聚仁新材產(chǎn)品售價(jià)連降 募投項(xiàng)目與已竣工項(xiàng)目?jī)?nèi)容相似現(xiàn)疑云

《金證研》南方資本中心 池恩/作者易溪 菘藍(lán) 映蔚/風(fēng)控

2026年1月16日，湖南聚仁新材料股份公司（以下簡(jiǎn)稱“聚仁新材”）收到北交所出具的第二輪審核問(wèn)詢函。其中，聚仁新材此番上市的募投項(xiàng)目建設(shè)必要性及合理性、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的合理性及可持續(xù)性，均遭問(wèn)詢。

業(yè)績(jī)方面，聚仁新材2024年?duì)I收高速增長(zhǎng)凈利增速放緩，2025上半年增速超50%，而增長(zhǎng)的另一面，聚仁新材為擴(kuò)大市場(chǎng)份額采用價(jià)格優(yōu)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)策略，主要產(chǎn)品售價(jià)連續(xù)下滑且2024年綜合毛利率大幅下滑。此外，聚仁新材下游客戶擴(kuò)產(chǎn)競(jìng)品，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或加劇。

此次上市，聚仁新材稱其未設(shè)立獨(dú)立的研發(fā)中心，擬募資2,700萬(wàn)元新建研發(fā)中心。研究發(fā)現(xiàn)，此前聚仁新材的“長(zhǎng)沙應(yīng)用研究中心”項(xiàng)目已竣工，該項(xiàng)目與募投項(xiàng)目或位于同一大樓，且建設(shè)內(nèi)容或相似。此外，聚仁新材披露稱其高管劉文斌于2020年8月入職。而公開(kāi)信息顯示，2016年3月，劉文斌或以聚仁新材經(jīng)理身份對(duì)外參加活動(dòng)。彼時(shí)，劉文斌曾同時(shí)在國(guó)有全資企業(yè)處任職。

一、采取價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)策略主要產(chǎn)品售價(jià)連續(xù)下滑，下游客戶擴(kuò)產(chǎn)競(jìng)品或競(jìng)爭(zhēng)加劇

近三年又一期，聚仁新材研發(fā)投入占比持續(xù)下降，己內(nèi)酯以及己內(nèi)酯衍生物業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)超九成主營(yíng)業(yè)務(wù)收入。2024年，為擴(kuò)大市場(chǎng)份額，聚仁新材采取降價(jià)銷售的競(jìng)爭(zhēng)策略，導(dǎo)致當(dāng)年度毛利率大幅下滑。聚仁新材披露，多家同行布局己內(nèi)酯建設(shè)項(xiàng)目，北交所要求聚仁新材說(shuō)明業(yè)績(jī)是否會(huì)受到影響，聚仁新材予以否認(rèn)。此外，聚仁新材大客戶的下游客戶的車衣膜價(jià)格持續(xù)下滑，毛利率降至個(gè)位數(shù)。而另一大客戶的產(chǎn)品系聚仁新材下游聚氨酯制品的廣義競(jìng)品。

1.12024年?duì)I收高速增長(zhǎng)凈利增速放緩2025上半年增速超50%，主營(yíng)產(chǎn)品為己內(nèi)酯及其衍生物

據(jù)聚仁新材簽署于2025年5月26日的招股說(shuō)明書(shū)（以下簡(jiǎn)稱“簽署于2025年5月26日招股書(shū)”）以及2025年半年報(bào)，2022-2024年以及2025年1-6月，聚仁新材的營(yíng)業(yè)收入分別為1.92億元、2.82億元、4.79億元、3.12億元。

同期，聚仁新材的凈利潤(rùn)分別為4,726.26萬(wàn)元、7,420.06萬(wàn)元、8,335.02萬(wàn)元、6,366.73萬(wàn)元。

經(jīng)測(cè)算，2023-2024年及2025年1-6月，聚仁新材的營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)率分別為47.4%、69.61%、50.81%；凈利潤(rùn)的同比增長(zhǎng)率分別為57%、12.33%、74.45%。

可以看出，2023-2024年及2025年1-6月，聚仁新材較往年同期營(yíng)收凈利均雙雙增長(zhǎng)。其中，2024年，聚仁新材營(yíng)收高速增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)增速放緩。2025年上半年，聚仁新材營(yíng)收和凈利同比增速均超過(guò)50%。

據(jù)簽署于2025年5月26日招股書(shū)以及2025年半年報(bào)，2022-2024年以及2025年1-6月，聚仁新材的主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品包括己內(nèi)酯、己內(nèi)酯衍生物、副產(chǎn)品及其他。

同期，聚仁新材己內(nèi)酯的銷售收入金額分別為5,294.6萬(wàn)元、7,424.91萬(wàn)元、14,647.27萬(wàn)元、9,067.56萬(wàn)元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為28.62%、26.45%、30.78%、29.15%。

而己內(nèi)酯衍生物的銷售收入分別為1.29億元、2.03億元、3.26億元、2.18億元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為69.93%、72.44%、68.4%、70.1%。

不難看出，2022-2024年以及2025年1-6月，聚仁新材超九成主營(yíng)業(yè)務(wù)收入由己內(nèi)酯以及己內(nèi)酯衍生物業(yè)務(wù)“貢獻(xiàn)”。

1.2 多家同行布局己內(nèi)酯若投產(chǎn)合計(jì)產(chǎn)能或超20萬(wàn)噸/年，問(wèn)詢回復(fù)稱不會(huì)引發(fā)行業(yè)性產(chǎn)能過(guò)剩且會(huì)保持領(lǐng)先

據(jù)簽署于2025年5月26日招股書(shū)，聚仁新材表示，2023年7月，聚仁新材建成全球最大單體生產(chǎn)裝置。受限于己內(nèi)酯行業(yè)進(jìn)入壁壘較高，國(guó)內(nèi)外己內(nèi)酯產(chǎn)業(yè)化發(fā)展較慢。截至招股書(shū)簽署日，全球己內(nèi)酯行業(yè)主要供應(yīng)商包括聚仁新材、美國(guó)英杰維特、日本大賽璐、德國(guó)巴斯夫。

上述包括聚仁新材在內(nèi)的供應(yīng)商的己內(nèi)酯設(shè)計(jì)產(chǎn)能合計(jì)為11.5萬(wàn)噸/年。

據(jù)聚仁新材簽署日期為2025年10月30日的公開(kāi)發(fā)行股票并在北交所上市申請(qǐng)文件的審核問(wèn)詢函的回復(fù)（以下簡(jiǎn)稱“首輪問(wèn)詢回復(fù)”），國(guó)內(nèi)部分企業(yè)正在推進(jìn)己內(nèi)酯相關(guān)產(chǎn)線建設(shè)。由此，北交所要求聚仁新材結(jié)合其他潛在競(jìng)爭(zhēng)者的己內(nèi)酯相關(guān)產(chǎn)業(yè)布局規(guī)模及進(jìn)展情況等，說(shuō)明相關(guān)產(chǎn)線投產(chǎn)后，是否存在行業(yè)性產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度是否會(huì)進(jìn)一步加劇以及對(duì)聚仁新材的市場(chǎng)份額、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響。

對(duì)此，聚仁新材披露了截至首輪問(wèn)詢回復(fù)簽署日，8家國(guó)內(nèi)己內(nèi)酯行業(yè)其他潛在競(jìng)爭(zhēng)者的布局情況，其中，2024年，有4家企業(yè)己內(nèi)酯的相關(guān)建設(shè)項(xiàng)目已公示環(huán)境影響評(píng)價(jià)文件，其余4家企業(yè)因公開(kāi)披露信息較少，無(wú)法有效獲知建設(shè)進(jìn)展。

經(jīng)《金證研》南方資本中心測(cè)算，前述4家于2024年公示己內(nèi)酯相關(guān)建設(shè)項(xiàng)目的環(huán)境影響評(píng)價(jià)文件的企業(yè)，所涉及的己內(nèi)酯設(shè)計(jì)產(chǎn)能合計(jì)為10.5萬(wàn)噸/年。

此外，由于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手商業(yè)秘密保護(hù)等原因，無(wú)法有效獲取其建設(shè)進(jìn)度。截至首輪問(wèn)詢回復(fù)簽署日，市場(chǎng)上未發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的己內(nèi)酯產(chǎn)品。

并且，聚仁新材還表示，大量己內(nèi)酯材料細(xì)分市場(chǎng)尚未得到有效開(kāi)發(fā)，延緩了己內(nèi)酯產(chǎn)業(yè)的發(fā)展及下游產(chǎn)業(yè)的材料升級(jí)進(jìn)度。國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手積極布局己內(nèi)酯相關(guān)產(chǎn)業(yè)，將推動(dòng)己內(nèi)酯及衍生材料的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程，共同助力下游行業(yè)向高性能方向轉(zhuǎn)型升級(jí)，不會(huì)引發(fā)行業(yè)性產(chǎn)能過(guò)剩。

同時(shí)，聚仁新材憑借十年技術(shù)積累，在己內(nèi)酯領(lǐng)域已具備較強(qiáng)的技術(shù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)。聚仁新材正不斷優(yōu)化現(xiàn)有己內(nèi)酯生產(chǎn)工藝，提升產(chǎn)品質(zhì)量。與此同時(shí)，聚仁新材正深化在可降解醫(yī)療材料等前沿領(lǐng)域的研發(fā)創(chuàng)新，豐富下游衍生物產(chǎn)品矩陣。即便未來(lái)出現(xiàn)新的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)入己內(nèi)酯行業(yè)，聚仁新材亦能憑借其先發(fā)優(yōu)勢(shì)與技術(shù)積累，保持行業(yè)領(lǐng)先地位。

1.3 為擴(kuò)大市場(chǎng)份額采用價(jià)格優(yōu)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)策略，主要產(chǎn)品售價(jià)連續(xù)下滑且2024年綜合毛利率大幅下滑

據(jù)簽署于2025年5月26日招股書(shū)以及首輪問(wèn)詢回復(fù)，2022-2024年以及2025年1-6月，聚仁新材的綜合毛利率分別為41.59%、43.37%、28.6%、31.77%。

此外，2022-2024年及2025年1-6月，聚仁新材己內(nèi)酯衍生物的銷量分別為2,910.26噸、5,105.2噸、11,040.82噸、7,862.9噸，平均單位售價(jià)分別為4.45萬(wàn)元/噸、3.98萬(wàn)元/噸、2.95萬(wàn)元/噸、2.77萬(wàn)元/噸，平均單位成本分別為2.68萬(wàn)元/噸、2.25萬(wàn)元/噸、2.12萬(wàn)元/噸、1.94萬(wàn)元/噸。

同期，己內(nèi)酯的銷量分別為1,222.63噸、1,865.42噸、5,253.52噸、3,431.66噸，平均單位售價(jià)分別為4.33萬(wàn)元/噸、3.98萬(wàn)元/噸、2.79萬(wàn)元/噸、2.64萬(wàn)元/噸，平均單位成本分別為2.11萬(wàn)元/噸、2.18萬(wàn)元/噸、1.89萬(wàn)元/噸、1.67萬(wàn)元/噸。

2023-2024年及2025年1-6月，聚仁新材己內(nèi)酯衍生物平均單位售價(jià)的同比增長(zhǎng)率分別為-10.4%、-25.92%、-5.94%、；平均單位成本的同比增長(zhǎng)率分別為-16.03%、-5.83%、-8.43%。

同期，己內(nèi)酯平均單位售價(jià)的同比增長(zhǎng)率分別為-8.09%、-29.95%、-5.23%；平均單位成本的同比增長(zhǎng)率分別為3.36%、-13.23%、-11.86%。

不難看出，2024年，聚仁新材的綜合毛利率大幅下滑。對(duì)此，聚仁新材表示，主要系產(chǎn)品單價(jià)下降，隨著產(chǎn)能提高，為進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額，聚仁新材采用價(jià)格優(yōu)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)策略，故主要客戶和主要領(lǐng)域的價(jià)格方面有一定程度下降，而單位成本降幅相對(duì)較小，綜合來(lái)看毛利率有所下降。

此外，聚仁新材表示，2025年以來(lái)，己內(nèi)酯和己內(nèi)酯衍生物平均銷售單價(jià)下降幅度開(kāi)始減少，單位成本下降幅度大于平均銷售價(jià)格下降幅度，綜合推動(dòng)公司整體毛利率水平企穩(wěn)回升。

也就是說(shuō)，為搶占市場(chǎng)份額，聚仁新材曾采取價(jià)格優(yōu)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)策略。2023-2024及2025年上半年，聚仁新材主要產(chǎn)品己內(nèi)酯、己內(nèi)酯衍生物的平均單位售價(jià)持續(xù)下滑。2024年，聚仁新材的毛利率亦大幅下滑，2025年上半年，毛利率有所回升。

“問(wèn)題”尚未結(jié)束。

1.4 下游聚氨酯制品主要應(yīng)用于車衣膜，客戶尼倫科技的客戶通易航天車衣膜價(jià)格下滑且功能性膜毛利率降至個(gè)位數(shù)

據(jù)2025年5月26日招股書(shū)及首輪問(wèn)詢回復(fù)，2022-2024年及2025年1-6月，聚仁新材己內(nèi)酯、己內(nèi)酯衍生物的下游制品包括聚氨酯制品、助劑類制品、丙烯酸制品、生物可降解制品、醫(yī)療耗材、其他。

其中，聚氨酯制品的應(yīng)用領(lǐng)域包括車衣膜、UV光固化涂料、涂料、裝備制造等。

2022-2024年及2025年1-6月，聚仁新材產(chǎn)品應(yīng)用于下游聚氨酯制品的銷售金額分別為1.21億元、2.11億元、3.31億元、2.25億元，占同期己內(nèi)酯以及己內(nèi)酯衍生物合計(jì)銷售金額的比例分別為66.42%、76.09%、70.18%、72.78%。

據(jù)首輪問(wèn)詢回復(fù)，聚仁新材在聚氨酯整體市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算中表示，聚仁新材聚氨酯產(chǎn)品聚焦高性能、高附加值的細(xì)分領(lǐng)域。例如，在熱塑性彈性體應(yīng)用方面，聚仁新材現(xiàn)階段專注于以車衣膜為代表的高性能產(chǎn)品。

即是說(shuō)，2023-2024年以及2025年1-6月，聚仁新材主要產(chǎn)品超七成收入來(lái)自下游聚氨酯制品。而聚仁新材在聚氨酯制品的細(xì)分領(lǐng)域熱塑性彈性體應(yīng)用方面，專注于車衣膜為代表的產(chǎn)品。

據(jù)2025年5月26日招股書(shū)及首輪問(wèn)詢回復(fù)，聚仁新材于2023年開(kāi)始與尼倫科技（上海）有限公司（以下簡(jiǎn)稱“尼倫科技”）及其子公司尼倫化學(xué)（上海）有限公司（以下簡(jiǎn)稱“尼倫化學(xué)”）合作，尼倫科技及其子公司尼倫化學(xué)向聚仁新材采購(gòu)己內(nèi)酯衍生物用于生產(chǎn)熱塑性聚氨酯彈性體（以下簡(jiǎn)稱“TPU”）。

其中，TPU主要應(yīng)用于制備車衣膜、充電線纜、膠黏劑等。

2023-2024及2025年1-6月，尼倫科技及其子公司尼倫化學(xué)分別系聚仁新材的第三大、第二大、第二大客戶，聚仁新材對(duì)其的銷售金額分別為2,009.85萬(wàn)元、5,570.52萬(wàn)元、2,646.72萬(wàn)元。

經(jīng)統(tǒng)計(jì)，2023-2024年及2025年1-6月，聚仁新材對(duì)尼倫科技的銷售金額累計(jì)為1.02億元。

據(jù)南通通易航天科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“通易航天”）定期報(bào)告，2023-2024年，尼倫化學(xué)均系通易航天的第一大供應(yīng)商，通易航天向尼倫化學(xué)的采購(gòu)金額分別為2,429.73萬(wàn)元、8,149.65萬(wàn)元，年度采購(gòu)占比分別為21.59%、57.91%。2025年1-6月，通易航天對(duì)尼倫科技和尼倫化學(xué)的原材料采購(gòu)金額為1,579.85萬(wàn)元，通易航天主要向尼倫化學(xué)采購(gòu)功能性膜產(chǎn)品原材料。

據(jù)通易航天2024年年報(bào)，通易航天的功能性膜產(chǎn)品主要為車衣膜產(chǎn)品。

2023-2024年及2025年1-6月，通易航天的功能性膜產(chǎn)品銷售金額分別為1.37億元、1.39億元、0.35億元。2024年及2025年1-6月，功能性膜產(chǎn)品銷售金額的同比增長(zhǎng)率分別為1.98%、-39.48%。

2023-2024年及2025年1-6月，通易航天功能性膜產(chǎn)品的毛利率分別為15.45%、13.82%、7.4%。2024年及2025年1-6月，功能性膜產(chǎn)品毛利率同比下降1.63%、5.69%。

可以發(fā)現(xiàn)，2024年以及2025年1-6月，通易航天的功能性膜產(chǎn)品的毛利率均出現(xiàn)下滑，2025年上半年，通易航天的功能性膜產(chǎn)品的毛利率降至個(gè)位數(shù)。

對(duì)此，通易航天表示，汽車是車衣膜的載體，汽車市場(chǎng)走勢(shì)對(duì)車衣膜市場(chǎng)影響重大。2024年，受下游市場(chǎng)環(huán)境影響，功能性膜產(chǎn)品銷量有所增加，但銷售價(jià)格下降，導(dǎo)致毛利率較上年有所減少；2025年上半年，受汽車行業(yè)整體市場(chǎng)環(huán)境影響，功能性膜產(chǎn)品終端銷售價(jià)格持續(xù)承壓下行，功能性膜產(chǎn)品外部市場(chǎng)需求結(jié)構(gòu)性萎縮，銷售價(jià)格及銷售收入下降，導(dǎo)致毛利率較上年下降。

亦即是說(shuō)，聚仁新材的主要下游制品系聚氨酯制品，其可應(yīng)用于車衣膜等領(lǐng)域。尼倫科技及尼倫化學(xué)系聚仁新材的主要客戶，向聚仁新材采購(gòu)己內(nèi)酯衍生物用于生產(chǎn)TPU。其中，TPU主要應(yīng)用于制備車衣膜、充電線纜、膠黏劑等。尼倫化學(xué)系通易航天的主要供應(yīng)商之一，通易航天向尼倫化學(xué)采購(gòu)功能性膜產(chǎn)品原材料。研究發(fā)現(xiàn)，由于功能性膜產(chǎn)品價(jià)格不斷下滑，通易航天2024年以及2025年1-6月的功能性膜產(chǎn)品的毛利率亦下滑，2025年上半年已降至個(gè)位數(shù)。

問(wèn)題仍未結(jié)束。

1.5 大客戶萬(wàn)華化學(xué)擴(kuò)產(chǎn)競(jìng)品聚碳酸酯二元醇，該產(chǎn)品可應(yīng)用于車衣膜

據(jù)2025年5月26日招股書(shū)及首輪問(wèn)詢回復(fù)，2022-2024年以及2025年1-6月，萬(wàn)華化學(xué)集團(tuán)股份有限公司及其關(guān)聯(lián)方（以下簡(jiǎn)稱“萬(wàn)華化學(xué)”）分別系聚仁新材的第三大、第一大、第一大、第一大客戶，聚仁新材對(duì)其銷售己內(nèi)酯衍生物等，銷售金額分別為1,142.94萬(wàn)元、4,704.93萬(wàn)元、7,423.29萬(wàn)元、6,189.97萬(wàn)元。

截至首輪問(wèn)詢回復(fù)簽署日，聚氨酯制品是現(xiàn)階段聚仁新材產(chǎn)品的第一大下游應(yīng)用領(lǐng)域。在該領(lǐng)域，聚仁新材的廣義競(jìng)品包括聚酯多元醇、聚醚多元醇。其中，萬(wàn)華化學(xué)聚酯多元醇、聚醚多元醇，對(duì)應(yīng)產(chǎn)能分別為9萬(wàn)噸/年、111萬(wàn)噸/年。

也就是說(shuō)，聚仁新材第一大客戶萬(wàn)華化學(xué)的產(chǎn)品聚酯多元醇、聚醚多元醇，系聚仁新材第一大下游制品聚氨酯制品的廣義競(jìng)品。

據(jù)萬(wàn)華化學(xué)2024年年報(bào)，2024年，萬(wàn)華化學(xué)煙臺(tái)工業(yè)園PC項(xiàng)目設(shè)計(jì)產(chǎn)能為60萬(wàn)噸/年，產(chǎn)能利用率為78%。

截至查詢?nèi)掌?026年2月5日，據(jù)萬(wàn)華化學(xué)官網(wǎng)發(fā)布的信息，2025年8月，萬(wàn)華化學(xué)子公司萬(wàn)華化學(xué)（蓬萊）有限公司的“年產(chǎn)6000噸聚碳酸酯二元醇項(xiàng)目”已完成竣工驗(yàn)收。竣工環(huán)境保護(hù)驗(yàn)收監(jiān)測(cè)報(bào)告顯示，該項(xiàng)目的驗(yàn)收規(guī)模為新建6000噸/年聚碳酸酯二元醇生產(chǎn)裝置和裝置罐組，公用、儲(chǔ)運(yùn)及環(huán)保工程均依托廠區(qū)其他裝置。

據(jù)認(rèn)證主體為萬(wàn)華化學(xué)的微信公眾平臺(tái)于2024年11月28日發(fā)布的信息，聚碳酸酯二元醇是一種多元醇產(chǎn)品，可用于制備高端聚氨酯材料。萬(wàn)華化學(xué)的聚碳酸酯二元醇產(chǎn)品可應(yīng)用在汽車內(nèi)飾、汽車漆、家具/服裝革等領(lǐng)域。

其中，萬(wàn)華化學(xué)聚碳酸酯二元醇產(chǎn)品包括共聚型WANTHANCOL?WHP-CD系列，該系列產(chǎn)品制備的聚氨酯材料可定制化應(yīng)用于皮革、柔感涂料、膜材料等行業(yè)。

需要指出的是，據(jù)元利化學(xué)集團(tuán)股份有限公司簽署日期為2022年3月25日的關(guān)于接待機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研情況的公告，聚碳酸酯二元醇因其優(yōu)異的耐候性、耐水性以及柔韌性，已大量用于制備水性聚氨酯樹(shù)脂、合成革用聚氨酯、聚氨酯彈性體等領(lǐng)域。下游市場(chǎng)如汽車座椅的人造合成革、汽車儀表盤(pán)及汽車外裝涂料，還應(yīng)用在智能手機(jī)、個(gè)人電腦等電子產(chǎn)品的樹(shù)脂涂層劑。

可以發(fā)現(xiàn)，大客戶萬(wàn)華化學(xué)生產(chǎn)的聚酯多元醇、聚醚多元醇，系聚仁新材第一大下游應(yīng)用領(lǐng)域聚氨酯制品的廣義競(jìng)品。而萬(wàn)華化學(xué)擴(kuò)產(chǎn)聚碳酸酯二元醇的產(chǎn)能，該產(chǎn)品可應(yīng)用于制備聚氨酯材料。

綜上而言，2023-2024年及2025年上半年，聚仁新材的營(yíng)收凈利雙雙增長(zhǎng)。而2024年毛利率大幅下滑，聚仁新材對(duì)此表示，系因采用價(jià)格優(yōu)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)策略，產(chǎn)品售價(jià)下降所致。其中，聚仁新材的主營(yíng)產(chǎn)品為己內(nèi)酯、己內(nèi)酯衍生物。目前，多家國(guó)內(nèi)企業(yè)目前正布局己內(nèi)酯建設(shè)項(xiàng)目，行業(yè)產(chǎn)能或?qū)⒋蠓嵘?/p>

此外，聚仁新材的產(chǎn)品主要應(yīng)用下游領(lǐng)域包括車衣膜行業(yè)。聚仁新材的客戶尼倫科技及其子公司尼倫化學(xué)累計(jì)貢獻(xiàn)超億元收入，通易航天向尼倫化學(xué)采購(gòu)功能性膜產(chǎn)品原材料。而通易航天稱，受汽車市場(chǎng)影響，車衣價(jià)格不斷下滑；且2024年以及2025年1-6月，通易航天功能性膜產(chǎn)品毛利率持續(xù)下滑，2025年上半年，通易航天功能性膜產(chǎn)品毛利率已降至個(gè)位數(shù)。

另外，萬(wàn)華化學(xué)系聚仁新材的前五大客戶之一，其生產(chǎn)的聚酯多元醇、聚醚多元醇等產(chǎn)品系聚仁新材下游聚氨酯制品的廣義競(jìng)品。2025年8月，萬(wàn)華化學(xué)子公司聚碳酸酯二元醇有關(guān)項(xiàng)目完成竣工驗(yàn)收。

二、擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目未達(dá)設(shè)計(jì)產(chǎn)能遭問(wèn)詢，募投項(xiàng)目研發(fā)中心項(xiàng)目或與已竣工項(xiàng)目建設(shè)內(nèi)容相似且位于同一大樓現(xiàn)疑云

募資合理性系監(jiān)管層的關(guān)注重點(diǎn)。此番上市，聚仁新材擬募資2,700萬(wàn)元用于建設(shè)研發(fā)中心。由此，北交所要求聚仁新材說(shuō)明合理性。對(duì)此，聚仁新材回復(fù)稱其目前仍未設(shè)立獨(dú)立的研發(fā)中心。而研究發(fā)現(xiàn)，2025年4月，聚仁新材的“長(zhǎng)沙研究中心項(xiàng)目”已竣工。且該項(xiàng)目與該研發(fā)中心募投項(xiàng)目位于同一大樓。

2.1 募資超兩千萬(wàn)元建“研發(fā)中心項(xiàng)目”遭問(wèn)詢，稱截至簽署日2025年10月未設(shè)立獨(dú)立研發(fā)中心

據(jù)簽署于2025年5月26日招股書(shū)，此番上市，聚仁新材擬募資2.92億元，分別投向“湖南聚仁新材料股份公司40000t/a特種聚己內(nèi)酯智能化工廠項(xiàng)目”（以下簡(jiǎn)稱“智能化工廠項(xiàng)目”）、“湖南聚仁高科技有限公司研發(fā)中心項(xiàng)目”（以下簡(jiǎn)稱“研發(fā)中心項(xiàng)目”）、“補(bǔ)充流動(dòng)資金”。

先來(lái)看“研發(fā)中心項(xiàng)目”。該項(xiàng)目的總投資額為3,000萬(wàn)元，擬募集資金為2,700萬(wàn)元。

該項(xiàng)目的建設(shè)主體為聚仁新材子公司湖南聚仁高科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“聚仁高科”），擬在湖南長(zhǎng)沙市礦冶研究院內(nèi)新建研發(fā)中心項(xiàng)目，通過(guò)租賃長(zhǎng)沙市麓山南路966號(hào)中國(guó)五礦麓山科創(chuàng)園E2-2棟一層、三層作為研發(fā)場(chǎng)地，擬建設(shè)研發(fā)中心面積為1,418.49㎡。

據(jù)首輪問(wèn)詢回復(fù)，北交所要求聚仁新材結(jié)合現(xiàn)有研發(fā)場(chǎng)所等情況，說(shuō)明研發(fā)中心項(xiàng)目建設(shè)的必要性。

對(duì)此，聚仁新材表示，截至首輪問(wèn)詢回復(fù)簽署日2025年10月30日，聚仁新材尚未設(shè)立獨(dú)立的研發(fā)中心，現(xiàn)有研發(fā)場(chǎng)所面積有限，難以支撐大規(guī)模、多領(lǐng)域的專業(yè)化研發(fā)需求。

2.22025年4月“長(zhǎng)沙研究中心項(xiàng)目”竣工，該項(xiàng)目與“研發(fā)中心項(xiàng)目”或在同一大樓

據(jù)長(zhǎng)沙市岳麓區(qū)政府官網(wǎng)于2024年12月4日公示的“關(guān)于湖南聚仁新材料股份公司長(zhǎng)沙應(yīng)用研究中心項(xiàng)目環(huán)境影響報(bào)告表的批復(fù)”（以下簡(jiǎn)稱“長(zhǎng)沙研究中心項(xiàng)目環(huán)評(píng)批復(fù)”），批復(fù)文件文號(hào)為湘新審環(huán)評(píng)〔2024〕150號(hào)。

據(jù)長(zhǎng)沙研究中心項(xiàng)目環(huán)評(píng)批復(fù)，“湖南聚仁新材料股份公司長(zhǎng)沙應(yīng)用研究中心項(xiàng)目”（以下簡(jiǎn)稱“長(zhǎng)沙研究中心項(xiàng)目”）的建設(shè)主體為聚仁新材，項(xiàng)目總投資為3,000萬(wàn)元。

該項(xiàng)目擬租賃湖南湘江新區(qū)麓山南路966號(hào)五礦麓山科創(chuàng)園E2-2棟201房建設(shè)，建成后主要進(jìn)行降解材料、聚氨酯材料、水性涂料的研發(fā)實(shí)驗(yàn)。該項(xiàng)目不涉及中試及生產(chǎn)。

據(jù)生態(tài)環(huán)境公示網(wǎng)信息，2025年4月7日，聚仁新材“長(zhǎng)沙研究中心項(xiàng)目”的竣工環(huán)境保護(hù)驗(yàn)收監(jiān)測(cè)報(bào)告相關(guān)信息公示。

可以看出，聚仁新材稱，截至2025年10月，其仍未設(shè)立獨(dú)立的研發(fā)中心，此次上市募資2,700萬(wàn)元用于建設(shè)“研發(fā)中心項(xiàng)目”。然而，2025年4月，聚仁新材的“長(zhǎng)沙研究中心項(xiàng)目”已實(shí)現(xiàn)竣工。且“研發(fā)中心項(xiàng)目”與“長(zhǎng)沙研究中心項(xiàng)目”均位于麓山科創(chuàng)園E2-2棟，前者位于“一、三層”，后者位于“201房”，或處于同一棟大樓。

2.3 環(huán)評(píng)批復(fù)顯示，前述兩個(gè)項(xiàng)目或均涉及降解材料、聚氨酯材料的研發(fā)實(shí)驗(yàn)

此外，兩個(gè)項(xiàng)目的研發(fā)中心項(xiàng)目的建設(shè)內(nèi)容或相近。

據(jù)長(zhǎng)沙市岳麓區(qū)政府官網(wǎng)，其于2025年3月13日公示了“關(guān)于湖南聚仁高科技有限公司研發(fā)中心項(xiàng)目環(huán)境影響報(bào)告表的批復(fù)”（以下簡(jiǎn)稱“研發(fā)中心項(xiàng)目環(huán)評(píng)批復(fù)”），該文件的文號(hào)為湘新審環(huán)評(píng)〔2025〕34號(hào)。

據(jù)簽署于2025年5月26日招股書(shū)，“研發(fā)中心項(xiàng)目”于2025年3月13日取得環(huán)評(píng)批復(fù)，批復(fù)文號(hào)為湘新審環(huán)評(píng)〔2025〕34號(hào)。

對(duì)比環(huán)評(píng)批復(fù)文號(hào)、批復(fù)時(shí)間、項(xiàng)目名稱不難看出，前述長(zhǎng)沙市岳麓區(qū)政府環(huán)評(píng)批復(fù)的項(xiàng)目“研發(fā)中心項(xiàng)目”與聚仁新材的招股書(shū)募投項(xiàng)目“研發(fā)中心項(xiàng)目”系同一個(gè)項(xiàng)目。

據(jù)研發(fā)中心項(xiàng)目環(huán)評(píng)批復(fù)，“研發(fā)中心項(xiàng)目”建成后主要進(jìn)行可降解醫(yī)療材料、熱塑性聚氨酯材料、己內(nèi)酯/戊內(nèi)酯的聚合應(yīng)用研發(fā)實(shí)驗(yàn)及檢測(cè)，不涉及中試及生產(chǎn)。

前述提到，據(jù)長(zhǎng)沙研究中心項(xiàng)目環(huán)評(píng)批復(fù)，長(zhǎng)沙研究中心項(xiàng)目建成后主要進(jìn)行降解材料、聚氨酯材料、水性涂料的研發(fā)實(shí)驗(yàn)。該項(xiàng)目不涉及中試及生產(chǎn)。

不難發(fā)現(xiàn)，“長(zhǎng)沙研究中心項(xiàng)目”與“研發(fā)中心項(xiàng)目”的研發(fā)方案均包含對(duì)降解材料、聚氨酯材料的研發(fā)實(shí)驗(yàn)。

“問(wèn)題”仍未結(jié)束。

2.4 已竣工項(xiàng)目“5萬(wàn)噸己內(nèi)酯項(xiàng)目”的己內(nèi)酯衍生物已建1.7萬(wàn)噸，募投項(xiàng)目“智能化工廠項(xiàng)目”或擬新增4萬(wàn)噸己內(nèi)酯衍生物產(chǎn)能且位于竣工項(xiàng)目廠區(qū)

據(jù)首輪問(wèn)詢回復(fù)，2023年，聚仁新材的“50,000噸/年綠色生物降解材料己內(nèi)酯工程”（以下簡(jiǎn)稱“5萬(wàn)噸己內(nèi)酯項(xiàng)目”）完成轉(zhuǎn)固，聚仁新材的固定資產(chǎn)當(dāng)年年末大幅增加。由此，北交所要求聚仁新材說(shuō)明該項(xiàng)目建設(shè)的主要內(nèi)容、投入明細(xì)構(gòu)成等，并說(shuō)明50,000噸/年己內(nèi)酯生產(chǎn)裝置（連續(xù)法工藝）尚未達(dá)到設(shè)計(jì)產(chǎn)能的原因。

據(jù)首輪問(wèn)詢回復(fù)，聚仁新材的“5萬(wàn)噸己內(nèi)酯項(xiàng)目”于2022年8月開(kāi)工，于2023年8月竣工。該項(xiàng)目的建設(shè)內(nèi)容包括新廠區(qū)土建及中控樓等建筑工程、新建50,000噸/年己內(nèi)酯生產(chǎn)線、己內(nèi)酯衍生物生產(chǎn)線及相關(guān)配套設(shè)施建設(shè)。

可以發(fā)現(xiàn)，“5萬(wàn)噸己內(nèi)酯項(xiàng)目”的建設(shè)內(nèi)容包括己內(nèi)酯衍生物生產(chǎn)線。

據(jù)首輪問(wèn)詢回復(fù)，2024年7月，聚仁新材取得《湖南聚仁新材料股份公司50000噸/年綠色生物降解材料己內(nèi)酯工程項(xiàng)目階段性（年產(chǎn)5萬(wàn)噸己內(nèi)酯、1.7萬(wàn)噸聚己內(nèi)酯系列產(chǎn)品、7000噸改性粗聚己內(nèi)酯）竣工環(huán)境保護(hù)驗(yàn)收意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱“5萬(wàn)噸己內(nèi)酯項(xiàng)目階段性竣工驗(yàn)收?qǐng)?bào)告”）并進(jìn)行公示。

其中，聚仁新材于2023年7月建成50,000噸/年己內(nèi)酯連續(xù)化生產(chǎn)線及17,000噸/年衍生物生產(chǎn)線。

不難看出，聚仁新材擁有的1.7萬(wàn)噸己內(nèi)酯衍生物生產(chǎn)線系“5萬(wàn)噸己內(nèi)酯項(xiàng)目”的建設(shè)內(nèi)容之一。

據(jù)首輪問(wèn)詢回復(fù)，截至首輪問(wèn)詢回復(fù)簽署日，聚仁新材17,000噸/年己內(nèi)酯衍生物生產(chǎn)線（以下簡(jiǎn)稱“1.7萬(wàn)噸己內(nèi)酯衍生物生產(chǎn)線”）的設(shè)計(jì)產(chǎn)能為1.7萬(wàn)噸/年己內(nèi)酯衍生物，實(shí)際釋放產(chǎn)能為1.7萬(wàn)噸/年己內(nèi)酯衍生物。

據(jù)岳陽(yáng)市生態(tài)環(huán)境局官網(wǎng)，于2022年6月28日，公示了“關(guān)于湖南聚仁化工新材料科技有限公司50000噸/年綠色生物降解材料己內(nèi)酯工程項(xiàng)目環(huán)境影響報(bào)告書(shū)的批復(fù)”（以下簡(jiǎn)稱“5萬(wàn)噸己內(nèi)酯項(xiàng)目環(huán)評(píng)批復(fù)”），該文件的批復(fù)文號(hào)為岳環(huán)評(píng)〔2022〕43號(hào)。

據(jù)5萬(wàn)噸己內(nèi)酯項(xiàng)目環(huán)評(píng)批復(fù)，“5萬(wàn)噸己內(nèi)酯項(xiàng)目”的總投資額為4.8億元，產(chǎn)品方案為年產(chǎn)己內(nèi)酯5萬(wàn)噸、聚己內(nèi)酯系列產(chǎn)品6萬(wàn)噸（常規(guī)聚己內(nèi)酯多元醇、專用聚己內(nèi)酯多元醇、高聚物聚己內(nèi)酯多元醇）、改性粗聚己內(nèi)酯7,000噸，副產(chǎn)消毒液2.5萬(wàn)噸/年。

需要說(shuō)明的是，聚仁新材主要產(chǎn)品涵蓋己內(nèi)酯及己內(nèi)酯衍生物兩大類別，已構(gòu)建聚己內(nèi)酯（PCL）、聚己內(nèi)酯多元醇（PCL多元醇）及特種己內(nèi)酯改性材料三大衍生產(chǎn)品體系。即聚己內(nèi)酯屬于己內(nèi)酯衍生物。且己內(nèi)酯衍生物包括聚己內(nèi)酯多元醇、聚己內(nèi)酯高聚物和特種己內(nèi)酯改性材料等。

也就是說(shuō)，聚仁新材的“5萬(wàn)噸己內(nèi)酯項(xiàng)目”的建設(shè)內(nèi)容包括1.7萬(wàn)噸己內(nèi)酯衍生物生產(chǎn)線，該項(xiàng)目于2023年竣工。其中，聚仁新材稱，1.7萬(wàn)噸己內(nèi)酯衍生物的生產(chǎn)線的設(shè)計(jì)產(chǎn)能為1.7萬(wàn)噸。然而，研究發(fā)現(xiàn)，“5萬(wàn)噸己內(nèi)酯項(xiàng)目”的己內(nèi)酯衍生物的設(shè)計(jì)產(chǎn)能或系6萬(wàn)噸。

據(jù)簽署于2025年5月26日招股書(shū)以及首輪問(wèn)詢回復(fù)，“智能化工廠項(xiàng)目”的投資總額為2.36億元，擬投入募集資金為2.35億元，建設(shè)主體為聚仁新材。

該項(xiàng)目擬建于湖南岳陽(yáng)綠色化工高新產(chǎn)業(yè)園區(qū)聚仁新材50,000t/a綠色生物降解材料廠區(qū)內(nèi)，項(xiàng)目配套依托于原廠區(qū)公用工程和輔助工程。通過(guò)項(xiàng)目的實(shí)施，聚仁新材計(jì)劃新建4萬(wàn)噸/年己內(nèi)酯衍生物生產(chǎn)能力。該項(xiàng)目將利用其已投產(chǎn)的5萬(wàn)噸/年己內(nèi)酯裝置所生產(chǎn)的己內(nèi)酯作為原料，進(jìn)一步擴(kuò)大聚己內(nèi)酯、聚己內(nèi)酯多元醇及特種己內(nèi)酯改性材料等產(chǎn)品的產(chǎn)能，以滿足下游行業(yè)對(duì)己內(nèi)酯衍生物持續(xù)增長(zhǎng)的需求。

該項(xiàng)目的建設(shè)內(nèi)容包括新建20,000噸/年聚己內(nèi)酯高聚物連續(xù)生產(chǎn)線、10,000噸/年車衣膜專用聚己內(nèi)酯多元醇連續(xù)生產(chǎn)線、10,000噸/年己內(nèi)酯共聚物連續(xù)生產(chǎn)線。前述擬生產(chǎn)的各類己內(nèi)酯衍生物，均系聚仁新材現(xiàn)有產(chǎn)品。

亦即是說(shuō)，募投項(xiàng)目“智能化工廠項(xiàng)目”或擬新增4萬(wàn)噸己內(nèi)酯衍生物產(chǎn)能，且其建設(shè)地點(diǎn)或位于“5萬(wàn)噸己內(nèi)酯項(xiàng)目”廠區(qū)內(nèi)。

2.5 募投項(xiàng)目擬投入超兩千萬(wàn)元用于“丙類車間”土建，而已竣工項(xiàng)目的建設(shè)內(nèi)容包括“丙類車間”

據(jù)首輪問(wèn)詢回復(fù)，北交所要求聚仁新材披露“智能化工廠項(xiàng)目”投資費(fèi)用具體構(gòu)成，并說(shuō)明該項(xiàng)目建設(shè)的必要性及建設(shè)規(guī)模的合理性。

該項(xiàng)目投資總額為23,591萬(wàn)元。其中，建筑工程費(fèi)用為5,533.92萬(wàn)元，主要由土建裝修工程費(fèi)用與配套工程費(fèi)用組成。土建裝修工程費(fèi)用主要應(yīng)用于建筑物“丙類車間”，該建筑物共4層，功能區(qū)域包括成品區(qū)、反應(yīng)區(qū)、后處理區(qū)、加料區(qū)。前述4層樓每層的土建成本均為540萬(wàn)元，合計(jì)2,160萬(wàn)元。

截至問(wèn)詢回復(fù)簽署日2025年10月20日，“智能化工廠項(xiàng)目”尚未開(kāi)工建設(shè)，屬于前期籌備階段。

據(jù)岳陽(yáng)市生態(tài)環(huán)境局官網(wǎng)，于2024年3月1日公示的“湖南聚仁新材料股份公司40000t/a特種聚己內(nèi)酯智能化工廠項(xiàng)目環(huán)境影響評(píng)價(jià)報(bào)告書(shū)”（以下簡(jiǎn)稱“智能化工廠項(xiàng)目環(huán)評(píng)文件”），該文件的編制日期為2024年3月。

據(jù)智能化工廠項(xiàng)目環(huán)評(píng)文件，“40000t/a特種聚己內(nèi)酯智能化工廠項(xiàng)目”的建設(shè)單位為聚仁新材，建設(shè)地點(diǎn)為湖南省岳陽(yáng)市云溪區(qū)湖南岳陽(yáng)綠色化工高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)云溪片區(qū)美源路和天源路交匯處西南角，項(xiàng)目的總投資額為23,591.37萬(wàn)元。

從項(xiàng)目名稱、建設(shè)單位、建設(shè)地點(diǎn)以及投資額等信息來(lái)看，上述項(xiàng)目與聚仁新材的募投項(xiàng)目“智能工廠項(xiàng)目”或系同一項(xiàng)目，以下統(tǒng)稱為“智能工廠項(xiàng)目”。

據(jù)智能化工廠項(xiàng)目環(huán)評(píng)文件，智能化工廠項(xiàng)目的建設(shè)內(nèi)容為建設(shè)1條年產(chǎn)2萬(wàn)噸的聚己內(nèi)酯高聚物生產(chǎn)線、1條年產(chǎn)1萬(wàn)噸的特殊專用聚己內(nèi)酯多元醇生產(chǎn)線、1條年產(chǎn)1萬(wàn)噸的己內(nèi)酯共聚物生產(chǎn)線，以及改造兩個(gè)現(xiàn)有的丙類倉(cāng)庫(kù)，改造3個(gè)儲(chǔ)罐，其他公用、輔助及環(huán)保工程依托廠區(qū)現(xiàn)有。

該項(xiàng)目組成主要包括主體工程、公用工程、輔助工程、儲(chǔ)運(yùn)工程、環(huán)保工程等。其中，主體工程為新建己內(nèi)酯高聚物生產(chǎn)線、特殊專用聚己內(nèi)酯多元醇生產(chǎn)線、己內(nèi)酯共聚物生產(chǎn)線。

不難看出，環(huán)評(píng)文件顯示，智能化工廠項(xiàng)目的主體工程為3條生產(chǎn)線的建設(shè)。

問(wèn)題仍未結(jié)束。前述提到，“智能化工廠項(xiàng)目”位于“5萬(wàn)噸己內(nèi)酯項(xiàng)目”的廠區(qū)內(nèi)。

據(jù)岳陽(yáng)市生態(tài)環(huán)境局官網(wǎng)，于2022年5月6日公示的“湖南聚仁化工新材料科技有限公司50000噸/年綠色生物降解材料己內(nèi)酯工程項(xiàng)目環(huán)境影響報(bào)告書(shū)”（以下簡(jiǎn)稱“5萬(wàn)噸己內(nèi)酯項(xiàng)目環(huán)評(píng)文件”），該文件的編制日期為2022年5月。

據(jù)“5萬(wàn)噸己內(nèi)酯項(xiàng)目環(huán)評(píng)文件”，“5萬(wàn)噸己內(nèi)酯項(xiàng)目”建設(shè)單位為聚仁新材，建設(shè)地點(diǎn)為湖南省岳陽(yáng)市云溪區(qū)湖南岳陽(yáng)綠色化工高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)云溪片區(qū)美源路和天源路交匯處西南角。

該項(xiàng)目總投資額為4.8億元，主要建設(shè)內(nèi)容包括兩棟主裝置框架（其中主裝置框架二為預(yù)留）、1個(gè)丙類車間、3個(gè)丙類倉(cāng)庫(kù)、1個(gè)原料罐區(qū)、1個(gè)輔料罐區(qū)、1個(gè)中間罐區(qū)和1個(gè)產(chǎn)品罐區(qū)，1個(gè)泵區(qū)和1個(gè)裝卸區(qū)，配套建設(shè)應(yīng)急儲(chǔ)液池、污水站、事故水池、初期雨水池等。本次環(huán)評(píng)設(shè)計(jì)年產(chǎn)5萬(wàn)噸己內(nèi)酯、聚己內(nèi)酯系列產(chǎn)品6萬(wàn)噸、改性粗聚己內(nèi)酯7,000噸，消毒液2.5萬(wàn)噸。

其中，丙類車間位于地塊中部。根據(jù)環(huán)評(píng)文件中附帶的衛(wèi)星圖片顯示，截至2022年5月，該項(xiàng)目的建設(shè)所在地或?yàn)榭盏亍?/p>

前述提到，“5萬(wàn)噸己內(nèi)酯項(xiàng)目”于2023年8月竣工。

據(jù)地圖軟件，截至查詢?nèi)掌?016年2月5日，“5萬(wàn)噸己內(nèi)酯項(xiàng)目”所在地的衛(wèi)星圖顯示，規(guī)劃圖中顯示的“丙類車間”所在地處上或已建有建筑物。

換言之，聚仁新材的“5萬(wàn)噸己內(nèi)酯項(xiàng)目”于2023年8月竣工，其批復(fù)產(chǎn)能包括6萬(wàn)噸/年己內(nèi)酯衍生物。然后截至2024年7月，項(xiàng)目階段性竣工驗(yàn)收?qǐng)?bào)告出具時(shí)，該項(xiàng)目已建成的己內(nèi)酯衍生物產(chǎn)能為1.7萬(wàn)噸。而此番上市，聚仁新材擬投資2.36億元在“5萬(wàn)噸己內(nèi)酯項(xiàng)目”的廠區(qū)內(nèi)建設(shè)“智能化工廠項(xiàng)目”，擬新增4萬(wàn)噸/年己內(nèi)酯衍生物產(chǎn)能。研究發(fā)現(xiàn)，聚仁新材在問(wèn)詢回復(fù)中稱，“智能化工廠項(xiàng)目”的投資額中，有2,160萬(wàn)元為“丙類車間”的土建成本。并且，已竣工的“5萬(wàn)噸己內(nèi)酯項(xiàng)目”的建設(shè)內(nèi)容包括1個(gè)“丙類車間”，截至2025年10月，“智能化工廠項(xiàng)目”未開(kāi)工。

此外，聚仁新材擬募資2,700萬(wàn)元用于建設(shè)“研發(fā)中心項(xiàng)目”，其被要求說(shuō)明合理性。對(duì)此，聚仁新材稱，目前其仍未設(shè)立獨(dú)立的研發(fā)中心。然而，2025年4月，聚仁新材的“長(zhǎng)沙研究中心項(xiàng)目”已竣工。且募投項(xiàng)目“研發(fā)中心項(xiàng)目”與“長(zhǎng)沙研究中心項(xiàng)目”位于同一棟大樓，兩個(gè)項(xiàng)目的研發(fā)方案或均包括對(duì)降解材料、聚氨酯材料的研發(fā)實(shí)驗(yàn)。

三、劉文斌持股期間曾在研究院下屬企業(yè)任職，入職聚仁新材時(shí)間信披或現(xiàn)“羅生門(mén)”

研究發(fā)現(xiàn)，2014年，聚仁新材高管劉文斌及其配偶通過(guò)代持的方式參與設(shè)立聚仁新材。聚仁新材披露稱劉文斌于2020年8月入職。然而公開(kāi)信息顯示2016年3月，劉文斌或以聚仁新材經(jīng)理出席活動(dòng)。彼時(shí)，劉文斌曾同時(shí)在國(guó)有企業(yè)處任職。

3.1 2024年成立初期存股權(quán)代持，副總劉文斌及其配偶系聚仁新材的實(shí)際創(chuàng)始股東之一

歷史上，聚仁新材曾存在股權(quán)代持的情形。

據(jù)首輪問(wèn)詢回復(fù)及2025年5月26日招股書(shū)，聚仁新材成立于2014年3月。由于其成立時(shí)股東人數(shù)較多，2014年3月至2017年9月，聚仁新材實(shí)際股東與工商登記股東不一致，存在股權(quán)代持，原因主要為便于對(duì)外辦理事務(wù)。

2014年3月，聚仁新材成立時(shí)，工商層面僅委派陶丹、吳江力為代表進(jìn)行工商登記，而彼時(shí)聚仁新材實(shí)際股東共有17人，其中包括劉文斌、湯奇志，持股比例分別為6%、4%。湯奇志系劉文斌的配偶。

也就是說(shuō)，劉文斌、湯奇志系聚仁新材的實(shí)際創(chuàng)始股東之一。2014年3月聚仁新材成立時(shí)，劉文斌、湯奇志通過(guò)代持持有聚仁新材的股權(quán)。

據(jù)簽署于2025年5月26日招股書(shū)，截至招股書(shū)簽署日，劉文斌、湯奇志分別間接持有聚仁新材798.18萬(wàn)股、387.24萬(wàn)股，間接持股比例分別為2.22%、1.08%。此外，劉文斌系聚仁新材的高級(jí)管理人員，任副總經(jīng)理。

3.2 稱劉文斌于2020年入職，艾邦環(huán)保披露劉文斌2016年以聚仁新材經(jīng)理身份出席活動(dòng)

據(jù)簽署于2025年5月26日招股書(shū)，2009年10月至2015年4月，劉文斌任湖南美特新材料科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“湖南美特”）副總經(jīng)理。2015年4月至2020年8月，劉文斌任湖南浩美安全環(huán)保科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“湖南浩美”）副總經(jīng)理。2020年9月至2023年9月，劉文斌任聚仁新材總經(jīng)理助理，2020年9月至招股書(shū)簽署日2025年5月26日，劉文斌任聚仁新材總經(jīng)理助理、副總經(jīng)理。

據(jù)認(rèn)證主體為深圳市艾邦環(huán)保科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“艾邦環(huán)保”）的微信公眾平臺(tái)于2016年6月24日發(fā)布的信息，2016年6月25日，深圳市艾邦高分子科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“艾邦高分子”）舉辦第四屆TPE技術(shù)與應(yīng)用研討會(huì)。

其中，該活動(dòng)的報(bào)名名單包括劉文斌。彼時(shí)，劉文斌系聚仁新材的經(jīng)理。

可以看出，聚仁新材披露稱，劉文斌于2020年9月入職聚仁新材。然而艾邦環(huán)保披露，在2016年6月，劉文斌或以聚仁新材經(jīng)理的身份對(duì)外參加活動(dòng)。

3.3 2013年至2020年劉文斌曾于湖南有色金屬研究院下屬企業(yè)任職，彼時(shí)持股聚仁新材

值得注意的是，劉文斌入股、入職聚仁新材時(shí)，其均為國(guó)企員工。

前述提到，2009年10月至2015年4月，劉文斌任湖南美特副總經(jīng)理。2015年4月至2020年8月，劉文斌任湖南浩美副總經(jīng)理

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局，湖南美特成立于2008年11月27日。2013年起，截至2023年1月12日，湖南美特的股東均為湖南有色金屬研究院（湖南有色金屬研究院有限責(zé)任公司曾用名，以下統(tǒng)稱為“湖南有色金屬研究院”），持股比例為100%。

而湖南浩美成立于2003年7月11日，于2023年6月27日注銷。變更信息顯示，成立之日起至2015年12月22日，湖南有色金屬研究院持有湖南浩美70.6%股份，2015年12月23日至注銷日，湖南浩美的股東均為湖南有色金屬研究院，持股比例為100%。

需要說(shuō)明的是，湖南有色金屬研究院成立于2000年11月29日。成立起至2021年1月7日，湖南有色金屬研究院的股東均為事業(yè)單位湖南省有色金屬管理局，持股比例為100%。

不難看出，2013年至2020年，劉文斌先后在國(guó)有全資企業(yè)湖南有色金屬研究院的下屬企業(yè)湖南美特、湖南浩美處任副總經(jīng)理。換言之，彼時(shí)，劉文斌系國(guó)有企業(yè)任職人員。

據(jù)湖南省應(yīng)急管理廳于2024年10月15日發(fā)布的信息，湯奇志出生于1969年9月，其曾于湖南有色金屬研究院工作，職稱級(jí)別為副高級(jí)，截至該名單發(fā)布日，湯奇志已退休。

也就是說(shuō)，湯奇志曾任職于湖南有色金屬研究院，劉文斌曾于國(guó)有全資企業(yè)湖南有色金屬研究院下屬企業(yè)處任職。在國(guó)企任職的期間，劉文斌曾通過(guò)代持的方式入股聚仁新材，并且，或以聚仁新材經(jīng)理身份參加活動(dòng)。

綜上而言，2014年3月，劉文斌、湯奇志夫婦通過(guò)代持的方式參與設(shè)立聚仁新材。截至招股書(shū)簽署日2025年5月26日，劉文斌、湯奇志分別持有聚仁新材2.22%、1.08%的股權(quán)，且劉文斌任聚仁新材的副總經(jīng)理。研究發(fā)現(xiàn)，劉文斌2015年4月至2020年8月任職于湖南浩美，2020年8月起任聚仁新材總經(jīng)理助理，而公開(kāi)信息顯示，2016年6月，劉文斌或以聚仁新材經(jīng)理的身份對(duì)外參與活動(dòng)。此外，2013年至2020年劉文斌曾于湖南有色金屬研究院下屬企業(yè)任職，配偶湯奇志曾任職于湖南有色金屬研究院，職稱為副高級(jí)，截至2024年湯奇志已退休。

四、結(jié)語(yǔ)

簡(jiǎn)言之，2024年聚仁新材毛利率大幅下滑，聚仁新材稱，系因采用價(jià)格優(yōu)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)策略，產(chǎn)品售價(jià)下降所致。此外，聚仁新材前五大客戶之一的萬(wàn)華化學(xué)，其生產(chǎn)的聚酯多元醇、聚醚多元醇等產(chǎn)品系聚仁新材下游制品的廣義競(jìng)品。而2025年8月，萬(wàn)華化學(xué)子公司聚碳酸酯二元醇有關(guān)項(xiàng)目完成竣工驗(yàn)收。此番上市，聚仁新材擬募投項(xiàng)目“研發(fā)中心項(xiàng)目”的建設(shè)合理性被問(wèn)詢，聚仁新材稱尚未設(shè)立獨(dú)立研發(fā)中心，但公開(kāi)信息顯示其建設(shè)的“長(zhǎng)沙研究中心項(xiàng)目”已于2025年4月竣工，且該項(xiàng)目與募投項(xiàng)目“研發(fā)中心項(xiàng)目”或位于同一大樓，且涉及的研發(fā)內(nèi)容或相近。

此外，聚仁新材創(chuàng)始股東劉文斌、湯奇志夫婦，曾在2014年3月通過(guò)代持方式參與設(shè)立聚仁新材，截至招股書(shū)簽署日仍系聚仁新材股份的股東之一。聚仁新材披露劉文斌于2020年8月起任副總經(jīng)理，但公開(kāi)信息顯示，2016年6月劉文斌或以聚仁新材經(jīng)理身份對(duì)外活動(dòng)。而持股聚仁新材期間，2013年至2020年劉文斌曾于湖南有色金屬研究院下屬企業(yè)任職，其配偶湯奇志亦曾任職于該研究院并擁有副高級(jí)職稱。