黃金和AI，誰是泡沫？

近日，黃金迎來大幅下跌。

1月31日，倫敦金報4865.35美元/盎司，下跌9.45%，創(chuàng)下近40年以來最大單日跌幅。

2月2日，截至發(fā)稿，倫敦金報4658.5美元/盎司，下跌超4%。

被稱為“女版巴菲特”的凱茜?伍德（Cathie Wood）給出驚人判斷：黃金的泡沫即將破裂。

她的邏輯是：

1、今天黃金占美國貨幣供應(yīng)量（M2）的市值達(dá)到歷史新高：高于 1980 年通脹和利率飆升至十幾的峰值。

意思是：現(xiàn)在的黃金市值占M2的比例，甚至超過了1980年（當(dāng)時美國通脹率高達(dá)14%）。她認(rèn)為，除非我們正處于極其嚴(yán)重的惡性通脹中，否則黃金不應(yīng)該這么貴。

2、如今的美國經(jīng)濟與上世紀(jì)70年代兩位數(shù)通脹高企的時期，或是上世紀(jì)30年代通縮蕭條的時期截然不同。誠然，外國央行多年來一直在減少對美元的依賴；然而，10年期美國國債收益率在2023年底達(dá)到5%的峰值，而現(xiàn)在已降至4.2%。

意思是：現(xiàn)在的經(jīng)濟既不像70年代的惡性通脹，也不像30年代的通縮蕭條。隨著10年期美債收益率從5%降至4.2%，市場對通脹的預(yù)期其實在降溫。

3、雖然拋物線式的上漲往往會將資產(chǎn)價格推高到大多數(shù)投資者意想不到的高度，但這種驚人的飆升通常發(fā)生在周期的末期。我們認(rèn)為，如今的泡沫不在人工智能領(lǐng)域，而是在黃金領(lǐng)域。美元走強可能會像1980年至2000年那樣刺破這個泡沫，當(dāng)時金價下跌了超過60%。

意思是：黃金近期的暴漲是典型的周期末端行情，即最后的狂歡。

她預(yù)測美元接下來會走強，參考1980-2000年的歷史，美元走強期間金價跌了60%。市場現(xiàn)在都在擔(dān)心AI有泡沫，但在她看來，AI有生產(chǎn)力支撐，而沒有任何產(chǎn)出的黃金才是那個即將被刺破的泡沫。

花旗也發(fā)出警告，黃金估值已達(dá)極端區(qū)域，全球黃金支出占GDP比例飆升至0.7%，為55年來最高。若黃金配置比例回歸0.35%-0.4%的歷史常態(tài)，金價將面臨“腰斬”風(fēng)險。

隨著2026年下半年俄烏沖突有望達(dá)成協(xié)議、美國經(jīng)濟上行及美聯(lián)儲獨立性確認(rèn)，避險情緒的集體消退將撤走金價最后支柱。

如何看待木頭姐“黃金泡沫”的判斷？

其實她的邏輯中，有一個非常致命的錯誤：即用美國的貨幣供應(yīng)量去衡量一個全球性的儲備資產(chǎn)（黃金）。

誰在買黃金？這一輪黃金上漲的主力并非美國，而是全球央行。

2025年，全球央行購金需求保持高位，官方機構(gòu)增持863噸黃金，為全球黃金需求提供增量。新興市場央行是購金主力，中國央行在2023年以增持225噸位居榜首。

全球央行已連續(xù)15年凈購入黃金，2022年至2024年連續(xù)三年凈購金量均超1000噸。推動購金的關(guān)鍵因素包括“去美元化”趨勢、儲備資產(chǎn)多元化需求以及地緣政治風(fēng)險考量。

世界黃金協(xié)會2025年調(diào)查顯示，超九成受訪央行預(yù)計2026年全球央行黃金儲備將會增加。

全球央行買黃金，對標(biāo)的不是美國的M2，而是對“美元信用”的對沖需求。用美國的內(nèi)部指標(biāo)去預(yù)判全球央行的行為，是典型的“刻舟求劍”。

花旗銀行的判斷，其實也是同樣的邏輯硬傷，所謂的0.35%-0.4%黃金配置歷史常態(tài)，對應(yīng)的美國主導(dǎo)單極世界、低通脹、全球貿(mào)易暢通、美債絕對安全的舊常態(tài)，而新常態(tài)是地緣政治碎片化、供應(yīng)鏈重組、高債務(wù)、高赤字。

為什么華爾街的代表性人物和金融機構(gòu)都在看空黃金？

說白了，就是屁股決定腦袋。

站在美國的立場，他們當(dāng)然不希望看到黃金取代美元。全球央行增持黃金的資金來源，往往是拋售美債、置換美元資產(chǎn)得來的。

這等同于挖美元霸權(quán)的墻角，美國對此自然是深惡痛絕。所以美國老百姓、機構(gòu)投資者、美聯(lián)儲等，他們都不太認(rèn)同黃金的價值。

如巴菲特曾公開表達(dá)對黃金的看法，黃金本身不會產(chǎn)生利息、分紅或任何收益，價值完全依賴市場價格波動。

所以，當(dāng)金價漲到威脅美元地位時，利用話語權(quán)制造“泡沫論”，配合資本拋售打壓，試圖將資金趕回美元體系，是他們的常規(guī)操作。

特朗普上臺之后，他的野心其實是構(gòu)建一套全新的貨幣體系。這套體系的核心不再是單純的美元霸權(quán)，而是“強勢美元+加密貨幣”的雙輪驅(qū)動。

為什么要扶持加密貨幣？因為美國在這一領(lǐng)域擁有絕對的技術(shù)統(tǒng)治力。

在那些對私有財產(chǎn)保護力度不夠、或者政局動蕩的治理失敗國家，富裕階層一旦遇到風(fēng)吹草動，第一反應(yīng)就是轉(zhuǎn)移資產(chǎn)。相比于實物黃金在跨境轉(zhuǎn)移時的笨重和高風(fēng)險，加密貨幣顯然要輕便、隱蔽得多。

在美國看來，扶持加密貨幣，就像是插進(jìn)全球的一根“吸管”，能精準(zhǔn)高效地將這些動蕩地區(qū)的民間財富，源源不斷地虹吸到美國控制的金融勢力范圍里。

基于這個邏輯，特朗普代表的未來全球金融治理體系就非常清晰了：用強勢美元去壓制各國央行，用處于灰色地帶的加密貨幣去收割民間財富。

在這種戰(zhàn)略下，黃金就成了一個尷尬且危險的“第三者”。

美國絕對不愿意看到黃金持續(xù)單邊暴漲，一旦黃金漲勢失控，美元債的根基就會動搖。所以，當(dāng)黃金漲幅過大時，美國勢必會采取打壓措施，給金價封頂。

當(dāng)然，金價跌多了會有買盤托底，美國也無法徹底消滅黃金，但將其按在一個可控的區(qū)間內(nèi)震蕩，防止其真正挑戰(zhàn)美元的地位，才是最符合美國利益的。

雖然黃金近期經(jīng)歷了較大跌幅，但支撐黃金價值的邏輯沒有改變。

首先是美元降息預(yù)期。

特朗普為了刺激經(jīng)濟，對低利率有著近乎偏執(zhí)的渴望，他甚至希望能將利率降到2%以下。

這意味著今年美聯(lián)儲可能會面臨巨大的政治壓力，進(jìn)行幅度較大的降息。美元收益率下降，黃金的吸引力自然上升。

其次是防范地緣政治風(fēng)險。

大家可以看到，過去十年增持黃金最堅定的就是中國和俄羅斯。原因很簡單，跟美國關(guān)系不好的國家，最怕的就是一旦關(guān)系鬧僵，被美國凍結(jié)外匯儲備。

俄羅斯的前車之鑒歷歷在目，對于那些與美國有潛在沖突的國家來說，增持黃金是剛需。尤其是中國，我們外匯儲備中美元占比依然較高，為了防范極端風(fēng)險，未來“拋美元、買黃金”的置換空間依然巨大。

除此之外，還有一個常被主流忽視的需求。

在如今這個大數(shù)據(jù)、云計算無孔不入的時代，政府對個人財富的穿透能力和監(jiān)管能力達(dá)到了前所未有的高度。無論是為了避稅還是資產(chǎn)合規(guī)，在大數(shù)據(jù)面前都無所遁形。

這時候，實物黃金作為一種物理資產(chǎn)，其“資產(chǎn)隱匿”和“物理隔離”的價值就凸顯出來了，這也是老百姓配置黃金的一個重要動機。

回到最初的話題，黃金和AI，誰是泡沫？

兩者都不是非黑即白的泡沫，它們身處完全不同的邏輯。

關(guān)于AI，它是不可逆轉(zhuǎn)的大趨勢。雖然短期內(nèi)不排除出現(xiàn)局部過熱或估值回調(diào)，但這與2000年的“互聯(lián)網(wǎng)泡沫”有著本質(zhì)的區(qū)別。

當(dāng)年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫，更多是建立在PPT、概念和對未來的無限透支上，缺乏實質(zhì)性的業(yè)績支撐。而今天的AI浪潮，利潤是肉眼可見的。

在上游，硬件廠商的業(yè)績早已兌現(xiàn)。做光模塊的、做GPU的，真金白銀的利潤已經(jīng)裝進(jìn)了口袋，不是畫餅。

在前端，雖然很多應(yīng)用層還在探索商業(yè)模式，但流量的爆發(fā)是真實的。像“豆包”、“元寶”、“千問”這類AI應(yīng)用，其龐大的用戶基數(shù)和活躍度，證明了市場對AI的需求是剛性的，而非偽需求。

所以，AI即便在發(fā)展過程中會出現(xiàn)階段性的回調(diào)或“去泡沫化”，那也是技術(shù)爬坡期的正常顛簸，而非斷崖式的毀滅。