呂彥澤：地緣風險持續升溫，如何把握石油投資機遇？

親愛滴小伙伴們

最近微信又改版啦

邀請大家動動手指

把圈主設為星標

這樣就不會錯過我們的精彩推送了

2026-2-6 10:00-11:00

直播嘉賓：

呂彥澤 國泰基金研究員

摘 要

2026年石油板塊投資價值凸顯，地緣風險升溫與供需格局改善形成雙重支撐，油價底部堅實且向上空間明確，石油ETF（561360）作為覆蓋全產業鏈的指數工具，是把握油價上漲機遇的優質選擇。

油價走勢呈現強支撐特征，自年初以來布倫特原油漲幅超10%，長期受供需與地緣因素主導，短期地緣擾動成為核心催化。油價底部堅實，向上空間或大于向下風險，石油板塊相當于油價的“看漲期權”。從康波周期看，原油在大宗商品大周期中相對滯漲，金油比、銅油比處于歷史高位，存在一定修復需求。

供需基本面持續優化。供給端，美國頁巖油供給彈性下降，非歐佩克國家產量增量微弱，歐佩克維持減產共識，委內瑞拉重油開采存在技術、投資等多重制約，短期難以釋放大量產能；需求端，中國戰略增儲持續推進，美國商業庫存與戰略儲備均處低位，補庫需求可期，全球經濟復蘇跡象帶動石油需求溫和增長，機構此前預測的供需過剩并未實際顯現。

核心催化因素明確。地緣風險持續發酵，美伊博弈反復、霍爾木茲海峽航運安全受關注，極端天氣擾動美國原油生產與采暖需求；美國對油價的壓制力量減弱，企業盈利導向下石油巨頭可能不再長期配合壓價，摩根士丹利、巴克萊等多家機構已經上調油價預測。

投資標的優選石油ETF（561360），跟蹤中證油氣產業指數，前十大權重股含“三桶油”等龍頭，兼具穩健性與高股息屬性，同時覆蓋油運、煉化等彈性環節，石油相關標的占比超九成。指數歷史景氣周期彈性優于同類，當前估值相對海外板塊仍有空間，疊加反內卷政策催化石化行業基本面改善，成為一鍵布局石油產業鏈、捕捉油價上漲紅利的高效工具。

正 文

油價復盤與展望：地緣與周期交織的長期邏輯解讀

呂彥澤：各位投資者好，最近整個石油板塊以及油價都引起了市場的火熱關注。自今年初以來，布倫特原油價格漲幅超過10%，而且油價走勢呈現出明顯的快節奏、多空拉鋸、消息面驅動的特征。近期中東局勢及伊朗相關風險或將持續給市場帶來擾動，因此在當前節點，我們來和大家分享石油板塊的當下看法及后續投資價值。

首先，我們來梳理油價的復盤與展望。從長周期來看，石油是工業的血液，是現代社會動力燃料和化工原料的主要來源。因其資源分布不均、供需不匹配的特性，石油格局也主導著全球地緣局勢。石油最早是美國賓州一位商人鉆井取水時意外發現的，此后便成為現代文明的基石。它不僅是成品油、輪胎、塑料、化纖等產品的原材料，也是諸多大宗商品的定價錨，在全球經濟中的地位愈發重要。

數據來源：天風證券

從大周期來看，油價走勢波動劇烈，核心的大行情往往源于供需擾動及地緣沖擊。比如上世紀70年代的第一次石油危機，彼時埃及、敘利亞與以色列的軍事行動引發中東戰爭，產油國隨即采取減量、提價舉措，推動石油價格大幅飆升。

第二次石油價格大幅飆升出現在上世紀七十年代末，兩個石油大國爆發劇烈沖突，直接造成全球石油供給大幅銳減。這一階段，石油價格暴漲、全球經濟不景氣以及美國通脹高企，共同加速了當時的全球經濟衰退，也進一步推動油價走高。

上世紀九十年代的第三次石油危機階段，油價走勢相對平穩。這是因為多國做出快速反應，市場也形成了一定的學習效應，此次危機并未對石油供給造成顯著擾動。

而近些年油價的快速上漲，主要源于供給端的收縮。一方面是歐佩克的部分錯誤預判，另一方面是本世紀以來東方國家崛起帶來的石油需求暴增。疫情后的油價波動，還疊加了市場補庫及戰略層面的考量。

油價從疫情至今，經歷了多年的震蕩下行過程，近五年的油價主要受供需博弈、地緣沖突和能源轉型等因素交織影響。石油本質上是一種商品，也是地緣政治的武器，其價格波動牽動著全球經濟、通脹及國際權力之間的博弈，且這一影響在近年愈發顯著。無論是歐美銀行業危機、歐佩克的減產提價，還是紅海危機、伊以沖突引發的市場波動，其背后的邏輯都與大周期中的走勢高度相似。

具體來看，去年市場的主線是普遍認為石油供需存在寬松預期，但在這一預期下，地緣動蕩持續催化階段性行情。比如去年6月份伊以沖突爆發，油價被快速拉升，從65美元漲至接近80美元的水平。可見，油價雖由供需決定長期走勢，但當下愈發容易受到地緣擾動和短期供需事件的影響。

近期油價表現強勢，尤其是一月份中下旬，走勢超出市場預期。相關催化事件備受關注，包括委內瑞拉事件、伊朗事件，以及金屬價格的整體上漲，其中貴金屬板塊的上漲對整個大宗商品市場的情緒形成了顯著提振。無論是全球的彭博商品指數，還是國內的南華商品指數，均呈現出向上突破的跡象。

近期油價已突破年線水平，從技術面分析，當前大宗商品市場表現強勁，而油價已震蕩多年，如今大概率會選擇明確的運行方向，因此多數投資者認為，當前油價的向上空間大于向下空間，這一點或在后續形成市場共識。

目前市場的核心邏輯并未發生根本性轉變，供需平衡仍是市場的主要擔憂點，但不可忽視的是，價格戰、地緣博弈以及全球經濟復蘇的潛在跡象，都是市場認為油價可能上漲的重要信息支撐。

我們認為，石油板塊相當于油價的看漲期權。因為油價大幅上漲通常會對石油開采、生產、加工相關上市公司的股價形成整體提振，石油價格的漲跌通常與石油板塊的整體漲跌幅呈正相關關系。當油價上調時，短期會刺激石油開采端的表現，中長期則會利好油服設備、油運等相關板塊。因此，通過指數工具布局石油板塊，當前確實具備類似油價看漲期權的屬性。

這里主要看向上空間，市場普遍認為油價已震蕩多年，以布倫特原油為例，其60美元的位置經歷了多次沖擊卻始終未被跌破，因此當前市場多數投資者認為60美元左右是油價較為堅實的底部。目前油價約67美元，向下空間有限，向上想象空間較大，石油板塊作為看漲期權的性價比持續提升，這也是當前大量資金涌入石油板塊的核心邏輯。

當然，我們將視野拉至更大的周期維度來看，市場普遍關注康波蕭條期下大宗商品的投資機會該如何把握。康波周期一輪約為50至60年，結合同業研究，我們對于大宗商品的投資機會有如下觀點：大宗商品的投資機會主要出現在兩個階段，一次是康波繁榮期，即康波周期的偏早期階段，持續約15至20年，這一階段的機會主要由需求端提振所驅動；另一次是康波蕭條期，這一階段約10年，其中會出現數年的商品大周期行情。

此前市場多有討論，康波蕭條期的商品行情是由需求還是供給驅動？但在康波蕭條期，我們認為從更宏觀的視角來看，其核心原因在于主導國的貨幣信用出現裂痕，進而推動商品的貨幣屬性增強。無論是持有美元還是其他貨幣資產，其價值穩定性均不如儲備實物商品。

從數據來看，2016年以來，全球外匯儲備中美元的占比持續下降，黃金的占比則相應提升。當前黃金價格處于高位且波動加大，市場也開始思考是否可以將其他商品納入儲備范疇。此外，全球對美元和美債的需求均在持續下降，這也從側面佐證，當前或迎來商品周期的投資機會。

資料來源：Wind，世界黃金協會，西部證券研發中心

此外，我們從橫向比較的視角分析原油在本輪商品大周期中所處的位置。首先，商品大周期并不意味著各類商品價格會同步共振，但不同商品的價格走勢存在一定關聯度。在上述大周期背景下，若考慮到全球信用體系及主導國貨幣信用的問題，各類商品的價值屬性實則相似。因此，黃金價格率先走高，這源于主導國貨幣信用問題與全球地緣局勢的不確定性共同作用。原油也會呈現類似的走勢，只是表現略有滯后，原因在于原油的供給具備一定靈活性，而黃金的供給相對剛性。此外，原油價格受地緣擾動的影響更大，尤其是在康波蕭條期，地緣事件的催化往往會推動油價走出大幅波動的行情，此前復盤的幾次石油危機均是如此。

從橫向漲跌幅來看，能源板塊尤其是原油，在本輪商品大周期中屬于相對滯漲的品種。因此，不少投資者認為，貴金屬、有色金屬板塊已處于高位，后續不敢貿然追漲，進而考慮布局估值相對低位的板塊，原油板塊可能正是這樣的選擇。

資料來源：Wind，西部證券研發中心

此外，很多投資者還關注金油比這一關鍵數據。當前，金油比和銅油比均處于歷史高位，這一現象或表明油價相較于其他大宗商品存在估值低估。當然，我們也需說明，金油比并非具備必然的相關性，但其走勢能為油價判斷提供一定參考，因此金油比也成為邊際資金對原油板塊進行定價時的重要參考因素。

綜上，黃金、原油、銅、白銀等大宗商品價格呈現趨同上漲的趨勢，這一走勢受多重因素共同驅動，包括全球貨幣環境變化、地緣風險升溫以及市場避險需求提升。因此，從更宏觀的視角來看，油價后續具備一定的上漲潛力。

供需基本面透視：原油利好的核心邏輯

接下來我們分析原油供需的基本面情況。從去年到今年年初，市場對原油供需的整體預期相對謹慎，對于2026年原油供需整體的判斷，核心在于歐佩克是否會重啟增產，但近期市場對這一問題的關注度已有所下降。

此前，EIA、IEA等機構均對原油供需做出了相關預測，這些機構普遍認為，疫情后被壓制的原油需求已逐步釋放，消費增速也有所回升。但供給端的增幅依舊較大，歐佩克及非歐佩克產油國，包括近期的委內瑞拉，均存在增產預期。此前市場的普遍預期是在供需寬松的背景下，今年上半年原油市場將消化累庫壓力，疊加全球經濟弱復蘇，油價有望在年內出現反彈。

但當前市場出現了不同的觀點。若依據這些機構此前的預測，去年原油市場應處于大幅過剩狀態，但實際庫存數據并未體現出這一過剩特征，具體來看，去年機構預測的過剩幅度遠高于實際的累庫規模，這一偏差的原因何在？尤其是去年，市場經常引用相關機構的供需預測數據，彼時機構預計原油市場每日存在三四百萬桶的供給過剩，若這一過剩規模真實存在，庫存數據理應出現相應的累積。但從一些外資機構整理的數據來看，當前無論是陸上商業庫存，還是海上浮倉、在途原油的規模，均明顯低于模型測算的理論水平。

首先，機構預測的每日三四百萬桶的供給過剩在實際市場中并未出現。其次，市場對供給的測算大概率并無偏差，問題實則出在需求端的測算上。例如，去年市場的一大超預期點，便是中國持續進行原油補庫操作。而今年不同機構對原油需求的測算，其基數存在較大差異。因此，市場中所謂的“缺失的桶”及相關數據偏差，實則源于統計口徑不統一和數據發布存在滯后性。

此外，今年年初美軍對委內瑞拉發動閃電軍事行動，并迅速控制了該國總統。當時市場部分觀點預判，油價可能跳空下跌至50美元水平，但實際盤面并未出現明顯的下跌反應。這一現象也從側面佐證，原油市場供過于求的說法并非屬實，且市場已充分消化了這一預期。當前再討論這一問題，已滯后于市場的核心關注焦點。

接下來我們分析一下原油市場的供給與需求，為大家講解其中的實際情況。

首先從供給端來看，過去四年，每當原油價格受地緣風險事件擾動時，都會出現暴漲。這一現象此前曾推動美國頁巖油氣產量快速增長，但近年來，在長期因素的壓制下，美國頁巖油的供給彈性已逐漸下降。也就是說，當地緣擾動出現時，油價雖會有所上漲，但尚未達到美國頁巖油新增產能的價格閾值，因此其產量增量不足以壓制油價上行，這是對美國頁巖油供給情況的分析。

從美國整體的產油情況來看，前些年市場認為美國在全球原油市場中扮演著自動調節器的角色。但從未來發展來看，美國核心油田、區塊的開發已趨于成熟，且整體開采成本相對較高，行業格局也已高度集中，因此其未來想要實現產量進一步提升，難度相對較大，這是美國整體的原油供給情況。

此外，巴西、圭亞那等國的深水開發項目也曾是市場關注的焦點，但這類項目從啟動、產能爬坡到產量企穩，無法對市場做出快速響應，其帶來的產量增量更多只是彌補市場缺口，或是滿足短期的應急需求，并未創造大量新增產能。因此目前有機構統計數據認為，非歐佩克國家的原油產量增量已幾乎接近于零，這是非歐佩克國家的原油供給情況。

再看歐佩克的情況，最新數據顯示，此前的歐佩克會議再次確認今年3月將維持產量不變。事實上在去年底，歐佩克就已確定，受季節性消費疲軟影響，今年1月至3月期間暫無增產計劃。值得關注的是，在2月初確認3月不增產的會議中，全程僅耗時六分鐘，這一細節反映出歐佩克各成員國的共識高度一致，會議結果也說明歐佩克將保持每月市場監測的節奏，現階段暫無擴產計劃。

在分析完美國、非歐佩克國家和歐佩克的供給情況后，我們再來看委內瑞拉的情況。市場普遍擔憂委內瑞拉后續會釋放大量原油產能，但我們認為，美國企業未必會按照美國總統的相關指引在委內瑞拉進行這類投資。首先，當前美國石油企業十分看重現金流，自2023年乃至疫情之后，其投資結構已做出大幅調整，企業內部的考核指標也不再只看重規模和投資量，而是更注重現金流轉化與盈利主導的模式，因此美國企業在大型新投資項目上會相對謹慎。其次，美國油企用于套期保值的資金占比均出現了大幅下降，這一數據也印證了其對現金流的重視，而這一點與在委內瑞拉進行投資的需求相矛盾，因為在委內瑞拉布局原油產業，建設產業鏈及相關配套設施需要巨額的投資規模。此外，委內瑞拉產出的是重油，其API度基本不到10，流動性極差，而美國本土頁巖油的API度通常在30以上，屬于優質原油。因此在委內瑞拉開采原油，不僅需要在境內管道運輸、裝船環節添加大量稀釋劑，對石油進行加熱，同時對整條輸油管道進行改造，將其運輸至美國國內后，煉廠還需要對冶煉工藝做出諸多調整。加之委內瑞拉的投資環境不佳，當地存在腐敗等問題，外資企業參與當地產業投資時通常會要求較高的風險溢價，因此美國企業也不太可能快速開展大規模的投產作業。以上是我們從供給端，對美國、委內瑞拉以及歐佩克和非歐佩克國家的相關分析。

再來看需求端，近期IEA發布的能源展望報告顯示，該機構預測今年全球石油需求較去年將實現溫和增長。IEA認為，在經歷了去年的關稅波動后，全球經濟已顯現出一定的復蘇跡象，石油需求在持續疲軟后，也有望出現改善。

去年原油需求端的一大亮點是中國的石油戰略增儲，截至目前，中國的石油儲備量已接近數千萬噸的規模，較前幾年實現了快速提升，且這一增儲節奏還在不斷加快。去年部分月份，當國際油價處于相對低位或市場出現擾動時，國內增儲的節奏會出現明顯加快的變化。關于這一現象的原因，我們具體分析如下：一方面，近些年來國際油價持續走低，60美元/桶左右的價格處于常年相對較低的水平，尤其是去年11月、12月，國際油價均價回落至62美元/桶左右，這一價格較前幾年七八十美元/桶的水平仍處于低位，因此在此價位進行低成本增儲，具備很高的性價比；另一方面，我國央行持續增持黃金儲備，在國際政治和地緣沖突頻發的背景下，黃金是經典的避險資產，而石油作為關鍵的戰略物資，同樣具備重要的儲備價值，因此市場對于石油戰略儲備的共識不斷加深，相關儲備力度也在持續加大，這是去年國內石油增儲的重要背景。

有觀點認為，目前我國實際的石油儲備量或高于此前市場測算，且我國還計劃進一步擴大石油儲備規模，擴容的幅度預計也較大，這也有望為未來全球石油市場帶來大量新增需求。總的來說，中國持續增儲不僅筑牢了我國石油能源安全的保障基礎，還為全球能源市場的波動起到了穩定作用，提供了緩沖空間，這是國內原油需求的核心情況。

美國其實也一直計劃開展戰略石油補庫，尤其是特朗普總統重返白宮后，在其本屆任期初期便宣布要將美國的戰略石油儲備補至滿額。拜登政府執政期間，美國的戰略石油儲備出現了快速去庫的情況，目前其戰略石油儲備量仍處于較低水平。但特朗普總統上任以來，并未宣布開展大規模的原油采購計劃，截至目前僅開展了一筆規模較小的原油采購。中國持續推進石油補庫的同時，從戰略角度來看，美國目前還在進行銅的戰略儲備，未來其若也開展石油戰略囤儲，或將對國際油價形成一定支撐。

同時，美國的商業原油庫存目前也處于低位。從高頻數據來看，美國能源信息署發布的最新數據顯示，在美國寒流侵襲多地的背景下，美國當周的原油庫存、精煉油庫存均出現了近年來最大幅度的下降，原油產量也出現了顯著下滑，這也為油價的多頭力量帶來了較強的信心。

從需求端整體來看，全球經濟顯現出企穩信號，戰略石油補庫的需求也有望持續釋放，中國的增儲節奏還在持續加快，美國的戰略補庫也存在較大想象空間，疊加當前商業原油庫存處于歷史低位，多重因素共同對國際油價形成了上行支撐。

油價上行的核心催化因素有哪些？

講完基本面后，我們再來看油價的邊際定價影響因素。近期影響油價的邊際因素有哪些？一言以蔽之，地緣與庫存風險扭轉了市場對油價的下跌共識，近期油價走勢也主要由情緒化交易主導。

這一現象的出現受多重因素影響，首先是天氣因素，冬季風暴正席卷美國，影響范圍從德克薩斯州延伸至緬因州的大部分地區，美國本土超40個州正遭遇七年來最寒冷的冬季天氣。這一極端天氣帶來了兩方面影響：一方面提振了美國國內的采暖需求，而采暖需求中部分依賴天然氣供給，當前天然氣供應本身偏緊，進一步加劇了能源庫存的擔憂；另一方面也對原油的生產、冶煉環節造成了影響，相關環節的生產受到明顯擾動，部分煉廠甚至出現了停產的情況，煉廠停產直接造成了原油實物供給的實質性收縮，因此這一情況從需求和供給兩端對國際油價形成了提振作用。

除此之外，各類突發供應事件也接連發生，近期里海管道終端運營中斷、哈薩克斯坦田吉茲油田突發停電等事件，均對國際油價形成了支撐。而美伊之間的持續對抗，更是油價波動的重要誘因。美伊雙方內部局勢持續動蕩，且兩國的表態均十分強硬，美軍目前仍在相關海域保持著海軍部署，并多次向德黑蘭方面發出警告。

近期，美伊博弈出現了劇烈轉折，美伊雙方首先確認將舉行外交會談，從理論上來說，這一消息對國際油價形成利空，但隨后市場傳出會談可能破裂的消息，當晚國際油價便出現了暴漲，不過后續雙方又表示會談仍將繼續推進。

盡管美伊開啟了談判窗口，但我們認為，美伊雙方的博弈仍將持續對國際油價形成擾動，這是由于兩國的核心訴求存在明顯分歧。伊朗方面傾向于將討論范圍限定在核問題及鈾濃縮相關議題上，而美國政府則希望將討論范圍擴展至伊朗的彈道導彈計劃，以及其地區政治影響力、對代理人武裝的支持等問題，這些分歧也可能持續對市場形成擾動。

當然，我們不建議大家博弈地緣擾動帶來的短期波動，因為地緣風險引發的油價走勢，無法通過基本面分析來預判。但當油價因地緣風險出現劇烈波動時，正如亂世買黃金，購買黃金本質上是對不確定性風險的對沖，而從儲備與戰略角度來看，當前的不確定性本身也成為支撐國際油價的重要因素，這是因為情緒化交易對油價的影響較大。因此我們不建議博弈地緣擾動，但美伊這種邊談邊博弈的持續狀態，確實會對國際油價形成長期的提振作用。

此外，我們還建議大家關注霍爾木茲海峽的航運情況，這是影響全球原油供應的重要節點，若該海峽的航運出現中斷，將對全球原油供應造成巨大沖擊。因為全球約20%至30%的原油海運貿易均需經過霍爾木茲海峽，這一貿易規模十分龐大。盡管沙特、阿聯酋等國的部分輸油管道具備出口改造的潛力，可實現原油繞開霍爾木茲海峽外運，但一旦霍爾木茲海峽的航運遭遇中斷，這20%至30%的原油海運量對市場而言是不可忽視的，勢必會對國際油價形成顯著提振。

在地緣風險與庫存持續下降的雙重影響下，國際油價的反應規律可總結為：漲于預期，落于現實。具體而言，即便風險事件尚未實際發生，當市場普遍預期其將帶來劇烈影響時，國際油價便會逐步走高；而當風險事件實際爆發時，國際油價大概率會出現跳漲甚至暴漲，若在此時布局，投資者大概率會面臨較差的交易體驗。而在市場形成明確的風險預期后，油價的上行趨勢大概率將持續，市場多空力量也會向多方傾斜，這便是近期影響油價的核心邊際擾動因素。

結合機構整理的信息來看，在地緣擾動方面，我們此前重點分析了美委相關的情況，而巴以、俄烏沖突目前暫告一段落，但仍需警惕的是，未來這類地緣事件仍存在再度爆發的可能性。因此，當前地緣風險的核心關注點是美伊博弈，同時也需高度關注其他地區的地緣局勢變化。

目前原油市場的多空力量博弈出現了顯著變化，美國整體的政策導向是過去幾年油價的重要壓制力量，這一邏輯不難理解：特朗普政府的中期選舉訴求，以及對俄的戰略考量，在很長一段時間里讓其有強烈的動機打壓油價。美國的通脹壓力依舊較大，低油價有助于緩解通脹，還能為其中期選舉積累支持力。從歷史數據來看，油價每下跌10美元/桶，會推動美國CPI出現明顯走弱，降幅達零點幾個百分點，因此低油價對緩解美國通脹的作用顯著。

同時，美國過去幾年打壓油價，也是為了推動俄烏沖突進程，壓制俄羅斯并促使其妥協。俄羅斯財政的主要收入來源于石油出口，油價的持續低迷會嚴重削弱俄羅斯的作戰能力，這也是美國長期以來的核心舉措。為此，美國采取了一系列放大原油供應的動作，包括支持歐佩克增產、推動委內瑞拉相關政權變動、放松對部分產油國的制裁限制等，成為全球原油市場中重要的空頭力量。

但現階段，美國已是原油市場中較為稀缺的做空力量，且這一力量還在持續減弱。一方面，歐佩克對美國的配合力度越來越弱，美國目前核心依靠的仍是本土石油巨頭；另一方面，經濟規律有其內在邏輯，企業經營的核心目的是盈利，石油巨頭不可能長期為配合政治目標壓低油價，進而影響自身利潤。后續若中期選舉節點逐漸臨近，美國對油價的壓制動力持續減弱，油價大概率會在觸及支撐位后開啟反彈。加之目前俄烏沖突的進展已接近尾聲，這也成為油價即將迎來轉折點的重要跡象。

從多空力量的演變來看，空頭力量的逐步減弱，是否會推動市場轉向多頭，是值得期待的重要轉折，當前已有多家機構上調了油價預測。摩根士丹利近期認為，地緣風險溢價可能會持續一段時間，并把油價預測提高到了70美元以上；巴克萊也將油價預測提升到了接近70美元的水平。兩家機構均認為，當前油價的風險呈現不對稱性，上行空間大于下行空間，地緣政治是油價上行的顯性催化劑，而需求韌性和全球備用產能則是油價的根本支撐。市場已開始對相關風險進行定價，油價仍有一定的上行空間，這也體現出市場對油價的觀點出現了明顯轉變。

原油價格并無固定的淡旺季概念，但從過去十年的數據分析，一季度、二季度的原油價格通常呈現走強趨勢。背后的原因可能是上半年多數國家會在年初制定決策、出臺新政策，政策落地后會對原油需求形成提振；另外，地緣擾動、局部戰爭等事件也往往容易在年中發生，這類事件也會對油價形成提振。從這一日歷效應來看，一季度、二季度的油價存在上漲可能性，當然日歷效應不能作為投資的參考依據。

資料來源：wind

綜合來看，目前油價已呈現上漲趨勢，雖尚未出現劇烈的價格波動，但油價的支撐邏輯已發生變化。一方面，地緣沖突在持續升級，中東地區的伊朗核問題、霍爾木茲海峽相關地緣風險，都是推動油價上漲的重要因素；另一方面，歐佩克的政策超預期調整，也可能成為油價上行的潛在動能。目前暫未看到相關的聯合減產協議，但若油價長期維持當前水平，或觸及歐佩克相關國家的財政底線，將推動其出臺超預期的政策調整。同時，市場對供需的預期已充分體現在定價中，部分高成本的原油產能已開始退出市場，疊加全球經濟顯現出反彈跡象，油價未來迎來反彈的概率較高。

石油板塊投資布局：把握石油ETF（561360）“看漲期權”價值

從油價走勢關聯到油氣產業，石油產業鏈主要分為上游的勘探、開采、生產，以及下游的煉化環節，若通過指數對油氣產業進行布局，產業鏈的上中下游其實都會涉及到。整體來看，當下布局石油板塊的股票，相當于買入油價的看漲期權。原因在于，無論是上游的開采環節，還是煉化、油服設備、油運等領域，都會受到油價上漲的整體情緒提振，市場對各環節的未來表現也會形成向好預期。從康波周期來看，正如剛才所說，在這一商品大周期中，原油價格相對滯漲，整個油氣產業都在緊盯油價的上行趨勢，籌備進一步的產業投資，同時對后續盈利改善抱有期待。此外，無論是投資者還是產業端，都對原油供給過剩的敘事真實性存有一定懷疑，這也讓石油產業鏈的上中下游都顯現出一定的投資機會。

再看石化板塊的發展展望，有部分標的會受到反內卷政策的催化。政策層面一方面會嚴控增量，對一些品種的新增產能規模和投放節奏管控力度較大；另一方面會出清存量，淘汰部分落后產能，同時推動企業間協同發展，減少行業無序競爭。這類反內卷政策，對石化板塊尤其是部分化工品種，形成了較強的催化作用。同時，國內油價的下降空間有限，油企的經營質量也在持續提升，尤其是中證油氣產業指數中的頭部標的，如“三桶油”，其經營指標和成本管控能力在全球范圍內都處于領先水平，長期來看投資價值顯著，因此上游的勘探開發板塊，以及煉化冶煉板塊，景氣度均處于較好水平。

目前油氣石化行業的改善正呈現由點及面的趨勢，此前五六年，行業經歷了快速擴張，而近年來通過出口消化、進口替代，以及內需的溫和復蘇，可見該行業有望迎來由點及面的全面復蘇。資金往往會對行業復蘇進行提前布局，比如去年年底，很多資金布局化工板塊博弈行業未來的發展機會，在基本面尚未出現全面的拐點時，資金共識所推動的情緒拐點，便能帶動整個板塊迎來上行動能。石化板塊也很可能出現類似情況，市場資金會提前布局。近期增量資金的流入跡象十分顯著，國內石油相關ETF的產品規模已快速增長，海外的石油相關ETF產品也持續呈現資金凈流入的狀態，可見全球投資者及資本市場，都在為油氣石化行業的復蘇提前布局。

石化產業鏈中還涌現出一些新的發展機遇，板塊內部分標的股性活躍、彈性較高，會受益于相關題材、龍頭股的帶動以及情緒催化，這也會對整個石化板塊形成一定的提振。綜上，一方面油價存在上漲可能，另一方面石化板塊自身的基本面也將迎來拐點并獲得多重催化，因此我們建議投資者通過ETF產品，實現對整個油氣產業的一鍵配置。

這里為大家介紹石油ETF（561360），該產品跟蹤的標的指數為中證油氣產業指數，其主要選取石油產業鏈中的優質上市公司作為成分股。從其前十大權重股來看，“三桶油”等龍頭標的占比頗高，為整個指數帶來了良好的穩健性和一定的股息屬性。此外，也涵蓋一些基本面較好的油運、冶煉等中下游標的；同時，前十大權重股中還包含部分高彈性標的，為該指數帶來了一定的想象空間。從行業分布來看，該指數中石油相關標的占比超九成，涵蓋煉化貿易、油氣開采、油氣工程等多個領域，且各領域占比均較高。正如前文所說，布局整個石油板塊相當于買入油價的看漲期權，后續若油價出現上行，整個板塊將迎來強烈的情緒催化，未來的表現值得期待。

再看中證油氣產業指數的歷史表現，該指數自基日以來，業績表現跑贏市場主流同類指數，尤其在行業景氣上行周期，具備較強的上漲彈性。2008年、2014年的行業周期中，該指數的上行彈性均優于其他同類指數，能為投資者帶來更好的投資體驗。需要注意的是，指數的過往業績不代表未來表現，投資者需謹慎選擇投資標的。

數據來源：Wind，時間區間：2004/12/31-2025/12/31；基日指中證油氣產業指數的基日2004/12/31。

風險提示：我國股市運作時間較短，指數過往業績不代表未來表現

從估值層面來看，目前中證油氣產業指數的估值為1.6倍，估值分位點相對較高，原因是上月月末最后兩個交易日指數出現了脈沖式上漲。但從當前來看，該指數的整體估值相較于海外石油龍頭企業及全球石油板塊，仍有一定的上漲空間。加之我們此前一直提及的，油價有望逐步筑底，疊加國企改革持續釋放企業經營活力，頭部標的企業的管理與管控能力也在不斷提升，因此板塊基本面依舊向好。同時，反內卷政策還將對各細分板塊形成催化，因此我們認為該指數的整體估值仍有上行空間。

從股息率來看，截至上月月末，中證油氣產業指數近12個月的股息率為3.1%，具備較高的高股息配置價值，能為投資者帶來相對穩健的投資回報。綜上，本次我們主要分享的是石油板塊的投資機遇，核心圍繞中證油氣產業指數展開，若投資者對該板塊感興趣，可重點關注石油ETF（561360）。市場上同類石油ETF產品眾多，本產品的規模目前處于相對領先水平。

數據來源：Wind，時間截至：2026/1/30

今天就這樣，白了個白~

風險提示

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金/聯接基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產投資于科創板和創業板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業績的保證。

文中提及個股短期業績僅供參考，不構成股票推薦，也不構成對基金業績的預測和保證。

以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金產品，請您關注投資者適當性管理相關規定、提前做好風險測評，并根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。基金有風險，投資需謹慎。