夢碎IPO，中國泡菜之王賣了

資本市場冷暖自知，有人驚喜，有人哭泣。

作者 | 云帆

來源 | 投資家（ID：touzijias）

資本市場冷暖自知，有人驚喜，有人哭泣。

也有人，沒摸到IPO大門，就急著套現了。

2026年，熱鬧的創投圈迎來一筆超級大賣身。中國泡菜江湖“扛把子”、“泡菜之王”吉香居即將易主。消息稱，“頂流”PE方源資本正與吉香居現有股東簽署協議，擬收購公司92%股份。交易完成后，吉香居創始人丁文軍、股東近乎完全退出，但交易價格尚未披露。

吉香居成立于2000年，總部四川眉山。其用20年時間在中國泡菜江湖締造“神話”，憑借“一己之力”把四川眉山打造成了“中國泡菜之鄉”。2022年時，眉山泡菜銷售收入突破220億元，獨占全國30%市場份額。2024年，吉香居奮力拼搏，下飯泡菜銷量中國第一。

農村走出的“草根創業者”丁文軍被媒體譽為“泡菜第一人”。隨著新消費概念崛起，泡菜開始被資本追捧，“泡菜之王”吉香居率先受益，曾拿到騰訊等“頂流”VC/PE、產業資本融資。但在波詭云譎的資本化旅途上，吉香居仿佛遭遇“魔咒”，屢屢跟IPO擦肩而過。

從2020年首次啟動IPO算起，吉香居經歷了十九期上市輔導，卻始終未能如愿IPO。上市暴富美夢破碎。丁文軍不想“磨了”，他決定放下手中一切，一把套現。若交易順利，創投圈“撿漏王”方源資本有望促成2026開年新消費最大收購案例，“泡菜之王”重獲新生。

一

2026年，一大批創業明星等著“排隊”IPO暴富。

有公司已經琢磨賣身套現了。

根據同花順數據顯示，2026年初，A股、港股IPO“排隊”公司數量達到高位。其中，?A股“排隊”公司數量約342家，港股“排隊”公司數量已超過350家。也就說，A股、港股加在一起，有近700家公司等待上市。這些公司要是都上，估計能把資本市場“抽干”了。

但歷史經驗表明，近700家公司很難都上。這時候，賣身就成了“一個不算最好也不算最壞的選擇”。吉香居開年毅然賣身，無疑給等待“排隊”IPO的公司提供了新型樣本。如果以2025年、2026年的IPO市場熱度來看，吉香居本來有“搏一搏”的機會，畢竟，有很多“妖魔鬼怪”或屢次IPO失利的公司也在過去一年圓夢了，可吉香居反向操作，賣的堅決。

吉香居是業績很差嗎？應該不是。股東們大概率是被IPO失利磨平了心態。百度文庫報告指出，“中國泡菜市場近十年來保持穩健增長態勢，平均年增長率達到10%。”市場方面，泡菜市場規模已從2016年的466億元增長至2023年的735億元，預計2025年突破千億元。

四川作為中國泡菜產業核心陣地，2024年產量突破300萬噸，占全國60%市場份額。也是2024年，四川泡菜出口額達到18.3億美元，以19.7%的增速在日韓、歐美市場獨占鰲頭。

所以，中國泡菜江湖流傳著那句話，“中國泡菜看四川”。下半句是，“四川泡菜看眉山”。眉山是“文學巨匠”蘇東坡的故鄉，這里傳承著千年泡菜工藝。吉香居恰好是眉山泡菜的支柱之一。由此，吉香居非業績太差賣身。丁文軍就是不想跟資本玩了，他要財富“兌現”。

二

財富“兌現”聽著不好聽，但很真實。

丁文軍是農村“草根創業”典型代表。按著過往公開資料記載，丁文軍是一位極具“傳奇”色彩的創業者。他出生于四川眉山農村，沒正經上過學，17歲時干著倒賣蔬菜的生意，每天他要騎自行車往返
，馱著200多斤的蔬菜到成都青石橋市場販賣，兩天賺10元。

就這樣年復一年的積累，他用全部積蓄把自行車升級為拖拉機，慢慢擴大了蔬菜運輸規模，在那個上班拿工資的年代，丁文軍賺取了人生第一桶金。90年代，政策紅利撐起個體戶發展，賣蔬菜的丁文軍切到食品貿易，他來到貴州，建起一座食品加工廠，實現公司化經營。

“盤子大了，人會被動接觸新知識，也會有夢想。”丁文軍想帶動村民致富，于是投身四川歷史悠久的泡菜行業。丁文軍很有頭腦，他覺得賣蔬菜利潤低，若能把村民手中的蔬菜變泡菜，既能增強村民效益，也能把他的食品加工廠越做越大。2000年，他創立了吉香居。

雖有夢想，丁文軍卻活得格外真實。他清楚自己學歷低，對公司規劃、戰略、資本化一無所知。他沒有“老板身段”，創業之初就找來職業經理人管理運營，堅持“讓專業的人干專業的事”。他不懂技術，知道技術是立身之本，他又招來專家，研發乳酸菌發酵泡菜技術。

這一套動作，直接推動了眉山泡菜的工藝現代化。現在學歷低不等于一輩子低學歷，公司有專業人士管理，丁文軍把心思用在研究泡菜上，他曾主持制定過《中國泡菜行業標準》，據說這套《標準》后來把四川泡菜推到了全球高度。潛心成長十九年，2019年，吉香居已是中國泡菜江湖的領軍企業。旗下品牌“暴下飯”全網銷量第一名，并連續五年銷量第一。

2020年，職業經理人給公司帶來一份新規劃，內容是“資本增值”。在二級市場IPO募資，放大所有人的財富價值，公司有了“巨資”就能干更多事兒。丁文軍跟著一起心動，吉香居同年首次簽署上市輔導協議，目標A股。吉香居向資本市場拋出“泡菜健康化”的新故事。

彼時，新消費概念火爆，全球“黑天鵝”襲來，讓消費者愈發關注健康。“減鹽、低糖、零添加是趨勢。”為了成功IPO，吉香居做了兩件事。第一件事，加碼線上。與京東、天貓合作開展直播帶貨，入駐京東數字經濟產業園。著重營銷，強化消費者對品牌的線上認知度。

第二件事，線下渠道拓展深化。吉香居覆蓋全國主要商超系統，進入餐飲供應鏈領域。?不過，這些沒有幫助公司順利IPO。而吉香居IPO之路艱難，是難在了“復雜”的股權問題上。

丁文軍“大撒手”引入股東，反被資本掣肘。

三

前文提到，丁文軍創業之初就找職業經理人管理公司。他沒有像其它消費類行業那樣去走“家族化”。只要對公司有利，他就引入新股東稀釋股份，漸漸喪失了對公司的絕對控制權。

2011年，吉香居將中國泡菜引入日韓市場。丁文軍“稀里糊涂”的稀釋股權，引來韓國希杰食品加入。2019年，韓國希杰食品把股權增持至60%，一度控股公司。換句話說，2020年，吉香居A股IPO是韓國股東主導，丁文軍只能“跟著一起心動”。韓國股東沒想到，“泡菜之王”吉香居總是IPO碰壁。2023年，韓國希杰食品不熬了，引入VC/PE融資清倉股權。

騰訊等“頂流”VC/PE、產業資本“接盤”，該筆交易約16.8億元人民幣。吉香居內部股東“輪替”，吉香居強勁對手涪陵榨菜盯上了泡菜生意。根據多份行業分析報告，2024年，涪陵榨菜把泡菜市場份額做到了?9.25%，跟吉香居形成“對峙”格局，后者則堅守下飯泡菜銷量中國第一的江湖地位。可公司的IPO之路仍然不順，丁文軍很苦惱，“缺乏話語權”。

2025年，IPO市場一片大好，吉香居猶如過客，股改五年、累計提交十九期輔導報告，還是“局外人”。更尷尬的是，涪陵榨菜趁勢繼續擠壓吉香居的綜合市場份額。2025年前三季度，吉香居泡菜中的醬腌菜賽道市場份額跑到第二，吉香居的整體并業績不差，但沒清晰的管理優勢。公司股東割裂、分散，誰都想“說了算”，其在A股募資的規劃也不“統一”。

這種情況下，僵持著，誰都撈不到便宜。2026年開年，創投圈“撿漏王”方源資本出手了。最近幾年，方源資本在PE界很耀眼。該機構2007年成立，LP以加拿大國家退休基金、淡馬錫等國際長期資本為主。方源資本的特點是“重倉中國”，聚焦成熟龍頭，資源賦能。

方源資本的知名案例包括對亞瑪芬體育的長期投資與退出。2018年，方源資本聯合安踏、騰訊等，以約46億歐元收購亞瑪芬體育。2024年，亞瑪芬體育登陸美股。方源資本在IPO前和IPO后兩個階段“完美”退出。2021年、2023年，方源資本賣老股套現超80億元。

亞瑪芬體育上市，方源資本減持股票再套現超93億元。這回，它們出手，明顯是拿下吉香居“重新IPO”。收購公司92%股份、掌握控制權，就可以對吉香居“統一”規劃。目前，方源資本收購吉香居的交易價格尚未公開披露，官方公告及公示文件均未提及價格和估值。

有市場人士分析，“?方源資本過往案例多采用低估值收購+深度運營模式，?交易價格更可能落在12–18億元。”一切只是猜測，該價格對上一輪入場股東是虧錢是微利？是個問號。對于丁文軍來說，肯定是好事。交易前，他持股約31%，買方入場，他能一把財富“兌現”。

四川，又多了一位大富豪。