韓國(guó)股市漲瘋了，散戶賺了嗎？

韓國(guó)股市近日上演驚天逆轉(zhuǎn)。

在2月2日暴跌熔斷次日，受芯片股大幅反彈帶動(dòng)，韓國(guó)股市2月3日勁升并創(chuàng)出歷史新高。三星電子在韓國(guó)交易所盤中一度上漲約11%，創(chuàng)下2009年以來的最大日內(nèi)漲幅。SK海力士漲幅超過9%。兩只股票均收復(fù)前一交易日的失地。

Kospi指數(shù)上漲超過6%，今年迄今累計(jì)漲幅擴(kuò)大至25%，鞏固了其作為全球表現(xiàn)最佳的股指之一的地位。

今年以來，三星電子和SK海力士股價(jià)累計(jì)漲幅雙雙超過35%，主要受益于市場(chǎng)日益清晰的共識(shí)——AI對(duì)高端存儲(chǔ)芯片有著巨大的需求，存儲(chǔ)器價(jià)格上漲已轉(zhuǎn)化為盈利增長(zhǎng)和股價(jià)上漲。市場(chǎng)目前普遍預(yù)計(jì)SK海力士和三星電子2026年盈利增幅將達(dá)到120%-160%，韓國(guó)股市2026年整體盈利增長(zhǎng)預(yù)期因此上升至70%以上。

這兩家韓國(guó)上市公司的總市值首次超越了中國(guó)兩大互聯(lián)網(wǎng)巨頭，凸顯出不斷演進(jìn)的全球人工智能熱潮如何重塑亞洲行業(yè)的投資格局。三星電子和SK海力士市值2月3日合計(jì)達(dá)到1.14萬億美元，超過了香港上市的最大兩家中國(guó)科技公司阿里巴巴和騰訊控股的市值之和1.07萬億美元。

“我們認(rèn)為韓國(guó)股市昨日的波動(dòng)是對(duì)前期漲幅的良性消化，”Matthews International Capital Management的投資組合經(jīng)理Sojung Park表示：“從盈利增長(zhǎng)和估值角度來看，我們?nèi)钥春庙n國(guó)股市。”

此次反彈也使基準(zhǔn)股指Kospi指數(shù)重回5000點(diǎn)上方，韓國(guó)總統(tǒng)李在明2025年的“提升估值計(jì)劃”設(shè)下該目標(biāo)位。韓國(guó)政府與監(jiān)管層已持續(xù)推動(dòng)公司治理改革，以吸引更多全球投資者回流。

近期韓國(guó)股市市值還超過了德國(guó)。根據(jù)彭博匯編的數(shù)據(jù)，截至1月28日，韓國(guó)股市自2025年初以來增加約1.7萬億美元，整體市值升至3.25萬億美元。這一規(guī)模超過德國(guó)的3.22萬億美元，使韓國(guó)成為全球第十大股市。

韓國(guó)基準(zhǔn)股指Kospi指數(shù)在2025年飆升75.63%，跑贏全球其他主要股指。作為該指數(shù)的主要成分股，東洋高速公司和天一高速的漲幅接近900%。占該指數(shù)權(quán)重近30%的存儲(chǔ)雙雄三星電子和SK海力士全年分別暴漲125%和274%。

在這輪牛市之前，韓國(guó)股市是典型的價(jià)值洼地。2025年4月，韓國(guó)政府推出“外資準(zhǔn)入改革”，核心措施包括：取消外資持股比例限制、簡(jiǎn)化外資開戶流程（從7天縮短至1天）、降低外資交易稅費(fèi)（交易印花稅從0.3%降至0.1%）。

股市上漲表明韓國(guó)從周期性出口市場(chǎng)向全球人工智能AI熱潮核心受益者的轉(zhuǎn)變。“韓國(guó)已不再只是全球貿(mào)易的晴雨表；而是目前唯一一個(gè)處于2020年代三大關(guān)鍵發(fā)展趨勢(shì)交匯點(diǎn)的市場(chǎng)，即人工智能、電氣化和國(guó)防領(lǐng)域，”新加坡Impactfull Partners的董事總經(jīng)理Keith Bortoluzzi表示。他指出，德國(guó)企業(yè)盈利受到汽車和化工行業(yè)長(zhǎng)期下滑的困擾，而韓國(guó)則正享受由國(guó)防支出增加及AI基礎(chǔ)設(shè)施帶來的超級(jí)周期。

消除“韓國(guó)折價(jià)”

七十年來，財(cái)閥體系始終主導(dǎo)著韓國(guó)經(jīng)濟(jì)。這些發(fā)軔于朝鮮戰(zhàn)爭(zhēng)廢墟的家族企業(yè)，從制造韓流熱門單曲到鋼鐵生產(chǎn)無所不包，卻因公司治理薄弱、壓制競(jìng)爭(zhēng)及規(guī)避遺產(chǎn)稅，長(zhǎng)期飽受詬病。在20世紀(jì)60至70年代的威權(quán)政府扶持下，財(cái)閥助力韓國(guó)躋身經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)之列，四大財(cái)閥（三星、現(xiàn)代、大宇、浦項(xiàng)）市值已占韓國(guó)Kospi 200指數(shù)比重過半。

但監(jiān)管機(jī)構(gòu)與投資者日益認(rèn)為，這些企業(yè)已成為拖累，導(dǎo)致了“韓國(guó)折價(jià)”現(xiàn)象，即韓國(guó)股市估值低于臺(tái)灣和日本股市。盡管長(zhǎng)期以來，這種現(xiàn)象多被歸咎于臨近的朝鮮威脅，但越來越多的共識(shí)認(rèn)為，財(cái)閥治理缺陷才是主因。

散戶正成為變革關(guān)鍵力量。近30%的韓國(guó)人如今持有股票，這一比例是2019年的兩倍多，他們已成為一股強(qiáng)大的政治力量。2025年，散戶投資者的反對(duì)幫助阻止了斗山集團(tuán)（Doosan Group，自稱韓國(guó)最古老的企業(yè)，主營(yíng)工程機(jī)械）兩家獨(dú)立子公司的合并提案。大約同一時(shí)間，他們的抗議還促使議員們?nèi)∠酸槍?duì)小額國(guó)內(nèi)股票持倉的資本利得稅提案。

韓國(guó)散戶交易員——在當(dāng)?shù)乇环Q為“螞蟻”，向來以敢于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而聞名。隨著股市不斷飆升，韓國(guó)散戶瘋狂加杠桿。2025年3月，韓國(guó)股市融資余額約為65萬億韓元，融資交易占比約18%；2025年12月，融資余額飆升至158萬億韓元，融資交易占比飆升至35%。其中散戶融資交易占比達(dá)78%。

2025年2月，韓國(guó)股市日均成交額約80萬億韓元，散戶交易占比約45%；2025年4月，日均成交額飆升至180萬億韓元，散戶交易占比飆升至80%。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2025年4-12月的韓國(guó)新增失業(yè)人口中，有30%是專門辭職炒股的散戶。

李在明常說自己是“螞蟻”。他正提議推行強(qiáng)制性改革。“民主黨如今推行改革會(huì)順利得多，”新加坡百達(dá)資產(chǎn)管理公司(Pictet Asset Management)的基金經(jīng)理喬恩·威瑟爾(Jon Withaar)說，他稱贊新總統(tǒng)“刻意致力于消除韓國(guó)折價(jià)”。

房?jī)r(jià)高企讓韓國(guó)民眾在以創(chuàng)紀(jì)錄的步伐涌入股市，撤離過熱的房地產(chǎn)市場(chǎng)。韓國(guó)金融投資協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，2025年11月20日，韓國(guó)人通過借貸投資國(guó)內(nèi)股票的規(guī)模升至26.8萬億韓元（約合180億美元）的歷史新高。

韓國(guó)政府試圖改變民眾的行為，尤其是年輕一代的韓國(guó)人，鼓勵(lì)他們購買股票，遠(yuǎn)離泡沫化的房地產(chǎn)市場(chǎng)。根據(jù)韓國(guó)交易所的數(shù)據(jù)，2025年4月，韓國(guó)股市活躍散戶數(shù)約7200萬；截至2026年2月，飆升至9800萬。從持倉上來看，2025年4月，韓國(guó)散戶持倉總市值約380萬億韓元；截至2026年2月，飆升至920萬億韓元，區(qū)間增長(zhǎng)了540萬億韓元。

韓國(guó)金融監(jiān)督院的調(diào)查數(shù)據(jù)，前10%人賺走了幾乎所有盈利，虧損的散戶占比高達(dá)65%，其中有20%虧損超過50%。