海納醫(yī)藥曾參保不一，CRO業(yè)務(wù)占比走高，研發(fā)人員待遇低

文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 李力

編：許輝

南京海納醫(yī)藥科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱：海納醫(yī)藥）曾擬申報(bào)創(chuàng)業(yè)板，保薦機(jī)構(gòu)為國(guó)金證券，擬公開(kāi)發(fā)行股票不超過(guò)3,174.06萬(wàn)股，不低于發(fā)行后總股本的25%，擬投入募集資金8.5億元，用于海納醫(yī)藥CXO研發(fā)總部項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目（2.5億元）；而后因其撤回上市申請(qǐng)而被終止。次年4月，上市公司成都**藥物開(kāi)發(fā)股份有限公司發(fā)布公告稱擬收購(gòu)海納醫(yī)藥，兩個(gè)月后該收購(gòu)計(jì)劃終止。而后2025年7月，海納醫(yī)藥遞表港交所。

股權(quán)較分散，數(shù)次IPO未果

公司前身南京海納藥品科技有限公司（有限公司曾用名）系2001年4月由鄒巧根、宋喆共同出資設(shè)立的有限責(zé)任公司。公司注冊(cè)資本為50.00萬(wàn)元，其中鄒巧根認(rèn)繳出資45.00萬(wàn)元，宋喆認(rèn)繳出資5.00萬(wàn)元，出資方式均為貨幣。2016年1月19日，有限公司整體變更設(shè)立為股份有限公司。

截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，鄒巧根直接持有公司34.31%的股權(quán)，為公司第一大股東。同時(shí)，作為眾行遠(yuǎn)、盤(pán)谷林、恒志云的執(zhí)行事務(wù)合伙人，還實(shí)際控制了各股東持有的公司合計(jì)5.75%的股權(quán)。鄒巧根合計(jì)控制公司40.06%的股權(quán)，為公司的實(shí)際控制人。

本次發(fā)行完成后，實(shí)際控制人控制公司的股權(quán)比例將下降，實(shí)際控制人鄒巧根持股比例相對(duì)較低，如果公司其他股東或者二級(jí)市場(chǎng)投資者通過(guò)增持股份謀求影響甚至控制公司，將對(duì)公司控制權(quán)和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性產(chǎn)生影響。

海納醫(yī)藥2020-2022年及2023年上半年累計(jì)轉(zhuǎn)讓制劑項(xiàng)目中外購(gòu)原料藥占比超七成。官網(wǎng)曾披露2018年改良型新藥報(bào)產(chǎn)，截至港股招股書(shū)披露的最后可行日2025年11月2日，其改良型新藥或未獲批。原料藥生產(chǎn)成為制藥產(chǎn)業(yè)鏈的核心環(huán)節(jié)，在前次申報(bào)中，截至2023年9月海納醫(yī)藥制劑項(xiàng)目數(shù)量少于原料藥項(xiàng)目遭到問(wèn)詢。

CRO業(yè)務(wù)占比走高，毛利率異于同行均值

海納醫(yī)藥是一家聚焦改良型創(chuàng)新藥和高端仿制藥的一體化全流程醫(yī)藥研發(fā)企業(yè)。上一次的報(bào)表顯示，2020年-2022年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為5,681.83萬(wàn)元、1.676億元、2.709億元，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為-2,871.30萬(wàn)元、1,156.82萬(wàn)元、6,801.77萬(wàn)元。公司業(yè)務(wù)正處于快速成長(zhǎng)期，但總體業(yè)務(wù)規(guī)模仍相對(duì)偏小，抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力有限。經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，行業(yè)政策、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局、客戶需求以及公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的變化均會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。

新的招股書(shū)顯示，2022-2024年及2025年1-6月，海納醫(yī)藥的營(yíng)業(yè)收入分別為2.65億元、4.1億元、4.25億元、1.78億元。同期，海納醫(yī)藥母公司擁有人應(yīng)占/期內(nèi)利潤(rùn)及全面收入總額分別為5,976.7萬(wàn)元、7,301.5萬(wàn)元、5,329.5萬(wàn)元、2,208.4萬(wàn)元。2023-2024年及2025年上半年，海納醫(yī)藥的營(yíng)業(yè)收入增速分別為54.74%、3.65%、-16.97%；同期，海納醫(yī)藥母公司的擁有人應(yīng)占/期內(nèi)利潤(rùn)及全面收入總額增速分別為22.17%、-27.01%、-25.82%。

公司主要業(yè)務(wù)可分為醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)、自持品種銷(xiāo)售兩大類(lèi)。醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)根據(jù)公司研發(fā)項(xiàng)目立項(xiàng)來(lái)源的不同，分為自主研發(fā)成果轉(zhuǎn)化、受托研發(fā)服務(wù)。根據(jù)藥監(jiān)局披露的注冊(cè)備案信息，截至查詢?nèi)?026年1月28日，海納醫(yī)藥的“注射用右蘭索拉唑”項(xiàng)目或尚未獲批。進(jìn)一步而言，截至港股招股書(shū)披露的最后實(shí)際可行日2025年11月2日，海納醫(yī)藥上述8項(xiàng)在研改良型新藥或未獲批。

2025年11月2日招股書(shū)顯示，2022-2024年及2025年1-6月，CRO業(yè)務(wù)收入分別占海納醫(yī)藥當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的63.4%、67.3%、85.9%、74.3%?？梢?jiàn)，報(bào)告期內(nèi)，海納醫(yī)藥的超六成收入來(lái)源于CRO業(yè)務(wù)。

受技術(shù)水平、實(shí)驗(yàn)室條件、原材料供應(yīng)、監(jiān)管政策變化等多種因素的綜合影響，藥品研發(fā)存在失敗的可能。雖然公司與客戶簽訂的合同中約定了藥品研發(fā)失敗的責(zé)任劃分及款項(xiàng)結(jié)算條款，但公司仍存在因自身原因未能履約導(dǎo)致合同終止并向客戶退款的風(fēng)險(xiǎn)。

從2016年12月8日，南京中院公布的（2016）蘇01民終6663號(hào)文件可大概看出海納醫(yī)藥的業(yè)務(wù)狀態(tài)，2011年8月，國(guó)丹制藥公司與被告海納醫(yī)藥公司簽訂《技術(shù)轉(zhuǎn)讓合同書(shū)》一份，約定：技術(shù)目標(biāo)為海納醫(yī)藥在2012年6月前獲得賽洛多辛原料藥及片劑的藥物臨床試驗(yàn)批件，并協(xié)助取得新藥證書(shū)與生產(chǎn)批文，公司保證該品種能夠獲取國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理局批準(zhǔn)兩個(gè)至三個(gè)制劑批文。2011年9月5日，國(guó)丹制藥公司支付第一期轉(zhuǎn)讓費(fèi)1440000元。2015年6月19日，國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理總局出具審批意見(jiàn)通知件，本品不符合藥品注冊(cè)的有關(guān)要求，不批準(zhǔn)本品的注冊(cè)申請(qǐng)。

報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率分別為33.48%、56.09%和62.16%，總體呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。相比可比公司均值來(lái)說(shuō)，海納醫(yī)藥的毛利率兩年翻倍，與可比同行穩(wěn)定的毛利率趨勢(shì)相差甚大，權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj認(rèn)為，有必要詳細(xì)給予對(duì)應(yīng)的解答。

2025年11月2日招股書(shū)，海納醫(yī)藥稱，藥物技術(shù)轉(zhuǎn)讓的市場(chǎng)規(guī)模方面，2023年前后，政府連續(xù)出臺(tái)三項(xiàng)政策，強(qiáng)化MAH問(wèn)責(zé)制和委托制造管理。盡管監(jiān)管審查的加強(qiáng)導(dǎo)致2024年市場(chǎng)出現(xiàn)收縮，但隨著市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制的完善，預(yù)計(jì)行業(yè)將迎來(lái)持續(xù)健康的反彈。然而，海納醫(yī)藥的同行表示，近年來(lái)，同行的業(yè)績(jī)因MAH等政策原因出現(xiàn)下滑。

據(jù)2025年11月2日招股書(shū)，2022-2024年及2025年1-6月，海納醫(yī)藥在各期內(nèi)取得的CRO新項(xiàng)目數(shù)目分別為117個(gè)、132個(gè)、88個(gè)、41個(gè)。經(jīng)測(cè)算，2023-2024年，海納醫(yī)藥取得CRO新項(xiàng)目數(shù)目的增幅分別為12.82%、-33.33%。并且前述提及，2023-2024年，海納醫(yī)藥的營(yíng)業(yè)收入增速分別為54.74%、3.65%，母公司擁有人應(yīng)占/期內(nèi)利潤(rùn)及全面收入總額增速分別為22.17%、-27.01%。對(duì)于2025年上半年的收入下滑，海納醫(yī)藥表示，其主要由于CRO服務(wù)所得收入減少，而CRO服務(wù)所得收入減少乃主要由于處于后期階段的項(xiàng)目比例較高，而該階段后續(xù)里程碑對(duì)收入的貢獻(xiàn)相對(duì)較低，以及獲得的新項(xiàng)目數(shù)量減少。

市場(chǎng)人員薪酬為研發(fā)類(lèi)6倍之多

2020-2022年海納醫(yī)藥研發(fā)投入分別達(dá)到3,406.45萬(wàn)元、3,943.63萬(wàn)元、4,039.19萬(wàn)元，報(bào)告期累計(jì)研發(fā)投入金額總計(jì)1.139億元。2015年藥品審評(píng)審批新政后，公司累計(jì)自主或協(xié)助客戶獲批藥品39項(xiàng)，其中制劑35項(xiàng)、原料藥4項(xiàng)。

招股書(shū)顯示，報(bào)告期員工人數(shù)分別為300人、373人和495人，截至2022年12月31日，研發(fā)人員為308人，占比62.22%。報(bào)告期研發(fā)人員的職工薪酬分別為1,178.27萬(wàn)元、1,472.99萬(wàn)元和1,723.99萬(wàn)元占比為34.59%、37.35%和42.68%。2022年研發(fā)人員平均薪酬為5.594萬(wàn)元。

2016年6月30日安斯泰來(lái)制藥株式會(huì)社、麥迪韋遜有限責(zé)任公司以公司侵害其（專利號(hào)200680025545.1）的發(fā)明專利“二芳基乙內(nèi)酰脲化合物”提起訴訟，后專利復(fù)審委員會(huì)宣告其專利無(wú)效，2018年11月7日法院判決公司勝訴。

創(chuàng)業(yè)板申報(bào)報(bào)告期內(nèi)，公司銷(xiāo)售費(fèi)用分別為銷(xiāo)售費(fèi)用394.36萬(wàn)元、1,445.66萬(wàn)元和2,187.30萬(wàn)元，占比分別為為6.94%、8.63%和8.07%。從數(shù)額上看低于海納醫(yī)藥的研發(fā)費(fèi)用，不過(guò)考慮到公司市場(chǎng)人員僅22人，占員工人數(shù)的4.44%，不抵研發(fā)人員的15分之一，扣掉員工薪酬費(fèi)用191.34萬(wàn)元、519.99萬(wàn)元和801.12萬(wàn)元，2022年市場(chǎng)人員平均薪酬36.414萬(wàn)元，為研發(fā)人員薪酬的6.5倍之多。

銷(xiāo)售費(fèi)用中還有市場(chǎng)推廣費(fèi)和業(yè)務(wù)招待費(fèi)合計(jì)超過(guò)了近半，2022年其市場(chǎng)推廣費(fèi)即為931.42萬(wàn)元。公司銷(xiāo)售費(fèi)用率高于可比公司平均水平，歸因于自持藥品銷(xiāo)售業(yè)務(wù)的銷(xiāo)售費(fèi)用率通常高于醫(yī)藥研發(fā)業(yè)務(wù)。

報(bào)創(chuàng)業(yè)板申報(bào)告期內(nèi)公司主要采購(gòu)物料包括原輔料及包材、對(duì)照品、參比制劑、試劑、色譜柱及其他耗材，主要供應(yīng)商為南京晚晴化玻儀器有限公司、杭州華東醫(yī)藥集團(tuán)浙江華義制藥有限公司、蘇州弘森藥業(yè)股份有限公司、蘇州麥冬生物科技有限公司、蘇州天馬醫(yī)藥集團(tuán)天吉生物制藥有限公司等。報(bào)告期內(nèi)公司主要的服務(wù)采購(gòu)包括醫(yī)院臨床試驗(yàn)研究、臨床數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)、藥效毒理研究等，由皖南醫(yī)學(xué)院弋磯山醫(yī)院、遼寧中醫(yī)藥大學(xué)附屬醫(yī)院、中國(guó)醫(yī)學(xué)科學(xué)院皮膚病醫(yī)院等機(jī)構(gòu)提供。

曾有過(guò)參保人數(shù)不一，2021年兩次受罰

截至創(chuàng)業(yè)板申報(bào)招股說(shuō)明書(shū)簽署日，海納醫(yī)藥擁有4家全資子公司，1家全資孫公司，無(wú)參股子公司及分公司。2022年末子公司海納制藥凈利潤(rùn)為-2,226.27萬(wàn)元；一諾醫(yī)藥凈利潤(rùn)為280.89萬(wàn)元；南京泛海凈利潤(rùn)為135.07萬(wàn)元；合肥泛海凈利潤(rùn)為-18.04萬(wàn)元；海闊醫(yī)藥凈利潤(rùn)為-2.35萬(wàn)元。已注銷(xiāo)的南京匯脈凈利潤(rùn)為-192.21萬(wàn)元。

創(chuàng)業(yè)板申報(bào)招股書(shū)顯示，公司社保已繳人數(shù)為246人、300人和447人，已繳人數(shù)指各年12月在本單位實(shí)際繳納的人數(shù)。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj查閱公開(kāi)工商資料顯示，創(chuàng)業(yè)板申報(bào)報(bào)告期海納醫(yī)藥及其子公司繳納人數(shù)分別為256人、326人和431人，與招股書(shū)披露的有所不一。

2021年6月29日,海納制藥正在進(jìn)行雨水系統(tǒng)改造，施工方誤把雨水外排閥門(mén)打開(kāi)，將雨水收集池內(nèi)的少量收集水外排至市政管網(wǎng)。公司于2021年10月28日收到南京市江北新區(qū)管理委員會(huì)生態(tài)環(huán)境和水務(wù)局（寧新區(qū)管環(huán)罰[2021]117號(hào)）行政處罰決定書(shū)，被處以“責(zé)令限期改正”、“處罰款人民幣伍萬(wàn)元整”。

南京市生態(tài)環(huán)境綜合行政執(zhí)法局在2021年4月的雙隨機(jī)抽查任務(wù)中，發(fā)現(xiàn)存在問(wèn)題的排污單位共62家。南京海納制藥有限公司因存在廢氣活性炭吸附進(jìn)口采樣口（直徑約十厘米圓孔）敞開(kāi)未加蓋，管道內(nèi)正壓廢氣有外溢情況。被責(zé)令整改。

注冊(cè)制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營(yíng)指標(biāo)能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)狀況，行文有限，權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj無(wú)法一一指明，本文行文均來(lái)自信源，也僅為權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)所在，不作全面的參照。