小小科技對第一大廢料客戶售價低于其他客戶 毛利率信披現(xiàn)疑云

《金證研》南方資本中心 素心DL/作者 西洲 映蔚/風(fēng)控

自申報北交所申請獲受理以來，安徽省小小科技股份有限公司（以下簡稱“小小科技”）“苦等”13個月，卻迎來了終止審核的結(jié)果。2026年2月6日，小小科技的上市進程因其“撤材料”而終止。

申報上市背后，近三年，小小科技業(yè)績增速坐“過山車”，2025年1-9月營收及凈利潤均負增長。不僅如此，客戶傳導(dǎo)降本壓力下，小小科技2025年上半年銷量及售價雙降，第一大客戶貢獻超六成收入且約定“年降”政策。而且報告期內(nèi)，小小科技新能源零部件收入占比不足兩成，而其一家同行稱未來新能源汽車零部件業(yè)務(wù)的收入和占比將快速增長。此外，小小科技披露其毛利率與同行差異或現(xiàn)疑云。另一方面，小小科技廢料率超五成遭問詢，而近兩年又一期其向第一大廢料客戶銷售廢料單價低于其他主要廢料客戶。

一、“雙降”背后新能源零部件收入占比不足兩成，披露毛利率與同行差異或現(xiàn)疑云

眾所周知，營業(yè)收入、凈利潤、毛利率作為“三駕馬車”，是衡量擬上市企業(yè)的關(guān)鍵財務(wù)指標(biāo)。

近三年，小小科技業(yè)績增速坐“過山車”。因終端汽車市場激烈的競爭使得下游客戶向上游供應(yīng)商傳導(dǎo)降本壓力，疊加新能源汽車快速發(fā)展對燃油零部件需求造成的沖擊，小小科技2025年1-6月業(yè)績同比增速下滑，且銷量、售價均下滑。然而同行卻表示稱新能源汽車發(fā)展拉動相關(guān)零部件需求。另外，小小科技以應(yīng)用領(lǐng)域等標(biāo)準選取同行，而在毛利率變動異于同行時，卻稱二者應(yīng)用領(lǐng)域等存差異。

1.1 2022-2024年業(yè)績增速坐“過山車”，2025年1-9月營收及凈利潤均負增長

據(jù)簽署于2024年12月24日的招股書（以下簡稱“2024年12月24日招股書”）及2025年1-9月審閱報告，2021-2024年及2025年1-9月，小小科技的營業(yè)收入分別為4.92億元、4.65億元、6.32億元、5.97億元、3.73億元。2022-2024年，營業(yè)收入增速分別為-5.43%、36.05%、-5.58%。

2021-2024年及2025年1-9月，小小科技凈利潤分別為0.51億元、0.29億元、0.95億元、0.91億元、0.44億元。2022-2024年，小小科技凈利潤增速分別為-42.75%、225.51%、-4.98%。

2025年1-9月，小小科技的營收同比增長率為-14.92%，凈利潤同比增長率為-33.25%。

近三年，小小科技業(yè)績增速坐“過山車”。其中，2022年小小科技業(yè)績下滑而次年業(yè)績暴增。到了2025年1-9月，小小科技的營收及凈利潤均負增長。

在此背景下，關(guān)注小小科技2025年上半年的產(chǎn)品銷量。

1.2 客戶傳導(dǎo)降本壓力下小小科技2025年上半年銷量及售價雙降，第一大客戶貢獻超六成收入且約定“年降”政策

據(jù)2025年9月20日的《關(guān)于安徽省小小科技股份有限公司公開發(fā)行股票并在北交所上市申請文件的審核問詢函的回復(fù)》（以下簡稱“2025年9月20日首輪問詢回復(fù)”），小小科技稱，其2025年1-6月營收、凈利潤下滑，主要系終端汽車市場激烈的競爭，使得下游客戶強化供應(yīng)鏈競爭，并通過訂單份額轉(zhuǎn)移等方式，向上游供應(yīng)商傳導(dǎo)降本壓力。疊加新能源汽車快速發(fā)展對燃油零部件需求造成的沖擊，小小科技部分產(chǎn)品的銷售數(shù)量、銷售價格存在一定下降，同時因銷量下降引起的產(chǎn)能利用率不足，使得固定成本分攤增加。

簡言之，2025年上半年，終端汽車市場競爭激烈導(dǎo)致客戶向上游供應(yīng)商傳導(dǎo)降本壓力，并且，新能源汽車的快速發(fā)展導(dǎo)致燃油零部件需求下滑，因此小小科技部分產(chǎn)品的銷量、售價均出現(xiàn)下滑。

與此同時，小小科技與其主要客戶存在“年降”政策。

據(jù)2024年12月24日招股書及2025年9月20日首輪問詢回復(fù)，2021-2024年及2025年1-6月，第一大客戶均為博格華納集團及其附屬企業(yè)（以下簡稱“博格華納”），小小科技對其銷售額分別為3.63億元、3.46億元、4.57億元、4.24億元、1.63億元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入比重分別為73.77%、74.45%、72.26%、71.03%、69.38%。并且，小小科技坦言，對博格華納存在重大依賴。

顯然，2021-2024年及2025年1-6月，主要客戶博格華納為小小科技貢獻超六成收入。

進一步來看。據(jù)2025年9月20日首輪問詢回復(fù)，北交所要求小小科技說明向博格華納等主要客戶銷售產(chǎn)品是否存在“年降”安排等，說明小小科技目前高毛利率的水平是否穩(wěn)定可持續(xù)。

對此，小小科技表示，汽車零部件行業(yè)普遍存在年降慣例。乘用車市場競爭激烈，整車廠商需通過降價維持產(chǎn)品競爭力。其中，小小科技與博格華納合同約定了產(chǎn)品的價格，并對部分產(chǎn)品約定了年降政策，年降周期一般為3-4年，年降幅度為1.5%-4%。

且小小科技稱，受行業(yè)年降慣例影響，報告期內(nèi)處于年降周期的存量型號產(chǎn)品銷售價格存在下降趨勢。

由此看來，小小科技不僅對博格華納存在依賴，還與博格華納對部分產(chǎn)品約定了年降政策，并稱其處于年降周期的存量型號產(chǎn)品銷售價格存在下降趨勢。

1.3 新能源汽車行業(yè)的快速發(fā)展下，小小科技燃油車零部件貢獻超80%收入而新能源領(lǐng)域收入占比不足20%

據(jù)2025年9月20日首輪問詢回復(fù)，燃油車零部件收入仍是小小科技主營業(yè)務(wù)收入的主要構(gòu)成，報告期各期銷售占比均高于80%。

具體來看，2022-2024年及2025年1-6月，小小科技燃油車零部件收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為90.89%、87.21%、85.47%、82.68%，新能源零部件收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為7.87%、12.23%、14.51%、17.12%。

反觀同行。據(jù)可比公司之一蕪湖三聯(lián)鍛造股份有限公司（以下簡稱“三聯(lián)鍛造”）2025年半年報，2025年上半年，汽車市場延續(xù)良好態(tài)勢，多項經(jīng)濟指標(biāo)同比均實現(xiàn)兩位數(shù)增長。具體來看，在以舊換新政策持續(xù)顯效帶動下，內(nèi)需市場明顯改善，對汽車整體增長起到了重要支撐作用；新能源汽車延續(xù)快速增長態(tài)勢，持續(xù)拉動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級；出口量仍保持增長，其中新能源汽車出口增長迅速，中國品牌銷量占比保持高位。

新能源汽車行業(yè)的快速發(fā)展也帶動了市場對于相關(guān)零部件的需求。2025年上半年，三聯(lián)鍛造來自于新能源汽車的產(chǎn)品收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例為28.08%。三聯(lián)鍛造新能源汽車零部件業(yè)務(wù)處于高速增長期，三聯(lián)鍛造未來新能源汽車零部件業(yè)務(wù)的收入和占比也將快速增長。

簡言之，同行三聯(lián)鍛造指出，2025年上半年，汽車市場多項經(jīng)濟指標(biāo)同比均實現(xiàn)兩位數(shù)增長，具體表現(xiàn)為內(nèi)需市場改善等。另外，新能源汽車行業(yè)的快速發(fā)展，拉動市場對于相關(guān)零部件的需求。

問題并未結(jié)束。

1.4 以應(yīng)用領(lǐng)域等標(biāo)準選取同行，毛利率對比分析時卻稱應(yīng)用領(lǐng)域等存在差異

據(jù)2024年11月11日的2024年半年報問詢函回復(fù)（以下簡稱“2024年半年報問詢回復(fù)”），2017-2019年，小小科技毛利率分別為28.46%、22.99%、26.05%。

據(jù)2024年12月24日招股書及此次申報期即2021-2024年及2025年1-6月，小小科技主營業(yè)務(wù)毛利率分別為22.3%、15.54%、25.63%、25.28%、21.29%。

值得一提的是，關(guān)于毛利率波動，小小科技在此次新三板掛牌問詢、2024年半年報問詢以及申報北交所的首輪問詢期間，均被問詢。

其中，據(jù)2025年9月20日首輪問詢回復(fù)，對于北交所問及毛利率水平高于可比公司平均水平的合理性，小小科技表示在綜合考慮備選公司的主營業(yè)務(wù)、產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域、工藝流程等因素后，選取江蘇太平洋精鍛科技股份有限公司（以下簡稱“精鍛科技”）、浙江雙環(huán)傳動機械股份有限公司（以下簡稱“雙環(huán)傳動”）、浙江中馬傳動股份有限公司（以下簡稱“中馬傳動”）、三聯(lián)鍛造、桂林福達股份有限公司（以下簡稱“福達股份”），作為整體業(yè)務(wù)層面的可比公司。

然而，在披露“毛利率與同行業(yè)可比公司對比分析”時，小小科技表示，2022-2024年及2025年1-6月，小小科技與同行業(yè)可比公司綜合毛利率存在一定差異。

除2022年度外，整體高于或持平于同行業(yè)可比公司平均水平，與福達股份、精鍛科技、雙環(huán)傳動較為接近，高于中馬傳動、三聯(lián)鍛造存在差異，主要系小小科技與同行業(yè)可比公司在主要產(chǎn)品、應(yīng)用場景、原材料、工藝路線、產(chǎn)品下游應(yīng)用領(lǐng)域和客戶群體等方面存在差異所致。

即是說，小小科技稱以主營業(yè)務(wù)、產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域、工藝流程等標(biāo)準選取可比公司，而在毛利率存在差異時，又稱與可比公司在主要產(chǎn)品、產(chǎn)品下游應(yīng)用領(lǐng)域、工藝路線等方面存在差異。

除此之外，小小科技近三年來的業(yè)績增速坐“過山車”。其中，2022年，小小科技凈利潤增速告負，而次年即暴增225.51%，到了2025年1-9月，小小科技的營業(yè)收入及凈利潤雙雙負增長。此外，因終端汽車市場激烈的競爭使得下游客戶向上游供應(yīng)商傳導(dǎo)降本壓力，疊加新能源汽車快速發(fā)展對燃油零部件需求造成的沖擊，小小科技2025年1-6月的銷量及售價雙降。

而同行三聯(lián)鍛造稱，新能源汽車快速發(fā)展，其未來新能源汽車零部件業(yè)務(wù)的收入和占比也將快速增長。在此背景下，近三年又一期，小小科技燃油車零部件收入占比超80%，而新能源領(lǐng)域收入占比不足20%。

二、廢料率超五成遭問詢，近兩年又一期向第一大廢料客戶銷售單價低于其他客戶

關(guān)聯(lián)交易、關(guān)聯(lián)方代墊成本等問題，歷來是監(jiān)管層關(guān)注的重點。

報告期內(nèi)，小小科技的廢料率超五成遭監(jiān)管層關(guān)注。其中，小小科技向第一大廢料客戶銷售額占廢料銷售額的比重分別超七成，而近兩年又一期，小小科技向該客戶銷售價格低于其他客戶。研究發(fā)現(xiàn)，該客戶的實控人“程曉玲”與原績溪縣紅星絲綢廠退休職工“同名”。

2.1 廢料率超五成遭問詢，近兩年又一期向第一大廢料客戶績溪立盛銷售價格低于其他客戶

據(jù)2025年9月20日首輪問詢回復(fù)，2022-2024年及2025年1-6月，小小科技廢料率分別為49.22%、51.56%、52.67%、52.91%。

顯然，2022-2024年及2025年1-6月，小小科技的廢料率超五成。

而監(jiān)管亦關(guān)注到該現(xiàn)象。

據(jù)2024年半年報問詢回復(fù)，對于結(jié)合工藝流程分析廢料率較高的原因，小小科技表示，廢料率較高主要系生產(chǎn)工序復(fù)雜且主要經(jīng)過廢料率較高的鍛造及機加工工序所致，具有合理性。

此次上市，小小科技被問詢廢料產(chǎn)生銷售情況及內(nèi)控有效性。

據(jù)2025年9月20日首輪問詢回復(fù)，2022-2024年及2025年1-6月，績溪立盛物資回收有限公司（以下簡稱“績溪立盛”）均為小小科技第一大廢料客戶。同期，小小科技向績溪立盛銷售額分別為1,080.25萬元、893.57萬元、957.39萬元、352.86萬元。

對比銷售單價情況。2022年，小小科技向績溪立盛、其他三家主要廢料客戶的銷售廢料單價分別為2,506.09元/噸、2,462.2元/噸、2,533.77元/噸、2,656.16元/噸。

2023年，小小科技向績溪立盛、其他三家主要廢料客戶的銷售廢料單價分別為2,141.79元/噸、2,375.31元/噸、2,558.35元/噸、2,569.09元/噸。

2024年，小小科技向績溪立盛、其他兩家客戶的銷售廢料單價分別為1,938.89元/噸、2,295.15元/噸、2,198.36元/噸；2025年1-6月，小小科技向績溪立盛、其他一家主要廢料客戶的銷售廢料單價分別為1,753.48元/噸、2,038.44元/噸。

顯然，2022-2024年及2025年1-6月，績溪立盛系小小科技的主要廢料客戶之一。除了2022年，即2023-2024年及2025年1-6月，小小科技向績溪立盛銷售廢料的單價，低于其他主要廢料客戶。

值得一提的是，2023年，主要廢料客戶績溪立盛，亦為小小科技的供應(yīng)商。

2.2 2023年存在向績溪立盛采購及銷售的情形，2021年“程曉玲”系小小科技第一大廢料客戶

據(jù)2024年半年報問詢回復(fù)，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司管理一部要求小小科技說明廢鋼銷售對象是否與供應(yīng)商存在重合。

對此，小小科技稱，2023年其向績溪立盛采購鏈條片，采購金額為1.85萬元，采購金額較小且具有臨時性；除績溪立盛外，2022年、2023年，小小科技不存在向其他廢鋼銷售對象采購的情形，不存在與供應(yīng)商重合的情形。

另外，前述提及，績溪立盛系小小科技2022-2024年及2025年1-6月的第一大廢料客戶。

據(jù)出具日為2025年4月17日的《關(guān)于安徽省小小科技股份有限公司公開發(fā)行股票并在北交所上市申請文件的審核問詢函的回復(fù)》（以下簡稱“2025年4月17日首輪問詢回復(fù)”），2021年，“程曉玲”系小小科技的第一大廢料客戶，小小科技向“程曉玲”銷售額為587.99萬元。

巧合的是，績溪立盛系由“程曉玲”控制。

2.3 績溪立盛由程曉玲控制，同名“程曉玲”系原績溪縣紅星絲綢廠退休職工

據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，績溪立盛成立于2021年12月30日，截至查詢?nèi)?/strong>2026年2月13日，程曉玲持有績溪立盛100%股權(quán)。

需要說明的是，經(jīng)《金證研》南方資本中心查閱小小科技此次上市的公告文件，小小科技或未對程曉玲及績溪立盛的關(guān)系進行說明。

即2021年第一大廢料客戶程曉玲，與績溪立盛的實控人程曉玲或系同一人。

據(jù)2025年4月17日首輪問詢回復(fù)及2025年9月20日首輪問詢回復(fù)，2021-2024年及2025年1-6月，小小科技的廢料銷售金額分別為1,516.93萬元、1,219.72萬元、1,239.26萬元、1,114.34萬元、444.89萬元。

經(jīng)《金證研》南方資本中心測算，2021，小小科技向程曉玲銷售額占廢料銷售額的比重為38.76%；2022-2024年及2025年1-6月小小科技向績溪立盛銷售額占廢料銷售額的比重分別為88.57%、72.11%、85.92%、79.31%。

可見，在程曉玲以企業(yè)形式與小小科技合作后，2023年起績溪立盛為小小科技貢獻超七成廢料收入。

值得關(guān)注的是，“同名”的程曉玲原工作單位系紅星絲綢廠。

據(jù)績溪縣人力資源和社會保障局出具日為2022年11月17日的《2022年10月擬批參保人員退休公示》，“程曉玲”的原工作單位為“縣紅星絲綢廠”。

據(jù)績溪縣政府2018年12月29日發(fā)布的公開信息，原紅星絲綢廠俗稱洪川印染廠，坐落在華陽鎮(zhèn)洪川里村，系原縣屬國有破產(chǎn)改制企業(yè)。

總的來看，2023-2024年及2025年1-6月，小小科技向主要廢料客戶績溪立盛銷售廢料單價，低于其他主要廢料客戶。研究發(fā)現(xiàn)，績溪立盛系由自然人程曉玲控制。然而，另有同名人員“程曉玲”系原績溪縣紅星絲綢廠的退休職工。

三、結(jié)語

此次申報期間，2022-2024年業(yè)績增速坐“過山車”，2025年前三季度營收及凈利潤均負增長。而2025年上半年，客戶傳導(dǎo)降本壓力下，小小科技2025年上半年銷量及售價雙降。而近三年又一期，小小科技第一大客戶博格華納貢獻超六成收入，而博格華納對部分產(chǎn)品約定了年降政策。此外，小小科技以應(yīng)用領(lǐng)域等標(biāo)準選取同行，毛利率對比分析時卻稱應(yīng)用領(lǐng)域等存在差異。另一方面，2023-2024年及2025年1-6月，小小科技向績溪立盛銷售廢料單價低于其他主要廢料客戶。績溪立盛由程曉玲控制，另有“同名”人員系原績溪縣紅星絲綢廠退休職工。