馬明哲的中國平安還能再創輝煌嗎？

作者丨 前哨

出品丨牛刀商業評論

2026 開年的 A 股，中國平安把 “絕地反殺” 的戲碼演得淋漓盡致。

股價站穩 70 元，市值沖破 1.3 萬億，中國平安“王者歸來”。

要知道，兩年前它還在 28.54 元的谷底掙扎，被華夏幸福 600 億虧損的爛攤子拖得抬不起頭，如今風向徹底 180 度大轉彎。

（圖源：東方財富網）

摩根士丹利直接把它拽進核心推薦列表，A 股目標價喊到 85 元，相當于給市場遞上 “閉眼買” 的定心丸；近千億資金瘋搶中證 A500ETF，作為第三大權重股的平安，躺著就收割了一波洶涌買盤。

更耐人尋味的是，同是權重股的貴州茅臺卻原地踏步、漲不動彈。

這就說明，平安這波上漲根本不是 “大水漫灌” 的躺贏，而是靠實打實的基本面改善，硬生生把投資者的信任給掙了回來。

即便華夏幸福 108 億的風險敞口還沒徹底清掉，即便地產投資的傷疤還在隱隱作痛，但市場已經用腳投票。

那個曾經被罵 “接盤俠”“冤大頭” 的中國平安，終究是從泥潭里爬了出來。

狠砍三條路：平安的“刮骨療毒”有多絕？

平安的翻身，是一場 “斷舍離” 式自救。

前幾年它像個 “貪多嚼不爛” 的賭徒：一邊砸錢搞科技輸出，汽車之家、金融壹賬通虧得底朝天；一邊重倉地產，把自己套進華夏幸福的泥潭；代理人渠道臃腫低效，新單增長幾乎停滯。

2025 年，平安終于下了狠手，三條路砍得干干凈凈：

• 首先，科技 “斷奶”：賣掉汽車之家，讓金融壹賬通退市，不再追求 “科技公司” 的虛名。挖來螞蟻前 CTO 王曉航，專攻 AI 出單、AI 理賠這些 “自用技能”，把科技從 “燒錢項” 變成 “增效器”。
• 其次，投資 “掉頭”：把地產投資占比壓到 3.2%，從 “炒樓的” 變回 “買股的”。在港股瘋狂掃貨工行、招行這些高股息銀行股，65% 的權益資產放進 FVOCI 賬戶 “鎖波動”，綜合投資收益率沖到 5.4%，把 “利差損” 的擔憂暫時壓了下去。
• 最后，渠道 “分家”：逼著平安健康險跟人壽 “分家”，代理人不能再賣健康險產品，硬生生把 “親兒子” 推上戰場自建渠道。這種 “斷奶式改革” 看著殘忍，卻戳破了 “交叉銷售” 的泡沫，反而逼出了增長活力。

一套組合拳打下來，效果立竿見影：前三季度壽險保費增長 11.7%，財險增速 7.1%，新業務價值暴漲 46.2%，把國壽、太保都甩在了身后。

靠“政策東風”續命？平安的底氣藏在銀保渠道里

不過話說回來，平安的翻身也踩準了 “天時”。

2025 年保險行業的兩大紅利，被它吃得明明白白。

第一是負債端減負：監管把傳統險預定利率砍到 2%，分紅險降到 1.75%，相當于給保險公司的 “成本價” 定了上限。

疊加 “報行合一” 規范手續費，平安的綜合負債成本降了 65 個基點，跟投資收益的利差空間一下就拉開了。

第二是銀保渠道爆火：銀行存款利率一降再降，大爺大媽們的錢沒地方去，分紅險成了 “存款平替”。

（圖源：中國平安 2025年 第三季度報告）

平安趁機發力銀保，前三季度銀保新業務價值暴漲 171%，占比沖到 35.1%，相當于多了條 “印鈔機” 渠道。

但光靠東風不夠，平安的 “狼性” 才是關鍵。

當其他公司還在靠代理人 “人海戰術” 時，它早就穩住 35 萬代理人團隊，把人均產能提了 29.9%。

當行業還在糾結 “要不要做醫養” 時，它已經把 “醫療 + 養老” 跟保險綁死，用居家養老服務挖深護城河。

離“王者歸來”還差一步：平安的隱憂藏不住

可要是真以為平安能 “獨領風騷”，那就太天真了。

它的上漲更多是 “行業紅利的平均分配”，而非 “獨家優勢的勝利”，國壽早就創了新高，太保、新華也緊隨其后，平安只是 “跟跑者” 而非 “領跑者”。

但有幾個隱憂值得關注：

增長后勁不足：三季度保費暴增靠的是 “預定利率下調前的炒停營銷”，這招已經把短期購買力透支了。

現在分紅險利率降到 1.75%，再想靠 “炒停” 拉增長，空間早就沒了。

核心能力沒拉開差距：醫養賽道上，泰康的重資產養老社區比它有優勢；投資端，新華、國壽比它更早抄底港股，吃到了更大的紅利。

平安的代理人活動率還在降，從 55.9% 跌到 49.9%，收入也下滑 17%，渠道根基還沒完全穩。

利差損達摩克利斯之劍還在：現在靠 A 股牛市把收益做上去了，但 10 年期國債收益率才 1.8%，根本撐不起 2.7% 的存量保單成本。

一旦牛市退潮，利差損風險還得冒頭。

小結

說到底，平安這波翻身是靠砍業務、調結構、踩風口，解決了 “活下去” 的問題，但還沒解決 “活得好” 的問題。

它的上漲依然依賴市場風格切換，依賴行業政策紅利，沒能靠獨家競爭力走出獨立行情。

對于投資者來說，現在的平安就像 “半熟的果子”：創新高大概率沒問題，畢竟距離 82.6 元的歷史高點只剩 10%；但想再復制 2017 年那樣的 3 倍漲幅，幾乎不可能。

曾經那個 “宇宙第一行” 的跟班，如今總算找回了點巨頭的樣子。

但要真正 “王者歸來”，平安還得在醫養生態、投資能力上拿出點別人沒有的硬東西。

不然，熬過去的只是熊市，熬不過去的還是 “平庸陷阱”。