左手高分紅，右手高借貸，40萬臺冰柜攻占市場，汕尾首富沖擊飲料業最大IPO | 原創

汕尾首富林木勤旗下“功能飲料第一股”東鵬飲料，2月3日登陸港股。有“藍帽子”傍身的“東鵬特飲”，為其貢獻絕大多數營收和利潤，并奪取國內功能飲料銷量桂冠，是市場第二名份額的兩倍多，500毫升裝也成為超級大單品。新上市的“東鵬補水啦”增長更快，有支撐其第二增長曲線的潛力。

東鵬飲料對供應商施行“款到發貨”策略，唯有美宜佳憑借全國超過4萬家門店，拿捏了這家飲料龍頭。

東鵬飲料A股上市后累計分紅66億元，分紅率達56%。值得注意的是，其在保持約70億元低息短期借款的同時，通過理財獲得不菲的利息收入。

來源：新財富雜志（ID：xcfplus）

作者：鮑有斌

食品飲料行業迎來了最大“A+H”上市案例，其主角是被外界認為不差錢的A股“功能飲料第一股”東鵬飲料（605499/09980.HK）。

2026年1月26日，東鵬飲料啟動H股招股，15家基石投資者累計認購約6.4億美元。2月3日，其正式在港交所掛牌，以248港元發行價平開，最終收盤漲1.5%。

東鵬飲料長期盈利，現金流較好，至2025年三季度末，賬上現金超過90億元，但短期借款也不低，達到70億元，實際流動性并不太寬裕。本次港股IPO，其募資超過百億港元，是其在A股IPO募資規模的5倍以上，這將極大增強其資本實力。

A股上市前，東鵬飲料只對外融資一輪，出讓少量股權，A股掛牌后未再融資，實控人林木勤始終持有公司近半數股權，控制權較穩固。

東鵬飲料長期堅持現金分紅，上市后累計分紅66億元。按照最新市值，其早期創業員工和高管中，多人身家上億元乃至10億元，林木勤身家約650億元，曾多年位列汕尾首富。

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食品飲料行業迎最大“A+H”上市案

本次港股上市，東鵬飲料計劃發售4089萬股H股，發行價248港元/股，募資101億港元，華泰國際、摩根士丹利、瑞銀集團等為聯席保薦人，華泰證券在東鵬飲料A股上市時擔任承銷商。

東鵬飲料是2026年以來港股首個百億IPO，募資額超過壁仞科技（06082.HK）和AI大模型公司Minimax（00100.HK）的逾55億港元。

此前，港股食品飲料企業募資金額最高的是農夫山泉（09633.HK），其2020年9月掛牌，募資96億港元，東鵬飲料也超過農夫山泉，成為港股食品飲料行業募資額最高的企業（表1）。

2021年5月，東鵬飲料率先在A股上市，成為“功能飲料第一股”，募資18.5億元。

食品飲料企業的現金流往往較好，東鵬飲料賬上現金也較充沛。截至2025年9月末，其貨幣資金、交易性金融資產合計約92億元，港股募資百億港元，將使其有足夠彈藥用于未來三至五年內完善產能布局和推進供應鏈升級。

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150萬創業，現身家650億元

東鵬飲料的歷史可追溯到上世紀90年代，其成立于深圳，從全民所有制企業改制為民企后，深耕廣東市場，逐步將市場擴展到全國，如今將視野放大到全球。

其當家人林木勤，1964年出生于廣東汕尾，1984年來到深圳特區打拼，從一家建材公司起步。1988年，林木勤加入深圳奧林天然飲料有限公司（簡稱“奧林飲料”），前后9年，輾轉技術、采購、銷售等多個核心部門，全面掌握飲料行業的各鏈條運營技能，為日后創業奠定了基礎。

另一邊廂，1994年6月，深圳市東方有限公司（簡稱“東方有限”）將旗下的東鵬飲料廠分拆，成立具有獨立法人資格的深圳市東鵬飲料實業公司（簡稱“東鵬實業”）。東鵬實業注冊資本1652萬元，為東方有限全資子公司，最終實控人為深圳市政府（附圖）。

東鵬實業改制前的股權結構

林木勤在奧林飲料摸爬滾打多年后，1997年跳槽東鵬實業，擔任副總經理，并在此完成了人生逆襲。

2003年8月，根據深圳市政府國企改制的相關文件，東方有限股東會決定將瀕臨倒閉的東鵬實業100%股權以凈資產計價253.66萬元，一次性全部轉讓給自然人。9月，轉讓完成，林木勤、梁維釗、李達文等20名自然人受讓全部股權。林木勤受讓比例為58%，出資額不到150萬元，成為東鵬有限新當家人。東鵬實業由全民所有制企業改制為深圳市東鵬飲料實業有限公司（簡稱“東鵬有限”）。

企業改制成功，收入和利潤卻不會從天而降。東鵬有限首先推出售價1元的菊花茶飲料，嚴控成本，雖然每瓶利潤只有幾分錢，但依靠薄利多銷，將企業從破產邊緣拉了回來，生存已經無虞。

打好生存第一仗后，林木勤將目光轉移到功能性飲料賽道。

他注意到，功能性飲料深受下沉市場年輕人青睞，而他們對價格較為敏感，然而，其中領先品牌紅牛定價6元，與當時國內居民消費能力并不匹配，且其采用易拉罐包裝，只要打開就要迅速喝完，不方便攜帶。

抓住這兩個痛點，東鵬有限2009年推出250毫升裝的“東鵬特飲”，售價3元，性價比較高。包裝設計上，增加防塵外蓋，解決保存難題。其廣告詞“累了，困了，喝東鵬特飲”，亦與“困了，累了，喝紅?！毕嗨贫容^高。

“東鵬特飲”率先進入東莞，這里緊挨深圳，工廠林立，勞動群體龐大，消費者果然對“東鵬特飲”反應非常熱烈。

之后，林木勤花三年時間鋪銷售渠道，率先突破下沉市場，產品鋪滿校園、工廠和農村便利店、雜貨鋪，并建立線上銷售渠道。2012年，東鵬有限銷售收入突破1億元。

酒香也怕巷子深。2013年，東鵬有限牽手藝人謝霆鋒作為代言人種草，后又推出售價5元的500毫升裝飲料，以“加量不加價”策略占領消費者心智。

東鵬深耕中國經濟總量最大的廣東省，自2017年開始，銷量連續在廣東省功能飲料品牌中排名第一，但若不能走出南粵大地，則只算偏安一隅。

而擴張就需要資本支持，其上市提上日程。

2016年、2017年，東鵬引入君正資本，并在2018年完成股改。2020年4月，東鵬飲料遞交招股書，2021年5月掛牌上交所，募資18.5億元，迎來新一輪高速發展期。至2026年1月30日，其總市值達到1300億元左右。

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“特飲”以量補價，“補水啦”增長較快

根據弗若斯特沙利文報告，2024年中國軟飲料行業零售額約達1.3萬億元，居全球第二。軟飲中，含有特定成分的功能飲料是近年增長最快的板塊，2019年至2024年市場規模年復合增長率達8.3%，高于同期整體軟飲市場的4.7%。

功能飲料又細分為能量飲料、運動飲料及其他。按零售額計，中國能量飲料銷量規模預期在2029年達到1807億元，2025年至2029年年復合增長率10.3%；運動飲料銷量規模2024年達到547億元，預期2029年增至997億元，2025年至2029年年復合增長率為12.2%。

東鵬飲料的兩大主營產品“東鵬特飲”“東鵬補水啦”，分別處在這兩條增量賽道中。

就在2019年至2024年，東鵬飲料營收從42億元增加至158億元，整體增幅為276%，年復合增長率約25%，是同期功能飲料市場年復合增長率的整整3倍，這顯示，“東鵬特飲”在市場上切到了更大蛋糕。

以銷量計，東鵬飲料自2021年起已連續4年位列中國功能飲料企業第一，在中國功能飲料市場的占有率從2021年15%提升至2024年26.3%，2024年是第二名市場份額（11.8%）的兩倍多，超過第三至第五名市場份額之和（25.5%）。2022年至2024年，按照銷量計算的年復合增長率，東鵬飲料接近42%，在TOP5公司中也處于領跑位置。

如果按零售額計，2024年東鵬飲料以23%的市占率，位列市場第二，比第一名少1.7個百分點，超過第三至第五名份額的總和（19.4%），其“東鵬特飲”500ml瓶裝飲料位列中國軟飲市場單品第二。

大單品“東鵬特飲”，無疑是東鵬飲料的基本盤。

其采用功能性成分配制而成，包括牛磺酸、賴氨酸、肌醇、咖啡因、維生素PP（煙酸）、維生素B6和維生素B12，已獲得國家市場監督管理總局發放的保健食品注冊證書，產品標簽可使用“藍帽子”標識。其他品牌進入專業能量飲料領域，也要越過“戴帽”這一門檻。

“東鵬特飲”提供瓶裝、罐裝及盒裝等多種包裝，規格從250ml（毫升）到500ml不等，零售價在2元至6元間。其中，500ml瓶裝飲料容量大且價格實惠，按2024年零售額計，已成為中國軟飲市場同規格產品中最暢銷的單品。

“東鵬補水啦”為主的運動飲料，富含氯、鈉和鉀離子等電解質，可迅速補充因流汗而流失的水分和電解質。其有380ml、555ml、900ml和1L規格瓶裝產品，零售價在3元至7元間。

最近兩年，“東鵬補水啦”的增長更快。

對比來看，東鵬飲料的能量飲料銷量從2022年的187萬噸，增加至2024年的308萬噸，兩年增長65%，價格則有所下滑，從每噸4399元降至4315元，降價2%，實現“以量補價”。

2023年，其運動飲料開始起量，當年實現銷量17.4萬噸，2024年迅速提升到66.1萬噸，價格從2259元/噸微增到2262元/噸，2025年上半年銷量進一步提高到68.6萬噸，超過2024年全年，銷售均價略有下滑，至2177元/噸，大約是能量飲料售價的一半（表2）。

東鵬還將產品拓展到茶飲料、咖啡飲料、植物蛋白飲料、果蔬汁飲料等品類，其銷量穩步提升，價格和運動飲料基本相當。

從收入構成看，能量飲料長時間占東鵬飲料總營收的90%以上，不過近年，“東鵬補水啦”熱賣，占總營收的比重越來越大，2025年上半年接近14%，已有第二增長點的趨勢，能量飲料占其總營收的比重下降到80%以下，東鵬飲料收入結構更加合理。

東鵬飲料還有少量銷售包裝材料及提供廣告服務的收入，但為數較少，占總營收的比例在0.1%左右，基本可以忽略不計（表3）。

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毛利率持續提升，現金流充沛

從盈利能力看，東鵬飲料三大系列飲料產品中，能量飲料的毛利率最高，且穩步提升，2024年達到46.7%，比2022年增加4.2個百分點，2025年上半年進一步提升到約50%；運動飲料隨著銷量大幅增加，毛利率也逐漸改善，2025年上半年超過31%；其他飲料的毛利率波動較大，2024年尚能達到21.6%，但2023年只有8.2%，2025年上半年為14.2%（表4）。

能量飲料高營收加上高毛利率，自然也是利潤的主要來源。2024年，其能量飲料毛利潤超過32億元，占飲料產品總毛利潤的93%左右。運動飲料產品崛起后，2025年上半年和其他飲料一起貢獻近6億元毛利潤，合計占比超過12%。

2022年至2025年前三季度，東鵬飲料產品的綜合毛利率都在40%以上，2024年接近44%，高于同期的快消品牌伊利股份（約34%）、蒙牛乳業（39.6%），但低于農夫山泉（約58%）。

其營業成本以原材料和包裝材料成本為主，占比在80%左右。制造費用占營業成本的比重穩定在10%左右，此外還有勞工成本和物流服務費用。

東鵬飲料產品的主要原材料是糖、PET（聚對苯二甲酸乙二醇酯，制造塑料瓶）等。2024年，其向前五大供貨商合計采購金額為27.6億元，占總采購額的比重約為25%，最大供應商宏全（9939.TW）、第二大供應商海南逸盛石化主要提供包裝物料及配料，采購金額分別為9.14億元、6.26億元。

第三大供應商（Mitr Siam）和第五大供應商（廣東金嶺糖業集團）都向東鵬飲料銷售糖，獲得的采購金額為4.94億元、3.55億元；第四大供應商——青島海信商用冷鏈則提供飲料冰柜，放置于各個銷售終端，獲得的采購金額為3.68億元。

東鵬飲料的客戶較為碎片化，前五大客戶多為廣東企業，2024年合計貢獻收入剛過8億元，占總營收比重為5.1%。

2022年至2024年，東鵬飲料經營凈現金流凈額約為33億元、30億元、58億元，合計121億元。同期，其凈利潤分別為20.8億元、41.6億元、63億元，合計125億元，和凈經營現金流合計金額基本相當，凈利潤的“含金量”非常高。

值得一提的是，2025年前三季度，其利息收入約1.45億元，是同期利息費用0.77億元的近兩倍。這背后當是企業通過大量短期借款，其利率往往較低，不到1個百分點；同時進行大額理財，固收利率或在2%左右，私募產品利率在3%—5%較常見，完成了套利游戲。根據企業利潤表推測，該套利游戲至少從2023年開始，持續了3年。

不過，東鵬飲料1億元左右的利息差，相對于全部利潤規模占比不到3%，若理財產品遭遇不測，本金損失或非小打小鬧的利息差可比。

04

廣告費上升較快，渠道被美宜佳拿捏

“東鵬”品牌誕生于深圳市，東鵬飲料首先以廣東省作為產品區域擴張的大本營，做深做透，2017年開始加快全國化進程，取得不俗成績。除廣東區域外，全國其他區域的收入占比由2022年約50%上升至2024年的約57%，并進一步上升至2025年上半年的約62%。

東鵬飲料收入迅猛增長，經銷商功不可沒。

2022年至2024年，其向經銷商銷售產生的收入從75.8億元增加到136.1億元，2025年上半年為93.5億元，占收入的比重在85%至90%之間。2022年至2024年，東鵬飲料的全國經銷商數量從2779家增加至3193家，2025年6月末進一步增加至3279家。

東鵬飲料將全國經銷商劃分為六大區域，分別為廣東（包括廣東和海南兩?。?、廣西、華東、華中、西南和華北。華北區域包括東北和西北，覆蓋15個省市區，經銷商數量也最多，2025年6月末為951家。

在不同區域，東鵬飲料的打法也不同。在精耕細作的廣東和廣西兩大區域，其主要與具備雄厚資金實力、倉儲能力及人力配備的經銷商合作。而在華北區域，東鵬飲料前期采取大流通模式，主要通過精選在當地擁有成熟銷售團隊和網絡、具備豐富專業知識和人脈資源的經銷商進行合作。

在終端銷售網點迅速擴大冰柜投放，是飲料行業的一項重要銷售策略。僅在2024年，東鵬就布局超過10萬臺冰柜，比2023年增加一倍。截至2025年6月末，其已在各終端銷售網點投放超過40萬臺冰柜。截至2025年6月末，以累計不重復掃碼計，東鵬與超過2.5億消費者連接，和超過420萬終端銷售網點高效互動。

其最大客戶美宜佳便利店，2023年才開始和東鵬飲料直接合作，當年就躋身第三大客戶，2024年升為最大客戶，貢獻收入2.3億元，占東鵬飲料總收入的比重為1.5%。

東鵬飲料的客戶多為商貿公司，除了美宜佳賬期為15天，其余客戶都無賬期，即款到發貨，這保證了最佳的現金流狀態。

為何美宜佳在和東鵬在供應鏈話語權博弈中占到上風？這或和其龐大的體量有關。

美宜佳創立于1997年，隸屬于東莞市糖酒集團。根據官網披露，其目前門店數量超過4萬家，已成為全國門店數量排名第一的連鎖便利店品牌。面對這個在廣東區域深耕到每一個鎮乃至村的連鎖品牌，東鵬飲料做出了讓步。

至2025年三季度末，東鵬飲料的應收款余額只有約1億元，遠遠低于應付款（逾15億元）。那1億元，應該就是美宜佳的賬款。

作為快消品牌，廣告和市場推廣是不可缺少的環節。2022年至2024年，東鵬飲料的廣告及推廣費用從6.37億元增加超過一倍，達到13.32億元，2025年上半年大約是8.82億元，超過2023年的全年投入（8.64億元），分別占同期總收入的比例保持在8%左右，并未失控。

東鵬飲料還有幾乎未開墾的區域就是海外市場。2024年和2025年上半年，其在中國內地產生的收入占99.8%，其余約0.2%收入主要來自中國香港及印度尼西亞、越南等東南亞國家。

本次港股募資，東鵬飲料計劃加強品牌建設和消費者互動，探索潛在投資及并購機會、持續推進全國化戰略，拓展、深耕和精細化運營渠道網絡、加強數字化建設和增強產品開發能力，并有部分資金投入到海外區域，短期內對營收貢獻不大，長期或能帶來增長新空間。

2024年，東鵬飲料的功能飲料產品在廣東省人均年消費量約為7.5升，而在全國其他省份人均年消費量約為2.1升，其全國化戰略推進和銷售滲透仍有巨大空間。

我們不妨做一個簡單的推演。2024年，廣東省常住人口約1.28億，全國其他省市區人口合計約12.8億，如果其他地區將功能飲料產品消費量增加至5升，大約是廣東人均消費量的2/3，則產生消費增量大約是37億升，超過2024年東鵬全國總消費量（36.5億升），相當于“再造”一個新東鵬。

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高分紅和高借貸并存

東鵬飲料從國企改制成民企時，林木勤持有大約58%股份。最新持股結構顯示，林木勤直接持股比例為49.74%，還通過持股平臺控制近1%股份，合計控制超過50%股份，為公司實控人。如果東鵬飲料港股上市增發10%股份，林木勤持股稀釋有限，仍牢牢控制企業。

實控人高比例持股結構，主因是東鵬只對外融資一次，增資股份也有限。

2011年，東鵬有限第一次增資前，通過股權受讓，林木勤將持股提高到68%。隨后的2011年、2013年，東鵬有限完成兩次增資，全部面向已有股東，未引進外部股東。2017年前，鯤鵬投資（林木勤之子林煜鵬是主要LP，持有超過54%份額）以較低成本多次受讓老股東的合計8%股份。

2017年5月，君正投資以約3億元成本向東鵬有限增資，獲得8.5%股份，東鵬有限投后估值為35億元。這也是東鵬有限僅有一次對外融資。君正投資還以5250萬元受讓林木勤226.23萬元出資額，持股比例提升到10%。不考慮分紅因素，創業十多年后，林木勤在東鵬上市前套現逾5000萬元。

2021年5月，東鵬飲料在上交所掛牌，發行價46.27元/股，發行4001萬股，發行市值約185億元。東鵬飲料A股掛牌后，君正投資持有9%股份，市值約16.66億元，相對持股成本，收益率大約為372%。鯤鵬投資，由林木勤家族成員林木港、林戴欽（與林木勤、林木港是叔侄關系）分別持股6.44%、5.22%、5.22%，市值在10億元上下。

此后，君正投資多次減持，2025年二季度末時持股還剩下1%，三季度末時退出前十大股東，或完成清倉。鯤鵬投資在2025年二季度減持1.38%股份，持股還有5.06%。

打虎親兄弟。公司治理中，林木勤一直出任東鵬飲料董事長和總裁，負責發展戰略規劃、業務方向及經營規劃與決策。其弟林木港，1970年出生，2001年加入東鵬，出任執行總裁，負責營銷戰略規劃、經營管理和廣東營銷本部整體管理。兩人的侄兒林戴欽，1983年出生，曾擔任東鵬大區經理、事業部副總經理、大區銷售總監，并在2018年1月至2024年2月期間曾擔任董事。家族二代林煜鵬未在東鵬飲料擔任要職，其通過鯤鵬投資間接持股，持股市值超過30億元。

和林木勤一起創業的伙伴，大多都實現了財務自由，如陳義敏、李達文最新持股市值在10億元左右，還有陸續加入的多名高層，持股數量從50萬股到300萬股不等，市值1億元起步。

東鵬飲料在A股上市后，未再從市場募資，堅持每年現金分紅，累計分紅66億元，分紅率為56%。林木港、林戴欽從未減持股份，分紅得到現金股利超過3.3億元。林木勤亦未減持股份，通過分紅大約再套現33億元，最新持股市值650億元上下，多次成為汕尾首富。

值得注意的是，東鵬飲料現金儲備充足還建立在大規模借貸基礎上。至2025年9月末，其短期借款余額約70億元，如果清償，則現金流動性將只有22億元。如果減少分紅規模，則可減少短期借款，并減少財務費用，增厚利潤。

本文所提及的任何資訊和信息，僅為作者個人觀點表達或對于具體事件的陳述，不構成推薦及投資建議，不代表本社觀點。投資者應自行承擔據此進行投資所產生的風險及后果。

《新財富》雜志1月號

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