寄語馬年股市：三項制度改革應盡快提上日程

馬年新春，“馬年大吉，馬到成功”成了親朋好友之間常見的一句祝福語。而對于重回股市的投資者來說，同樣希望能夠在馬年的股市里“馬年大吉、馬到成功”，希望2025年的上升行情能夠在馬年延續下去。

但股市行情的持續上漲，離不開股市的健康發展。如果股市不能健康發展，股市行情最終還是擺脫不了“股指當下漲得越多，未來也會跌得越多”的命運，股市還會從終點跌回起點。所以，股市的健康發展至關重要。
而股市的健康發展需要有完善的股市制度來保駕護航。實際上，為了股市能夠健康發展，股市一直都沒有停止對股市制度進行改革。比如，最近幾年，管理層一直都在強調要進一步深化對資本市場制度的改革，而近年則強調對投融資制度的改革。但不論對改革的提法如何變更，其本質都是對股市制度進行改革。畢竟只有不斷改革，才能減少股市里存在的問題，從而讓股市盡可能地健康發展。
對于馬年的股市，制度改革仍然是必不可少的。比如，在2025年12月證監會召開的黨委擴大會議上，證監會黨委書記、主席吳清就強調要持續深化資本市場投融資綜合改革。隨后在今年1月11日召開的第三十屆中國資本市場論壇上，證監會副主席陳華平發言指出，從五方面深化資本市場投融資改革。可見，馬年仍然是中國股市的改革之年。
當然，要改革哪些股市制度，管理層自然有管理層的安排。但盡管如此，本人建議對于馬年的股市來說，這三項制度的改革需要盡快提上日程，這對于馬年股市以及未來股市的發展都是至關重要的事情。
首先是要改革IPO公司的股權結構。目前IPO公司的股權結構一直保持著一股獨大的模式，公眾投資者持股占比甚少。一家總股本在4億股以上的公司，公眾投資者持股控制在10%附近，而總股本在4億股以下的公司，公眾投資者的持股控制在25%附近。任何一家IPO公司上市，都會給市場帶來大量的限售股，尤其是控股股東一股獨大。這樣的股權結構不僅不利于公司治理結構的完善，而且也給股市帶來了大量的限售股流通套現問題，讓股市成了控股股東的提款機。
這樣的股權結構設置來自于A股市場早期國有企業上市的需要。國有股股東為了控制，為了股權少流失，所以設置了國有股東高度控股的股權結構模式。但如今的股市，早就不是國有企業的天下了，私人企業甚至家族企業充斥了A股市場。這些企業套用國有企業的股權結構模式顯然是不合適的。畢竟國有企業股東減持的問題并不突出，但私人企業尤其是家族企業，就面臨著股東減持套現的問題。所以，民營企業、私人企業（包括家族企業）照搬國有企業的股權結構模式是不合適的，必須對這類企業的股權結構加以改革。
如何改？總體來說就是將這類IPO公司的首發流通股規模擴大到公司總股本的50%以上，并將控股股東與實際控制人的持股比例控制在30%以內。這樣就可以大幅減少限售股的來源，減少控股股東未來的減持帶給市場的沖擊。
其次，是要繼續完善限售股股東的減持制度。在股價低于發行價時，不僅控股股東不能減持股票，而且其他限售股股東也不能減持股票。此外，上市公司業績變臉時，所有的限售股股東也都不能減持股票。
同時把股東減持與上市公司給予公眾投資者的回報掛鉤，只有當上市公司給予投資者的回報（包括現金分紅與注銷式回購金額）超過上市公司的融資時，上市公司的原始股東才能進行股票減持，而且減持的總額也不得超過上市公司給予投資者回報扣減上市公司融資后的剩余金額。
并且控股股東的持股降到公司總股本的15%時，不得通過二級市場（包括大宗交易）減持股份，而只能通過協議轉讓的方式來減持，而且15%的股份也只能一次性轉讓給一個法人或一致行動人，確保企業不會因為原控股股東的清倉減持而成為無主公司。
其三，取消量化交易制度，或進一步規范量化交易制度，切實限制高頻交易。量化交易不僅與管理層長期倡導的價值投資、理性投資、長期投資的理念相背離，而且嚴重損害廣大中小投資者利益，甚至有價格操縱的嫌疑。因此，對于量化交易應該予以取消為宜。
當然，從短期來看，由于取消量化交易涉及到不少機構投資者的利益，一刀切地取消量化交易或存在一定的難度，那么也可以對現行的量化交易做進一步的規范。在這方面，A股市場不妨參照美國股市的規定來執行。比如，規定單個交易賬戶每秒申報或撤單筆數不得超過15筆，每個交易賬戶每日的撤單率不得超過15%，否則視同高頻交易處理，征收懲罰性罰款。這較之于目前A股實行的單個交易賬戶每秒申報或撤單筆數不超過300筆來說，可以大大減少量化交易對市場的沖擊。