巴菲特退休前為數(shù)不多的加倉(cāng)又“爆雷”！什么信號(hào)？

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巴菲特在退休前這三年一直在凈賣(mài)出股票，好不容易有幾個(gè)新進(jìn)的倉(cāng)位，進(jìn)入2026年也在連續(xù)“爆雷”，比如說(shuō)此前的聯(lián)合健康，一天就暴跌20%。

今天，此前老巴不斷加倉(cāng)的POOL，也“爆雷”了。

現(xiàn)在市場(chǎng)上好不容易被老巴看到可能是機(jī)會(huì)的小機(jī)會(huì)都不是機(jī)會(huì)，而是坑；這也難怪他老人家要囤這么多現(xiàn)金。

因?yàn)楝F(xiàn)在整個(gè)美股市場(chǎng)就像AI一樣，建立在一個(gè)“循環(huán)融資”的基礎(chǔ)之上……

發(fā)生了什么？

伯克希爾·哈撒韋對(duì)Pool Corporation的投資始于2024年第三季度。在這個(gè)季度，伯克希爾首次向SEC披露了其新建倉(cāng)的POOL頭寸，買(mǎi)入規(guī)模為404,057股。根據(jù)市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)還原，該季度POOL股票的平均收盤(pán)價(jià)約為345.95美元。

進(jìn)入2024年第四季度，伯克希爾繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)其建倉(cāng)計(jì)劃，增持了194,632股股票，較上一季度末的持倉(cāng)量增加了48.17%，使總持倉(cāng)量達(dá)到598,689股。

2025年第一季度，POOL的股價(jià)跌勢(shì)明顯，伯克希爾大舉增持了865,311股，增持幅度高達(dá)144.53%，使其總持倉(cāng)量迅速躍升至1,464,000股。

2025年第二季度，POOL股價(jià)進(jìn)一步破位下行，股價(jià)跌破300美元整數(shù)關(guān)口，伯克希爾執(zhí)行了自建倉(cāng)以來(lái)規(guī)模最大的一次單季買(mǎi)入：監(jiān)管文件顯示，伯克希爾在2025年二季度增持了驚人的1,994,885股，環(huán)比激增136.26%。至此，伯克希爾對(duì)POOL的總持倉(cāng)量達(dá)到了3,458,885股的歷史頂峰，不僅使其成為公司前25大持倉(cāng)之一，也讓伯克希爾獲得了POOL發(fā)行在外總股本8.24%的所有權(quán)。

在經(jīng)歷了四個(gè)季度的連續(xù)買(mǎi)入，并度過(guò)了持倉(cāng)不變的2025年第三季度后，伯克希爾的操作方向在2025年底發(fā)生了微妙的逆轉(zhuǎn)。SEC于2026年初披露的針對(duì)2025年第四季度的13F文件顯示：伯克希爾首次對(duì)POOL的頭寸進(jìn)行了削減，賣(mài)出了390,000股股票，占其當(dāng)時(shí)總持倉(cāng)的11.28%。

值得注意的是，此次減持是在股價(jià)極度低迷的環(huán)境下進(jìn)行的。2025年第四季度，POOL的平均收盤(pán)價(jià)僅為259.34美元，價(jià)格區(qū)間在228.75美元至312.05美元之間波動(dòng)。而在削減頭寸之前，伯克希爾在Pool Corporation上的加權(quán)平均建倉(cāng)成本大概在約320美元的位置。

剛剛大舉建倉(cāng)沒(méi)多久，就以虧損狀態(tài)大幅削減頭寸，顯然這是在“認(rèn)錯(cuò)”了。

最新的公布的POOL的財(cái)報(bào)，好像印證了削減頭寸的判斷：2026年2月19日POOL公布的2025年第四季度及2025全年業(yè)績(jī)顯示，營(yíng)收、每股收益（EPS）以及前瞻指引均低于華爾街預(yù)期，引發(fā)股價(jià)大幅拋售。股價(jià)一度跌至新的52周低點(diǎn)216.32美元，已經(jīng)較巴菲特的持倉(cāng)成本線低了三成。

意味著什么？

POOL的競(jìng)爭(zhēng)地位仍然相對(duì)穩(wěn)固：第四季度POOL的毛利率提升了70個(gè)基點(diǎn)至30.1%，同時(shí)全年基礎(chǔ)毛利率也提升了20個(gè)基點(diǎn)（毛利率保持強(qiáng)勁是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的重要表現(xiàn)之一），而且公司還在擴(kuò)張：2025年底POOL的銷(xiāo)售中心網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張至456個(gè)直營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)，高于2024年末的448個(gè)。

但是公司的營(yíng)收和利潤(rùn)都還未止住下滑的趨勢(shì)：2025年全年凈銷(xiāo)售額為52.89億美元，較2024年的53.11億美元繼續(xù)下滑；2025年全年凈利潤(rùn)更是下降了6.4%至4.064億美元，稀釋后每股收益（EPS）從11.30美元繼續(xù)降至10.85美元。

這背后主要是通脹的持續(xù)壓力：全年銷(xiāo)售及管理費(fèi)用同比增長(zhǎng) 4%，達(dá)到9.923 億美元，在收入下降的情況下，這種費(fèi)用增長(zhǎng)顯著壓縮了營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率。

更糟糕的是現(xiàn)金流質(zhì)量的惡化：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流從2024年的6.592億美元大幅下滑44%，降至2025年僅3.659億美元。自由現(xiàn)金流（扣除資本開(kāi)支后）也從約6億美元降至約3.10億美元。

POOL的業(yè)績(jī)和資產(chǎn)負(fù)債表，甚至是現(xiàn)金流和前景的惡化，盡管有自身行業(yè)本身的特征，但是作為可選消費(fèi)的一個(gè)側(cè)面，也折射出目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)的脆弱性：

POOL的疲弱，放在美國(guó)消費(fèi)結(jié)構(gòu)日益“頭重腳輕”的大背景下就更容易理解：根據(jù)穆迪分析的數(shù)據(jù)，美國(guó)收入最高的10%人群如今貢獻(xiàn)了大約49%的全部消費(fèi)者支出——這是自1989年開(kāi)始追蹤這一比例以來(lái)的最高的水平。與此同時(shí)，底部80%人群的消費(fèi)占比降至創(chuàng)紀(jì)錄低點(diǎn)，僅為41%。現(xiàn)在美國(guó)就只剩下10-20%的人算是真正的中產(chǎn)，享受到了與自己收入層級(jí)和人數(shù)相對(duì)應(yīng)的消費(fèi)比例。

由于美國(guó)是消費(fèi)驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)體，所以現(xiàn)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)受到富裕階層消費(fèi)能力的影響非常大，據(jù)估計(jì)僅前10%人群的消費(fèi)就貢獻(xiàn)了約三分之一的GDP；至于收入處于底部80%的人群來(lái)說(shuō)，過(guò)去六年他們的支出增長(zhǎng)幾乎只是勉強(qiáng)跟上通脹——也就是說(shuō)，自疫情開(kāi)始以來(lái)，他們的生活水平事實(shí)上基本停滯。與此同時(shí)，美國(guó)基尼系數(shù)已處于60年來(lái)的高位，而且高收入與低收入群體之間的信心差距也擴(kuò)大到十余年來(lái)最寬的水平。

如果POOL所代表的中上產(chǎn)和富人消費(fèi)在萎縮，那其他方面也已經(jīng)出現(xiàn)了裂痕：2025年第三季度的一項(xiàng)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，20%的富裕及高凈值人群打算減少在設(shè)計(jì)師時(shí)裝上的支出；美國(guó)銀行（BofA）的刷卡數(shù)據(jù)則顯示，美國(guó)奢侈品消費(fèi)已連續(xù)10個(gè)季度下滑。

當(dāng)然，相比于泳池和奢侈品支出這些表面現(xiàn)象，美國(guó)富人的支出真正的影響來(lái)源是美股：支撐美國(guó)富裕人群消費(fèi)的力量，主要來(lái)自股市帶來(lái)的“財(cái)富效應(yīng)”——美國(guó)家庭財(cái)富排名前20%的群體，持有（直接與間接持有合計(jì)）大約87%的企業(yè)股票資產(chǎn)。

這也造成了一種令人不安的依賴：一旦股市出現(xiàn)10%以上的長(zhǎng)期回調(diào)，打擊將會(huì)精準(zhǔn)落在消費(fèi)能力最集中的人群上。

所以現(xiàn)在美國(guó)整體經(jīng)濟(jì)都已經(jīng)有點(diǎn)像AI的“循環(huán)融資”：股市上漲——財(cái)富效應(yīng)——富人消費(fèi)——提振企業(yè)利潤(rùn)和經(jīng)濟(jì)——股市繼續(xù)上漲……

然而，這種單純由財(cái)富效應(yīng)和財(cái)政刺激維持的繁榮，總有一天會(huì)崩塌，而可選消費(fèi)企業(yè)的業(yè)績(jī)已經(jīng)提前亮起了紅燈。

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