3年時間；而ISM?5411目前剛推進(jìn)臨床 I 期，獲批上市需要時間更長，這意味著短期內(nèi)，至少在2026年公司自研產(chǎn)品帶不來業(yè)績增量。

寫在最后

整體來看，英矽智能納入恒生指數(shù)，這一事件對資本市場支撐或沒有想象中的大，甚至可能因獲利盤了結(jié)而出現(xiàn)震蕩。

但中長期而言，“入指”更像一個分水嶺，意味著驅(qū)動公司股價的邏輯需要從單純的“稀缺性溢價”和“事件預(yù)期”，逐步切換到更根本的 “價值驗證” 上來，未來股價或?qū)⒏o密地與BD合作的落地節(jié)奏及臨床管線的數(shù)據(jù)讀出質(zhì)量掛鉤。

對于投資者，英矽智能作為AI制藥的頭部企業(yè)，受益AI醫(yī)療概念驅(qū)動或有望反復(fù)活躍，但行情能否持續(xù)需要基本面支撐，投資還需保持謹(jǐn)慎。

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