險資投資黃金“周年記”：面對暴漲，需要“克制”

監管向10家險企開閘投資黃金業務試點已有一年時間。

上海黃金交易所披露的最新數據顯示，已有6家險企為上海黃金交易所會員。2025年3月，人保財險、中國人壽、平安人壽、太保人壽入會；2025年6月，泰康人壽入會；2025年8月，太平人壽入會。

近日，也有上市險企公開回應投資黃金的最新進展情況。2月10日，中國人壽董秘回答投資者提問時表示，“黃金投資是公司積極參與的創新品種投資之一，公司堅持長期主義的投資理念，以中長期配置為目的，穩健審慎開展相關投資工作”。

回顧中國保險資金獲批投資黃金一周年，在黃金強勢增長、金價不斷創下新高之下，險資投資黃金節奏略顯“克制”：首批參與試點的10家險企還有4家仍未成為上海黃金交易所會員；險企對于黃金投資規模的信息較少，公開回應大多是“穩健審慎”參與黃金投資。

試點一年

險資能投資黃金，還要從一年前金融監管總局發布的《關于開展保險資金投資黃金業務試點的通知》說起。

彼時，10家險企獲批成為試點參與主體：人保財險、中國人壽、太平人壽、中國出口信用保險、平安財險、平安人壽、太保財險、太保人壽、泰康人壽、新華人壽。

試點投資黃金范圍為在上海黃金交易所主板上市或交易的黃金現貨實盤合約、黃金現貨延期交收合約、上海金集中定價合約、黃金詢價即期合約、黃金詢價掉期合約和黃金租借業務。

2025年3月，監管開閘黃金投資后，險企便陸續下場開啟“首秀”：人保財險落地保險資金首筆黃金競價交易，中國人壽首批成為黃金交易所保險會員并首單完成黃金詢價交易，平安人壽完成首筆上海金定價交易，太保壽險完成保險資金投資黃金市場的大宗交易。

截至目前，10家險企中有6家險企已為上海黃金交易所會員。據上海黃金交易所交易規則，會員以席位為業務單元直接參與交易；非會員客戶需先在具備代理資格的會員處完成開戶登記、獲取客戶號后，由會員代理并通過會員的代理席位參與交易。

根據監管規定，試點險企應當嚴格執行投資比例要求，投資黃金賬面余額合計不超過本公司上季末總資產的1%。以10家試點保險公司總資產大約20萬億元算，試點險企可以配置黃金資產的理論上限近2000億元。

可以投資黃金對中國險資來說意味著什么？“黃金作為避險類金融資產，其避險屬性和通脹對沖功能有助于提升保險資金在通脹、宏觀經濟增長承壓等環境下的抗風險能力，對于實現保險資產保值、減少保險投資收益率波動、穩定保險投資組合回報率等方面具有重大作用。黃金具有高流動性、不生息的特征，其價值并不直接受利率影響，有助于在增加保險投資資產的多樣性、緩解資產配置壓力、分散保險投資組合風險的同時，能夠改善保險投資的變現能力、有效降低利率變動對保險投資的影響，進而提升保險投資的穩定性。”平安證券研報表示。

國際經驗

從國際視野來看，險資投資黃金已有較長時間的實踐，不同國家的保險資金對于黃金投資傾向性不一。

從美國來看，養老金和保險金在黃金市場一直很活躍，險資通過配置黃金能顯著提升險企整體風險調整后的收益。比如在2008年金融危機時，不少美國的養老金基金通過增加黃金配置如通過投資黃金ETF和實物黃金來實現風險對沖。

2016年10月出版的《黃金投資者》（Gold Investor）雜志，有一篇文章名為《在低利率世界里的明智投資》，其中有一個問題：“近年來，越來越多的美國保險公司將黃金配置納入其投資組合。這種趨勢會不會持續，其他機構投資者會不會跟風？”

對此，全球保險業巨頭安聯（Allianz）的首席經濟顧問Mohamed El-Erian回答稱：“會，這種趨勢受到正反兩方面的原因推動。越來越多的投資者開始認識到黃金增加收益、改善充分多元化投資組合的風險緩解屬性的潛力。與此同時，對公開股票和固定收益估值過高的擔憂日益加重，從而加強了合理配置黃金規模的理由。”

從日本來看，為了評估日本險企對黃金投資的看法，世界黃金協會2024年發布了相關的市場調研和分析報告。調研結果顯示，日本險企對黃金投資的風險承受能力歷來較低，目前人壽保險公司和財產保險公司對黃金的投資都非常有限。

世界黃金協會對日本保險業內專家的訪談顯示，即使是擁有深厚資產管理經驗的機構投資者，在投資黃金方面也存在一些認知上的障礙，甚至是心理上的顧慮。這些顧慮似乎源于對黃金投資信息和理解的不足，而缺乏黃金投資經驗又加劇了這種不足。但不可預測的左尾風險事件，加上地緣政治風險的加劇，意味著資產多元化對投資者而言變得越來越重要。鑒于保險公司面臨的挑戰性環境，將黃金作為投資組合中的另類資產之一，可以進一步增強投資組合的多元化，并為保險公司提供額外的保障。

優化配置

回看這一年，在“資產荒”和低利率的背景下，監管先行給予10家險企黃金投資入場券，拓寬保險資金運用渠道，優化保險資產配置結構。

作為避險資產，黃金的收益也頗為可觀。世界黃金協會發布的報告顯示，從長期投資回報來看，自1971年布雷頓森林體系解體以來，以美元計價的黃金年化回報率達到8.6%；自2002年上海黃金交易所成立以來，以人民幣計價的黃金年化回報率高達9.8%。

數據來源：wind

從2025年以來，現貨黃金走勢強勁，在今年1月29日一度升至5598.75美元/盎司的高位。今年1月30日晚間，凱文· 沃什正式被宣布將接任美聯儲主席的消息宣布后，黃金價格才受到影響短期調整，當日下跌9.25%至4880美元。

對于黃金后續走勢，機構保持樂觀態度。在光銀國際看來，黃金短期波動，但基本面邏輯暫未有根本性逆轉。

“在此前連續上漲過程中，黃金已累積形成較高的投機性倉位，部分交易行為呈現出追漲與短期博弈特征，在價格觸及高位后，止盈盤集中出現，放大了回調幅度。同時，特朗普提名沃什為美聯儲主席候選人，由于沃什過去關于貨幣政策言論搖擺不定，在一定程度上引發市場對未來貨幣政策的不確定性。在上述因素疊加作用下，黃金價格作為避險資產的必要性的基本面邏輯暫未有根本性逆轉。”光銀國際研報稱。

民銀國際研報指出，在現行框架下，從基本面看，黃金價格在2026年依舊有上升趨勢的支撐。新的非常規因素對金價的影響或有所回撤，將影響金價短期回歸基本面因素決定的區間上沿。一方面，特朗普的“新門羅主義”或有所緩和，且未來注意力或轉向國內中選，如致力于解決居民“可負擔性危機”和移民驅逐；另一方面，市場對于凱文· 沃什貨幣政策傾向的階段性解讀引發的過度交易正在衰減，對于美聯儲后續貨幣政策的判斷將回歸美國經濟基本面。

總結來說，黃金與股票、債券的長期相關性較低，投資黃金有助于平滑投資組合的整體波動。在極端市場環境下，黃金對沖其他風險資產的效果顯著優于傳統金融資產。這一年來，險資對于黃金投資顯得審慎和克制，一方面因為金價處于歷史高位，并且受到地緣政治等因素影響波動較大，有機會的同時也存在較大的風險；另一方面，黃金投資對于中國險企來說畢竟是個“新事物”，險企還需要時間來完善投資體系和人才體系。

欲速則不達。在機遇和風險面前，險企前行需要穩扎穩打。