田軒解讀2026資本市場攻略

資料圖。本文來源：北京商報、中國國創會

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資料圖。本文來源：21世紀經濟報道 作者：崔文靜,實習生張長榮

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田軒解讀2026資本市場攻略

A股運行邏輯正在切換，市場共識在強化中孕育著分化，A股市場正站在一個關鍵路口。

當前，順周期修復、新質生產力崛起與高股息資產重估交織成核心主線。然而，共識之中亦潛藏分化，哪些是堅實的趨勢，哪些又可能成為短暫的陷阱？市場能否擺脫短期波動的慣性，轉向具備內生動力與結構支撐的新發展階段？為了厘清這些問題，21世紀經濟報道記者與北京大學博雅特聘教授田軒展開一場對話。

在田軒看來，市場的核心驅動邏輯已轉向盈利驗證，而2026年A股有望呈現“更可持續、更系統性”的特征，其前景將更依賴于政策、產業與資金結構的系統性優化。

與此同時，田軒提醒投資者需警惕“共識陷阱”，避免盲目追逐短期熱點，而應立足產業縱深，平衡估值紀律與長期主義。

針對科技投資步入下半場，田軒指出其底層邏輯已轉變：從過去側重“技術可行性”的探討，轉向如今聚焦“商業化落地能力”的驗證。AI、半導體、高端制造等關鍵賽道的核心競爭力，必須通過切實的商業轉化與盈利實現來接受市場檢驗。在談及資本市場如何有效支持科技創新時，他強調應構建覆蓋企業“全生命周期”的服務體系——通過優化上市路徑、創新估值模型、完善并購重組機制，促進一二級市場有效協同。

共識交匯處：趨勢、風險與布局密鑰

《21世紀》：當前市場有哪些關鍵共識？與2025年中相比有何變化？

田軒：當前A股市場形成了三大核心共識，分別是順周期板塊的盈利修復、新質生產力的快速發展，以及低估值高股息資產配置價值的提升。

相較于2025年中期，市場共識發生了多方面變化。首先是市場驅動邏輯從政策預期轉向業績兌現印證。當前估值端動能正在趨緩，但盈利修復整體表現強勁；其次是市場核心主線從原本的科技成長主導轉變為順周期板塊與新質生產力板塊并行，估值邏輯也從以往的重成長演進為成長與盈利兼顧；此外，銀行、保險等低估值高股息資產，在政策托舉和估值托舉的雙重確認下正持續獲得配置型資金的青睞，修復節奏明顯加快。整體來看，當前的A股市場正朝著更為均衡的方向發展。

《21世紀》：哪些共識有基本面支撐？投資者應如何看待？

田軒：關于順周期與新質生產力的共識具備基本面支撐。其中，有色金屬、化工等資源類板塊，以及機械、建材等中游制造板塊，受益于供需格局重構與政策支持，已成為資金配置的主線；半導體、高端制造、AI算力等硬科技領域，作為新質生產力的長期增長引擎，也持續獲得市場青睞；而低估值高股息資產則在政策與資金面雙重推動下受到關注——2026年初以來，險資、理財子等長期資金加快入市，疊加投資者對穩健收益的偏好，進一步鞏固了其估值支撐。

然而，投資者仍需理性看待這些共識。從長期視角看，順周期板塊應重點關注盈利可持續性、需求端回暖態勢、政策落地時效及行業景氣拐點，避免將短期數據改善簡單外推為長期趨勢；新質生產力板塊內部分化明顯，需仔細甄別企業的技術突破節奏與商業化能力，警惕概念炒作與業績兌現之間的脫節；低估值高股息資產雖具防御屬性，但通常盈利增速較慢、股價彈性有限，在利率下行、市場波動的環境中，投資者仍需平衡收益確定性與成長空間。

《21世紀》：共識如何影響市場運行？怎樣避免“共識陷阱”？

田軒：市場共識的形成與強化，會在資金行為、估值邏輯和市場策略等多個層面深刻影響市場運行。具體表現為：首先，資金會加速向共識方向集中，推動相關板塊的估值中樞上移。其次，估值邏輯也從過去側重遠期貼現，轉向更加注重即期業績的驗證，對短期盈利兌現的敏感度顯著提高。最后，市場策略也由以往“廣撒網”式的配置，轉為圍繞硬科技、高端制造等核心方向進行深耕，更加注重估值錨定與產業鏈縱深挖掘，這也使得投資者對細分賽道景氣度與技術迭代節奏的跟蹤要求大幅提升。

然而，投資者也需警惕過度一致預期可能帶來的估值透支和交易擁擠風險。切忌在市場情緒高點盲目追漲，而應保持逆向思維，主動尋找預期差。

可重點關注兩類機會：一是低估值高股息資產中盈利出現改善拐點的優質標的；二是新質生產力領域中尚未被充分定價的技術突破型企業。通過這種方式，或可更有效地規避“共識陷阱”。

邁向2026：A股的底氣、挑戰與應對之道

《21世紀》：有觀點認為2026年A股上漲“更可持續、更系統”，您是否贊同？如何看待今年走勢？

田軒：我總體贊同這一判斷，其背后主要有三方面支撐。

第一是政策導向。今年財政、貨幣政策靠前發力：財政工具持續加力，貨幣端仍有降息降準空間，結構性工具也在推進。同時，產業政策聚焦新質生產力，民生與內需政策落地穩健，共同構成了堅實的政策基礎。

第二是市場結構的改變。市場已脫離流動性寬松和主題驅動的單邊行情，轉向由盈利改善與估值修復共同驅動的結構性行情，呈現高股息與科技成長并行發展的格局。

第三是資金生態的優化。險資、養老金等長期配置型資金持續擴容、加速入市；公募基金考核機制優化，也促使投資者行為更趨理性和耐心。

基于這些支撐，我認為2026年A股有望呈現向好趨勢。業績上，政策紅利釋放將提升風險偏好，經濟溫和復蘇與企業盈利筑底形成共振，產業結構和創新消費等因素筑牢業績基礎。資金上，國內各類機構資金的持續流入，為市場提供了強有力的系統性支撐。

《21世紀》：A股上漲可能面臨哪些挑戰？2026年穩健發展的核心因素是什么？

田軒：歷史上，A股上漲常面臨外部擾動、政策節奏不及預期、過度依賴流動性等挑戰，企業盈利修復若放緩也會影響走勢。

但2026年有望形成以科技自立、產業升級、消費擴容和制度優化為核心的新增長范式。作為“十五五”開局之年，發展新質生產力已成為明確的核心引擎，近期政策落地節奏快、力度強。穩就業、穩預期等政策見效，推動居民收入穩步提升，消費市場逐步回暖。同時，AI、低空經濟、商業航天等前沿領域實現產業化突破，為市場注入確定性增量。

制度層面，注冊制改革深化、退市制度趨嚴、分紅約束強化，持續健全了市場機制，提升了市場質量與投資回報預期。整體來看，A股穩健發展的核心動力，已從依賴外部刺激轉向內生性的系統重構。

硬科技下半場：邏輯重塑，如何檢驗真競爭力？

《21世紀》：2026年科技投資的邏輯基礎是什么？與2025年有何不同？

田軒：我認為，科技領域的投資邏輯已經發生了根本轉變：從關注技術可行性，轉向聚焦商業化落地與規模化盈利的兌現。

過去市場更關注實驗室技術能否轉化；而現在，核心是看技術能否真正實現商業應用，并最終帶來可觀的營收和利潤。這一點在當前產業發展中已得到印證：AI正向金融、制造、醫療等行業深度滲透，算力基礎設施快速普及，半導體國產化率顯著提升，低空經濟也已進入商業運營驗證階段。

相比2025年側重概念驗證和政策預期，2026年科技投資的關鍵，在于能否將技術優勢轉化為可量化的財務改善，即“硬科技+應用”的真正結合。半導體設備、高股息科技、金融科技、消費電子等細分賽道，因此會成為市場關注的重點。

相應地，市場態度也會更加務實和理性，將更關注企業研發的轉化效率、盈利的可持續性以及應用場景的深度與廣度。這將成為未來科技投資的核心邏輯。

《21世紀》：如何識別AI賽道真正具有競爭力的企業？

田軒：要識別真正具備核心競爭力的企業，關鍵在于穿透技術敘事，從技術壁壘、商業化能力和財務健康度三個維度進行綜合判斷，三者缺一不可。

技術壁壘：投入端看研發費用占比是否高且穩定；產出端則體現為專利等實質性成果。

財務健康度：核心指標是經營性現金流持續為正并改善，以及應收賬款周轉率高于行業均值。這是區分企業是“有真實力”還是僅“講故事”的關鍵標尺。

同時，必須警惕潛在風險。對于AI這類高科技企業，既要關注技術迭代帶來的行業性風險，也要留意客戶集中度過高、營收高但利潤低等經營問題。

此外，應規避那些僅靠短期炒作概念的企業。它們或許能實現短期業績暴漲，但因缺乏核心競爭力支撐，其增長注定不可持續。投資者需要聚焦于技術、商業與財務基本面扎實的企業。

重構創新引擎：從耐心資本到制度系統性護航

《21世紀》：資本市場應如何更好地支持科技創新從實驗室走向市場？

田軒：支持科創企業發展需多措并舉。首要任務是加快構建覆蓋企業全生命周期的多層次資本市場，強化北交所及區域股權市場的早期培育功能，形成從區域股權市場到北交所，再到創業板、科創板，最終至主板的梯次遞進上市路徑，打造全程資本支持體系。

在二級市場層面，應優化再融資和并購重組機制。例如，允許符合條件的科技企業采用小額快速再融資；試點“技術作價入股＋分期支付”的并購模式；完善知識產權證券化途徑。在此基礎上，建立以研發強度、專利轉化度、訂單可見度為核心的科創企業估值模型，以適應其現金流不穩、早期未必盈利的特點，從而引導長期資金精準投向具備技術產業化能力的創新主體。

監管方面需兼顧包容與規范。在確保信息披露真實的前提下，對處于技術攻關關鍵期的企業實行差異化監管及披露要求。同時可借助區塊鏈與AI技術構建動態信用評估平臺，實時監測研發進展、供應鏈穩定性及下游驗證情況，以提升市場定價效率與資金匹配精度。

《21世紀》：一二級市場應如何協同，形成對科創企業的全生命周期支持？

田軒：當前創投基金普遍采取“5+2”期限，短于國際通行的“10+2”，導致不少基金不敢真正“投早、投小、投長、投硬”。為此，可對聚焦硬科技的基金試點“10+3+2”期限，并配套稅收優惠與容錯考核機制。

為促進一二級市場聯動，科創板應進一步強化科創屬性，動態校準上市標準，將發明專利轉化率、首臺（套）設備訂單占比等納入評價體系，并建立研發投入資本化與專利轉化效率掛鉤的持續督導機制。

創業板則應突出成長與產業化雙導向，放寬盈利指標包容性，把營收復合增長率、訂單可見度、客戶驗證進度等納入審核參考，并加強Pre-IPO輪與二級市場的估值銜接，推行上市前最后一輪融資估值參考價機制，縮小一二級市場價差。

此外，應推動建立創投基金份額轉讓平臺與S基金試點，暢通早期資本退出渠道。還可鼓勵設立“上市公司＋創投基金”的CVC聯合投資平臺，通過產業基金提前鎖定優質技術標的，再經由并購基金實現退出，形成“產業基金孵化—并購基金整合—注入上市公司”的閉環，最終反哺上市公司發展。

《21世紀》：2026年資本市場應如何構建“包容創新、穩健運行、法治保障”的生態系統？

田軒：資本市場從“穩定器”轉向“核心引擎”，需構建包容創新、穩健運行與法治保障“三位一體”的生態。

包容創新方面，需引入更多耐心資本，并設計適配的制度供給，包容創新失敗。根據研究，加強反敵意收購條款、更多長期機構投資者、針對科創企業的差異化信息披露，以及適度的分析師關注與股票流動性，有助于二級市場更好包容試錯。

穩健運行方面，應持續優化交易制度與做市商機制，增強市場韌性，并通過制度完善加強對中小投資者的保護。

法治保障尤為關鍵。必須加快修訂證券法配套規則，嚴厲打擊欺詐發行、內幕交易、財務造假、市場操縱等違法行為，推動行政處罰與刑事懲處有效銜接。同時，提升特別代表人訴訟制度的執行效率，以法治化環境保障市場健康長遠發展。■

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