米哈游、閱文、網易托舉，卡牌第二梯隊沖擊上市

來源| Tech星球

文| 林京

春節臨近，卡牌賽道的競爭也日益升溫。近日，卡游正式成為中央廣播電視總臺《2026年春節聯歡晚會》獨家卡牌合作伙伴。

其他卡牌品牌也紛紛與央視達成合作：卡卡沃宣布與春晚聯名，推出“小馬奔奔卡”系列產品；吾流文化則獲得了央視86版《西游記》的卡牌獨家授權。

與此同時，卡牌企業也集體在港交所外“排隊”。隨著Suplay向港交所遞交招股書，掀開了2026年卡牌第二梯隊企業沖擊上市的熱潮。

比起盲盒潮玩賽道，沖擊上市的卡牌企業背后站滿了豪華資本陣容。閃魂由高瓴創投領投，高榕創投、凱輝基金跟投。Hitcard背后站著紅杉中國種子基金、泡泡瑪特和千島潮玩族等系列機構。而Suplay則因為最大外部股東是米哈游，引起行業關注。

從營收規模來看，這些成立不久的卡牌企業與卡游還相距甚遠。綜合企業對外披露的數據以及招股書數據來看，Hitcard2024年營收為4億元，Suplay2024年營收為2.81億元，到2025年前9個月，Suplay營收達到2.83 億元，超過2024年全年。相比之下，2024年卡游營收規模為100.57億元，是卡游新貴們的四五十倍。

但又因為如今卡牌企業依舊集體依賴授權IP，以及卡牌可拓展的游戲性和互動性更強，無論是企業，還是資本的密集入局，都試圖在行業進行彎道超車。在卡位不同的消費群體和細分賽道之后，卡牌企業比拼上市速度變得更加重要。

資本、游戲巨頭的托舉

這些卡牌新貴們能夠在卡游這一行業巨頭之外迅速成長，除了資本托舉之外，都踩中一定的細分市場紅利。

盡管卡游也與網易游戲首款1V4非對稱競技手游《第五人格》有合作，但真正因為《第五人格》爆火的卻是閃魂。如今，在游戲大廠的聚集地上海漕涇河開發園區，閃魂和姚記在同一棟樓辦公，《第五人格》之后，閃魂又相繼與《原神-七圣召喚》《重返未來：1999 》等多個游戲IP推出實體卡牌。

Hitcard則是以影視卡為主，大股東閱文集團在公司發展中扮演重要角色，2024年10月獲閱文集團領投數千萬元后，閱文集團擁有Hitcard公司10%的股權，同時Hitcard可深度接入閱文旗下1000+IP庫，共享其線下渠道資源（如閱文好物實體店），粉絲經濟很大程度支撐起影視類IP的高銷量。據一位卡牌從業者透露，閱文有專門的部門去管理Hitcard的產品制作。

相比之下，卡牌到2025年才成為Suplay的主要業務。Suplay有兩條獨立的產品線：收藏品與消費級產品，前者以收藏卡為主，后者包括毛絨玩具和手辦、潮玩、零售卡牌等等。

2023年～2025年前三季度，收藏品在Suplay的營收占比分別為32.9%、41.8%和70%，在此之前，Suplay收入來源以消費品為主。

卡牌從業者張悅向Tech星球表示，2021年米哈游投資Suplay，主要投資的是潮玩這個大賽道的。具體在卡牌這一細分產品上，米哈游其實一直希望Suplay做出TCG卡牌，但最終團隊并沒有設計出相對應的產品。

從受眾群體來看，國內卡牌企業受眾主要分為兩個群體，對應著兩種模式——以青少年群體為主的卡牌，具有一定的集換價值以及社交屬性。而以成年人為主要受眾的卡牌，更強調卡牌的稀缺性和流動性，甚至把它當成理財產品、金融產品，典型代表是在海外更成熟的卡牌市場上，被炒成百萬美元的NBA星球卡。

張悅向Tech星球表示，其實閃魂與卡游的受眾群體區別并不大，閃魂年齡在14歲～18歲的消費群體更多一些。Suplay的卡牌業務“卡卡沃”更接近后者，想要把卡牌打造成為成年人的奢侈品。

卡卡沃爆火的一個時機，也是其在2023 年拿到了迪士尼百年慶典的卡牌 IP 授權，在海外市場走紅。自此，Suplay 與一眾國際IP展開合作，從Suplay的產品矩陣可以看到，目前簽約了《哈利波特》《權利的游戲》《暮光之城》等IP。

比起“卡游們”普遍的1元包、5元包和10元等價格梯隊、且每包有三張卡片相比，Suplay一張卡片價格就售賣10元以上。從卡卡沃官方直播間可以看到，卡卡沃一包漫威系列的卡牌價格為69元，一盒價格為699元。

張悅向Tech星球表示，相比于卡游更大眾化的群體，以及接近快消產品的發展邏輯，Suplay的核心群體屬于“圈地自萌”的小眾群體。卡牌在二級市場的波動，影響著他們手中的稀缺卡牌價值，也很大程度影響著他們購買卡牌的熱情和參與度。

冒險上市背后，難逃為IP打工宿命？

盡管這些卡牌企業大多已經達到年營收4億元的體量，行業看似一片繁榮，但相比于短期內積累起的市場紅利所沖擊的高銷量，國內卡牌行業的集體挑戰，才剛浮出水面。

百億營收的卡游，因為招股書中展現的依賴奧特曼、小馬寶莉等主要IP，且面臨IP到期是否能續約的問題，同樣也存在于這些卡牌新貴們身上。

以Suplay為例，招股書顯示，Suplay高度依賴使用第三方授權方的授權IP來開發產品，2023年～2025年前三季度，授權IP的產品銷售收入分別占Suplay同期總收入的54.2%、85.1%和95.0%。而自有IP貢獻的營收在總營收中占比卻在逐年下滑，2023年至2025年前三季度，占比分別為40.6%、14.4%及4.1%。

一位經營多個卡牌的經銷商告訴Tech星球，卡牌行業里一款熱門IP降溫非常快，即使是小馬寶莉這樣為卡游貢獻銷售神話的IP，從2025年下半年開始也在降溫。無論是經銷商，還是如今卡牌最重要銷售渠道之一卡牌直播間，大家進貨都變得更加謹慎。卡牌行業整體勢能下降，在于缺乏一款超級爆款IP支撐。

2025年3月開始，卡游不再開放線下門店加盟，轉而采取聯營模式，即加盟商負責門店的房租、水電費用，產品、運營團隊全部交由卡游管理，加盟商按照營業額的30%進行分成。

一位卡游的官方招商人員介紹，這是因為加盟商難以承擔庫存壓力，加盟商一般按照5折進貨價售賣且不能退貨，如果店內的眾多IP熱度不能持續，就是源源不斷的幾十萬庫存成本。

一位卡游加盟商則表示，今年一些城市的卡游線下門店都是在成立4、5個月之后便選擇了閉店止損，有的加盟商1折價格出讓貨品，尋找其他加盟商接手。

卡牌新貴們也面臨著同樣的難題。一方面，絕大部分熱門IP并不會做獨家授權，一位經常購買《第五人格》的卡牌用戶就表示，現在這個系列卡牌的熱度相比初上市已經大幅下降。而且，從線下店也可以看到，《第五人格》已經與包括卡游、閃魂等在內的多家卡牌企業合作。

另一方面，很多企業為了保證卡牌在二級市場的價格，會選擇限量發售、限量發售等一系列舉措。但現實是，企業為了擴大規模和營收，不斷加印新系列。一位Hitcard卡牌的資深用戶表示，拆了八箱卡才抽到的黑卡，稀缺價值正在減少，因為類似的黑卡加印得越來越多，導致手里的卡越來越不值錢。據該用戶介紹，黑卡通常是幾十箱出一張的概率，有些卡加印得太多，還沒有正式上市，在二級市場就已經是掉價的命運。

對于Suplay這樣將卡牌做成成人奢侈品的企業而言，卡牌在二級市場的價格和流通性自然更加重要。一位卡卡沃的資深用戶表示，除了迪士尼百年慶典的卡牌，其它IP在二級市場價格都很低。

在他看來，在這背后，一是，同一個IP卡卡沃會出PHANTOM、COSMOS、AURA 等平行的系列，一些卡牌柄圖相似，不過是更改了背景；二是，所謂簽字或者是物料，都不是親筆簽名系列，也不是“親穿系列”，所以價值和收藏意義不大。以球星卡為例，“親穿系列”是指將球星的衣服切片等鑲嵌在卡牌之內。

以國際IP為主的Suplay，在親簽授權上存在一定挑戰，上述資深用戶表示，譬如，卡卡沃曾經購買過一張哈利波特斯內普教授扮演者的簽字，但這張簽字是“CUT簽”——即，從演員在某些文件的簽名處切割下來的簽字，并非本人授權得為收藏而做的簽字，在玩家中引起不少爭議。

而二級市場價格暴跌造成一個后果是，卡牌玩家們不愿意再去成箱式地拆卡，而是直接去二手市場收一些卡牌收藏。對于卡牌企業來說，這會影響用戶購買頻次和復購率。

卡牌企業沖擊上市的集體難關

“卡牌第一股”究竟會花落誰家，依舊撲朔迷離。

截至目前，港交所官網顯示，卡游的上市申請狀態已變為“失效”，這也意味著繼2024年1月后，卡游第二次沖擊IPO陷入了停滯。沖擊上市的卡游新貴們目前也皆依賴授權IP，畢竟，從全球范圍上看，目前尚且沒有一家真正意義上的純卡牌業務的企業上市成功。

轉型成為卡牌企業的緊迫命題。卡游正在進行多元化布局，卡游的一位招商負責人向Tech星球表示，卡游大規模地增加簽約的IP數量，去抵抗單一IP不確定性。如今線下門店熱門款式一直在變化，游戲類IP盡管也開始被放置重要位置，但這類IP通常在剛上新時候熱度特別高，很快便會降溫。

此外，卡游通過簽約明星代言人加碼文具這一剛需消費產品，也生產了包括毛絨公仔、吧唧、BJD人偶等一系列周邊產品，打造一個集合店。

另一方面，帶有對戰競技元素的TCG卡牌是這些企業集體在發力的方向。以集換式卡牌游戲（PTCG）為例，通過各類線下賽事實現社交裂變，驅動更多新玩家加入，并不斷維持一款IP的熱度。

但國內TCG市場培育尚需要時間，道阻且長。一位TCG用戶向Tech星球表示，以閃魂的《符文戰場：英雄聯盟對戰卡牌》為例，目前更多受益于英雄聯盟這款游戲熱度，背靠姚記讓閃魂在賽事運營上有優勢，但缺點是游戲還不成熟，設計團隊不穩定、規則不完善，復雜的卡面交互體驗較差。

盡管卡游將卡牌這一產業推向大眾市場，但國內滲透率與成熟度仍有巨大提升空間。目前，中國人均在集換式卡牌方面的支出明顯較低。根據灼識咨詢數據，2024年，日本在集換式卡牌方面的人均支出為119.3元人民幣，美國為64.0元人民幣，分別為中國消費者支出18.7元人民幣的約6倍和3倍。

市場紅利期催生了銷量繁榮，但屬于卡牌企業的長遠挑戰，才剛剛開始。

（備注：文中張悅為化名。）