民航業(yè)持續(xù)回暖 供需改善驅(qū)動航司盈利向好

近日多家航司披露了2025年業(yè)績預(yù)告，整體來看，民航業(yè)持續(xù)回暖，兌現(xiàn)了行業(yè)供給受限下盈利改善的邏輯。考慮到2026年需求端值得期待，供需格局改善下航司盈利水平有望持續(xù)向好。

盡管部分航空公司2025年業(yè)績大幅改善實現(xiàn)扭虧為盈，部分仍出現(xiàn)虧損，看起來業(yè)績分化較為明顯，但由于航司2025年前三季度歸母凈利潤差距不大，利潤差異主要在于四季度，遞延所得稅資產(chǎn)的沖回對不同航司表觀利潤產(chǎn)生了較大影響，行業(yè)整體呈現(xiàn)改善趨勢。

展望后續(xù)，航空業(yè)供需格局有望迎來進(jìn)一步改善。一方面，2026年需求端值得期待。《加快培育服務(wù)消費新增長點工作方案》近日正式印發(fā)，服務(wù)消費作為“十五五”開局之年促消費、擴內(nèi)需的關(guān)鍵舉措，成為增長的新引擎之一。在國家鼓勵服務(wù)消費、免簽政策適用范圍不斷擴大的背景下，休閑游、出入境游等維持高增長，銀發(fā)族、學(xué)生、親子等人群成為新的航空需求增量。據(jù)民航局預(yù)計，今年民航春運旅客運輸量有望創(chuàng)歷史新高，預(yù)計將達(dá)到9500萬人次，日均238萬人次，同比增長約5.3%。傳統(tǒng)的返鄉(xiāng)流、探親流、學(xué)生流與旺盛的假日旅游客流相互疊加，春運航空出行需求將進(jìn)一步釋放。

另一方面，航空業(yè)供給端持續(xù)受限。由于行業(yè)前些年持續(xù)虧損，國內(nèi)航司新的飛機訂單較少，且全球供應(yīng)鏈擾動導(dǎo)致發(fā)動機和飛機交付量下降，行業(yè)或?qū)⒂瓉碇辽?-5年的供給緊縮期。

此外，2026年,民航局將深入整治“內(nèi)卷式”競爭、防止航司以低于成本價開展惡性競爭列為重點工作之一。當(dāng)前航空業(yè)在供需改善與客座率維持高位的情況下，隨著“反內(nèi)卷”政策持續(xù)推進(jìn)，航空票價有望維持增長。由于航空業(yè)屬于重資產(chǎn)行業(yè)，票價提升或?qū)楹剿編磔^大的盈利彈性。

盡管燃油成本在航司運營成本中占比較高，油價上漲短期對航司業(yè)績有較大干擾，據(jù)測算，1%的票價漲幅可消化大約3%的油價上漲，行業(yè)自身的供需情況是更為重要的估值變量。隨著供需格局進(jìn)一步改善，預(yù)計航司的盈利水平將持續(xù)向好。