“豪賭”阿托品！東北藥企撐起180億估值

眼科賽道以及口腔科賽道是醫藥領域的明星賽道。

專業的眼科醫院以及口腔科醫院在A股都誕生過明星公司，因此，眼科藥品市場以及牙科耗材市場都是規模市場，如果藥企能夠研發一款暢銷藥品，那么未來數年其業績的穩定性則是有保障的，例如國內眼科藥物龍頭企業興齊眼藥。

1月22日，興齊眼藥發布了2025年全年業績預告，預告顯示，預計2025年歸屬上市公司股東凈利潤為6.62億元至7.49億元，同比增長95.82%至121.56%，上年同期為3.38億元；扣非凈利潤為6.62億元至7.49億元，同比增長90.48%至115.51%，上年同期為3.47億元。

從興齊眼藥凈利潤以及扣非凈利潤來看，其凈利潤均來自于公司的主業。

對于業績的大幅增長，興齊眼藥表示，報告期內，公司堅持自主研發，鞏固核心競爭優勢，加大市場拓展力度，持續優化產品結構，深化成本費用管控，推動整體盈利能力提升，公司營業收入及凈利潤均保持穩定增長，經營業績延續良好增長態勢。

受業績影響，興齊眼藥過去一年市場表現相對良好。2025年，公司整體漲幅超過了45%，進入2026年之后，興齊眼藥繼續保持上漲趨勢，年內漲幅超過6%。截至最新收盤，興齊眼藥市值為183.7億元，雖然其市值較高點折價明顯，但相較于同類公司，興齊眼藥表現并不算差。

受益于公司市場表現，公司實際控制人身價在經歷了之前下滑之后，開始穩步回升。根據股權穿透顯示，公司實際控制人劉繼東持有公司28.63%股份，按照最新收盤價格計算，該部分持股市值為52.6億元。

大單品的困境

興齊眼藥同大多數藥企一樣，一開始都是從仿制藥起家。

其實際控制人劉繼東掌舵公司之后，便開始專注于眼科賽道，一開始什么類型都涉及，從片劑、膠囊、外用膏，到滴眼劑、滴鼻液、滴耳劑等，最高涉及140多個品種。

經過多年的沉淀，2011年興齊藥業改名興齊眼藥。

2016年，劉繼東拿到了新加坡國立眼科中心的獨立授權，獲得阿托品10年臨床數據。而興齊眼藥之所以能夠在業內占據一席之地，阿托品這款大單品起到了重要作用。

2019年1月，興齊眼藥正式對外發布了“關于硫酸阿托品滴眼液獲得臨床試驗通知書”的公告。同年4月，興齊眼藥密集公布了新藥品注冊批件。

在大單品的加持下，興齊眼藥一連拉出了14個漲停板，同時也開啟了公司牛市之路。根據統計，2019年初至2024年中旬，興齊眼藥漲幅超過了4000%。

當然，對于興齊眼藥而言，大單品藥物帶來的利潤的確十分豐厚，但阿托品護城河卻并不牢固。

資料顯示，2024年3月，興齊眼藥公告稱，收到國家藥監局核準簽發的硫酸阿托品滴眼液《藥品注冊證書》。而到了2025年，兆科眼科、恒瑞醫藥關于阿托品的同類藥品上市申請被受理。

如果兆科眼科、恒瑞醫藥的產品順利上市，那么對于興齊眼藥業績的沖擊將是十分明顯的。從財報來看，截至2025年6月30日，興齊眼藥滴眼劑營收為9.03億元，占到了其總收入的77.66%；來自于凝膠劑/眼膏劑的收入為1.84億元，占到了公司總收入的15.79%，也就是說，公司核心的收入來源還是阿托品。

反饋在資本市場端，當大單品邏輯受到挑戰之后，市場的估值也隨之發生了變化。統計顯示，自2024年中旬開始，興齊眼藥股價就出現了一波較大幅度的下跌，僅半年多，公司股價跌幅就超過了65%。

當然，興齊眼藥也并未束手待斃，為了應對來自于競爭對手的挑戰，興齊眼藥開始研發更多藥品來緩解同行的競爭。因此，2025年5月末，興齊眼藥拋出一則定增募資計劃，擬向特定對象發行股票，募集不超過8.5億元，其中大部分將用于投入研發中心建設，計劃2027年底前建成。

據悉，興齊眼藥計劃重點開發小分子和生物藥，用于眼底疾病治療，包括濕性年齡相關性黃斑變性、糖尿病性黃斑水腫等。

從興齊眼藥的現狀來看，隨著新藥研發進程的加快以及資本的加持，目前公司還是處于業績穩步增長的趨勢。進入2025年之后，公司股價表現也開始企穩，并且穩步回升。但值得注意的是，這并不意味著興齊眼藥已高枕無憂，其如果在產品研發上加速奔跑，未來還是會面臨來自競爭對手的多面“圍攻”。

尋找第二增長曲線

從興齊眼藥整體業績來看，目前公司業績依舊處于兌現階段。

根據公司最新披露的2025年業績預告來看，其凈利潤區間為6.62億元至7.49億元。按照其已披露的三季報來看，公司前三季度凈利潤為5.99億元，若按照最低值計算，其四季度凈利潤僅為6300萬元，若按照上限計算，其凈利潤為1.5億元。

考慮到每年的四季度為公司的“淡季”，因此四季度的凈利潤，依舊在預期之內。從當下興齊眼藥的產品線而言，其大單品阿托品暫時保持領先優勢。

1月4日，興齊眼藥發布公告稱，公司收到國家藥監局核準簽發的硫酸阿托品滴眼液《藥品補充申請批準通知書》，經審查，2024年10月29日受理的硫酸阿托品滴眼液符合藥品注冊有關要求，同意批準本次補充申請。

根據公告，補充申請是在興齊眼藥已上市硫酸阿托品滴眼液基礎上增加兩個產品規格。分別是0.02%（0.4ml：0.08mg）和0.04%（0.4ml：0.16mg）。適應癥為用于延緩球鏡度數為-1.00D至-4.00D（散光≤1.50D、屈光參差≤1.50D）的6至12歲兒童的近視進展。

據悉，截至目前國內外尚無0.02%和0.04%硫酸阿托品滴眼液近視相關適應癥產品獲批上市。

此前，興齊眼藥曾指出，未來這兩款產品上市后，將進一步優化公司近視防控產品矩陣，持續為兒童青少年提供更全面的近視防控解決方案，引領近視防控領域的發展方向。

值得注意的是，從0.01%的率先突破，到如今0.02%與0.04%的拓展，三款產品的階梯濃度布局，匹配了差異化的臨床場景。據悉，醫生可根據6-12歲兒童的近視進展速度、眼部耐受情況制定個性化治療方案：普通近視兒童可選0.01%規格平衡安全與療效，近視快速進展兒童可選用0.02%或0.04%規格強化防控效果，既提升了用藥靈活性，也通過產品差異化增強了醫生與患者粘性。

現階段，阿托品滴眼液的市場仍處于成長期，其核心目標客群約9400萬人。興齊眼藥在互動平臺上表示，當前主營業務聚焦于國內市場，也就是說未來國外市場可能是一個較大的增長點。

從長期來看，興齊眼藥的護城河遭到挑戰的風險依舊較大。因此，加大研發拓展更多的眼藥品種仍是興齊眼藥的重點。近期，興齊眼藥發布公告稱，近日，公司收到國家藥品監督管理局簽發的關于SQ-24071滴眼液的《藥物臨床試驗批準通知書》。SQ-24071滴眼液為公司研發的化學藥品2.2；2.4類改良型新藥。臨床擬用于延緩兒童及青少年的近視進展。公司已經完成SQ-24071滴眼液藥學及非臨床藥理毒理學等多方面的研究，研究結果表明SQ-24071滴眼液具有良好的安全性及臨床開發價值。

興齊眼藥表示，目前國內外尚無該眼用制劑產品上市。

侃見財經認為，短期來看興齊眼藥優勢尚存，大單品的邏輯依舊能夠支撐該公司近幾年業績，但從長期來看，如果興齊眼藥不再在更大的方向創新，市場上一旦出現兩款以上的同類產品，公司業績有可能遭到較大的挑戰。因此，從這個角度而言，興齊眼藥需要在市場獨占階段完成產品的迭代，以保證公司的競爭優勢。