7大上市4S集團財報，盈利都靠售后？

作者|祁六金

來源|汽車服務世界（ID：asworld168）

汽車經銷商行業正在持續承壓。

近日，中升控股、正通汽車、永達汽車、和諧汽車、新豐泰集團、美東汽車、百得利控股等7家上市經銷商集團，陸續發布了2025年業績報告。

從營收端來看，7家企業中，僅和諧汽車實現28.24%的同比正增長，其余6家均出現不同程度下滑。

其中，新豐泰集團降幅超15%，中升控股、百得利等也未能擺脫營收微降的態勢，行業整體營收規模增長乏力。

盈利端的表現更為嚴峻，7家企業中僅百得利控股實現扭虧為盈，其余6家均陷入虧損。

中升控股、永達汽車兩大頭部集團受行業整體環境與資產優化計提影響，當期利潤出現階段性波動，凈利潤同比分別下滑152.1%、284.2%；正通汽車、和諧汽車、新豐泰三家企業延續虧損狀態。

在營收下滑、盈利承壓的壓力下，經銷商行業洗牌與結構調整加速，盈利結構、渠道布局與業務重心全面轉型。

以售后業務為盈利核心，以二手新能源車與出海為增量的新生存模式，在2025年上市經銷商的財報中逐漸浮現。

一、6家經銷商虧損，集體“資產減值”甩歷史包袱

我們按照營收規模排序，7家經銷商集團2025年的營收與盈利如下：

在營收規模上，中升依舊是國內最大經銷商集團，2025年營收1644億元，同比下降2.2%，由盈轉虧至凈虧損16.73億元，利潤較2024年下滑152.1%。

在財報中，中升將虧損歸因于三點：①汽車銷售業務持續錄得毛損；②汽車金融業務傭金收益下降；③確認商譽及無形資產減值不超過人民幣25億元。

營收規模第二的永達汽車，2025年營收546億元，同比下降13.9%，經調整歸母凈虧損3.04億元。虧損核心是對歷年收購的低效4S店相關長期資產，計提約50億元賬面減值，階段性影響當期利潤表現。

營收規模第三的和諧汽車，2025年營收200.27億元，同比增長28.2%，是唯一實現營收增長的經銷商，但擁有人應占虧損6.35億元，同比擴大118.2%。

和諧汽車的虧損，均為一次性賬面損失：包括門店調整處置固定資產虧損1.77億元、門店資產減值1.55億元、售后公司壞賬5720萬元及可轉債公允價值下跌虧損4210萬元，合計4.3億元。

營收規模第四的美東汽車，2025年營收200.23億元，同比下降9.6%，虧損7.55億元，較2024年的22.56億元收窄66.5%。虧損源于新車及售后、按揭服務毛利擠壓，以及計提8.68億元商譽及無形資產減值。

營收規模第五的正通汽車，2025年營收187.11億元，同比下降9.8%，虧損24.9億元，較2024年擴大62.9%，主因是新車毛利率下滑、商譽及無形資產減值，以及物業廠房設備減值。

營收規模第六的百得利控股，2025年營收86.24億元，同比微降1.4%，盈利0.031億元，較去年虧損0.24億元實現扭虧為盈，是唯一盈利的經銷商集團。

營收規模第七的新豐泰集團，2025年營收73.45億元，同比下降14.7%，虧損2.45億元，較2024年擴大15%。主因是新車銷量減少疊加車貸傭金率下行，以及收縮低效門店處置資產產生虧損。

根據財報信息，我們梳理出包含中升、永達、美東等6家虧損經銷商共性原因，核心有三點：

其一是均進行了商譽及無形資產減值計提。

汽車經銷商無形資產減值是指汽車經銷商對其擁有的無形資產（如商譽、品牌授權、經銷協議等）因市場環境變化、經營狀況惡化等原因導致其賬面價值高于可收回金額，而進行的價值調整和減值計提。

無形資產減值通常不涉及現金流出，但會直接影響經銷商的財務報表，導致當期利潤減少、資產總額下降。

對于上市公司，減值計提可能引發股價波動，影響投資者信心。但從長期趨勢來看，計提減值是主動“財務瘦身”：

一方面擠掉商譽、無形資產中的“水分”，讓資產規模回歸真實價值；另一方面一次性出清歷史包袱，避免低效資產持續拖累利潤，讓資產結構更聚焦優質門店、新能源與售后等高回報業務，為后續轉型發展騰出空間。

早在2024年，美東汽車就曾計提商譽及無形資產減值虧損29.11億元，直接導致當年虧損22.59億元，背后均是此前高溢價收購的后遺癥。

2025年，除美東、中升、永達、正通明確計提減值外，和諧、新豐泰的門店調整、資產處置虧損，本質也屬于此類范疇。

其二是汽車金融按揭返傭下降，這與2025年監管整治車貸“高息高返”密切相關。

在監管叫停高額返傭后，銀行車貸返傭比例從15%驟降至5%以下，經銷商“新車虧、金融補”的盈利模式失效，中升的金融傭金下降、新豐泰的按揭傭金收窄均是直接體現。

其三是新車銷售毛利下滑，這是經銷商虧損最底層的共性原因。

新車業務作為經銷商規模與營收的基本盤，盈利表現直接決定了集團業績底色。

在新車價格戰持續下，經銷商盈利情況進一步惡化，中國汽車流通協會的數據顯示，2025年經銷商虧損比例達55.7%，81.9%的汽車經銷商存在不同程度的價格倒掛。

此前，中國汽車流通協會發布的另一份行業報告顯示，2025年全行業GP1（裸車銷售毛利率）下滑至-21.5%，豪華車品牌更是達到-26.2%。

這意味著，經銷商每賣出一輛車，裸車銷售環節平均要虧損車價的五分之一以上。而上述7家上市經銷商集團，大多數以豪華品牌運營為核心。

在此背景下，傳統“賣車賺差價”的盈利模式在豪車經銷商這里徹底崩塌，新車業務也從過去的核心利潤源，淪為如今的主要虧損口。

二、單車最高虧5萬，豪車經銷商的“利潤奶牛”不靈了

前文已經提到經銷商集團的新車業務面臨較大盈利挑戰，下面看看新車板塊的具體財報表現。

在新車銷售毛利上，7家經銷商中僅2家實現盈利，即永達汽車和和諧汽車。中升、正通汽車、百得利、美東汽車等4家出現毛損同比擴大，新車盈利持續承壓。

新車銷量、新車銷售收入與新車毛利，理想狀態下三者呈正相關，但7家經銷商卻呈現出規模與利潤背離的分化，出現「量增利減」「量減利增」等偏離情況，我們以此為標準將7家企業分為4組對照來看：

第一組：量增利減，這是當前最典型的行業困境，即“賣一臺虧一臺”、“賣得越多虧得越多”，中升、正通、百得利、美東都是如此。

中升2025年新車銷量為49.73萬臺，同比增長2.5%；新車銷售收入1258.7億元，同比增長0.45%，但新車毛損進一步擴大，從2024年的毛損32億元，擴大到2025年的37.09億元。

簡單測算一下，中升2025年平均每賣出一臺新車虧損約7720元，較2024年單車虧損約6598元進一步擴大，新車業務虧損壓力持續加劇。

中升在財報中解釋稱，“由于傳統品牌新車采購價與實際售價倒掛現象普遍，主機廠補貼集中后置，且難以覆蓋經銷商進銷差，導致我們的單車毛利持續為負”。

為了緩解傳統品牌新車持續虧損，自2024年下半年以來，中升對門店進行了大規模的調整，針對低效門店、同城同品牌冗余門店實施關停并轉共50家。

與此同時，中升加速擁抱新能源，在問界品牌成功運營經驗的基礎上，將進一步布局華為生態汽車品牌，并拓展與吉利系的戰略合作，目標是在2026年末實現新能源門店數量倍數增長。

截至2025年，中升豪華品牌銷量占比提升至62.6%，同時問界占比8.2%，有效對沖傳統燃油車銷量下滑。

正通汽車2025年新車銷量為5.79萬臺，同比增長5.2%；新車銷售收入142.02億元，同比下滑11.12%，新車毛損進一步擴大至18.5億元，平均單車虧損3.2萬元。

在應對新車銷售業務虧損上，正通汽車的策略也與中升類似，核心是「穩固傳統燃油車豪華品牌、加速新能源轉型」。

2025年正通汽車累計完成14家門店的業務轉型和優化，轉型方向包括更換品牌、縮減原品牌規模并增加新品牌、向新能源品牌廠家或其他經銷商提供場地出租等多種方式。

在新能源轉型上，正通汽車2025年新開業8家新能源用戶中心，包括2家AITO問界用戶中心、6家鴻蒙智行旗下品牌用戶中心。

百得利控股2025年新車銷量約為2萬輛，同比增長5.5%；新車銷售收入70.75億元，同比下滑5.4%，新車毛損同比擴大378%至11.83億元，平均單車虧損5萬元。

作為7家企業中新車規模最小的經銷商，百得利的單車虧損卻最嚴重，這或許與其核心經銷品牌有關。

目前百得利在國內經營8家保時捷4S店，占到其門店數量的40%，而2025年保時捷國內市場終端價格倒掛加劇，疊加超豪華汽車消費稅政策征收范圍擴大，直接擠壓新車毛利，最終導致百得利新車業務出現巨額虧損。

美東汽車2025年新車銷量為5.75萬臺，同比增長1.1%；新車銷售收入160.97億元，同比下滑9.19%，新車毛損進一步擴大到2025年的27.7億元。

保時捷、寶馬及雷克薩斯，是美東核心代理品牌，2025年銷量分別為7550輛、20074輛及11358輛，三大豪華品牌占總銷量近70%。

據美東財報，豪華車市場正經歷深度結構性調整，經銷商為緩解庫存積壓持續加碼促銷，價格戰愈演愈烈；同時超豪華消費稅政策擴大，進一步抑制豪華車消費需求，疊加新車金融傭金下降，經銷商現金流及利潤空間持續承壓。

第二組：發力海外市場，新車業務扭虧為盈，和諧汽車單車毛利近7000元。

和諧汽車2025年新車銷量7.15萬臺，同比增長77.6%，新車銷售收入178.96億元，同比增長33.81%；新車毛利由2024年的毛損0.82億元，扭虧為盈至2025年的4.95億元，單車毛利近7000元。

在2025年，和諧汽車的新車銷量、收入、毛利全面正向，實現了從毛損到盈利的逆襲。逆襲的驅動力來自海外市場布局，這也是其2025年財報重點披露的轉型方向。

2025年，和諧汽車中國香港及海外新車銷量為4.05萬臺，較2024年同期的銷量增加約4.8倍，占總銷量的56.6%；而國內銷量則略有下降，為3.1萬臺，占總銷量的43.4%。

海外市場主要是與比亞迪合作，自2023年與比亞迪達成戰略合作以來，和諧汽車已在全球20多個國家和地區建設運營了100多家比亞迪網點。

第三組：主動縮減新車銷量，減少虧損，以新豐泰為代表。

新豐泰2025年新車銷量為2.4萬臺，同比下降11.0%；新車銷售收入60.48億元，同比下降13.9%，新車毛損收窄21.46%至3.77億元。2025年新豐泰主動優化網絡，收縮低效門店，門店數量從37家減少到33家。

第四組：主動優化品牌結構，調整經營節奏，永達汽車是代表。

永達汽車2025年新車銷量14.05萬臺，受行業價格競爭加劇、市場需求結構調整影響，銷量與收入階段性承壓；公司主動優化品牌結構，新車銷售收入保持416.75億元規模，經營基本面穩健。

應對豪華車市場沖擊，永達汽車一邊加快新能源業務布局，一邊優化品牌門店結構。

2025年永達汽車獨立新能源品牌銷量達2.6萬臺，同比增長40%，增速顯著跑贏行業平均水平。其代理的新能源車型年末留存待交付訂單超4000張，成為對沖傳統燃油車銷量波動的重要支撐。

此外，2025年關閉了17家傳統豪華品牌門店及6家傳統中高端品牌門店，同時新開19家新能源品牌經銷門店，通過淘汰部分低質品牌門店，儲備優質的新能源品牌門店，適應未來行業變化。

總的來看，上述7家經銷商集團，在行業周期中均有主動調整經營策略，主要是三種：

①主動優化傳統豪華車/燃油車的網絡結構，果斷關停并轉低效門店，嚴控經營風險；

②加大新能源布局投入，依托規模優勢與品牌資源抵御市場壓力，努力實現銷量與盈利的再平衡；

③發力海外市場，和諧汽車2025年新車業務由虧轉盈就是成功代表。

三、賺錢全靠售后：中升14%收入扛起集團125%的毛利

當新車業務成為“虧損包袱”，售后業務憑借穩定的毛利率、持續的客戶粘性，成為各家經銷商對沖新車虧損、維持企業正常運轉的“利潤基石”與“生存底線”。

2025年，7家經銷商的售后業務收入和毛利均表現穩定，其中表現最為亮眼的，當屬中升和百得利，均錄得售后業務與售后毛利的雙增長。

先看中升。2025年中升售后業務收入為229億元，同比上漲4.09%，售后業務毛利為110.5億元，同比上漲8.3%。

盈利增速高于收入增速，反映出售后服務業務結構持續優化、盈利能力穩步增強。

對比更能凸顯含金量：中升集團整體毛利88億元，新車業務毛損37億元，僅占總收入14%的售后業務，一舉貢獻了125%的集團毛利，成為絕對盈利支柱。

中升售后高增長的核心，在于入廠結構主動優化：大幅減少低產值、低毛利的主機廠保修業務，重點發力高毛利的事故車維修，增速接近10%，直接帶動單臺產值與毛利率雙提升。

支撐這一表現，核心在于中升的三大優勢：

一是行業格局變化正持續向頭部經銷商傾斜。

財報提到，傳統4S店收縮讓出大量事故車與存量維修需求，部分新能源品牌售后體系覆蓋不足，疊加用戶對專業化、品牌化服務需求的提升，售后市場資源正快速向中升這類頭部服務商集中。

二是跨品牌、中心化的維修服務中心布局。

2023年中升提出打造“質量消費者最信任的汽車服務品牌”的愿景，并在此后成立了跨品牌、中心化的中升獨立維修服務中心，截至2025年全國已布局46家。2025年，非中升新車客戶已貢獻超1/3事故車進廠量，社會車輛維修成為售后增長的重要增量。

三是數字化運營體系的支撐。

中升全面引入數字化工具開展客戶關系管理，全國30余處客服中心、中升Go會員平臺訂閱會員數407萬，企業微信客戶數近1162萬，最大化吸納、留存客戶并實現消費轉化。

憑借龐大的客戶底盤、高效的數字化運營、以及跨品牌服務中心的布局，中升的售后壁壘持續加深。

百得利2025年售后表現同樣亮眼：售后收入15.49億元，同比大漲22.64%；售后毛利6.57億元，同比增長24.2%，增速領跑7家經銷商。

公司主要通過數字化平臺覆蓋用車全生命周期，打造線上線下融合的私域運營體系，要求銷售與售后團隊用數字化工具主動服務、精準觸達，持續提升客戶體驗與復購粘性，推動售后業績高速增長。

在其余經銷商中，永達汽車、新豐泰在售后業務上的差異化探索同樣亮眼。

永達汽車將售后視為抵御市場波動的核心基石，重點發力新能源售后賽道，業務占比持續提升。

2025年，公司實現售后服務收入94.69億元，其中維修保養收入92億元，毛利率穩定在40%；獨立新能源品牌售后收入5.12億元，同比大幅增長65.1%。截至年末，其新能源售后保有客戶達9.1萬名，同比增長58.7%。

永達依托動力電池檢測養護、事故車“以修代換”等創新服務，配合數字化運營提升留修率，新能源售后業務增長動能持續釋放。

新豐泰則聚焦精細化運營，以洗美業務為入口，深度滲透保養、維修場景，通過標準化服務流程、門店環境升級與數字化預約提升效率，并結合用戶畫像打造差異化養護方案，有效提升客戶回廠頻次與粘性。

四、新能源二手車與出海成新增長抓手

售后業務已經成為經銷商的盈利底線，而二手車業務，特別是新能源二手車，則被經銷商視為尋找新增量的抓手。

中國汽車流通協會最新數據顯示，2025年二手車累計交易量2010萬輛，同比增長2.5%；新能源二手車累計交易量161萬臺，同比增長43%，跑贏大盤。

隨著新能源車新車銷量增長，新能源二手車的保有量規模也在不斷增大，隨之而來新能源車的二手車滲透率不斷提升，從2022年底的滲透率3.6%上升到2025年12月的12%。

可以預見，隨著新能源車的增長和價格逐步趨穩，新能源二手車會是一個發展新機遇。

在2025年財報中，永達、中升、新豐泰、和諧汽車等4家經銷商均有提到新能源二手車的布局進展。

◎永達汽車與鴻蒙智行、極氪、小米等多家新勢力品牌，在二手車置換服務、零售等方面建立全方位合作，開發針對性收車應用系統，并積極探索二手車出口業務，構建多元化盈利渠道。

◎中升則是開拓有效新模式，在試點城市探索新能源二手車專賣店，并逐步在品牌專營二手車業務之外，推進集中式的城市二手車零售中心。

◎新豐泰則是持續推進「西安豐泰里」汽車主題時尚街區項目，目前凱迪拉克、大眾安徽及比亞迪-王朝等已經入駐，位于商場B2層的二手車汽車商城已正式開業。

◎和諧汽車將“新能源二手車業務”作為第二增長曲線，提出2026年要重點培育第二增長曲線，依托于已建立的全球化布局，優化資源配置，全力推進新能源二手車業務。

盡管二手車業務潛力巨大，但也有經銷商集團提到風險因素。

例如中升表示，影響二手車盈利的外部因素并未消退，如新車價格戰導致二手車殘值波動加劇、以舊換新政策使得長車齡低價值車源激增等，市場環境仍不具備二手車業務大力擴張的條件。

除了新能源二手車，出海也是部分經銷商業務尋找新增長的途徑之一，前文提及的和諧汽車，以及正通汽車都是這一代表。

和諧汽車的海外市場業務布局，主要以東南亞、歐洲為主。

截至2025年底，和諧汽車在中國香港及海外業務已覆蓋全球25個國家、54個城市，在營門店120家，其中亞太地區96家，歐洲19家，中東及非洲5家。

此外，和諧汽車的海外售后業務體系持續完善，2025年海外售后總進廠臺次達71446臺次，售后服務收入達1.28億元，較上一年度顯著增長。

正通汽車則將國際化業務定位為集團戰略成長板塊，視為擴大營收與盈利的核心支撐。

2025年，正通汽車加速海外布局并實現跨越式突破：全年新增海外倉8個，累計建成11個，覆蓋中亞、中東、非洲、拉美及歐洲等重點區域，出口業務首次進入波蘭、西班牙、利比亞、埃及等新市場。

在此基礎上，正通汽車進一步延伸海外供應鏈，為海外客戶提供一站式供應鏈解決方案，構筑業務壁壘。同時，公司加快推進屬地化運營，已派駐泰國、印尼本地團隊，論證并落地屬地經銷模式。

此外，正通汽車積極對接國內主機廠，年內成功獲得東風汽車年度新車出口授權，并實現首單業務落地，同時與一汽奔騰國際、東風進出口、凱翼國際達成戰略合作意向。