寵物醫(yī)療瑞派沖刺IPO，“鏟屎官”第一個(gè)不樂意？

醫(yī)療費(fèi)昂貴卻難盈利

撰文/黎炫岐

編輯/陳鄧新

排版/Annalee

趕在2026年開始之前，全國(guó)性連鎖寵物醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)“瑞派寵物醫(yī)院”正式向港交所遞交招股書。

如果說寵物醫(yī)療這條賽道上非要挑一個(gè)“潛力股”，或許的確是瑞派。畢竟，這家創(chuàng)立于2012年的寵物醫(yī)療服務(wù)提供商，目前已在中國(guó)約70個(gè)城市運(yùn)營(yíng)著548家寵物醫(yī)院。更重要的是，它是全國(guó)性大型連鎖寵物醫(yī)療服務(wù)提供商中唯一實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)的。

然而，寵物醫(yī)療看似是“它經(jīng)濟(jì)”中最為賺錢的生意，但實(shí)際上卻一直面臨著種種盈利難題。尤其是消費(fèi)端關(guān)于收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)、醫(yī)生資質(zhì)和診療流程等方方面面的質(zhì)疑，如同達(dá)摩克利斯之劍高懸寵物醫(yī)療賽道。

或許，在沖刺IPO之前，“瑞派們”首先得理清兩本“糊涂賬”。而對(duì)寵物醫(yī)療詬病不斷的“鏟屎官們”，愿意助瑞派一臂之力嗎？

連鎖化擴(kuò)張，撐得住一個(gè)IPO嗎？

如果從運(yùn)營(yíng)規(guī)模來(lái)看，瑞派坐不上寵物醫(yī)療賽道的頭把交椅。成立于1998年的新瑞鵬是中國(guó)最大的寵物護(hù)理平臺(tái)，并且也是全球第二大寵物護(hù)理平臺(tái)。截至2022年末，新瑞鵬就已擁有23個(gè)寵物醫(yī)院品牌以及1891家寵物醫(yī)院。

據(jù)企查查，2015年—2022年，新瑞鵬共完成9輪融資，背后的投資者不乏騰訊投資、雪湖資本、清池資本等一線資方。

而新瑞鵬也曾先一步想要沖刺IPO，搶占寵物醫(yī)療第一股的名號(hào)。2023年1月遞交IPO申請(qǐng)，擬募資1億美元，計(jì)劃登陸納斯達(dá)克。但一年后，美國(guó)證交會(huì)文件顯示，新瑞鵬已申請(qǐng)撤回美國(guó)首次公開發(fā)行（IPO）計(jì)劃。

針對(duì)為何撤回IPO申請(qǐng)，新瑞鵬解釋稱，主要是“基于市場(chǎng)環(huán)境、公司整體發(fā)展戰(zhàn)略綜合考慮且審慎的結(jié)果”。而不可忽視的是，新瑞鵬的盈利情況：招股書顯示，2020年—2022年，新瑞鵬凈虧損分別為10.00億元、13.11億元以及14.17億元，虧損額持續(xù)擴(kuò)大，三年合計(jì)虧損近40億元。

而這或許正是瑞派的機(jī)會(huì)。據(jù)公開信息，2024年及2025年上半年，瑞派的公司營(yíng)收分別為17.6億元和9.6億元，對(duì)應(yīng)的經(jīng)調(diào)整凈利率為4%與7.7%。其中，2025年上半年，瑞派整體毛利率達(dá)到24.8%。具體來(lái)看，其營(yíng)收結(jié)構(gòu)形成了以區(qū)域中心醫(yī)院為基本盤（219家，貢獻(xiàn)43.9%營(yíng)收）、城市中心醫(yī)院為利潤(rùn)高地（48家，貢獻(xiàn)31.5%營(yíng)收）、社區(qū)醫(yī)院為網(wǎng)絡(luò)觸角的三級(jí)協(xié)同體系。

不過，這并不意味著瑞派就能高枕無(wú)憂。事實(shí)上，無(wú)論是新瑞鵬還是瑞派，都選擇了相似的發(fā)展路徑，以瘋狂擴(kuò)張的模式“跑馬圈地”。要知道，2022年巔峰時(shí)期，新瑞鵬的門店數(shù)量一度達(dá)到1900家。

瑞派則曾在2016年收購(gòu)天津長(zhǎng)江與我寵我愛，進(jìn)入東北市場(chǎng)，醫(yī)院數(shù)量增至60家；2017年相繼并購(gòu)果果寵物醫(yī)院、成都華西、杭州虹泰（現(xiàn)杭州紅泰），規(guī)模突破200家；2020年收購(gòu)重慶名望后，旗下醫(yī)院已超300家。截至2025年6月底，其548家醫(yī)院中，有428家（占比78.1%）通過收購(gòu)獲得。

值得注意的是，2023年以來(lái)，其旗下醫(yī)院數(shù)量持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，從580家減少至538家。2023年至2025年上半年，其收購(gòu)醫(yī)院數(shù)量依次遞減，分別為45家、10家及7家，其中，關(guān)閉的社區(qū)醫(yī)院數(shù)量也在2024年和2025年上半年出現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)。這并非僅是瑞派的選擇，從2022年起，新瑞派的擴(kuò)張速度也放緩了。

一個(gè)不可忽視的原因是，寵物醫(yī)院瘋狂擴(kuò)張，將會(huì)帶來(lái)巨大的成本壓力。事實(shí)上，在2022年至2024年，瑞派也已累計(jì)虧損3.72億元。而持續(xù)的收購(gòu)在帶來(lái)規(guī)模的同時(shí)，也積累了大量商譽(yù)。截至2025年6月底，瑞派賬面商譽(yù)高達(dá)17.92億元，占總資產(chǎn)比例顯著。這意味著，一旦部分被收購(gòu)醫(yī)院業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期，巨額商譽(yù)減值將直接侵蝕公司利潤(rùn)，甚至可能導(dǎo)致業(yè)績(jī)由盈轉(zhuǎn)虧。

從新瑞鵬的前車之鑒來(lái)看，這顯然不是一條輕松的路。

另一方面，飛速擴(kuò)張引發(fā)人力成本激增也逐漸成為頭部寵物醫(yī)療機(jī)構(gòu)難以避開的痛點(diǎn)。官方資料顯示，2015年—2022年，新瑞鵬的人工成本占比從22%飆升至52%，增長(zhǎng)30個(gè)百分點(diǎn)。與此對(duì)應(yīng)的是，這期間，新瑞鵬的毛利率不斷降低，尤其是在2020年—2022年，新瑞鵬的毛利率僅為5%左右。

而瑞派面臨著同樣的困境：瑞派寵物醫(yī)院銷售成本結(jié)構(gòu)中，員工開支占比更高、接近50%；其次為藥品及醫(yī)療耗材成本，約占28%。

于是，瑞派寵物關(guān)閉門店數(shù)量在2025年出現(xiàn)了加速的趨勢(shì)，截至2025年上半年，瑞派寵物醫(yī)院門店僅有548家，閉店17家，而截至最后實(shí)際可行日期，瑞派寵物在營(yíng)寵物醫(yī)院數(shù)量已縮減至538家，較2024年已有27家醫(yī)院門店關(guān)閉。

更重要的是，瑞派寵物的瘋狂擴(kuò)張也為其帶來(lái)了較大的負(fù)債壓力。截至2025年6月30日，瑞派寵物贖回負(fù)債賬面值仍有28.22億元，占總負(fù)債比例超60%。贖回負(fù)債的來(lái)源，是瑞派寵物在多輪融資中與投資方簽署的對(duì)賭協(xié)議義務(wù)。

招股書明確指出，雙方約定的條款為，當(dāng)公司未能在約定時(shí)間內(nèi)完成上市，投資方有權(quán)要求公司或?qū)嵖厝粟H回股份，這一贖回權(quán)在遞交上市申請(qǐng)時(shí)自動(dòng)終止，但若上市失敗，公司將面臨巨額償債壓力，甚至可能導(dǎo)致實(shí)控人股權(quán)抵債、控制權(quán)變更。

如此一來(lái)，也就不難理解為何瑞派急需沖刺IPO了。

鏟屎官苦“看病”久矣

如果說瑞派上市是為了緩解資金壓力，許多鏟屎官則很難不問一句，收費(fèi)動(dòng)輒成百上千的寵物醫(yī)院竟然掙不到錢？

從消費(fèi)端的經(jīng)歷來(lái)看，給寵物看病是尤其費(fèi)錢的。

在小紅書、微博等社交平臺(tái)，搜索“寵物看病”，不少筆記或微博提及的關(guān)鍵詞都是“貴”。在小紅書上，有不少網(wǎng)友曬出在寵物醫(yī)院的消費(fèi)明細(xì)，并詢問，“是寵物醫(yī)院消費(fèi)都這么高嗎？”

“（小狗）嘔吐拉肚子去醫(yī)院，一個(gè)月工資（4130元）沒了。”“檢查費(fèi)就花了一千多，治療費(fèi)又花了兩千多，比人看病還貴。”“沒錢千萬(wàn)不要養(yǎng)寵物。貓咪胰腺炎，住院4天加上檢查費(fèi)就要3600元了。”“狗子流感咳嗽支氣管炎，住院三天花了4700元”……如此種種“小病”，花費(fèi)上千已算常事。而即便是日常檢查，比如血常規(guī)、CRP炎癥檢測(cè)與糞便檢查的組合套餐，往往價(jià)格也高達(dá)五六百元。

小紅書上不少網(wǎng)友表示看病貴

而如果寵物患了嚴(yán)重疾病，價(jià)格則更是水漲船高。

“之前給小狗查出來(lái)有甲狀腺瘤，需要手術(shù)，算下來(lái)僅是手術(shù)就需要一萬(wàn)三千多元，檢查費(fèi)用還需要一千多……小狗年紀(jì)大了總是生病，前前后后已經(jīng)在寵物醫(yī)院花了十幾萬(wàn)。”有網(wǎng)友告訴鋅刻度，伴隨著寵物年紀(jì)增長(zhǎng)，患病也更頻繁，動(dòng)輒就是上萬(wàn)的醫(yī)藥費(fèi)，“沒辦法，又不能不治。”

數(shù)據(jù)則更為直觀：Frost&Sullivan的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2023年我國(guó)寵物主花在單只貓、狗身上的平均就診花費(fèi)已達(dá)2390元和2786元。

此外，根據(jù)招股書，瑞派在2025年上半年將單次就診平均消費(fèi)額從409.3元提升至442.2元。

不過，比起高價(jià)醫(yī)療費(fèi)，更令鏟屎官不滿的是寵物醫(yī)院的診療水平。

以瑞派為例，近年來(lái)瑞派旗下醫(yī)院在海口、濟(jì)南、天津等多地因“使用假劣獸藥”“醫(yī)療污水處置不當(dāng)”等問題受到行政處罰。在黑貓投訴等平臺(tái)，關(guān)于誤診、收費(fèi)不透明、服務(wù)態(tài)度差的投訴也時(shí)有出現(xiàn)。

而在社交平臺(tái)上，瑞派也多次被網(wǎng)友指出“誤診”問題。

“年前帶毛孩子去做年度體檢，貪便宜選了廣州瑞派寵物醫(yī)院，前面檢查都正常，直到出生化結(jié)果，醫(yī)生拿來(lái)一管血脂和報(bào)告，跟我說毛孩子的指標(biāo)嚴(yán)重超標(biāo)，有兩個(gè)項(xiàng)目甚至超標(biāo)到機(jī)器檢測(cè)不出來(lái)，醫(yī)生沒有一點(diǎn)疑問想復(fù)查，并給我們開了兩種藥……后來(lái)我們把毛孩子帶去另一家醫(yī)院復(fù)診，醫(yī)生很詳細(xì)地詢問了貓咪平時(shí)的生活飲食習(xí)慣等等，再抽血做了檢查，報(bào)告出來(lái)除了膽固醇有一點(diǎn)偏高，其他指標(biāo)均在正常范圍內(nèi)。”養(yǎng)了一只橘貓的徐瑩對(duì)瑞派寵物醫(yī)院仍然感到氣憤，“誰(shuí)知道如果當(dāng)時(shí)聽瑞派的，折騰毛孩子吃了藥，會(huì)不會(huì)沒病也吃出病。”

甚至還有網(wǎng)友把賬號(hào)名改為“瑞派寵物醫(yī)院害死我的貓”，并曾發(fā)帖表示，“瑞派的受害者們紛紛站出來(lái)了，他們家的寶貝和我的寶貝死在瑞派品牌手里……我累計(jì)統(tǒng)計(jì)超過一百名受害者。”

瑞派寵物醫(yī)院飽受爭(zhēng)議

在其發(fā)布的帖子中，有不少網(wǎng)友評(píng)論自己帶寵物去瑞派的就診經(jīng)歷，“在這里花了將近兩萬(wàn)元把狗送汪星了，醫(yī)生一點(diǎn)愛都沒有呢。”“我的小貓死在了瑞派名望伴侶寵物醫(yī)院”“我家貓也是被診斷錯(cuò)誤導(dǎo)致治療無(wú)效，沒能挺過去”……

當(dāng)然，這不僅是瑞派一家獨(dú)有的問題。

2025年3月，揚(yáng)州市消費(fèi)者協(xié)會(huì)發(fā)布的一起典型案例顯示，一只寵物狗在絕育手術(shù)后缺失7顆牙齒，店方因未履行術(shù)前告知及操作規(guī)范被要求擔(dān)責(zé)。

盡管診療事故往往存在爭(zhēng)議，但不可否認(rèn)的是，這類事件正不斷削減消費(fèi)者對(duì)寵物醫(yī)院以及寵物醫(yī)生的信任度。

中金證券披露的研報(bào)顯示，當(dāng)前，我國(guó)寵物行業(yè)整體人才需求量約為37萬(wàn)，其中執(zhí)業(yè)獸醫(yī)僅約7萬(wàn)人。而《2025年中國(guó)寵物行業(yè)白皮書》數(shù)據(jù)顯示，2024年我國(guó)城鎮(zhèn)寵物消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模超3000億元，醫(yī)療占比28%；而異寵飼養(yǎng)人數(shù)已達(dá)約1707萬(wàn)人。與之對(duì)應(yīng)的是，全國(guó)執(zhí)業(yè)獸醫(yī)約17萬(wàn)人，其中僅約4萬(wàn)人從事寵物醫(yī)療，且優(yōu)質(zhì)資源多集中于一、二線城市。

“寵物醫(yī)院的水真的太深了。”有消費(fèi)者如此感慨。

無(wú)論如何，瑞派的IPO沖刺，都將成為審視整個(gè)寵物醫(yī)療行業(yè)走向的關(guān)鍵窗口。倘若成功，它或許能為賽道注入一劑強(qiáng)心針，證明規(guī)模化與盈利性并非完全悖論；倘若遇阻，則意味著行業(yè)仍需在擴(kuò)張節(jié)奏、服務(wù)質(zhì)量和財(cái)務(wù)健康之間尋找更艱難的平衡。

而對(duì)數(shù)以億計(jì)的“鏟屎官”而言，他們期待的并非僅是資本市場(chǎng)又多一家上市公司，而是一個(gè)更透明、更可信賴的寵物醫(yī)療環(huán)境。瑞派若想真正贏得市場(chǎng)的長(zhǎng)期認(rèn)可，便不能僅埋頭算“資本賬”，更需用心梳理好“信任賬”。