“五小龍”齊聚資本市場，燧原科技能平替英偉達？

導語：能否成為又一只千億市值股？

國產云端AI芯片廠商燧原科技，正式叩響科創板大門。

近日，上海燧原科技股份有限公司科創板IPO獲受理，保薦機構為中信證券。根據招股說明書，本次擬募集資金60億元，主要投向第五代、第六代AI芯片研發及產業化，以及先進人工智能軟硬件協同創新項目。

成立近八年，燧原科技已完成四代架構、五款云端AI芯片的迭代，在國內AI加速卡市場拿下約1.4%的份額，并進入互聯網大廠核心算力供應體系。與此同時，公司仍處于持續投入階段，研發支出、客戶集中度、虧損規模等多項指標，也將隨IPO一并接受市場檢視。

在國產芯片商中，之前的“四小龍”已經變成“五小龍”：摩爾線程、沐曦股份、壁仞科技、天數智芯、燧原科技，而燧原科技是最后一家登陸資本、也是唯一專注云端AI芯片的制造商。

參考它的同行：摩爾線程上市前估值300 億元、上市后最高市值超4000億元，目前市值超2907億元；沐曦股份上市后市值超3000億元、目前市值超2350億元（均截至1月23日收盤）。

燧原科技最后一輪融資后估值180億元，上市后最高市值能沖多高同樣受到各路資本關注。

目前國內大多數AI客戶使用的仍是英偉達芯片，燧原科技能否借助科創板融資完成新一輪技術和規模躍遷，成為英偉達平替？

01 第一大股東騰訊，貢獻收入超七成

根據披露，燧原科技本次科創板IPO擬募集資金60億元，募資方向高度聚焦核心產品迭代與系統能力建設，具體包括第五代、第六代AI芯片系列產品的研發及產業化項目，以及先進人工智能軟硬件協同創新項目。

公司在招股書中明確指出，云端AI芯片具有研發門檻高、技術迭代快、軟硬件協同投入重等特點，需要長期、大額、持續的資金支持。本次募資被定位為支撐未來兩代產品研發和量產的關鍵基礎。

在上市前，燧原科技已完成多輪股權融資。根據招股書披露，公司最近一輪融資為2024年12月完成的E輪融資，投后整體估值約為180億元。

公司股東結構中，既包括產業資本，也包括國家級基金和市場化投資機構。騰訊科技直接持股19.9493%，并通過一致行動人合計持有20.2580%股權，是公司第一大股東。

招股書披露，報告期內，公司前五大客戶的銷售收入占比分別達到94.97%、96.50%、92.60%和96.41%。其中對騰訊的銷售收入（包括直接銷售和AVAP模式銷售）占比分別為8.53%、33.34%、37.77%和71.84%。

燧原科技與騰訊自2019年起開展合作，經歷了從小規模驗證到到多場景大規模驗證、再到深度戰略合作階段，經過多代產品的持續磨合、長期的軟件優化適配，已經形成了穩定的合作關系。

不過，騰訊并未對燧原科技取得控制權。從控制權結構看，燧原科技由聯合創始人ZHAOLIDONG（趙立東）與張亞林共同控制。兩人直接持股17.9287%，并通過員工持股平臺間接控制10.2070%股權，合計控制公司28.1357%的表決權，并簽署一致行動協議，構成公司的實際控制人。

除騰訊外，公司股東中還包括國家集成電路產業投資基金（二期）、武岳峰資本、上海國投、美圖科技、國方金浦等多家機構，形成了以產業資本與長期資金為主的股東結構。

02 云端AI芯片尚未盈利

目前，燧原科技通過四代架構、五款芯片，已經形成完整產品體系。

燧原科技定位于云端AI芯片領域，產品覆蓋AI芯片、AI加速卡及模組、智算系統及集群，以及配套的AI計算與編程軟件平臺。成立近八年，公司已完成四代架構、五款云端AI芯片的研發迭代，覆蓋訓練與推理場景。

在底層硬件方面，公司基于自主指令集，研發了GCU-CARE加速計算單元及GCU-LARE片間高速互連技術；在軟件層面，自主開發了完整的AI計算及編程平臺“馭算TopsRider”，未采用英偉達CUDA生態路線，而是通過自有軟件棧完成軟硬件協同。

在賺錢能力上，燧原科技雖然營收快速增長，但尚未實現盈利。

財務數據顯示，2022年、2023年、2024年及2025年前三季度，燧原科技分別實現營業收入0.90億元、3.01億元、7.22億元和5.40億元，累計收入約16.54億元。

同期，公司凈利潤分別為-11.16億元、-16.65億元、-15.10億元和-8.88億元，累計凈虧損約51.79億元。公司在招股書中解釋稱，持續高強度的研發投入、產品聯合驗證周期較長，是導致尚未盈利的主要原因。

從費用結構看，燧原科技的研發投入在營收中占比極高。報告期內，公司累計研發投入約44.2億元，研發人員占員工總數的76.51%。截至2025年9月末，公司已獲得境內發明專利262項，并參與多項國家及行業標準制定。

這一研發強度，使公司在技術積累上形成一定壁壘，但也在短期內對盈利能力形成壓力。

03 平替英偉達？

對燧原科技來說，最大的想象空間是看似矛盾的一體兩面的話題：即自研芯片存在“平替”英偉達的可能，但又因不兼容英偉達CUDA生態，客戶面臨遷移成本問題，而需要等待市場轉換周期。

燧原科技則給出的并非“正面硬剛”的答案。

從招股書披露的信息看，燧原科技并未進入英偉達主導的GPGPU 與 CUDA 生態，而是選擇自研 GCU 架構和全棧軟件平臺“馭算 TopsRider”，以換取在特定云端 AI 訓練與推理場景中的性能與性價比優勢。

這一路線決定了燧原科技的產品并非對英偉達GPU 的“即插即用式替代”，而更像是一種結構性補位：通過與互聯網大廠長期聯合驗證、深度軟件適配，在部分大模型訓練、高并行推理和智算集群場景中實現規模化落地。

2024 年，燧原科技AI 加速卡及模組銷量約 3.88 萬張，對應中國市場 1.4% 的份額，暫時難以撼動英偉達在國內約70% 的出貨主導地位。燧原科技當前的“平替邏輯”，并不是全面取代英偉達，而是在國產算力需求釋放和非 GPGPU 架構接受度提升的窗口期，搶占英偉達體系之外的可落地空間。

從市場格局看，全球云端AI芯片領域仍由英偉達占據主導地位。灼識咨詢數據顯示，2024年英偉達在全球AI加速卡市場的收入份額約為76%。在國內市場，英偉達同樣占據約70%出貨量。

放在國產AI芯片同行中對比，燧原科技的競爭力更像是一場“高投入換時間”的賽跑。

2024年，燧原科技營收7.22億元，與摩爾線程接近，但2025年前三季度已落后于摩爾線程的7.85億元、沐曦股份的12.36億元，營收差距開始拉開；與此同時，公司仍處于持續虧損狀態，報告期累計凈虧損約51.79億元，尚未走到盈利拐點。

更具對比意味的是盈利質量。

2024年燧原科技綜合毛利率僅30.59%，約為國產AI芯片廠商平均水平的一半，即便2025年前三季度回升至36.23%，仍明顯落后于同行。

為支撐技術路線和客戶適配，燧原科技研發投入強度持續處于高位，2024年研發費用率高達181.66%，2025年前三季度仍達164.77%，在國產廠商中僅次于摩爾線程和壁仞科技。

換言之，與已上市的摩爾線程、沐曦股份相比，燧原科技的現階段優勢在“能跑”、而短板在“賺錢”，其上市后的估值錨點，最終取決于能否盡快把高強度研發投入轉化為更高毛利和更穩定的營收放量。

根據披露，燧原科技本次60億元募集資金將重點投向第五代、第六代AI芯片研發及產業化，以及軟硬件協同創新項目。公司規劃顯示，第五代AI芯片預計于2027年推出，第六代產品預計于2028年面世。

在應用層面，公司已在甘肅慶陽、江蘇無錫、湖北宜昌等地參與智算中心建設，并持續拓展與運營商及垂直行業客戶的合作。

燧原科技核心管理層長期深耕芯片產業,董事長、CEO趙立東曾在AMD、紫光集團任職，擁有超過30年行業經驗；聯合創始人張亞林同樣來自AMD體系，曾主導多款芯片產品量產。

燧原科技的目標是成為“通用人工智能基礎設施領軍企業”，未來將圍繞算力芯片、系統級產品及生態建設持續投入，在國內AI算力市場中爭取更高的規模化落地空間。