燧原科技沖刺科創板IPO

又一家國產GPU廠商上海燧原科技股份有限公司（下稱“燧原科技”）啟動IPO。

2026年1月22日晚，上海證券交易所官網披露，國內云端AI芯片頭部企業燧原科技科創板IPO申請正式獲受理。這家以非GPGPU架構突破英偉達壟斷的“國產GPU四小龍”之一，擬募資60億元用于第五代、第六代AI芯片研發及先進軟硬件協同創新項目。

然而，在亮眼的營收增速與技術創新光環下，招股書披露的客戶集中度畸高、存貨風險攀升、盈利前景不明等問題，暴露出這家獨角獸企業沖刺資本市場的深層隱憂。

營收激增與虧損擴大的“冰火兩重天”

燧原科技自2018年創立便選擇差異化競爭路線。區別于摩爾線程、沐曦股份等GPGPU架構廠商，其基于自主指令集開發的GCU-CARE加速計算單元與GCU-LARE片間高速互連技術，在AI大模型推理場景中展現出顯著優勢。招股書顯示，公司第四代訓推一體芯片L600已支持FP8低精度算力，其超節點產品ESL可單節點集成64卡，適配千億參數大模型預訓練需求。

技術突破帶來市場卡位先機。2024年，燧原科技AI加速卡出貨量達3.88萬張，占據國內1.4%市場份額，在國產廠商中位列第二。更關鍵的是，其與騰訊的深度綁定構建起競爭壁壘：自2019年起，雙方歷經五代產品聯合驗證，騰訊貢獻的營收占比從2022年的8.53%飆升至2025年前三季度的71.84%。

這種“大客戶即大股東”的模式（騰訊持股20.86%），既保障了訂單穩定性，也埋下客戶集中度畸高的風險。

招股書顯示，2022-2024年燧原科技營收從0.9億元躍升至7.22億元，復合增長率達183.15%。但同期凈虧損分別為11.16億元、16.65億元、15.1億元，2025年前三季度再虧8.9億元。公司解釋稱，巨額投入用于晶圓制造、封裝測試工藝迭代及AI計算平臺開發，2022-2024年累計研發投入35.29億元，占營收比例高達316.86%。

隨著業務擴張，公司存貨余額從2022年的3.1億元激增至2025年前三季度的11.48億元，存貨周轉天數從202天延長至387天。值得關注的是，公司存貨跌價損失累計達2.02億元，其中2023年單年計提1.28億元，占當年凈虧損的7.7%。這揭示出公司對市場需求預測與供應鏈管理的短板。

報告期內，應收賬款余額從0.83億元攀升至5.18億元，壞賬準備計提比例從1.01%升至9.18%。盡管騰訊等大客戶信用資質優良，但過度依賴單一客戶可能導致議價能力弱化，進一步壓縮利潤空間。

盈虧平衡點能否如期而至？

高盛預測非GPGPU芯片在AI服務器中的占比將從2024年的36%升至2027年的45%，但英偉達CUDA生態的黏性仍不可小覷。

有行業人士認為，燧原科技需證明其自主架構能持續適配快速迭代的AI大模型，避免重蹈部分國產芯片廠商“技術先進但商業化滯后”的覆轍。

招股書坦言，若騰訊減少采購或轉向競爭對手，將對公司經營產生“重大不利影

響”。這種深度綁定雖能短期保障訂單，但長期看可能抑制公司拓展其他互聯網大廠及垂直行業客戶的能力。2024年，公司前五大客戶占比仍高達96.41%，客戶多元化進展緩慢。

盡管燧原科技的招股書未披露具體代工廠信息，但國際半導體設備出口管制趨嚴的背景下，供應鏈穩定性存疑。

在“國產GPU四小龍”中，燧原科技以非GPGPU架構形成差異化競爭力，但其競爭對手的財務健康度不容小覷。比如，摩爾線程2024年營收突破15億元，凈利潤虧損收窄至8億元，客戶涵蓋金融、能源等多行業；沐曦股份憑借全棧GPU解決方案，2024年市占率達2.1%，存貨周轉天數僅180天；壁仞科技雖未上市，但其BR100芯片峰值算力達PFLOPS級，已與多家車企達成合作。

相比之下，燧原科技需在技術迭代速度、客戶多元化及成本控制上加速追趕。

燧原科技預計，若外部環境無重大變化，公司有望在2026年實現盈虧平衡。這一目標依賴兩大前提：一是第五代、第六代芯片如期量產并快速上量；二是騰訊等大客戶持續加大采購力度。然而，從當前財務數據看，公司需在2026年實現營收翻倍至15億元以上，同時將研發投入占比壓縮至50%以內，挑戰不容小覷。

作為非GPGPU架構的國產AI芯片標桿企業，燧原科技的IPO之路既是技術突圍的里程碑，也是商業化能力的試金石。在資本市場對硬科技企業估值邏輯日益嚴苛的背景下，如何平衡技術投入與盈利訴求、降低大客戶依賴風險、構建自主生態壁壘，將成為其能否“燎原”的關鍵。