春節以來人民幣匯率延續升值，大類資產怎么配？

財聯社2月19日訊（記者 王晨）春節假期，人民幣匯率走出強勢升值行情，離岸人民幣盤中一舉升破6.89關口，最低觸及6.8813，刷新近三年新高。

實際上，進入2月以來，人民幣兌美元匯率就從6.98附近持續走高，累計升值幅度接近1.3%，在岸、離岸匯率雙雙站穩6.9區間。主流觀點來看，本輪升值主要受美元指數走弱、美聯儲降息預期升溫、國內經濟穩步恢復以及外貿順差保持高位等因素推動。

對于人民幣后續走勢，券商給出了樂觀判斷，華泰證券從宏觀視角分析認為，人民幣有望延續升值趨勢。銀河證券認為人民幣將脫離此前3-4年的短周期，呈現更長維度的升值周期，當下正是這一長升值周期的起點。西部證券也表示，中長期而言，中國強大的工業實力帶來的出口競爭力是人民幣升值的根本動力。

匯率變動將深刻影響大類資產的配置邏輯，整體來看，人民幣開啟的長周期升值行情，也將帶來配置機遇。券商認為，大類資產中應堅定看好AH股、國債等人民幣資產，權益市場可圍繞基本面受益、利潤率提升、北向資金偏好等主線布局，大宗商品則關注銅等工業金屬的結構性機會，在人民幣升值的大趨勢下，把握各板塊的受益邏輯成為資產配置的核心關鍵。

AH股將聯袂受益

人民幣升值對權益市場的提振作用最為直接和顯著，核心邏輯在于匯率走強將大幅提升人民幣資產的吸引力，降低股票風險溢價，吸引海外資金持續流入。

多家券商認為，在人民幣升值周期內，權益市場整體向好，其中港股因外資屬性更強成為最大受益者，A股則呈現出結構分化，成長風格與外資高偏好板塊或表現亮眼。

一方面，A股將從多維傳導受益，成長風格占優。華泰證券將人民幣升值影響A股權益資產的傳導路徑總結為相對基本面效應、負債效應、成本效應和配置效應四大維度。

基本面效應來看，人民幣趨勢性升值往往伴隨中國經濟相對基本面周期上行，地產鏈、先進制造等驅動經濟上行的一階導行業，以及非銀金融等高β的二階導行業，將率先受益于市場風險偏好的提升；

負債效應下，摩托車、汽零、工程機械、光伏設備等美元有息債務占比高的行業，將迎來債務減壓和匯兌收益雙重利好，直接增厚企業當期盈利；

成本效應則讓電子化學品、種業、冶鋼原料等對外依存度較高的行業迎來紅利，人民幣購買力提升使得進口原材料本幣成本下降，行業毛利率有望顯著改善；

配置效應下，海外資金對中國權益資產的關注度提升，北向資金的流入方向成為行業配置的重要風向標。

中信證券從市場交易和盈利改善角度，梳理出三條配置線索。一是航空、燃氣、造紙等具有“肌肉記憶”的行業，這些行業在人民幣升值前期或突破關鍵點位時，股價彈性尤為明顯；二是鋼鐵、有色、石油煉化等進口依賴度高、出口依賴度低的行業，成本節省將推動利潤率提升，農產品、航運、工程機械等板塊同步受益；三是免稅、地產開發商等受益于貨幣政策寬松預期的品種，以及券商、保險等具備全球化潛力的非銀金融板塊，迎來政策與匯率的雙重催化。

國聯民生研究顯示，在人民幣升值周期內，全A指數普遍呈現上行趨勢，多數行業股價均迎來正向影響，其中鋼鐵、房地產、輕工和交運等行業表現靠前。風格上，成長風格整體強于價值風格，大盤和小盤之間則無明顯占優特征。

從資金面來看，北向資金的動向成為關鍵線索，2025年12月底以來，北向資金單日成交金額顯著提升，2025Q4有色金屬、電力設備、電子等一級行業凈流入居前，電池、半導體、光伏設備等二級行業更是連續三個季度獲外資加倉，這些行業也成為升值行情中資金布局的核心方向。

另一方面，港股將受外資流入加持，科技板塊或將迎補漲。銀河證券指出，從在岸和離岸股票的維度來看，港股更加受益于人民幣升值。相較于A股，港股市場的外資參與度更高，人民幣升值帶來的外資凈流入效應更為顯著，同時港股當前估值處于歷史低位，在人民幣資產吸引力提升的背景下，估值修復的空間更大。

長城證券分析認為，盡管近期南向資金對港股的流入規模較2025年Q1、Q3有所減弱，但外資對于港股的配置仍存在進一步提升的空間，尤其是科技板塊中景氣度和確定性較強的方向，存在明顯的補漲機會。

需要注意的是，港股內部行業表現將呈現顯著分化，華泰證券提示，外資強偏好的白電、電池、工程機械、電網設備、飲料乳品等行業將顯著受益于外資流入，而南向資金強偏好的煤炭、石油石化和醫藥等板塊，或面臨資金分流的壓力。

債券市場雙向力量拉扯，收益率區間震蕩

人民幣升值對債券收益率的影響呈現出明顯的雙向特征，向下的推力與向上的拉力并存，兩大力量的拉鋸使得債券市場難以走出趨勢性行情。

銀河證券指出，人民幣的升值將為中國貨幣政策寬松創造空間，這將帶動短債收益率下行，給長債收益率向下的推力;而向上的拉力則源于，人民幣升值往往會降低股票風險溢價，吸引國際資本流入中國股市，提升市場的風險偏好。從股債蹺蹺板的角度，更為活躍的股市可能階段性帶給債市一定的壓力。

在兩大力量的共同作用下，銀河證券認為，本輪升值并非對應中國經濟的強勁復蘇，這意味著通脹上行動力有限，信用擴張也將面臨阻力。債市不會形成年度級別的調整，銀河證券預測2026年10年期國債收益率將在1.7%~2.1%區間窄幅震蕩，整體波動空間有限。

大宗商品呈現分化，工業金屬存亮點

大宗商品市場呈現出明顯的分化特征，具體來看，不同品種的走勢差異顯著，工業金屬成為大宗商品中的一大亮點。

銀河證券指出，本輪人民幣升值由弱美元下的國際資本流動推動，并非國內需求回升所致，因此大宗商品難以形成趨勢性行情，在AI敘事擴散的背景下，不同品種將走向分化，其中滬銅具備更確定的上行機會。西部證券也給出了相似的判斷，建議對工業金屬關注銅、鋁、鎳等品種。

與之相對，其他大宗商品品種則缺乏明確的趨勢性機會，后續走勢仍需等待國內需求復蘇的驗證。此外，黃金作為傳統的避險資產，被多家券商納入戰略配置范圍，西部證券提示，黃金可保持戰略配置，但對短期的投機交易需保持謹慎。

錨定高勝率方向，把握弱升值下的結構性機會

國海證券通過復盤2015年“811匯改”后的8輪人民幣升值行情發現，根據內需經濟復蘇強弱，人民幣升值可分為“強升值”和“弱升值”兩種類型，其中弱升值階段占據多數，過去8輪中有6輪為弱升值。

結合當前市場環境，國海證券判斷本輪人民幣維持弱升值的概率較大，核心原因在于地產、消費部門的修復需要時間，同時美聯儲貨幣政策逐步走向中性也將對人民幣升值形成一定掣肘。

在弱升值的市場背景下，市場的配置邏輯也更加清晰，成長風格具備“高勝率+高彈性”的顯著特征，成為資產配置的核心主線。行業層面，通信、電子具備“高勝率+高彈性”特征，跑贏全A的概率高達83%；計算機、電力設備、家電則呈現“勝率次高+高彈性”特征，跑贏全A的概率為67%。

結合多家券商觀點，本輪人民幣升值大趨勢下，資產配置可錨定四大高勝率方向。

其一，聚焦科技成長板塊，重點關注計算機、電子、通信、電力設備等行業，其中計算機、電子處于高景氣階段，電力設備受益于反內卷景氣度有望持續修復，配置性價比突出；

其二，布局外資高偏好板塊，有色金屬、電池、工程機械、白電等北向資金持續加倉的品種，將借助外資流入實現估值與業績的雙重提升；

其三，關注成本改善板塊，航空、造紙、鋼鐵、有色等外債占比高或進口依賴度高的行業，充分受益于人民幣升值帶來的成本下降和匯兌收益；

其四，持有核心人民幣資產，AH股中的優質標的、國債等低風險資產，成為跨境資本回流的主要方向，具備長期配置價值。