經觀頭條｜金價高波動時代來了

記者 陳植

2月6日早上8點，在上海徐家匯天鑰橋路的一家金店里，店主趙樂已早早守候。他正在等待一批特殊的“回頭客”——2月2日，他以1095元/克的價格向這些客戶出售300克投資金條。隨著金價在史詩級大跌后迅猛反彈，這批金條在短短兩天內賬面“升值”約4萬元。驚喜之下，客戶們毫不猶豫地決定：再追投300克。

從業多年的趙樂還從未經歷過當下這般瘋狂的黃金行情。

2026年以來，黃金市場演繹出過山車般的軌跡：COMEX黃金期貨價格持續凌厲上漲，1月29日一度觸及5626美元/盎司歷史新高，月內最高漲幅近30%；次日金價卻掉頭向下，恐慌性暴跌9.25%；2月2日，黃金期貨價格繼續下挫1.35%。國內黃金期貨價格、黃金概念股票和基金品種全線大跌。

市場在金價巨震中分化：有人獲利離場，有人卻逆勢加倉。

趙樂發現，1月30日以來，希望購買金條的回頭客明顯增多了，而且是越跌越買。2月3日，黃金價格上演“V型”反轉，漲幅達到6.83%。2月5日，COMEX黃金期貨價格從5060美元/盎司快速跌至4800美元/盎司后，又有四名老客戶表明第二天要來上門買投資金條，其中兩名客戶擔心“搶不到”金條，提前支付了10%購金款。

在北京菜市口百貨，擠滿搶購金條、金飾的人和排長隊賣出實物黃金的人。

在商業銀行網點，民眾的黃金投資需求也熱度不減。

作為一家國有大型銀行營業網點的理財經理，秦浩添格外忙碌。2月以來，他每天接待逾30名客戶，其中有約3/4的客戶咨詢黃金理財產品與積存金投資業務。隨著定期存款和低風險銀行理財產品的收益率逐漸走低，有多名客戶權衡之下，將剛到期的固收類理財產品的資金悉數投向黃金理財產品。

“1月30日黃金的史詩級大跌，成為民眾黃金理財熱的導火索。”他感慨地說。

狂熱的背后，是一個被多數人忽略的巨變：黃金，已從印象中穩健的“避風港”，轉變為一場高波動的“風險游戲”。

作為一家華爾街大型資管機構交易員，于皓有著逾20年COMEX黃金期貨的投資經歷。他發現，10年前，金價在1000美元—1500美元/盎司徘徊，只要單日波幅超過3%，整個市場就會“大驚小怪”，交易員四處詢問“是不是發生了大事件”；如今，隨著金價站上5000美元/盎司關口，市場對單日振幅超5%的波動已司空見慣。

數據更具說服力。自2025年起，黃金價格就奔跑在迭創新高的征途上，日均波動超過5%的交易日超過50天，遠超以往任何一個年份。最近4個月內，金價出現三次單日暴跌超5%的情形，更是歷史罕見。

節節攀升的價格，令黃金從穩健的避險資產向高波動性避險資產變遷，每一個市場參與者，都在親身步入一個全球資本重構、風險重估下的財富戰場。

金價跳水，投資升溫

趙樂特別“感謝”1月30日的金價暴跌——這讓金店生意格外火熱。

過去4天，趙樂幾乎每小時都會接待3—4位顧客，幾乎所有顧客都是沖著抄底黃金而來。他們出手大方，動輒購買50克到100克投資金條。短短幾日，趙樂發現20克、50克的投資金條幾乎售罄。

2月5日，他緊急致電金飾加工企業補貨，卻被告知金飾加工企業也沒庫存——原先滯銷的投資金條在過去4天內被下游金店悉數搶購。

當天，趙樂決定做一筆“虧損”的買賣——將部分金飾拿回金飾加工企業熔煉，制成投資金條出售給新老顧客。

“肯定會損失些許金飾加工費，但只要能贏得他們的信賴與復購頻率，生意就會越來越好。”他說。

秦浩添也有切身體會。過去，只有不到一成的客戶會主動詢問黃金理財產品，多數客戶會“嫌棄”金價太高。1月30日金價大跌后，一些中老年客戶在銀行網點營業前就蹲守在門口，等著認購黃金理財產品；年輕客戶會在中午時間段來咨詢“哪些黃金理財產品值得投資”。此間，向他咨詢積存金投資業務的客戶也較以往增加逾四成。盡管2月2日起，銀行將個人黃金積存業務定期積存起點金額（包括日均積存及自選日積存）調高至1500元，但仍有客戶直接用理財到期的數十萬元全額認購積存金。

“為此我們還鬧出一些不愉快。”秦浩添說。他提醒客戶需關注金價劇烈波動所衍生的投資風險，建議可以采取定投方式參與，沒想到多位客戶覺得他在“觸霉頭”。

在他們眼里，金價高波動僅僅是“插曲”，迭創新高才是“主旋律”。

中國投資者的購金熱，已經進入大洋彼岸投資機構的視野。

張剛是美國華爾街一家資產規模逾2億美元的多策略對沖基金基金經理。其在兩年前發起了一只6000萬美元的貴金屬投資基金，主要投向黃金ETF（交易型開放式指數基金）、COMEX黃金和白銀期貨以及期權等衍生品。

2月3日，他發現多名華爾街基金經理在社交平臺貼出深圳水貝市場、北京菜市口百貨等國內黃金交易市場人頭攢動、民眾爭相搶購金飾、金條的視頻或照片。

起初張剛并不在意，但當晚COMEX黃金期貨價格一度收復5000美元/盎司時，他突然意識到這些對沖基金經理此舉的“深意”——中國黃金需求尤其強勁，金價豈有不漲之理？

隨著2月以來金價一度快速“V型”反彈，張剛發現，很多華爾街基金經理對黃金投資的討論關鍵詞由“止損、爆倉”迅速切換成“抄底、加倉”。

過去兩天，張剛反復冒出加倉黃金的念頭，但一個顧慮讓他遲遲不敢出手——在金價大波動的當下，史詩級大跌或將“周而復始”。

2月5日，在芝加哥期貨交易所繼續調高COMEX黃金期貨交易保證金的情況下，金價從5000美元/盎司快速回落至4800美元/盎司下方，張剛不由得感慨：“金價大波動再度來襲，大家都要系好安全帶。”

誰在推動金價“過山車”？

張剛不喜歡金價“大波動”。“感覺挺諷刺的。黃金突然兼顧價格大波動與避險屬性，等于是自相矛盾。避險意味著投資安全，但價格大波動往往與高投資風險畫上等號。”張剛說。

但他承認，底層投資邏輯的顯著變化，讓黃金價格大波動趨勢難以阻擋。

2016年之前，在經濟全球化持續推進、美元全球地位穩固、大國博弈尚未加劇的大環境下，全球投資機構將黃金視為純避險資產，作為資產配置組合中的安全墊，但配置比例不會超過5%。

2016年之后，在美國債務規模快速膨脹、國際地緣政治風險持續升級、西方國家凍結俄羅斯外匯儲備加劇美元全球地位動搖、全球貨幣體系變革進程加快、全球貿易保護主義抬頭等因素的共振下，黃金在資產配置方面的重要性顯著上升——它的角色不僅是避險資產，更是應對不確定性與分散投資的關鍵工具。

全球央行、主權財富基金、大型資管機構與各路基金紛紛大舉加倉黃金資產，直接將黃金配置比例提升至15%—20%，甚至部分家族辦公室拿出逾30%資金配置黃金。

2025年6月，歐洲央行發布《歐元的國際地位》年度報告指出，黃金在各國外匯儲備的占比明顯上升，2024年全球儲備資產里的黃金占比達到20%，已超過歐元（16%），僅低于美元（46%），成為全球第二大儲備資產。截至2024年底，全球央行持有的黃金儲備已經達到3.6萬噸，接近二戰后布雷頓森林體系時期的歷史最高水平。

全球央行等大量級資金的增持，被金融市場視為金價節節攀升的關鍵推手。

高盛認為，全球央行從美元轉向貴金屬的配置轉變，已經實質性地改變黃金市場需求結構。與股票或固定收益市場不同，黃金市場規模相對較小，這意味著全球央行黃金配置需求出現適度調升，也會對黃金價格產生巨大影響。

金價底層投資邏輯驟變所帶來的黃金配置需求旺盛與金價節節攀升，無形間推動黃金價格波動性持續擴大。

于皓說，10年前，金價年平均漲幅不到7%，對應的價格年化波動幅度不到12%，但在2023—2025年，大量資本涌入黃金市場并推動金價迭創新高，令黃金的年漲幅分別達到13.2%、26%與62.7%同時，也帶動金價年化波動幅度超過30%、60%與95%。

尤其在黃金價格站上4000美元/盎司后，金價單日振幅超過5%的交易日數量較10年前翻倍。

2026年1月30日，“最具鷹派氣息”的凱文·沃什被提名擔任下一任美聯儲主席，金融市場對未來美聯儲貨幣政策不確定性擔憂加劇，導致黃金價格遭遇史詩級大跌。

狂熱下的暗流

華爾街已然感受到金價大波動帶來的負面沖擊。

2025年11月，張剛投入數百萬美元加倉二倍做多黃金ETF-ProShares(UGL)，原本打算借助金價持續迭創新高，通過投資杠桿博取超額高回報。

1月30日，COMEX黃金期貨盤中最大跌幅達12.2%，張剛的這筆投資巨虧，拖累其管理的貴金屬投資基金單日凈值跌幅超過8%。之后，他迅速將二倍做多黃金ETF剔除出投資范圍，不想重蹈金價劇烈下跌—基金凈值超預期回撤的覆轍。

在國內，不少投資者正以另一種方式體驗金價大波動的“殘酷”。

1月份，深圳水貝市場深圳市杰我睿珠寶有限公司（下稱“杰我睿珠寶”）的貴金屬平臺遭遇提現困難。這也讓深圳水貝市場長期流行的定價交易模式開始“浮出水面”。該模式即投資者投入20到30元保證金，就能通過押注1克黃金（對應1000元/克）漲跌獲利，其實質是一種杠桿率極高的地下黃金對手盤交易。一旦金價出現劇烈波動，就能在極短時間內讓錯判金價走勢的投資者血本無歸。

一名水貝地區黃金料商向記者透露，在杰我睿珠寶出現經營風波前，這類定價交易模式在水貝地區風靡，眾多投資者與中小黃金回收商抱著“一夜暴富”的夢想參與其中。

每當金價單日漲跌幅超過3%，他總能聽到不少投資者的爆倉故事。自己也時常會提醒準備入場的朋友——“高杠桿+金價高波動，爆倉出局沒懸念”。

1月30日金價大跌后，他聽到更多投資者的爆倉故事。他們的共同特點，是在1月下旬通過地下定價交易，動用30到50倍資金杠桿押注黃金價格在短期內突破5800美元/盎司，然而，金價的暴跌吞噬了他們所有本金。

系好安全帶

2月初，張剛決心解決一個棘手的問題——如何在金價大波動的當下，提前預判下一次大跌。

他找出過去10年間金價四次單日最大跌幅逾5%的景象——2020年8月19日、2025年10月21日、2025年12月29日、2026年1月30日，單日盤中最大跌幅分別為 6.17%、6.42%、5.39%、12.2%，收盤跌幅分別為5.67%、5.38%、4.65%、8.35%。他發現，在這四次金價大跌的前一個交易日，金價都創下當時的歷史新高，而且黃金投資市場均呈現高度泡沫化的投資氛圍，比如COMEX黃金期貨市場的未平倉合約數量、黃金買漲期權購買量、投資機構追漲黃金的資金杠桿倍數均創下當時最高峰值；美銀的基金經理調查顯示買漲黃金成為當時金融市場最擁擠的一項交易。

他將這些洞察內容納入黃金投資的風控模型——只要風控模型通過梳理這些市場信息發現未來黃金投資市場再次呈現高度泡沫化投資氛圍，就會發出預警信號。收到信號后，張剛會迅速減倉50%黃金買漲持倉避險。

但是，僅靠投資工具的取舍應對黃金價格高波動性風險，是不夠的。

隨著眾多金融機構繼續看漲黃金價格，未來黃金或將迎來更大的波動性。

2月2日，瑞銀財富管理投資總監辦公室（CIO）表示，盡管1月底黃金價格出現大跌，但對美聯儲獨立性的擔憂、地緣政治緊張形勢以及政策不穩定，或將繼續利好黃金后續走勢。瑞銀財富管理將2026年前三個季度的黃金目標價上調至6200美元/盎司，較原目標價5000美元/盎司大幅調高。

2月3日，摩根大通基本金屬和貴金屬策略研究主管 GregoryC.Shearer預計，今年央行和投資者的多元化配置需求將持續堅挺，足以推動金價在2026年底前升至6300美元/盎司，并在2027年進一步上漲至6600美元/盎司。

于皓直言，一旦黃金價格突破6000美元/盎司，勢必會吸引更多資本涌入黃金市場，導致黃金波動性進一步升高。當黃金的高波動性強于避險屬性時，黃金或許將變成“穿著避險外衣”的風險資產。

在他看來，投資者若要在金價高波動性環境下行穩致遠，關鍵在于克制內心的貪婪與沖動，不要盲目追漲與使用高杠桿投資，以及做好必要的倉位控制。

部分華爾街大型投資機構已改變黃金配置策略。10年前，他們在加倉黃金資產時，幾乎不考慮通過黃金期貨、期權等衍生品對沖金價劇烈波動風險。但在今年黃金價格上漲突破5000美元/盎司并遭遇史詩級大跌后，他們每增加1個百分點的黃金配置比例，就會要求對新增黃金持倉先做好價格風險對沖。

作為金店店主，趙樂則發現，絕大多數投資金條的人沒有杠桿，只是關心金價在大波動過程中能否持續上漲。

過去兩天，在趙樂的金店里，將前些年購買金飾拿出來換成現金的人也明顯增多。這或許也是金價大波動的當下，一部分人最樸素的一種避險方式。