做到世界第一的“中國版Kindle”，IPO反而更難了

作者｜周松

原創(chuàng)首發(fā)｜騎鯨出海

你的國產(chǎn)“泡面蓋”要上市了。

2026年1月19日，全球領(lǐng)先的電子墨水屏設(shè)備供應(yīng)商——廣州文石信息科技股份有限公司正式向港交所主板遞交上市申請，預(yù)備港股IPO，中信建投國際為其獨家保薦人。

圖源：文石BOOX招股書

作為消費級電子墨水屏廠商，近幾年的文石BOOX抓住了2023年亞馬遜Kindle撤出中國市場所所留下來的“空白市場”，發(fā)展可謂是如日中天：2024年文石信息營收10.2億元，同比增長26.6%，其中超五成收入來自海外市場，且海外收入增幅高達33.8%，產(chǎn)品遠銷全球100多個國家和地區(qū)。

如今，站在港交所門前的文石BOOX雖有著“全球第二、中國第一”的稱號，卻仍面臨著盈利能力、供應(yīng)鏈風(fēng)險等出海壓力。

如何繼續(xù)保持出海態(tài)勢、靠AI和生態(tài)進化為一個有品牌壁壘的全球化公司，都會讓文石BOOX的上市之路多了幾分變數(shù)。

一塊墨水屏撐起一個IPO

在很多人的印象里，電紙書的代表是亞馬遜旗下的Kindle。

2013年，Kindle帶著“Kindle在，書未老”的口號正式進入中國市場。2018年，中國成為Kindle全球第一大市場，已累計銷售數(shù)百萬臺，市場份額達80%。

圖源：Kiddle官網(wǎng)

但好景不長，2023年6月，入華十年的Kindle正式宣布退出中國市場，用戶將不能購買新的電子書。

正當(dāng)用戶對KIndle的退出“哀鴻遍野”的時候，一鯨落，萬物生。

中國用戶對Kindle“退場”的遺憾不僅反映了國內(nèi)電子書市場的繁榮，也為國產(chǎn)閱讀器品牌創(chuàng)造了難得的發(fā)展窗口。

洛圖科技的數(shù)據(jù)顯示，2025年第三季度，全球電子紙平板出貨量達1624.2萬臺，同比激增71.3%，中國市場核心閱讀器品類銷量達64.7萬臺，同比大幅增長33.4%，銷售額更是增長43.5%至8億元。

其中，成立于2008年的文石BOOX憑借“開放式生態(tài)”“差異化定位”“BOOX超刷新（BSR）技術(shù)”等優(yōu)勢迅速搶占市場。招股書顯示，2023年至2025年前三季度，文石BOOX收入分別為8.04億元、10.18億元和7.99億元，同期毛利率由33.5%提升至39.2%。

圖源：文石BOOX官網(wǎng)

從營收上看，文石BOOX相對穩(wěn)健。招股書顯示，2023年、2024年及2025年前九個月，文石營收分別為8.0億元、10.2億元和8.0億元，略有浮動。

值得一提的是，在營收增長的同時，文石利潤卻呈現(xiàn)下滑態(tài)勢。

一方面，公司為維持長期競爭力，加大研發(fā)投入。截至2025年9月30日，九個月研發(fā)開支同比增加了32.8%至5340萬元，占比營收7.6%。

另一方面，則是銷售費用大幅度攀升，漲勢明顯。截止2023年、2024年以及2025年前三季度，公司銷售及分銷開支占比從9.1%攀升至13.9%。

從收入結(jié)構(gòu)上看，生產(chǎn)力平板是文石BOOX的營收主力。2023年、2024年及2025年前三季度，生產(chǎn)力平板收入占比分別為67.7%、54.9%和59%，而內(nèi)容服務(wù)與增值服務(wù)收入占比相對較低。

由此，也不難理解文石BOOX此次募資的用途：提升技術(shù)研發(fā)及產(chǎn)品迭代能力；增強銷售及營銷能力，拓展市場份額；擴大軟硬件產(chǎn)品矩陣及整合戰(zhàn)略資源；升級生產(chǎn)設(shè)施及供應(yīng)鏈以及營運資金及其他一般企業(yè)用途。

營銷能力、產(chǎn)品迭代能力、升級供應(yīng)鏈、整合戰(zhàn)略資源，文石BOOX想利用此次IPO鞏固海外市場、降低供應(yīng)鏈風(fēng)險、補齊生態(tài)短板。

六成營收來自海外

如果只看國內(nèi)市場，電子墨水屏市場混戰(zhàn)著漢王、掌閱、科大訊飛等頭部品牌，文石BOOX或許并不不算“最出彩”的那一個。

但真正支撐文石BOOX沖刺IPO的，或許是早就開始規(guī)劃的海外市場。

2009年，文石BOOX首款產(chǎn)品BOOX A60登陸歐美市場，自此打開海外市場。

截至2025年9月，文石BOOX的產(chǎn)品版圖已覆蓋全球100多個國家和地區(qū)，自研的BOOX OS操作系統(tǒng)，收獲了近百萬的月活躍用戶。更值得一提的是，品牌早期種子用戶里，有38.5%的用戶在近九年后依然持續(xù)活躍，有著極具黏性的全球化用戶社群，為有效推動硬件復(fù)購與軟件服務(wù)增值提供基礎(chǔ)。

招股書顯示，文石BOOX的海外市場分別貢獻公司總收入的56.2%、59.4%及59.5%，近六成的收入來自海外。其中，來自美國市場的收入分別為1.47億元、1.95億元及1.50億元，分別占期內(nèi)總收入的18.3%、19.2%及18.7%，美國市場貢獻了近20%。

圖源：文石BOOX招股書

根弗若斯特沙利文的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，以2024年零售收入計，文石BOOX是全球第二大、中國第一大知識專注型生產(chǎn)力工具品牌，市場份額達4.6%，出海來勢洶洶。

文石BOOX能夠順利出海，并擁有廣闊且極具黏性的全球化市場，離不開其差異化的發(fā)展戰(zhàn)略。

其一，文石BOOX選擇“開放式系統(tǒng)”，走了一條與Kindle不同的道路。與Kindle單純聚焦于閱讀場景不同，文石BOOX于2013年全面轉(zhuǎn)向安卓生態(tài)，支持Office、Notion、微信讀書甚至Zoom等第三方辦公應(yīng)用的安裝，提升了產(chǎn)品在多場景下的應(yīng)用能力。

“開放式系統(tǒng)”將產(chǎn)品從單純的閱讀工具升級為集寫作、批注、繪圖、傳輸?shù)裙δ苡谝惑w的超級生產(chǎn)力設(shè)備，精準(zhǔn)切中了現(xiàn)代人“屏幕焦慮”與“碎片化信息過載”的痛點，能夠更全面地融入用戶的生活，也將墨水屏做成了快消品。

圖源：文石BOOX官網(wǎng)

這意味著，文石BOOX在構(gòu)建自己的差異化壁壘：不是解決“讀什么”的問題，而是為用戶解答“如何處理信息、如何沉淀知識”的問題，或許更像是一個長期陪伴用戶的知識生產(chǎn)與管理工具。

這一差異化定位，也成為其出海破局的關(guān)鍵。資料顯示，2024年文石BOOX彩墨屏產(chǎn)品出貨量約為20萬臺，位居全球第一。

其二，持續(xù)加大的研發(fā)投入，自然也是文石BOOX的護城河。墨水屏與手機、電腦不同，其對色彩表現(xiàn)要求較高，翻頁時極易出現(xiàn)延時、重影，影響用戶體驗。

2022年，文石BOOX推出了BOOX超刷新（BSR）獨家技術(shù)，來提升電子紙產(chǎn)品的刷新性能和圖像質(zhì)量。BSR基于人機交互頻率與內(nèi)容動態(tài)性，提供了四種刷新模式，適應(yīng)不同的使用場景。用戶可根據(jù)快速翻頁、手寫筆記、圖文瀏覽等場景，靈活調(diào)整屏幕響應(yīng)速度與清晰度，平衡流暢度與殘影控制。

其三，文石BOOX在海外與數(shù)碼垂直領(lǐng)域的紅人合作，利用紅人影響力覆蓋多場景營銷。文石BOOX選擇合作的頭部紅人以科技領(lǐng)域、3C領(lǐng)域為主，形式有第三方視角展示、產(chǎn)品開箱、使用體驗等。

如TikTok一科技類頭部博主anjmejia選擇口播的方式，來對產(chǎn)品進行了實際使用的展示，這條視頻獲得了15.6萬次點贊以及1000多條評論。另一TikTok區(qū)安卓數(shù)碼博主imparkerburton Parker Burton也是用“口播+現(xiàn)場使用展示”的方式，收獲了61.2萬點贊、1800多條評論。

圖源：TikTok視頻截圖

不僅限于此，文石BOOX也在其他領(lǐng)域下足了紅人營銷。在與TikTok美妝博主jen.chae的合作中，以軟廣的形式分享了產(chǎn)品的使用，收獲了50.8萬點贊，3500條評論，為文石BOOX在海外帶來了大量的用戶關(guān)注和良好反饋。

圖源：TikTok視頻截圖

憑借這些優(yōu)勢，文石BOOX服務(wù)了100多個國家及地區(qū)的客戶，BOOX OS擁有近百萬月活躍用戶，海外收入占比長期穩(wěn)定在59%左右。

如今，站在港交所門前的文石BOOX，成功在國內(nèi)接住了Kindle留下的一部分市場，上市之路似乎并沒有懸念。

但“上岸”之路并不輕松

從行業(yè)層面看，文石BOOX所處的，并不是一個走向衰退的賽道，這塊“蛋糕”還很大。

據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計，全球知識專注型生產(chǎn)力工具市場規(guī)模，從2020年的107億元飆升至2024年的291億元，預(yù)計市場規(guī)模將從2025年的人民幣397億元增長至2030年的人民幣821億元，復(fù)合年增長率約為15.6%。

而在電子紙市場，2023年中國電子紙平板銷量為123萬臺，同比增長20.6%；2024年銷量又進一步增長49.1%至183.4萬臺。

這也意味著，行業(yè)的增長正在從“有沒有”階段，邁入“用得好不好”的階段，廠商之間的競爭焦點正在從“誰先入場”，轉(zhuǎn)向“誰能留住用戶、提高單客價值”。

因此，文石的IPO之路，變得更難了。

所面臨的挑戰(zhàn)，也并不是單點問題。

其一，文石BOOK要直面Kindle、索尼、Kobo等國際老牌廠商以及掌閱、漢王等國內(nèi)廠商的競爭。在海內(nèi)外，文石BOOK面對的并非一個空白賽道。

Kindle、索尼、Kobo等國際老牌廠商憑借長期積累的品牌認(rèn)知、成熟的渠道體系和穩(wěn)定的用戶群體，依然牢牢占據(jù)著多個核心市場。

漢王、掌閱、科大訊飛等國內(nèi)廠商通過快速推新、極致研發(fā)方式迅速搶占市場，各有優(yōu)勢。如科大訊飛憑借其在語音識別、轉(zhuǎn)寫上的技術(shù)優(yōu)勢，明確聚焦于“AI智能辦公本”來解決會議記錄、多語種翻譯等高端商務(wù)痛點，成功實現(xiàn)與同類競品的差異化區(qū)隔。掌閱則依托其海量的圖書版權(quán)和IP服務(wù)，持續(xù)延長墨水屏的附加價值。

圖源：科大訊飛官網(wǎng)

其二，與上游供應(yīng)鏈元太科技的深度綁定帶來議價能力與穩(wěn)定性的雙重考驗。全球超過九成的電子紙模組產(chǎn)能掌握在中國臺灣企業(yè)元太科技手中，意味著這包括文石在內(nèi)的所有玩家，某種程度上受制于這家供應(yīng)商，文石BOOX也不例外。

據(jù)悉2023年、2024年及2025年前三季度，文石向元太科技的采購額占總采購額比例分別為29.1%、28.1%和27.4%。因此，一旦元太發(fā)生技術(shù)迭代、調(diào)整供應(yīng)價格或延遲交付，文石的產(chǎn)能將直接受影響，利潤空間將被直接壓縮。

其三，關(guān)稅與合規(guī)成為文石BOOX出海需要時刻關(guān)注的長期變量。作為一家高度依賴海外市場的公司，美國市場貢獻了近20%，文石BOOX不可避免地受到貿(mào)易政策變化的影響。

長期依賴美國市場，讓關(guān)稅政策、合規(guī)要求的不確定性已經(jīng)從“偶發(fā)風(fēng)險”轉(zhuǎn)變?yōu)楸仨氶L期計入成本的變量。

更值得關(guān)注的是，文石BOOX近幾年的盈利能力頗為疲軟。招股書顯示，2023年至2025年上半年凈利潤分別為1.24億元、1.21億元、1.03億元。2025年前三季度文石BOOX經(jīng)營性現(xiàn)金流首次轉(zhuǎn)負(fù)，凈流出4120萬元，而存貨規(guī)模卻激增至4.35億元，較2023年末增加1.93億元，增幅達到79.75%，經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅惡化。

盈利能力的疲軟，無疑給即將上市的文石帶來了新的財務(wù)挑戰(zhàn)。

同時，手機廠商對“護眼模式”的持續(xù)研發(fā)帶來了替代性壓力。過去，電子墨水屏最核心、也是最難被替代的優(yōu)勢在于“長時間閱讀更護眼”。

但隨著主流消費電子廠商不斷強化護眼功能，傳統(tǒng)平板與手機在顯示技術(shù)上的短板被持續(xù)彌補：高刷新率屏幕配合低藍光認(rèn)證、類紙顯示模式、環(huán)境光自適應(yīng)調(diào)節(jié)等功能，使得用戶在多數(shù)輕度閱讀和信息處理場景中，已不再強烈感知“非墨水屏不可”。這類跨界替代的風(fēng)險，并不會在短期內(nèi)迅速吞噬電子墨水屏市場，但它會在長期中持續(xù)侵蝕墨水屏的需求，尤其是在價格敏感型和泛閱讀人群中表現(xiàn)得更為明顯。

圖源：文石BOOX官網(wǎng)

文石BOOX一旦走向IPO，這些“內(nèi)憂外患”便會被放在更嚴(yán)格的審視框架下。

如果說Kindle代表的是“內(nèi)容平臺驅(qū)動硬件”的邏輯，那么文石BOOX所嘗試的則是另一種更“內(nèi)化”的路徑：開放性的姿態(tài)讓文石BOOX成為長期陪伴用戶的知識生產(chǎn)與管理工具。而這對產(chǎn)品力、系統(tǒng)能力、用戶黏性、全球化運營的要求，都遠高于單純的硬件銷售。

文石的上市之路已箭在弦上。

文石是否已經(jīng)準(zhǔn)備好用AI、開放生態(tài)，講出一個比“墨水屏”更具想象力、也更具持續(xù)性的商業(yè)敘事，將決定這塊墨水屏究竟只是一個階段性的成功產(chǎn)品，還是一個能夠穿越周期的全球化品牌起點。