金銀大跌，資源品板塊等待降波后低吸機會

有色金屬ETF國泰（159881）、黃金ETF國泰（518800）、黃金股票ETF（517400）、礦業(yè)ETF（561330）等大跌點評

數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2026/2/2

【下跌原因分析】黃金白銀雙雙跳水，資源品板塊大幅回調(diào)

國際黃金和白銀價格2月2日大幅下跌，其中黃金現(xiàn)貨價格一度回落至接近4400美元每盎司，白銀現(xiàn)貨價格逼近71美元每盎司。黃金價格繼1月31日創(chuàng)造-9.25%的史詩級跌幅后，振幅達9.89%（截至2月2日17點）

整體來看，上周黃金突破5500美元/盎司，白銀站上120美元/盎司，超預(yù)期的上漲均呈現(xiàn)極為極致的加速趕頂走勢。近期市場對美國資產(chǎn)信心產(chǎn)生動搖、降息周期與地緣局勢緊張形成黃金價格上行的合力，投資者持續(xù)涌向貴金屬；白銀作為“打了興奮劑的黃金”，進一步帶動貴金屬板塊交投情緒。但從交易層面看，黃金價格波動率不斷提升觸達歷史高位、黃金期貨合約總持倉量加速上行、白銀ETF的成交量躥升至歷史高位，或均已經(jīng)暗示短期劇烈調(diào)整的風(fēng)險。

上周我們提示，貴金屬與有色或已經(jīng)出現(xiàn)一定加速趕頂信號。黃金的長邏輯仍然穩(wěn)固，但短期價格高位、波動高位，狂歡之中也要保持冷靜。

【后市展望】黃金的長邏輯仍然穩(wěn)固，建議投資者結(jié)合自己的配置久期與風(fēng)險偏好進行投資，把握中長期的配置價值

從中長期視角出發(fā)，黃金的上行趨勢仍未完待續(xù)。貨幣寬松、黃金的避險屬性以及全球去美元化趨勢，仍是支撐黃金的中長期利好因素。當前來看，短期劇烈回撤或不改變長期趨勢，本輪牛市的美聯(lián)儲降息周期、逆全球化與海外不確定性、全球去美元化和央行購金等邏輯仍未逆轉(zhuǎn)，長期維度上對金價構(gòu)成支撐。預(yù)計美聯(lián)儲年內(nèi)仍可能繼續(xù)降息，而在當前通脹有所回落的環(huán)境下，黃金作為不生息的資產(chǎn)仍將具備吸引力。

盡管“去美元化”邏輯已討論許久，但當前種種跡象或表明這一進程正在加速。丹麥學(xué)術(shù)養(yǎng)老基金、丹麥最大私人養(yǎng)老基金、瑞典最大養(yǎng)老基金、加拿大安大略省教師退休基金等多國投資機構(gòu)宣布減持或拋售美債。印度持有的美國國債也已降至五年來的最低水平。

此前橋水基金創(chuàng)始人達里奧就曾提出，美國相關(guān)政策可能引發(fā)資本戰(zhàn)爭，導(dǎo)致各國投資者減少對美國的投資；基于這一邏輯，他建議將黃金作為重要的對沖工具與資產(chǎn)儲備工具。而本輪歐洲各國的表態(tài)，恰恰印證了這一信號。

從各國央行數(shù)據(jù)來看，自2023年至今，全球央行持續(xù)增持黃金，且毫無降溫跡象。尤其是中國央行，中國12月末黃金儲備報7415萬盎司（約2306.323噸），環(huán)比增加3萬盎司（約0.93噸），為連續(xù)14個月增持黃金。2026年1月20日，波蘭央行批準購買150噸黃金的計劃。此前其行長曾宣布，希望央行管理委員會將黃金持有量上限從截至12月31日的550噸提高到700噸。

根據(jù)世界黃金協(xié)會發(fā)布的報告，2025年全球黃金需求首次突破5000噸，達到5002噸的歷史新高，投資需求成為最大需求來源，其中散戶和機構(gòu)成為購金主導(dǎo)力量。各國央行購金速度放緩五分之一至863噸，低于2022至2024年每年超過1000噸的購買力度，購金速度有所放緩但仍處于歷史高位；投資需求激增84%至創(chuàng)紀錄的2175噸，黃金ETF持倉增加801噸，結(jié)束連續(xù)四年流出，徹底扭轉(zhuǎn)黃金市場的需求結(jié)構(gòu)。

世界黃金協(xié)會報告指出，2026年，緊張的地緣政治局勢或?qū)⒃俣瘸蔀樽笥尹S金走勢的關(guān)鍵因素，也有望繼續(xù)支撐各央行購金需求維持高位、黃金ETF持續(xù)強勁流入，以及金條金幣投

資需求保持穩(wěn)健。金飾需求的疲軟態(tài)勢或?qū)⒀永m(xù)，回收金市場亦難出現(xiàn)大幅增量。

總結(jié)而言，短期內(nèi)，黃金及其相關(guān)的權(quán)益資產(chǎn)可能進行震蕩調(diào)整，進一步企穩(wěn)可能需要等待波動率回落；在沒有宏觀轉(zhuǎn)折點之前，黃金的結(jié)構(gòu)性牛市或仍然穩(wěn)固，每一次技術(shù)性回調(diào)都可能在增量資金的涌入和避險需求等因素的催化下迅速修復(fù)。金銀中長期驅(qū)動因素依然清晰，中期維度仍有望走出更高價格，但短期波動率仍可能進一步放大。另外，中國市場即將迎來春節(jié)長假，考慮到部分資金為了回避節(jié)日影響，可能傾向于回籠，或意味著未來流動性可能變差，盤面波動可能更加劇烈。

中長期投資機會與短期風(fēng)險并存。與偏短線的“追漲殺跌”式趨勢交易邏輯不同，長期邏輯側(cè)重于資產(chǎn)配置，建議投資者結(jié)合自己的配置久期與風(fēng)險偏好進行投資，逢低布局，把握中長期的配置價值。

此外，從宏觀視野看，今年有望迎來大宗商品超級周期判斷不改。國內(nèi)端，今年作為中國“十五五”規(guī)劃開局之年，或可以期待地產(chǎn)與基建投資同步出現(xiàn)脈沖式回升，為經(jīng)濟增長提供階段性支撐。海外端，今年是美國中期選舉年，歷史規(guī)律顯示中期選舉年傾向于推行擴張性財政貨幣政策，且“大而美法案”落地將進一步強化這一趨勢。2026年，中美周期的共振或帶來大宗商品超級周期。

有色板塊等待恐慌情緒釋放完畢后，或可期待修復(fù)回歸。黑色和化工等板塊，本身處于相對低位，大跌后或更具配置性價比，后續(xù)仍有望受益于高切低等交易邏輯的支撐；且部分品種有基本面改善的預(yù)期和空間（比如煤炭，有望受益于今年產(chǎn)能核增退出與內(nèi)蒙古災(zāi)害治理項目政策，供給有減量空間，具備向上彈性）。

【相關(guān)標的】

黃金板塊

1. 可以關(guān)注直接投資實物黃金的黃金ETF國泰（518800）。
2. 金價企穩(wěn)后有望帶來黃金股票估值修復(fù)機會的黃金股票ETF（517400）或更具彈性。

有色板塊

1. 聚焦上游、2025年有色類ETF漲幅排名第一的礦業(yè)ETF（561330）
2. 工業(yè)金屬、貴金屬、能源金屬等全覆蓋的有色金屬ETF國泰（159881）

大周期板塊

1. 全市場最大的石油ETF（561360）
2. 全市場獨家的煤炭ETF（515220）
3. 反內(nèi)卷與新需求帶動，有望步入上行周期的化工ETF國泰（516220）
4. 全市場最大的建材ETF（159745）

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投資人應(yīng)當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。