需求不足疊加地方投資意愿回落，1月PMI“降溫”

作者 李曉丹

在短暫回到擴張區間后，PMI指數在1月再度回落至榮枯線以下。

2026年1月份，制造業采購經理指數（PMI）為49.3%，比上月下降0.8個百分點。建筑業商務活動指數為48.8%（前值52.8%）；服務業商務活動指數為49.5%（前值49.7%）。

中國銀河證券首席宏觀分析師張迪認為，1月PMI回落至榮枯線以下，一方面是由于春節偏晚，企業在12月可能存在搶訂單、搶生產的行為，以期在2月春節前提前備貨，從而對訂單需求形成一定透支。隨著前期訂單逐步消化，生產指數雖仍處于擴張區間，但已出現邊際回落。另一方面，訂單指數的大幅下滑仍表明當前經濟修復基礎尚不穩固，需求端尤其是地產銷售和汽車等耐用品消費等高頻指標走弱，顯示內需恢復動能仍待鞏固。同時，中小企業指數降幅顯著高于大企業，也反映出經濟復蘇過程中結構性分化依然較為明顯。

“此前PMI所反映的復蘇更多呈現出脈沖性和結構性特征，主要受春節較晚帶來的時點錯位以及大宗商品價格階段性走強的影響，而非內生需求持續修復的結果。”張迪說。

為了去除春節假期因素的擾動，國泰海通宏觀首席分析師梁中華把1月PMI與近年春節前一個月的數據進行了對比，結果發現，本月PMI不及近年同期平均水平，降幅強于季節性。

梁中華分析，一方面，企業規模分化加劇，大型企業PMI仍位于擴張區間, 中小型企業PMI在收縮區間低位運行。另一方面，經濟結構轉型加快，高技術制造業PMI連續兩個月位于較高水平，裝備制造業保持在擴張區間。相比之下，消費品行業和高耗能行業處于收縮區間，景氣水平有所回落。

從數據來看，2026年1月份，生產指數為50.6%，雖然高于臨界點，但是比上月下降1.1個百分點，除了淡季因素的影響，還與需求的回落有關。同期，新訂單、新出口訂單指數分別為49.2%、47.8%，分別比上月下降1.6個、1.2個百分點。受近期大宗商品漲價影響，主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別升至56.1%和50.6%，后者近20個月來首次升至臨界點以上，或有助于改善企業營收預期和盈利空間。此外，主要原材料采購回落、庫存量繼續減少，預示有效需求有待擴大。

國盛證券首席經濟學家熊園認為，總體來看，1月制造業PMI超季節性回落、重回收縮區間，當前經濟下行壓力仍然較大。結合高頻數據來看，1月30城地產銷售降幅仍不小，出口邊際走強，指向當前經濟下行斜率和整體壓力仍大，除低溫天氣、春節假期臨近等因素影響外，也應與內生動能不足、政策效果尚不明顯等有關。

國聯民生首席經濟學家陶川認為，1月PMI回落可能不完全歸因于“傳統淡季”，背后有多重節奏性因素交織。比如由于今年春節較晚，企業生產安排客觀上存在一定調整空間；同時多數地方兩會尚未結束，導致部分開年工作和項目部署可能略有滯后，影響了短期景氣表現。

“更值得關注的是，在已召開兩會的地方中，多數下調或維持了2026年增長目標，說明‘十五五’開局之年，各地正從以往追求‘增速’向注重‘提質’轉變。這一結構性調整的方向，從1月處于榮枯線以上的EPMI（戰略性新興產業采購經理指數）、高技術制造業PMI 中可以得以印證。”陶川說。

當然，也需要看到內需不足的結構性矛盾依舊存在。1月PMI新訂單指數為49.2%（環比下降1.6個百分點），PMI生產指數為50.6%（環比下降1.1個百分點）。供需兩側的同步轉弱，尤其是需求側收縮幅度略大，表明當前生產活動也一定程度上受到訂單不足的制約。

陶川還指出，建筑業PMI的表現可能需要更多的政策助力。1月建筑業PMI大幅回落4.0個百分點至48.8%，處于歷史同期偏低水平。這一變化不僅受低溫天氣和春節臨近等季節性因素影響，也在一定程度上反映出當前地方項目建設節奏偏慢、投資意愿尚待進一步提振的現實狀況。

張迪也認為，當前經濟修復基礎不穩固，需要關注財政政策強度、貨幣政策傳導效果及消費刺激政策的實際拉動作用。

梁中華表示，2026年宏觀政策更加積極有為、托底總需求，2026年首場國務院常務會議中，財政金融促內需一攬子政策推出，旨在擴大內需。需要注意的是，政策調整注重長周期和戰略考量，既要保證一定的政策力度，又要預留出足夠的政策空間。

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李曉丹

宏觀經濟研究院秘書長