金銀大跌，資源品板塊等待降波后低吸機(jī)會(huì)

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數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，截至2026/2/2

下跌原因分析

黃金白銀雙雙跳水，資源品板塊迎來(lái)“黑色星期一”

國(guó)際黃金和白銀價(jià)格今日大幅下跌，其中黃金現(xiàn)貨價(jià)格一度回落至接近4400美元每盎司，白銀現(xiàn)貨價(jià)格逼近71美元每盎司。黃金價(jià)格繼1月31日創(chuàng)造-9.25%的史詩(shī)級(jí)跌幅后，今日振幅達(dá)9.89%（截至2月2日17點(diǎn)）

回顧上周貴金屬板塊：上周一，現(xiàn)貨黃金價(jià)格走勢(shì)沖高回落，市場(chǎng)或?qū)Υ稳掌跈?quán)到期等事件擾動(dòng)保持謹(jǐn)慎；周二伴隨期權(quán)到期落地、美伊等地緣事件擾動(dòng)、美國(guó)政府或再度停擺等因素催化，金價(jià)重啟上漲態(tài)勢(shì)，尾盤快速拉升。隨后市場(chǎng)等待美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議聲明釋放信號(hào)，宣布基準(zhǔn)利率不調(diào)整后，金價(jià)再度開(kāi)啟上沖，觸達(dá)5600美元附近的歷史新高。周四至周五，伴隨黃金與白銀的成交量和波動(dòng)率創(chuàng)下歷史階段性峰值，在沃什將任美聯(lián)儲(chǔ)主席、月末最后一個(gè)交易日或有止盈需求等擾動(dòng)下，部分資金開(kāi)始鎖定收益，多空力量反轉(zhuǎn)，止損指令觸發(fā)、追加保證金、衍生品強(qiáng)平等因素進(jìn)一步放大跌勢(shì)，恐慌盤踐踏推動(dòng)金價(jià)斷崖式下挫。黃金白銀創(chuàng)歷史單日最大跌幅。

芝商所上周六宣布上調(diào)金屬期貨保證金，并定于本周一收盤后正式生效。此舉對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性產(chǎn)生直接打擊。具體來(lái)看，黃金在調(diào)整后保證金比例將從6%上調(diào)至8%，白銀保證金比例從11%大幅上調(diào)至15%（增幅高達(dá)36pct）。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，上海金交所將白銀保證金水平從20%上調(diào)到26%。保證金的上調(diào)大幅增加了持倉(cāng)成本，或迫使大量投機(jī)客被迫撤離，甚至由于一些杠桿賬戶被直接清算，投資者不得不拋售其他資產(chǎn)以支付追繳保證金，引發(fā)亞太股市及美股期貨相關(guān)資產(chǎn)全面走低。

整體來(lái)看，上周黃金突破5500美元/盎司，白銀站上120美元/盎司，超預(yù)期的上漲均呈現(xiàn)極為極致的加速趕頂走勢(shì)。近期市場(chǎng)對(duì)美國(guó)資產(chǎn)信心產(chǎn)生動(dòng)搖、降息周期與地緣局勢(shì)緊張形成黃金價(jià)格上行的合力，投資者持續(xù)涌向貴金屬；白銀作為“打了興奮劑的黃金”，進(jìn)一步帶動(dòng)貴金屬板塊交投情緒。但從交易層面看，黃金價(jià)格波動(dòng)率不斷提升觸達(dá)歷史高位、黃金期貨合約總持倉(cāng)量加速上行、白銀ETF的成交量躥升至歷史高位，或均已經(jīng)暗示短期劇烈調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。

上周我們提示，貴金屬與有色或已經(jīng)出現(xiàn)一定加速趕頂信號(hào)。黃金的長(zhǎng)邏輯仍然穩(wěn)固，但短期價(jià)格高位、波動(dòng)高位，狂歡之中也要保持冷靜。

后市展望

黃金的長(zhǎng)邏輯仍然穩(wěn)固，建議投資者結(jié)合自己的配置久期與風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)行投資，把握中長(zhǎng)期的配置價(jià)值

周五的美聯(lián)儲(chǔ)主席任命可能是本輪黃金價(jià)格巨震的導(dǎo)火索，但下跌的實(shí)質(zhì)或在于杠桿去化、泡沫出清——短時(shí)間漲速過(guò)快后，交易層面累積了調(diào)整的需求。國(guó)際現(xiàn)貨黃金周線收出長(zhǎng)上影，國(guó)際現(xiàn)貨白銀更是深度回調(diào)，在這一過(guò)程中，金銀比出現(xiàn)快速修復(fù)。黃金隱含波動(dòng)率GVZ飆升至近十年高點(diǎn)附近，CFTC黃金凈多頭倉(cāng)位快速走弱。

Forexlive外匯策略主管Adam Button指出，隨著國(guó)際現(xiàn)貨黃金告別低波動(dòng)性上漲階段，類似上周乃至上周五這樣的劇烈波動(dòng)行情可能會(huì)變得更為常見(jiàn)。從交易面指標(biāo)看，相對(duì)強(qiáng)弱指數(shù)已從嚴(yán)重超買區(qū)域跌落至中性50水平下方；從方向性角度看，風(fēng)險(xiǎn)狀況較上周末已顯得更為平衡。然而，波動(dòng)性遠(yuǎn)未恢復(fù)正常。當(dāng)前市場(chǎng)或面對(duì)布局延續(xù)性下跌趨勢(shì)還是博弈筑底反彈的選擇，多空方向或仍需進(jìn)一步觀察。

也有一些積極因素。在國(guó)際現(xiàn)貨黃金價(jià)格發(fā)生本輪暴跌前，投機(jī)資金已提前減持黃金頭寸。截至1月27日，對(duì)金價(jià)上漲的押注已從25.1萬(wàn)手合約降至20.5萬(wàn)手。對(duì)比此前的上漲階段的尾聲，2025年10月，黃金多頭持倉(cāng)峰值約為17.5萬(wàn)手；在2025年2月和2024年9月，看漲押注則分別超過(guò)了30.2萬(wàn)手和31.5萬(wàn)手。本輪暴跌前可能已經(jīng)有更多投資者提前離場(chǎng)，或有望傾向于在回調(diào)中逢低重新布局，貢獻(xiàn)多頭力量。

復(fù)盤歷史，貴金屬牛市的終結(jié)往往需要大的敘事邏輯反轉(zhuǎn)，比如上世紀(jì)70年代石油禁運(yùn)結(jié)束與沃爾克加息抗通脹導(dǎo)致滯脹的結(jié)束，2008年流動(dòng)性危機(jī)后、通脹交易轉(zhuǎn)向通縮交易，2011年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后QE預(yù)期的落空，2020年衰退轉(zhuǎn)向復(fù)蘇交易等。

從中長(zhǎng)期視角出發(fā)，黃金的上行趨勢(shì)仍未完待續(xù)。貨幣寬松、黃金的避險(xiǎn)屬性以及全球去美元化趨勢(shì)，仍是支撐黃金的中長(zhǎng)期利好因素。當(dāng)前來(lái)看，我們認(rèn)為短期劇烈回撤或不改變長(zhǎng)期趨勢(shì)，本輪牛市的美聯(lián)儲(chǔ)降息周期、逆全球化與海外不確定性、全球去美元化和央行購(gòu)金等邏輯仍未逆轉(zhuǎn)，長(zhǎng)期維度上對(duì)金價(jià)構(gòu)成支撐。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)仍可能繼續(xù)降息，而在當(dāng)前通脹有所回落的環(huán)境下，黃金作為不生息的資產(chǎn)仍將具備吸引力。

盡管“去美元化”邏輯已討論許久，但當(dāng)前種種跡象或表明這一進(jìn)程正在加速。丹麥學(xué)術(shù)養(yǎng)老基金、丹麥最大私人養(yǎng)老基金、瑞典最大養(yǎng)老基金、加拿大安大略省教師退休基金等多國(guó)投資機(jī)構(gòu)宣布減持或拋售美債。印度持有的美國(guó)國(guó)債也已降至五年來(lái)的最低水平。

此前橋水基金創(chuàng)始人達(dá)里奧就曾提出，美國(guó)總統(tǒng)的相關(guān)政策可能引發(fā)資本戰(zhàn)爭(zhēng)，導(dǎo)致各國(guó)投資者減少對(duì)美國(guó)的投資；基于這一邏輯，他建議將黃金作為重要的對(duì)沖工具與資產(chǎn)儲(chǔ)備工具。而本輪歐洲各國(guó)的表態(tài)，恰恰印證了這一信號(hào)。

從各國(guó)央行數(shù)據(jù)來(lái)看，自2023年至今，全球央行持續(xù)增持黃金，且毫無(wú)降溫跡象。尤其是中國(guó)央行，中國(guó)12月末黃金儲(chǔ)備報(bào)7415萬(wàn)盎司（約2306.323噸），環(huán)比增加3萬(wàn)盎司（約0.93噸），為連續(xù)14個(gè)月增持黃金。2026年1月20日，波蘭央行批準(zhǔn)購(gòu)買150噸黃金的計(jì)劃。此前其行長(zhǎng)曾宣布，希望央行管理委員會(huì)將黃金持有量上限從截至12月31日的550噸提高到700噸。

根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)發(fā)布的報(bào)告顯示，2025年全球黃金需求首次突破5000噸，達(dá)到5002噸的歷史新高，投資需求成為最大需求來(lái)源，其中散戶和機(jī)構(gòu)成為購(gòu)金主導(dǎo)力量。各國(guó)央行購(gòu)金速度放緩五分之一至863噸，低于2022至2024年每年超過(guò)1000噸的購(gòu)買力度，購(gòu)金速度有所放緩但仍處于歷史高位；投資需求激增84%至創(chuàng)紀(jì)錄的2175噸，黃金ETF持倉(cāng)增加801噸，結(jié)束連續(xù)四年流出，徹底扭轉(zhuǎn)黃金市場(chǎng)的需求結(jié)構(gòu)。

世界黃金協(xié)會(huì)報(bào)告指出，2026年，緊張的地緣政治局勢(shì)或?qū)⒃俣瘸蔀樽笥尹S金走勢(shì)的關(guān)鍵因素，也有望繼續(xù)支撐各央行購(gòu)金需求維持高位、黃金ETF持續(xù)強(qiáng)勁流入，以及金條金幣投

資需求保持穩(wěn)健。金飾需求的疲軟態(tài)勢(shì)或?qū)⒀永m(xù)，回收金市場(chǎng)亦難出現(xiàn)大幅增量。

Forexlive外匯策略主管Adam Button指出，盡管美財(cái)長(zhǎng)貝森特試圖收回特朗普關(guān)于弱勢(shì)美元的言論，但特朗普確實(shí)說(shuō)過(guò)。所有人都明白只有特朗普的態(tài)度才真正重要。因此歸根結(jié)底，我們面對(duì)的是一位期望美元貶值并且正在打破世界秩序的總統(tǒng)。這些正是國(guó)際現(xiàn)貨黃金持續(xù)走強(qiáng)的核心支柱。但任何牛市的長(zhǎng)遠(yuǎn)歷史規(guī)律都是：價(jià)格乘自動(dòng)扶梯上行，期間周期性乘電梯回調(diào)。黃金尚未經(jīng)歷這種模式，很可能是因?yàn)楦鲊?guó)央行一直在逢低買入。低波動(dòng)的單邊上漲已經(jīng)結(jié)束，長(zhǎng)期路徑仍是上行，但過(guò)程將充滿更多波折。

美國(guó)銀行（Bank of America）首席投資策略師邁克爾·哈內(nèi)特（Michael Hartnett）也指出：盡管市場(chǎng)經(jīng)歷了過(guò)山車般的波動(dòng)，但“貨幣貶值”作為核心宏觀敘事并未改變。對(duì)于投資者而言，這意味著短期波動(dòng)不改長(zhǎng)期邏輯。推動(dòng)黃金和實(shí)物資產(chǎn)上漲的宏觀動(dòng)力依然穩(wěn)固。除非發(fā)生比當(dāng)前宏觀敘事更具破壞力的“特大事件”，否則這場(chǎng)由貨幣貶值驅(qū)動(dòng)的牛市不會(huì)輕易落幕。哈內(nèi)特強(qiáng)調(diào)，傳統(tǒng)的“60/40”股債組合已不再適應(yīng)當(dāng)前環(huán)境，取而代之的應(yīng)該是“永久組合”（Permanent Portfolio）——即股票、債券、黃金和現(xiàn)金各配置25%。

總結(jié)而言，短期內(nèi)，黃金及其相關(guān)的權(quán)益資產(chǎn)可能進(jìn)行震蕩調(diào)整，進(jìn)一步企穩(wěn)可能需要等待波動(dòng)率回落；在沒(méi)有宏觀轉(zhuǎn)折點(diǎn)之前，黃金的結(jié)構(gòu)性牛市或仍然穩(wěn)固，每一次技術(shù)性回調(diào)都可能在增量資金的涌入和避險(xiǎn)需求等因素的催化下迅速修復(fù)。金銀中長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)因素依然清晰，中期維度大概率還會(huì)走出更高價(jià)格，但短期波動(dòng)率仍可能進(jìn)一步放大。另外，中國(guó)市場(chǎng)即將迎來(lái)春節(jié)長(zhǎng)假，考慮到部分資金為了回避節(jié)日影響，可能傾向于回籠，或意味著未來(lái)流動(dòng)性可能變差，盤面波動(dòng)可能更加劇烈。

中長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)與短期風(fēng)險(xiǎn)并存。與偏短線的“追漲殺跌”式趨勢(shì)交易邏輯不同，長(zhǎng)期邏輯側(cè)重于資產(chǎn)配置，建議投資者結(jié)合自己的配置久期與風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)行投資，逢低布局，把握中長(zhǎng)期的配置價(jià)值。

此外，從宏觀視野看，今年有望迎來(lái)大宗商品超級(jí)周期判斷不改。國(guó)內(nèi)端，今年作為中國(guó)“十五五”規(guī)劃開(kāi)局之年，或可以期待地產(chǎn)與基建投資同步出現(xiàn)脈沖式回升，為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供階段性支撐。海外端，今年是美國(guó)中期選舉年，歷史規(guī)律顯示中期選舉年傾向于推行擴(kuò)張性財(cái)政貨幣政策，且“大而美法案”落地將進(jìn)一步強(qiáng)化這一趨勢(shì)。2026年，中美周期的共振或帶來(lái)大宗商品超級(jí)周期。

今日有色大部分品種直接封死跌停，其他品種也受到恐慌情緒影響跟風(fēng)大跌。基本面才是決定大宗商品長(zhǎng)期走勢(shì)的根本。今天商品市場(chǎng)的整體調(diào)整更多來(lái)自于情緒宣泄和流動(dòng)性的沖擊，長(zhǎng)期看多格局或仍未改變。

有色板塊等待恐慌情緒釋放完畢后，或可期待修復(fù)回歸。黑色和化工等板塊，本身處于相對(duì)低位，大跌后或更具配置性價(jià)比，后續(xù)仍有望受益于高切低等交易邏輯的支撐；且部分品種有基本面改善的預(yù)期和空間（比如煤炭，有望受益于今年產(chǎn)能核增退出與內(nèi)蒙古災(zāi)害治理項(xiàng)目政策，供給有減量空間，具備向上彈性）。

相關(guān)標(biāo)的

黃金板塊

- 可以關(guān)注直接投資實(shí)物黃金的黃金ETF國(guó)泰（518800）。

- 金價(jià)企穩(wěn)后有望帶來(lái)黃金股票估值修復(fù)機(jī)會(huì)的黃金股票ETF（517400）或更具彈性。

有色板塊

- 聚焦上游、2025年有色類ETF漲幅排名第一的礦業(yè)ETF（561330）

- 工業(yè)金屬、貴金屬、能源金屬等全覆蓋的有色金屬ETF國(guó)泰（159881）

大周期板塊

- 全市場(chǎng)最大的石油ETF（561360）

- 全市場(chǎng)獨(dú)家的煤炭ETF（515220）

- 反內(nèi)卷與新需求帶動(dòng)，有望步入上行周期的化工ETF國(guó)泰（516220）

- 全市場(chǎng)最大的建材ETF（159745）

今天就這樣，白了個(gè)白~

風(fēng)險(xiǎn)提示：

本速評(píng)已力求報(bào)告內(nèi)容的客觀、公正，但對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證，文中的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，相關(guān)觀點(diǎn)不代表任何投資建議或承諾。行業(yè)或板塊短期漲跌幅列示僅作為市場(chǎng)行情分析的輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。我國(guó)基金運(yùn)作時(shí)間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段。基金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。基金的過(guò)往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)。基金管理人提醒投資人基金投資的“買者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運(yùn)營(yíng)狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，由投資人自行負(fù)擔(dān)。基金有風(fēng)險(xiǎn)，購(gòu)買過(guò)程中應(yīng)選擇與自己風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和承受能力相匹配的基金，投資需謹(jǐn)慎。投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

建材ETF(159745)全市場(chǎng)最大是指截至2026年1月27日，建材ETF規(guī)模12.42億，是標(biāo)的指數(shù)為中證全指建筑材料指數(shù)的ETF中流通規(guī)模最大的ETF。石油ETF(561360)全市場(chǎng)最大是指截至2026年1月27日，石油ETF規(guī)模10.21億，是標(biāo)的指數(shù)為中證油氣產(chǎn)業(yè)指數(shù)的ETF中流通規(guī)模最大的ETF。基金規(guī)模變化波動(dòng)，不預(yù)示未來(lái)表現(xiàn)。