恒興股份IPO：營收凈利雙降，曾因產品質量問題遭索賠1530萬元，內控瑕疵頻發引問詢

2026年1月30日，湖南恒興新材料科技股份有限公司（以下簡稱“恒興股份”）正式回復北交所第二輪審核問詢，圍繞業績可持續性、財務內控規范性等核心問題展開說明。然而，翻閱問詢回復及公開數據不難發現，這家主營UV涂料與PUR熱熔膠的企業，在沖擊資本市場的關鍵階段，面臨業績下滑、產品質量賠償、內控瑕疵等多重問題，為其IPO之路蒙上陰影。

業績方面，恒興股份的增長態勢已明顯放緩。2025年上半年，公司實現營收4.13億元、扣非歸母凈利潤5848.67萬元，分別同比下滑5.09%、16.07%；更值得警惕的是，公司預計全年營收同比降幅最高達11.27%，扣非歸母凈利潤降幅最高達14.06%。

除了業績下滑，產品質量問題也成為公司IPO闖關的重要阻礙。2024年，恒興股份因兩款核心產品存在質量缺陷，向客戶支付賠償款1530萬元，該金額占當年歸母凈利潤的13.54%，直接侵蝕了公司盈利；而質量問題的背后，是研發投入的持續不足，2022年至2025年上半年，公司研發投入占比均不足6%，顯著落后于同行水平。

與此同時，公司的財務內控規范性也遭到監管重點追問。報告期內，恒興股份與實控人等關聯方存在多筆資金拆借，合計拆入資金562.25萬元、拆出300萬元，部分交易未計提利息，反映出早期內控管理的不規范。同時公司還存在備用金口徑披露矛盾、現金采購透明度不足等問題，進一步加劇了市場對其內控體系的擔憂。

2025年扣非歸母凈利潤預降超14.06%

恒興股份曾憑借下游市場需求增長，實現業績連續三年攀升。數據顯示，2022年至2024年，公司營業收入從6.52億元、7.55億元和8.79億元，年均復合增長率約16%；扣非歸母凈利潤4716.13萬元、1.13億元和1.21億元，其中，2023年公司扣非歸母凈利潤增加6537.94萬元，增幅為138.63%，盈利規模實現翻倍。但進入2025年，這一增長態勢戛然而止，報告期內業績首次出現顯著下滑。

圖片來源：恒興股份招股書

具體來看，2025年6月末，公司營業收入4.13億元，同比下降5.09%；扣非歸母凈利潤5848.67萬元，同比降幅達16.07%。對于業績下滑，公司解釋稱，下游市場需求未發生明顯變化，銷量基本穩定，但受產品銷售價格下調影響，營業收入出現同比下滑；同時，原材料市場價格相對穩定，價格下降幅度低于產品售價降幅，導致凈利潤下降幅度高于營收。

更值得關注的是，公司對全年業績的預測也進一步釋放消極信號。根據問詢回復，受美國關稅政策及市場競爭加劇導致產品售價下調影響，恒興股份預計2025年營業收入為7.8億元至8.3億元，同比下降5.58%至11.27%，扣非歸母凈利潤為1.04億元至1.1億元，同比下降9.10%至14.06%。這意味著，若市場環境未改善，公司全年業績將面臨“營收凈利雙降”的局面。

圖片來源：恒興股份第二輪審核問詢函

業績承壓的同時，公司在手訂單規模也略顯不足。截至2025年6月30日，恒興股份在手訂單含稅金額僅有1759.81萬元，占2025年上半年含稅收入的比例僅為3.83%，后續業績增長動力面臨考驗。

曾因產品質量缺陷遭索賠1530萬元，研發投入落后同行

公開資料顯示，恒興股份成立于1996年3月，于2024年10月30日在新三板掛牌，主營業務是專注于紫外光（UV）固化涂料和PUR熱熔膠的研發、生產和銷售，主要應用于PVC地板、木器、PVC封邊條等輕工產品的表面涂裝和粘合，同時積極拓展產品在消費、汽車領域的應用。2021年，恒興股份被認定為國家級專精特新“小巨人”企業。2022年，公司“PVC（石木塑膠）紫外光固化涂料”被認定為國家級單項冠軍產品。

據悉，恒興股份本次擬募集資金4.93億元，用于湖南恒旺新材料科技有限公司望城制造基地項目、湖南鑫振邦紫外光固化（UV）新材料項目、泰國生產基地建設項目、湖南恒興新材料研發中心建設項目、湖南恒興新材料生產基地升級建設項目、營銷網絡及信息化建設項目及補充流動資金項目，保薦機構為財信證券。

值得注意的是，公司產品質量問題也曾引發監管關注，大額賠償款直接侵蝕盈利。2024年，公司因產品質量缺陷向客戶支付大額賠償款。根據第一輪問詢回復，2024年恒興股份營業外支出中的“賠償款”高達1530萬元，占當年歸母凈利潤的13.54%，相當于吞噬了近七分之一的凈利潤。

圖片來源：恒興股份招股書

具體來看，這筆賠償涉及兩款核心產品——“UV阻燃膩子HX-NZ-FH”和“UV阻燃底漆HX-2BJW-FH”。當時，客戶采購該產品生產阻燃木地板并安裝到精裝房項目后，木地板陸續出現起白點、起泡等問題，最終導致大批量更換，造成重大損失。經雙方調查確認，問題根源在于恒興股份推出的新產品所選用的阻燃劑具有吸潮性，而客戶僅按行業常規性能指標檢測，未關注長期防潮性能，最終引發質量事故。

質量問題背后，是公司研發投入的相對不足。2022年至2025年6月末，恒興股份研發投入金額分別為3348.86萬元、3772.03萬元、4475.26萬元和2270萬元，占營業收入的比重為5.13%、5.00%、5.09%和5.50%。對比同行，這一投入水平明顯落后：松井股份同期研發投入占比均超14%，2024年研發投入達1.05億元；飛凱材料研發投入占比也在6%以上，2024年研發投入1.82億元，均高于恒興股份。

圖片來源：恒興股份招股書

研發投入不足直接反映在專利數量上。截至第一輪問詢回復時，恒興股份及其子公司合計僅取得16項授權專利，其中10項為原始取得，6項為繼受取得，原始取得專利中僅有8項發明專利。無論是研發投入規模，還是專利儲備數量，恒興股份在行業內均處于相對弱勢地位，這也為其產品質量穩定性埋下隱患。

財務內控存瑕疵，關聯方資金拆借562.25萬元

在北交所的問詢中，恒興股份的財務內控規范性被重點追問，回復暴露的關聯方資金拆借、應收賬款超期、備用金口徑不一致等問題，反映出公司內控體系存在明顯漏洞。

關聯方資金拆借問題尤為突出。報告期內，公司與實際控制人李某丹等關聯方存在多筆資金拆借，合計拆入562.25萬元，合計拆出300萬元，且部分拆借款未計提利息。更值得注意的是，實控人李某丹在臨近時間內同時存在與公司拆入和拆出資金的情況，公司解釋稱，這是由于當時規范意識不足，財務核算未及時結算對沖導致。此外，報告期前公司還存在關聯方資金占用情形，雖已于2022年10月整改完畢，但仍反映出公司早期內控管理的不規范。

應收賬款超期問題同樣嚴峻，資金回收風險較高。2022年至2024年末，恒興股份應收賬款賬面價值分別為2.94億元、4.03億元及3.8億元，占總資產比例分別為40.56%、40.66%及32.31%；此外，2022年至2025年6月末，公司應收賬款逾期金額期后回款比例分別為97.59%、93.21%、64.51%和28.40%。

截至2025年6月30日，鑫恒越有限公司期末應收賬款余額為318.95萬元，其中，賬齡1年至2年為26.20萬元，賬齡2年至3年為292.75萬元；恒越科技責任有限公司期末應收余額為96.45萬元，賬齡為3年以上，上述款項回收難度較大。

此外，公司備用金管理也存在不規范之處。報告期內，公司現金付款金額分別為97.41萬元、212.95萬元、539.48萬元和238.42萬元，主要用于員工備用金借支、費用報賬等，但在問詢回復中，公司員工備用金借支金額前后披露不一致，口徑矛盾問題被北交所直接追問。同時，公司采購部員工李某萍存在現金采購情形，各期金額分別為94.79萬元、62.21萬元、124.13萬元和5萬元，雖公司稱采購價格與公開市場無較大差異，但現金采購的透明度與規范性仍有待驗證。

記者：賀小蕊

財經研究員：鄧曉蕾