積成電子能否涅槃

富凱摘要：AI算力的影響繼續(xù)在產(chǎn)業(yè)鏈深化。

作者|川扇假

2025年，全球AI算力需求呈爆發(fā)式增長態(tài)勢(shì)，強(qiáng)力驅(qū)動(dòng)數(shù)據(jù)中心建設(shè)邁入“算力工廠紀(jì)元”，AI算力相關(guān)概念股搖身一變，成為資本市場(chǎng)中璀璨奪目的焦點(diǎn)。自光模塊至AI芯片，自服務(wù)器至液冷設(shè)備，諸多細(xì)分賽道相繼涌現(xiàn)出股價(jià)翻番乃至數(shù)倍上揚(yáng)的“領(lǐng)漲先鋒股”。

步入2026年，這股投資熱潮非但沒有衰減，反而進(jìn)一步深度挖掘產(chǎn)業(yè)鏈中的板塊。近期，電網(wǎng)設(shè)備概念股備受市場(chǎng)資金青睞，其中，積成電子于1月份便斬獲三個(gè)漲停板，且在2月份首個(gè)交易日再度強(qiáng)勢(shì)漲停。

內(nèi)外需求共同作用

市場(chǎng)對(duì)電力設(shè)備概念青睞有加，這背后的邏輯清晰又明了。

AI算力建設(shè)需要高功率且穩(wěn)定的電力供應(yīng)，這已然成為算力集群存續(xù)與發(fā)展的關(guān)鍵所在，堪稱“命脈”。而在電力設(shè)備里，變壓器正一步步躍升，成為算力基礎(chǔ)設(shè)施的關(guān)鍵核心。

“東數(shù)西算”工程持續(xù)深化推進(jìn)，全國多地的算力園區(qū)密集落地，有數(shù)據(jù)顯示，2025年國內(nèi)變壓器市場(chǎng)規(guī)模同比增幅超過20%，其中，與AI算力、特高壓緊密關(guān)聯(lián)的高端產(chǎn)品訂單占比，已然突破35%，成為推動(dòng)產(chǎn)業(yè)增長的核心動(dòng)力引擎。

AI算力中心爆發(fā)式增長剛剛開始，這一趨勢(shì)讓變壓器成為市場(chǎng)上的稀缺資源，例如，在美國市場(chǎng)，變壓器交付周期大幅延長，從原來的50周，一下子延長到了127周。眾多國內(nèi)電氣設(shè)備企業(yè)近期也紛紛發(fā)聲，稱干式變壓器主要應(yīng)用于數(shù)據(jù)中心等場(chǎng)景，出口訂單正快速增長。

國內(nèi)確定性的算力產(chǎn)業(yè)投資布局，與全球能源基礎(chǔ)設(shè)施升級(jí)以及AI算力革命催生的海外強(qiáng)勁需求，形成了有效的內(nèi)外共振。據(jù)悉，廣東、江蘇等地的變壓器工廠，都處于滿負(fù)荷生產(chǎn)狀態(tài)，數(shù)據(jù)中心訂單甚至已經(jīng)排到了2027年。

在A股市場(chǎng)，涉及特高壓概念的個(gè)股數(shù)量眾多，板塊內(nèi)，國電南瑞、思源電氣、特變電工等市值超千億的行業(yè)巨頭赫然在列。然而，A股市場(chǎng)有個(gè)特點(diǎn)，對(duì)小盤股炒作熱度高漲，這些龍頭股，并未因?yàn)榘鍓K受到關(guān)注而出現(xiàn)明顯股價(jià)異動(dòng)。

與之形成鮮明對(duì)比的是，積成電子這樣流通盤不足百億的小盤股，憑借“根正苗紅”的特質(zhì)，受到資本市場(chǎng)密切關(guān)注。2月2日，積成電子收獲了年內(nèi)第四個(gè)漲停板。

積成電子優(yōu)勢(shì)明顯，它是能夠全面覆蓋電力系統(tǒng)“發(fā)、輸、變、配、用、調(diào)度”全環(huán)節(jié)的電網(wǎng)解決方案提供商，其核心業(yè)務(wù)，與新型電力系統(tǒng)建設(shè)的核心需求高度契合，不管是配電自動(dòng)化升級(jí)、虛擬電廠搭建，還是新能源并網(wǎng)適配，都是公司核心布局領(lǐng)域。

此外，積成電子備受資本青睞還有一個(gè)重要原因，就是其訂單儲(chǔ)備豐富。2025年12月，積成電子中標(biāo)國家電網(wǎng)相關(guān)項(xiàng)目，合計(jì)中標(biāo)金額高達(dá)2.15億元。在虛擬電廠等新興賽道，其訂單規(guī)模更是顯著增長。

春節(jié)前，A股市場(chǎng)關(guān)注度主要聚焦在AI應(yīng)用、特高壓、消費(fèi)復(fù)蘇等主線，積成電子憑借“特高壓+AI電力”的概念，在業(yè)績確定性的有力支撐下，成為資金重點(diǎn)關(guān)注對(duì)象。

盈利能力很不穩(wěn)定

雖然積成電子步入2026年以來股價(jià)走勢(shì)向好，但回溯其歷史表現(xiàn)卻難言出色，即便在2023年凈利潤扭虧利好消息的加持下，其股價(jià)表現(xiàn)依舊平平。

過去十年間，公司營業(yè)收入從11.09億元一路攀升至25.98億元，呈現(xiàn)出穩(wěn)健上揚(yáng)的態(tài)勢(shì)。不過，其凈利潤的波動(dòng)幅度較大，在2021年和2022年遭遇虧損后，2023年凈利潤雖實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，但與十年前超億元的利潤水平相比，2024年公司歸屬凈利潤僅為3160萬元。

電力自動(dòng)化行業(yè)屬于技術(shù)高度密集型領(lǐng)域，然而近年來行業(yè)競(jìng)爭態(tài)勢(shì)愈發(fā)嚴(yán)峻，積成電子毛利率從2015年的34.87%下滑至2024年的28.12%，這亦是公司凈利潤下滑的因素之一。

此外，利潤的下滑在一定程度上折射出公司高投入?yún)s低產(chǎn)出的窘迫狀況，尤其是一些新興項(xiàng)目需要較長的培育周期，像源網(wǎng)荷儲(chǔ)一體化、智慧新能源發(fā)電等新興業(yè)務(wù)，普遍面臨著孵化周期漫長、短期盈利壓力巨大的挑戰(zhàn)。

不過，積成電子在電力自動(dòng)化領(lǐng)域雖面臨激烈競(jìng)爭，但在智能微電網(wǎng)、虛擬電廠調(diào)度等細(xì)分道占據(jù)領(lǐng)先地位，擁有較強(qiáng)的行業(yè)定價(jià)權(quán)。

這些新興項(xiàng)目也為積成電子帶來了資本擴(kuò)張的契機(jī)，從智能配電網(wǎng)自動(dòng)化系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目到面向需求側(cè)的微能源網(wǎng)運(yùn)營與服務(wù)項(xiàng)目等，積成電子近年來積極借助資本市場(chǎng)進(jìn)行融資擴(kuò)張。

由于新興項(xiàng)目依然處于市場(chǎng)探索和研發(fā)階段，這也致使積成電子業(yè)績?cè)鏊倬徛蓛r(jià)長期在5-8元的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，而市盈率（TTM）卻多次突破100倍，估值泡沫現(xiàn)象較為顯著。

2025年積成電子的業(yè)績穩(wěn)步上升，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入17.58億元，同比增長23.11%；歸母凈利潤虧損7614.73萬元，上年同期虧損9095.03萬元，凈利潤同比有所減虧。

但數(shù)據(jù)顯示，積成電子經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-1.88億元，上年同期為-1.81億元，公司依舊面臨著現(xiàn)金流壓力。此外，在償債能力方面，2025年三季度積成電子資產(chǎn)負(fù)債率為50.38%，高于去年同期的49.77%；從盈利能力來看，當(dāng)期毛利率為23.46%，低于去年同期的30.31%。

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